2022年投资展望白皮书.pdf
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1、注:同级别作者根据姓氏音序排列以终为始思考行业的长期趋势以5-10年后的商业“终局”引领前行方向创新驱动以数字化、低碳化的创新技术及更具竞争力的商业模式驱动未来产业发展价值创造更好的用户体验更高效率更低成本和更环境友好产业聚焦关注汽车、能源、半导体、智能制造等相关产业发挥产业资本优势为企业赋能思考框架5基于产业应用场景的投资主题和部分投资案例资料来源:蔚来资本数字化数字化低碳化低碳化汽车汽车物流物流能源能源工业工业/制造制造金融保险金融保险/商业零售商业零售大数据人工智能5G云计算半导体新能源电池技术电动车新材料自动化业务平台/订阅式服务智能驾驶V2X/车联网/智能座舱企业服务智能芯片清洁能源
2、/储能动力电池新技术/充换电技术和网络电池租赁整车/零部件电池性能/轻量化/智能玻璃智慧停车/智能配送/智能仓储/智慧楼宇工业自动化柔性制造/工业物联网/C2M/智慧供应链/工业APP/工业安全系统UBI/汽车金融/智能硬件/VR/AR/无人零售/全渠道零售/消费升级能源交易/智能电网产业的“数字化”和“低碳化”趋势产生新的投资机遇6能 源能 源新型能源成体系快速发展汽 车汽 车智能电动车是未来的发展趋势清洁能源产生可再生的清洁能源能源存储与运输电化学为代表的新型储能系统锂电池应用锂电池产业链和回收自动驾驶智能化的核心充电与补能换电模式提高电池使用率车用半导体汽车重塑半导体行业智能制造降本增效
3、车即服务软件和服务驱动的变革智能座舱移动空间提升体验需求创新驱动创新驱动低碳环保低碳环保成本下降成本下降效率提升效率提升用户体验用户体验价值创造价值创造低碳化低碳化数字化数字化电动交通工具体验与效率俱佳产业聚焦产业聚焦蔚来资本重构底层的产业逻辑聚焦新型能源和智能电动车等产业投资机遇资料来源:蔚来资本9双碳目标驱动中国以风电和光伏为代表的新型清洁能源发展国务院中国应对气候变化的政策与行动(2021):二氧化碳排放力争于二氧化碳排放力争于20302030年前达到峰值,努力争取年前达到峰值,努力争取20602060年前实现碳中和年前实现碳中和资料来源:蔚来资本推动“以新能源为主体的新型电力系统”的构
4、建推动“以新能源为主体的新型电力系统”的构建2030年前碳达峰行动方案 2021.10,国务院推进煤炭消费代替和转型升级,加速风能和太阳能发展,2030年,风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上;另外,在确保安全的前提下,有序发展核电能能源源结结构构 关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案 2022.05,发改委,能源局在具备条件的工业企业、工业园区,加快发展分布式光伏、分散式风电等新能源项目,支持工业绿色微电网和源网荷储一体化项目建设能能源源消消费费能能源源技技术术 关于促进新时代新能源高质量发展的实施方案 2022.05,发改委,能源局推进高效太阳能电池、先进风电设备等关键技术突破
5、,加快推动关键基础材料、设备、零部件等技术升级 关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见 2022.01,发改委,能源局推动构建产学研用深度融合、上下游协同、供应链协作的清洁低碳能源技术创新促进机制10“十四五”期间我国将进一步向清洁能源转型,电气化大趋势及光伏发电投资成本的下降均为利好因素10%201912%14%20%2025E204025%11%1925182020211510162317322450380020175%2020201820168%2030ECAGR:+6%CAGR:+5%CAGR:+9%80130170200230290490950202020162017202
6、1201820192030E2025ECAGR:+30%CAGR:+14%核电水电光伏发电风电煤电中国累计发电装机容量预测,2016-2030E(GW)中国光伏累计发电装机容量预测,2016-2030E(GW)CAGR:+14%资料来源:中国电力企业联合会,中国光伏行业协会,发改委,国家能源局,蔚来资本中国光伏产业发展迅速,2021-2025年光伏新装机容量增速是整体发电市场新装机容量增速的三倍11光伏技术的升级推动成本不断下降,在不依赖补贴的情况下已经能够平价上网注:1)年等效利用小时数大于1600小时;2)年等效利用小时数在1400-1600小时之间;3)年等效利用小时数在1200-140
7、0小时之间光伏产业链的技术变革及新技术大规模应用,使得光伏LCOE度电成本下降;而规模化效应和技改也促使组件和系统单位的分摊成本持续降低,随着补贴退坡,我国于2020年基本进入全面平价时代。同时,由于电力价格市场化提速,煤电价格上涨,光伏发电优势更为突出。长远来看,光伏技术边际成本为零,具有优势。0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0201320142015201620172018201920202021一类资源价格(元/千瓦时)1二类资源价格(元/千瓦时)2三类资源价格(元/千瓦时)3光伏政府补贴(元/千瓦时)脱硫煤标杆电价(元/千瓦时)中国光伏电站上网电价及政府
8、补贴趋势,2013-2021(元/千瓦时)2019年起,为保证煤电发电厂商盈利性,国家采取“发布基准价、煤电厂自主报价”的机制,涨价比例不超过10%、跌价比例不超过15%2021均按各地平价上网;光伏LCOE价格为0.35元/千瓦时,已低于脱硫煤标杆电价资料来源:民生证券,蔚来资本12钙钛矿&晶硅电池实验室最高转换效率1,2009-2030E(%)光伏电池下一代技术多样化其中钙钛矿具有高转换效率和低成本优势注:1)实验室最高转换效率按照全球数据口径统计;2)HIT(Heterojunction with Intrinsic Thinfilm)电池最早由日本三洋公司于1990年成功开发,因HIT
