茅台高档酒面面观:全面发力多点开花.pdf
《茅台高档酒面面观:全面发力多点开花.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《茅台高档酒面面观:全面发力多点开花.pdf(22页珍藏版)》请在咨信网上搜索。
1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级:买入买入(维持(维持)市场价格:市场价格:1798.551798.55 元元 分析师:分析师:范劲松范劲松 执业证书编号:执业证书编号:S0740517030001 电话:021-20315138 Email:fanjs 分析师:分析师:何长天何长天 执业证书编号:执业证书编号:S0740522030001S0740522030001 Email: 研究助理研究助理:赵襄彭赵襄彭 E-mail:zhaoxp Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,256 流通股本(百万股
2、)1,256 市价(元)1,798.55 市值(百万元)2,259,335 流通市值(百万元)2,259,335 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)106,190 124,100 143,847 168,313 192,740 增长率 yoy%12%17%16%17%15%净利润(百万元)52,460 62,716 73,128 85,779 98,444 增长率
3、yoy%12%20%17%17%15%每股收益(元)41.76 49.93 58.21 68.28 78.37 每股现金流量 50.97 29.21 43.29 50.07 61.07 净资产收益率 27%31%33%31%30%P/E 43.1 36.0 30.9 26.3 23.0 P/B 11.9 11.4 10.7 8.7 7.2 备注:采用 2023 年 9 月 28 日收盘价 报告摘要报告摘要 核心观点:核心观点:本篇报告系统梳理了本篇报告系统梳理了茅台茅台的的高档高档酒酒,量化量化测算测算分析分析了了各类非标、各类非标、经典茅台经典茅台酒酒的的演变、演变、规模规模和和潜力潜力,建
4、议重视茅台大单品运作能力,建议重视茅台大单品运作能力和非标茅台增长和非标茅台增长推力推力。预计预计产产能足以支持茅台酒能足以支持茅台酒成品酒成品酒未来未来 2-3 年年的的高个位数量增高个位数量增。产品方面,产品方面,在厂家在厂家的的持续培育持续培育和渠道创新推动下,和渠道创新推动下,预计预计已已拥有拥有飞天、生肖、精品三个飞天、生肖、精品三个超级超级大单品,大单品,非标酒非标酒收入收入占比占比已已接近经典飞天,接近经典飞天,两年维度内有望两年维度内有望通过通过生肖、精品生肖、精品的的放量放量、文化酒新品文化酒新品的的布局布局继续继续维维持持茅台酒茅台酒收入收入双位数双位数增速增速,支持,支持
5、集团集团十四五十四五 2000 亿收入亿收入目标目标的的完成。完成。茅台酒量增可持续。茅台酒量增可持续。茅台酒基酒产能从 2016 年的 3.9 万吨提升至 2022 年的 5.7 万吨,同时基酒储备也更加殷实。通过观察当年销量与四年前基酒产量的比例趋势,可发现近两年茅台酒销量释放节奏更加从容,2022 年该比例已回落到 76%的历史低位,基酒余粮更加充沛。预计 2-3 年内能在维持老基酒健康储备的条件下,支持茅台酒销量高个位数量增。1.98 万吨新一期茅台酒扩产项目逐步落地,推动 25 年后茅台酒产能释放。吨价:吨价:直营渠道占比提升无上限,关键在于直营渠道占比提升无上限,关键在于底层的底层
6、的产品结构升级。产品结构升级。直营渠道占比提升并不以缩减经销商配额为代价,反而通过 i 茅台、非标酒配额渠道转移等方式使经销商流水增加、客户基数变大,同时自营店对接核心企业和 KA 的能力也在逐步加强。通过量价复盘,可发现 2019 年起非标放量和渠道转移取代直接提价成为吨价提升最主要的推力。直营占比提升是表,产品结构升级是里。直营占比提升是表,产品结构升级是里。报表端的直销渠道占比没有上限。着眼未来,吨价提升的关键在于茅台酒产品结构升级和新品布局,预计吨价将在2-3 年内维持高个位数增速。产品产品战略:战略:从单一从单一飞天飞天大单品大单品转转向“茅台向“茅台+、+茅台、茅台茅台、茅台”战略
