固定收益新债定价:蓝帆转债~进军心脏支架的医疗耗材龙头企业.pdf
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1、1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。转债转债基本要素基本要素蓝帆医疗发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为5月28日,原股东按照每股3.2613元的额度配售转债。蓝帆转债发行规模31.4404亿元,主体与债项评级为AA/AA。蓝帆转债转股价格17.79元,转股价值121.53元(5月27日收盘价21.62元),对正股及实际流通盘的稀释率为18.33%/27.60%,稀释率较高。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期赎回价为108元(含最
2、后一期年度利息),面值对应的YTM为2.14%,票息保护一般。按6年期AA中债企业债到期收益率4.27%(5月27日数据)的贴现率计算,债底为88.56元。下修条款为15/30,85%,赎回条款15/30,130%,回售条款30,70%。假设原有股东 30%参与配售,那么剩余近 22 亿元供投资者申购。假设网上申购户数为 400 万户,平均单户申购金额为 100 万元,预计中签率在 0.055%。基本面分析基本面分析蓝帆医疗主营业务是医疗手套和健康防护手套的生产和销售,通过收购拓展了心脏介入器材的研发、生产和销售。医疗器械行业中一次性健康防护手套在医疗、工业、餐饮等领域应用十分广泛;同时,由于
3、医疗政策规定、食品卫生安全、健康防护意识等因素作用,再叠加新冠疫情影响,公司防护手套等需求将大幅提升,疫情过后公众仍会保持使用防护用品的消费习惯,一次性健康防护手套仍有需求。心脑血管疾病具有发病率随年龄增长而上升的趋势,随着我国人口老龄化程度加深,叠加不良生活方式的潜在影响,心脑血管疾病发病人数将会持续增长,相关业务市场规模也会随之扩大。随着公司成功收购柏盛国际,蓝帆医疗实现了从低值医疗耗材向高值医疗耗材业务延伸和产业升级的战略目标。由于 19 年柏盛国际并表影响,公司 19 年营收与归母净利润增长较快,分别增长 31.02%和 41.42%,同时也导致公司期间费用大幅上涨;公司从低值医疗耗材
4、向高值医疗耗材业务延伸的发展战略,加快了心脑血管业务发展,高毛利率的支架业务也推动了公司整体毛利率的上升。(更多分析请见后文)申购价值与上市定位分析申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在 90 到 110 之间,债项评级 AA,债券余额在 10 亿以上的转债(2020.5.26数据)进行比较,符合条件的木森、康弘、海亮等转债的转股溢价率主要集中在 10%20%,我们预计蓝帆转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在 110120 的区间,中枢为115 元。当前证监会核准的转债有30 只,转债市场在多因素影响下波动较大,情绪有所回落,新债更需关注个券基本面与股票走势,蓝帆转债资质较优,申
5、购价值较高。蓝帆转债评级尚可,规模较大。公司主营业务是医疗手套和健康防护手套的生产和销售,通蓝帆转债评级尚可,规模较大。公司主营业务是医疗手套和健康防护手套的生产和销售,通过收购拓展了心脏介入器材的研发、生产和销售。医疗器械行业中一次性健康防护手套在医过收购拓展了心脏介入器材的研发、生产和销售。医疗器械行业中一次性健康防护手套在医疗、工业、餐饮等领域应用十分广泛疗、工业、餐饮等领域应用十分广泛;同时,由于医疗政策规定、食品卫生安全、健康防护同时,由于医疗政策规定、食品卫生安全、健康防护意识等因素作用,再叠加新冠疫情影响,公司防护手套等需求将大幅提升,疫情过后公众仍意识等因素作用,再叠加新冠疫情
6、影响,公司防护手套等需求将大幅提升,疫情过后公众仍会保持使用防护用品的消费习惯,一次性健康防护手套仍有需求。心脑血管疾病具有发病率会保持使用防护用品的消费习惯,一次性健康防护手套仍有需求。心脑血管疾病具有发病率随年龄增长而上升的趋势,随着我国人口老龄化程度加深,叠加不良生活方式的潜在影响,随年龄增长而上升的趋势,随着我国人口老龄化程度加深,叠加不良生活方式的潜在影响,心脑血管疾病发病人数将会持续增长,相关业务市场规模也会随之扩大。随着公司成功收购心脑血管疾病发病人数将会持续增长,相关业务市场规模也会随之扩大。随着公司成功收购柏盛国际,蓝帆医疗实现了从低值医疗耗材向高值医疗耗材业务延伸和产业升级
7、的战略目标。柏盛国际,蓝帆医疗实现了从低值医疗耗材向高值医疗耗材业务延伸和产业升级的战略目标。由于由于 1919 年柏盛国际并表影响,公司年柏盛国际并表影响,公司 1919 年营收与归母净利润增长较快,年营收与归母净利润增长较快,分别增长分别增长 31.02%31.02%和和41.42%41.42%,同时也导致公司期间费用大幅上涨;公司从低值医疗耗材向高值医疗耗材业务延伸的,同时也导致公司期间费用大幅上涨;公司从低值医疗耗材向高值医疗耗材业务延伸的发展战略,加快了心脑血管业务发展,高毛利率的支架业务也推动了公司整体毛利率的上升。发展战略,加快了心脑血管业务发展,高毛利率的支架业务也推动了公司整
8、体毛利率的上升。现有市场环境下新券溢价水平有所收敛,定价较高的个券在市场未企稳前也有回调的风险,二级市场的参与价值更甚之前,建议上市后保持关注。风险提示:风险提示:商誉减值风险、集采价格下降商誉减值风险、集采价格下降Tabl e_Ti t l e 蓝帆蓝帆转债转债进军心脏支架的医疗耗材龙头企业进军心脏支架的医疗耗材龙头企业 Tabl e_BaseI nf o 固定收益固定收益新债定价新债定价 证券研究报告 相关报告相关报告 火炬转债陶瓷材料颇具看点,公司成长可期 2020-05-26 哪些房企销售压力明显加大?房企财报研究系列(三)2020-05-26 福莱转债成长性颇高的光伏玻璃龙头 202
9、0-05-26 以史为鉴:非标违约后,债券违约还远吗?2020-05-25 交易行情延续,但波动或较大 2020-05-25 mRmQoMwOxPaQ8QaQsQnNnPoOkPnNsPeRsQvNbRnMsNvPpPrMvPnOrP 3 固定收益新债定价 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。1.转债基本要素转债基本要素 5 月 26 日,蓝帆转债发布可转债发行公告,蓝帆转债发行规模 31.4404 亿元,主体与债项评级为 AA/AA。1.1.发行安排发行安排 本转债设股东配售及网上申购,申购日为 5 月 28
10、 日。每股配售 3.2613 元转债,大股东无承诺。网上申购无定金,上限 100 万元。表表 1:发行时间安排:发行时间安排 日期 交易日 发行安排 2020 年 5 月 26 日星期二 T-2 日 刊登募集说明书、发行公告、网上路演公告 2020 年 5 月 27 日星期三 T-1 日 原股东优先配售股权登记日;网上路演 2020 年 5 月 28 日星期四 T日 发行首日;刊登发行提示性公告;原股东优先配售(缴付足额资金);网上申购(无需缴付申购资金);确定网上中签率 2020 年 5 月 29 日星期五 T+1 日 刊登网上中签率及优先配售结果公告;进行网上申购的摇号抽签 2020 年
11、6 月 1 日星期一 T+2 日 刊登网上中签号码公告;网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款(投资者确保资金账户在 T+2日日终有足额的可转债认购资金)2020 年 6 月 2 日星期二 T+3 日 联席保荐机构(联席主承销商)根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 2020 年 6 月 3 日星期三 T+4 日 刊登发行结果公告;向发行人划付募集资金 资料来源:发行公告,安信证券研究中心 1.2.基本要素分析基本要素分析 蓝帆转债转股价格 17.79 元,转股价值 121.53 元(5 月 27 日收盘价 21.62 元),对正股及实际流通盘的稀释率为 18.33%/27.