7、战略。观察整个白酒行业,可发现绝大多数公司仅拥有 1-2 个大单品,长期容易陷入市场空间饱和、价格透明化的量价困局。而茅台在超级大单品飞天供不应求的时候,坚定控量维护大单品价盘和渠道利润,集中资源又培育出了生肖、精品两个超级大单品,并为未来布局了两个初具规模的潜力新品(珍品、茅台 1935),大单品运作和新品布局能力值得重视。三大单品三大单品+文化酒文化酒新品新品,多增长点全面发力。,多增长点全面发力。经典飞天经典飞天:控量稳价,控量稳价,场景裂变。场景裂变。飞天控量,向自饮(100ml 小酒)、收藏(生肖)、团购(香溢五洲)、数字藏品(24 节气)、老酒品饮等更多场景裂变,生肖茅台生肖茅台:
8、收藏需求扩容,收藏需求扩容,以飞天为以飞天为基基继续放量继续放量。借助 i 茅台从小众收藏走向大众,以 2 倍于飞天的吨价拉动产品结构升级。考虑到生肖包含飞天的使用场景且收藏价值更高,飞天价格将为生肖价格的有力支撑,未来仍有放量潜力和提价空间。精品茅台:精品茅台:品质更优,品质更优,大单品已成大单品已成。延续国宴酒酱瓶包装且与飞天有明显区隔,差异化价值易被认可。通过与飞天缩小价差,从飞天向精品的消费升级更加顺畅。渠道反馈今年精品的发货量和自点率均明显提升,批价较年初涨了 165 元,渠道利润稳定且周转率较高。预计精品茅台已成飞天、生肖以外的重要大单品,未来收入占比有望继续提升。珍品、年份酒珍品
9、、年份酒:控量挺价,加大培育力度。控量挺价,加大培育力度。珍品品质已具有老酒独有的老熟风 茅台高档茅台高档酒酒面面观面面观 1 1:全面发力,多点开花:全面发力,多点开花 贵州茅台(600519.SH)/食品饮料 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 10 月 2 日 入群V:qxcaijing2023 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-公司深度报告公司深度报告 味,补充 4000 元价格带,随着大量品鉴会的投入,消费者认知度和周转率在提升,年初至今批价回暖;年份酒经销商利润较足,产品成熟有固定的客群。预计彩釉珍品、年份酒短期销量变化不大,批价有望回升
10、。文化酒:文化酒:加强总代产品管理,推出更多文化酒加强总代产品管理,推出更多文化酒,增厚营收,增厚营收并并拉高结构拉高结构。茅台文化酒已有市场基础。1)总代产品总代产品:每年体量基本保持稳定,渠道毛利较高,今年起公司加强量化考核。2)更多文化酒:更多文化酒:24 节气和巽风平台的成功推行为未来茅台文化酒的销售模式提供了重要范例。预计 24 节气酒约 550 吨,对股份公司贡献 30 亿收入。同时通过巽风“购物充值”增厚茅台集团收入,辅助完成十四五收入目标。量化测算:非标茅台酒接棒经典飞天,推动多元高质增长。量化测算:非标茅台酒接棒经典飞天,推动多元高质增长。我们预计茅台酒收入依然能在两年维度维
11、持双位数以上增速,主要源于茅台酒产能能够支持高个位数量增,同时增长逻辑由单一大单品飞天的量价逻辑转为飞天、生肖、精品三大单品,且文化酒和老酒有望贡献额外增量。预计非标酒在茅台总营收中的占比从 2020 年的 23%提升至 2023 年的 40%,到 2025 年有望达到 43%。生肖、精品大单品持续发力,文化酒或成为超预期增量。预计经典茅台酒(飞天、五星、小茅等)在茅台总营收种的占比从 2020 年的 64%下降至 2023 年的 43%,到 2025 年有望降至 36%。预计近两年主要以控价为主,到 2025 年消费进一步复苏后有望小幅放量。投资建议:看好公司投资建议:看好公司高档酒多大单品
12、高档酒多大单品推动的稳定增长推动的稳定增长,重申“买入”评级。重申“买入”评级。预计公司2023-2025 年营业总收入分别为 1438/1683/1927 亿元,同比增长 16%/17%/15%;净利润分别为 731/858/984 亿元,同比增长 17%/17%/15%,对应 EPS 分别为58.21/68.28/78.37 元,对应 2023-2025 年 PE 分别为 31/26/23 倍。从可比公司估值来看,我们选择了同为高档酒的五粮液、泸州老窖,以及具备全国化逻辑且增长稳健、势能较强的山西汾酒、古井贡酒,计算 2023 年平均 PE 约 30X,与茅台当前 PE较为接近。考虑到茅台
13、是白酒行业龙头,多增长极推动收入利润增速稳健,丰厚的渠道利润使其具备更强的抗风险能力和提价潜力,应享有一定估值溢价,重点推荐。风险提示:风险提示:全球疫情反复的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产品测算偏差风险、测算假设偏差的风险。入群V:qxcaijing2023nZaXqVkXkWqVsV7NdN7NnPoOsQmPeRmNoOlOqQoN6MpNpMwMtPsRwMmQmN 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 茅台酒量增可持续,直营占比提升无上限茅台酒量增可持续,直营占比提升无上
14、限.-5-茅台酒超前产能布局,足以支持到 2025 年高个位数的茅台酒量增.-5-2019 年开始茅台酒的吨价提升中,直接提价已不是最主要的推力.-6-直营占比提升是表,产品结构升级是里.-8-从单一大单品到多大单品从单一大单品到多大单品+文化酒,茅台酒结构升级进行时文化酒,茅台酒结构升级进行时.-10-茅台产品运作能力出众,积极布局未来.-10-经典飞天控量稳价,向更多场景裂变.-10-生肖茅台大众收藏需求扩容,已是除飞天外的第二超级大单品.-11-品质更优、调性更高,飞天向精品茅台升级顺畅.-13-珍品、年份酒控量挺价,加大培育力度.-14-一手加强总代产品管理,一手推出更多文化酒,增加营
15、收同时拉升产品结构-16-量化测算及投资建议量化测算及投资建议.-18-非标茅台酒接棒经典飞天,推动多元高质增长.-18-风险提示风险提示.-20-图表目录图表目录 图表图表1:酱香型白酒新酒储存后整体质量明显提升:酱香型白酒新酒储存后整体质量明显提升.-5-图表图表2:酱香型白酒储存后酯类物质更加丰富酱香型白酒储存后酯类物质更加丰富.-5-图表图表3:茅台酒基酒产量自茅台酒基酒产量自2016年以来明显增加年以来明显增加.-6-图表图表4:茅台基酒存量自:茅台基酒存量自2018年以来持续增加年以来持续增加.-6-图表图表5:茅台酒:茅台酒2020年起销量年起销量/4年前基酒产量开始下降,销量释
16、放更加从容,产能支持成品酒到年前基酒产量开始下降,销量释放更加从容,产能支持成品酒到2025年高个位数量增年高个位数量增.-6-图表图表6:2022年茅台直销收入年茅台直销收入/总收入已达到总收入已达到45%.-7-图表图表7:茅台直销销量占比持续快速上行:茅台直销销量占比持续快速上行.-7-图表图表8:茅台吨价稳定快速提升,但其中直接提价的影响在减弱:茅台吨价稳定快速提升,但其中直接提价的影响在减弱.-7-图表图表9:茅台冰淇淋持续推新:茅台冰淇淋持续推新.-9-图表图表10:酱香拿铁和酒心:酱香拿铁和酒心巧克力巧克力.-9-图表图表11:虎年生肖酒停产后价格明显回升,在放量的基础上与牛年生
17、肖价格保持一致(元):虎年生肖酒停产后价格明显回升,在放量的基础上与牛年生肖价格保持一致(元).-12-图表图表12:生肖茅台市场价格一览,马羊最为稀缺,鸡年到虎年差别不大,兔年仍略高于飞天(元):生肖茅台市场价格一览,马羊最为稀缺,鸡年到虎年差别不大,兔年仍略高于飞天(元)-12-图表图表13:国宴茅台包装:国宴茅台包装.-13-图表图表14:精品茅台包装与飞天茅台包装:精品茅台包装与飞天茅台包装.-13-图表图表15:精:精品茅台今年批价稳中有升品茅台今年批价稳中有升.-14-图表图表16:茅台酒各主产品的标准、风味特征及市场价:茅台酒各主产品的标准、风味特征及市场价.-14-图表图表17