12、60%,稀释率较高。发行期限为 6 年,对应票息利率分别为 0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%,到期赎回价为 108 元(含最后一期年度利息),面值对应的 YTM 为 2.14%,票息保护一般。按 6 年期 AA 中债企业债到期收益率 4.27%(5 月 27 日数据)的贴现率计算,债底为 88.56元。下修条款为15/30,85%,赎回条款15/30,130%,回售条款30,70%。4 固定收益新债定价 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。表表 2:基本要素基本要素 转债名称转债名称
13、蓝帆转债 正股名称正股名称 蓝帆医疗 债券代码债券代码 128108.SZ 正股代码正股代码 002382.SZ 发行规模发行规模 31.4404 所属行业所属行业 医药生物 债项评级债项评级 AA 主体评级主体评级 AA 存续期存续期 6 年 转股价格转股价格 17.79 票面利率票面利率 0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%到期赎回价到期赎回价 108 元(含最后一年利息)转股时间转股时间 2020.12.03 至 2026.05.27 下修条款下修条款 存续期内,15/30,85%赎回条款赎回条款 转股期内,15/30,130%回售条款回售条款 最后一个计息年度,3
14、0,70%资料来源:发行公告,安信证券研究中心 1.3.募集资金用途募集资金用途 本次发行的募集资金总额(含发行费用)不超过人民币 314,404 万元(含 314,404 万元),扣除发行费用后将投资于以下项目。表表 3:募集资金使用计划:募集资金使用计划 序号序号 项目名称项目名称 投资总额投资总额(万元)(万元)拟使用募集资拟使用募集资金金(万元)(万元)业务板块业务板块 1 收购介入主动脉瓣膜公司 NVT AG 100%股权及补充营运资金项目 139,142 139,142 心脑血管事业部 2 收购 CBCH II 6.63%的少数股权项目 43,676 43,676 心脑血管事业部
15、3 第三期年产 20 亿支健康防护(新型手套)项目 27,786 27,786 防护事业部 4 年产 40 亿支 PVC 健康防护手套 项目 31,000 31,000 防护事业部 5 收购武汉必凯尔 100%股权项目 28,600 28,600 防护事业部 6 偿还银行贷款 32,000 32,000 -7 补充流动资金 12,200 12,200 -合计 314,404 314,404 -资料来源:募集说明书,安信证券研究中心 1.4.中签率估算中签率估算 假设原有股东 30%参与配售,那么剩余近 22 亿元供投资者申购。假设网上申购户数为 400万户,平均单户申购金额为 100 万元,预
16、计中签率在 0.055%。5 固定收益新债定价 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。2.正股基本面分析正股基本面分析 蓝帆医疗主营业务是医疗手套和健康防护手套的生产和销售,蓝帆医疗主营业务是医疗手套和健康防护手套的生产和销售,通过收购拓展了通过收购拓展了心脏介入器材心脏介入器材的研发、生产和销售。的研发、生产和销售。根据公开资料,公司是全球 PVC 手套行业的龙头企业,其市场占有率为全球第一,同时受环保升级改造影响,公司也开始扩产丁腈手套。2018 年公司完成对柏盛国际的收购,进入介入性心脏手术器械领域。柏盛国
17、际是经营心脏支架研发、生产和销售的企业,根据募集说明书,在全球市场份额中排名第四。其产品以心脏介入器械产品为主,同时涵盖裸金属支架、药物洗脱支架、药物涂层支架、球囊导管及其他介入性心脏手术配套产品。代表产品有全球最早的聚合物可降解的药物洗脱支架之一的 BioMatrixTM系列支架和全球最早的无聚合物药物涂层支架之一 BioFreedomTM。其下属全资子公司吉威医疗科研实力雄厚,根据募集说明书,公司研发出的全球第一个生物可降解涂层药物洗脱支架爱克塞尔(EXCEL),在中国心脏药物洗脱支架市场中份额高达 20%,排名前三。并于 2017 年研制出新一代生物可降解涂层药物洗脱支架心跃TM(EXC
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