18、:珍品茅台包装:珍品茅台包装.-15-图表图表18:珍品茅台批价回暖:珍品茅台批价回暖.-15-入群V:qxcaijing2023 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-公司深度报告公司深度报告 图表图表19:年份酒系列包装:年份酒系列包装.-15-图表图表20:部分茅台文化酒:部分茅台文化酒.-16-图表图表21:24节气酒规模测算节气酒规模测算.-17-图表图表22:茅台酒规模测算及预测:茅台酒规模测算及预测.-18-图表图表23:贵州茅台盈利预测(收入单位:人民币百万元):贵州茅台盈利预测(收入单位:人民币百万元).-19-图表图表24:可比公司估值表可
19、比公司估值表.-20-图表图表25:贵州茅台三:贵州茅台三大财务报表预测(单位:百万元)大财务报表预测(单位:百万元).-21-入群V:qxcaijing2023 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-公司深度报告公司深度报告 茅台酒量增可持续,直营占比提升无上限茅台酒量增可持续,直营占比提升无上限 茅台酒超前产能布局,足以支持到茅台酒超前产能布局,足以支持到 2025 年高个位数的茅台酒量增年高个位数的茅台酒量增 产能积累产能积累和老酒储备和老酒储备是是酱酒企业增长和改革酱酒企业增长和改革的基础。的基础。根据茅台酒的工艺特点,茅台酒从生产到出厂至少需要五年,
20、在储藏中挥发掉低沸点的易挥发物质,持续的酯化反应使得香气物质更加丰富,最终陈酒较新酒在外观、香气、口感等方面品质均有明显提升。因此领先于销量的产能布局和老酒储备是酱酒企业的核心竞争力,也是茅台放量、推新、产品结构升级的基础。图表图表1:酱香型白酒新酒储存后整体质量明显提升酱香型白酒新酒储存后整体质量明显提升 图表图表2:酱香型白酒储存后酯类物质更加丰富酱香型白酒储存后酯类物质更加丰富 特征特征 新酒新酒评分评分 六年陈酒六年陈酒评分评分 外观 7.7 9.4 香气 7.53 8.73 口感 6.7 7.8 整体质量 7.3 8.64 成分成分 新酒新酒 六年陈酒六年陈酒 趋势趋势 乙酸 113
21、1.5 670.2 明显下降 丙酸 15.8 14.9-丁酸 41.4 55.7 增加 异戊酸 28.8 25.9-乙酸乙酯 1656.6 1904.3 增加 丁酸乙酯 8.2 17.5 明显增加 己酸乙酯 11.5 205.4 明显增加 乳酸乙酯 1014.7 1053.2-庚酸乙酯 ND 54.6 从无到有 棕榈酸乙酯 ND 82.2 从无到有 来源:Effect of high pressure treatment on the aging characteristics of Chinese liquor as evaluated by electronic nose and chem
22、ical analysis、中泰证券研究所 来源:Effect of high pressure treatment on the aging characteristics of Chinese liquor as evaluated by electronic nose and chemical analysis、中泰证券研究所 茅台酒基酒产能自茅台酒基酒产能自 2016 年以来明显增加,基酒储备更加殷实。年以来明显增加,基酒储备更加殷实。2013-2016 年间茅台基酒产能维持稳定,自行业开始复苏后,茅台持续推进基酒产能扩张建设,茅台酒基酒产量从 2016 年的 3.9 万吨提升至202
23、2 年的 5.7 万吨,增加了 44.5%。在支持成品酒不断放量的同时,公司依然每年存留部分老基酒用于远期产品布局,基酒储备从 2016 年底的 23.6 万吨提升至 2022 年底的 26.4 万吨。通过观察当年销量与四年前基酒产量的比例趋势,发现近两年茅台酒通过观察当年销量与四年前基酒产量的比例趋势,发现近两年茅台酒销量释放节奏更加从容,基酒余粮更加充沛。销量释放节奏更加从容,基酒余粮更加充沛。随着白酒行业 2016 年进入景气周期,茅台酒快速放量,销量/4 年前基酒产量的比例快速上升,2018-2021 年的销量/4 年前基酒产量的比例达到在 80%以上,但从趋势来看,2020 年以来该
24、比例已开始逐年持续下降,2022 年回落到76%。我们预计我们预计 2023-2025 年能在维持老基酒健康储备的条件下,支持茅台年能在维持老基酒健康储备的条件下,支持茅台酒销量高个位数量增。酒销量高个位数量增。目前的茅台酒基酒年产量已足以保证到 2025 年每年销量增加 6-7%,同时维持销量/4 年前产量比例低于 2020 年的水平(87.3%),受益于 2021 年的基酒产量额外增加 6000 吨,预计2025 年的销量/4 年前产量比例将回落到 82.1%。1.98 万吨新一期茅台酒产能扩张已在建设中,预计万吨新一期茅台酒产能扩张已在建设中,预计 25 年茅台酒基酒重年茅台酒基酒重启放
25、量。启放量。公司 2022 年底公告新一期的茅台酒扩产项目(“茅台酒“十四五”技改建设项目”),建设地点位于茅台镇太平村和中华村,建成后可新增茅台酒实际产能约 1.98 万吨/年,储酒能力约 8.47 万吨。项目入群V:qxcaijing2023 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-公司深度报告公司深度报告 建设周期为 48 个月,因此我们预计 2025 年起茅台酒产能有望重启增长趋势,为远期茅台酒放量提供基酒支持。图表图表3:茅台酒基酒产量自茅台酒基酒产量自2016年以来明显增加年以来明显增加 图表图表4:茅台基酒存量自:茅台基酒存量自2018年以来持续增
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 茅台 高档 面面观 全面 多点 开花
1、咨信平台为文档C2C交易模式,即用户上传的文档直接被用户下载,收益归上传人(含作者)所有;本站仅是提供信息存储空间和展示预览,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对上载内容不做任何修改或编辑。所展示的作品文档包括内容和图片全部来源于网络用户和作者上传投稿,我们不确定上传用户享有完全著作权,根据《信息网络传播权保护条例》,如果侵犯了您的版权、权益或隐私,请联系我们,核实后会尽快下架及时删除,并可随时和客服了解处理情况,尊重保护知识产权我们共同努力。
2、文档的总页数、文档格式和文档大小以系统显示为准(内容中显示的页数不一定正确),网站客服只以系统显示的页数、文件格式、文档大小作为仲裁依据,平台无法对文档的真实性、完整性、权威性、准确性、专业性及其观点立场做任何保证或承诺,下载前须认真查看,确认无误后再购买,务必慎重购买;若有违法违纪将进行移交司法处理,若涉侵权平台将进行基本处罚并下架。
3、本站所有内容均由用户上传,付费前请自行鉴别,如您付费,意味着您已接受本站规则且自行承担风险,本站不进行额外附加服务,虚拟产品一经售出概不退款(未进行购买下载可退充值款),文档一经付费(服务费)、不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
4、如你看到网页展示的文档有www.zixin.com.cn水印,是因预览和防盗链等技术需要对页面进行转换压缩成图而已,我们并不对上传的文档进行任何编辑或修改,文档下载后都不会有水印标识(原文档上传前个别存留的除外),下载后原文更清晰;试题试卷类文档,如果标题没有明确说明有答案则都视为没有答案,请知晓;PPT和DOC文档可被视为“模板”,允许上传人保留章节、目录结构的情况下删减部份的内容;PDF文档不管是原文档转换或图片扫描而得,本站不作要求视为允许,下载前自行私信或留言给上传者【Stan****Shan】。
5、本文档所展示的图片、画像、字体、音乐的版权可能需版权方额外授权,请谨慎使用;网站提供的党政主题相关内容(国旗、国徽、党徽--等)目的在于配合国家政策宣传,仅限个人学习分享使用,禁止用于任何广告和商用目的。
6、文档遇到问题,请及时私信或留言给本站上传会员【Stan****Shan】,需本站解决可联系【 微信客服】、【 QQ客服】,若有其他问题请点击或扫码反馈【 服务填表】;文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“【 版权申诉】”(推荐),意见反馈和侵权处理邮箱:1219186828@qq.com;也可以拔打客服电话:4008-655-100;投诉/维权电话:4009-655-100。