9、已被三洋注册为商标,因此又被称为HJT、HDT、或SHJ。3.85.26.510.915.420.121.122.122.723.724.225.626.729.018.018.018.519.019.321.422.122.623.524.024.124.825.326.02020201720102013201220162009201120142015201820192025E 2030E钙钛矿在掺杂新型材料情况下转换率可达50%钙钛矿转换效率(%)晶硅转换效率(%)50%光伏电池技术升级路线向多样化发展光伏电池技术升级路线向多样化发展,其中“晶硅电池”的典型代表包括:异质结电池(HIT/H
10、JT/HDT/SHJ2):能突破PERC电池的最高转换效率TOPCon 电 池:转 换 效 率 极 限28.2%-28.7%,技术相对成熟,头部企业具备量产经济优势“薄膜电池薄膜电池”中中,钙钛矿技术广受关注钙钛矿技术广受关注:钙钛矿电池全球2030年市场规模预计达750亿元。相较于其他新兴电池技术,具有高能量转化效率、低成本、高柔性、高兼容等优势资料来源:中国光伏行业协会,蔚来资本13注:1)BAPV:指建筑附着光伏,为传统分布式光伏建筑类型;2)BIPV:即光伏建筑一体化,指与建筑物形成完美结合的太阳能光伏发电系统9.6%22.9%43.5%74.5%87.3%95.1%90.4%77.1
11、%56.5%25.5%12.7%4.9%20212023E100%2022E2024E2025E2030EBAPV 渗透率BIPV 渗透率中国光伏建筑市场结构,2021-2030E(%)上迈新能源eArc是上迈新能源的一款无玻璃的创新产品,采用高效晶体硅太阳能电池技术和自主研发的高分子聚合物复合材料,实现了无玻璃、轻量、薄片化和柔性化的新型晶体硅光伏组件。12中国分布式光伏年度新增装机规模及预测,2021-2030E(GW)27.537.040.042.545.052.020212022E2025E2030E2023E2024E轻质柔性组件有机会成为下一代光伏组件主力资料来源:国家能源局,中国
12、建筑节能协会,住建部,申港证券,蔚来资本14资料来源:国际能源署,BNEF,蔚来资本全球光伏累计装机量预测,2015-2030E(GW)2433164055056267709531,9103,39120202019201520172016201820212025E2030ECAGR:+26%CAGR:+19%CAGR:+12%数据诊断清扫机器人巡检无人机智能运维将依托智能运维将依托“大数据大数据+硬件硬件”构建技术壁垒构建技术壁垒运维不当将影响发电量,国内智能运维尚处于较粗放阶段。在日益提高的运维需求之下,多种智能运维产品有望进入市场。随全球光伏电站增长电站全生命周期的安全及智能化运维技术得到
13、关注光伏跟踪支架在电站系统的地位日益提升光伏跟踪支架在电站系统的地位日益提升跟踪支架重要性凸显,美国跟踪支架渗透率已接近70%,中国不到10%,发展空间较大。微型逆变器受微型逆变器受“安全性安全性”驱动渗透率将提升驱动渗透率将提升欧美仍为当前微逆变器主要市场,我国在“十四五”期间家用市场有望大幅增长。16能源结构的改变推动储能市场快速发展其中以锂离子电池为代表的电化学储能适应性好、能量转换效率高,成为新型储能系统的主要发展方向注:1)以容量,技术成熟度,响应速度,效率和地理限制等综合因素评定我国当前主流应用储能类型我国当前主流应用储能类型优劣势优劣势1 1能量转换效率能量转换效率机械储能抽水储
14、能飞轮储能压缩空气储能储热熔融盐储热电磁储能超级电容储能电化学储能锂离子电池铅蓄电池液流电池钠硫电池80-90%65-75%40-50%80-90%85-98%40-60%90-95%70-75%85-90%中国储能新增装机量,2016-2025E(GW)CAGR(16-21)(21-25E)87%71%53%-4%19%74%20163%201728%201858%201949%202022%120212025E5231126CAGR:+57%CAGR:+26%电化学储能新增装机量其他储能新增装机量资料来源:东吴证券研究所,国融证券,中关村储能产业技术联盟,蔚来资本17全球储能电池出货量规模
15、预测,2020-2030E(GWh)增长驱动因素:汽车动力电池发展需求动力电池成为各国技术研发重心动力电池全产业链逐步完善整合2966981321982972,2572022E202020212030E2023E2024E2025ECAGR:+60%CAGR:+50%增长驱动因素:政策推动,国家明确装机量目标电力系统转型驱动,储能贯穿发电、输配电与用电储能经济性改善,逐步实现发电侧盈利全球动力电池出货量规模预测,2020-2030E(GWh)1583716489171,3021,7933,1072023E20202025E2024E2022E20212030ECAGR:+63%CAGR:+12
16、%全球范围内,电化学储能及动力电池市场飞速增长推动锂电池需求激增资料来源:中金研究部,蔚来资本18资料来源:中关村储能产业技术联盟,蔚来资本其他新兴电池趋势其他新兴电池趋势钠离子电池:以钠离子为核心,原材料资源丰富、成本优势明显金属-空气电池:成本低,材料可高度回收锂硫电池:以硫复合正极、金属锂负极组成,原材料价格低且环保性高锂电池新兴技术趋势锂电池新兴技术趋势半固态电池:液态电解质含量低于10%,可最大程度兼容现有工艺、设备及材料全固态电池:采用固态电解质,安全性高、能量密度高中国电化学储能市场结构,2021(%)91%6%3%1%其他锂电池液流电池铅蓄电池卫蓝新能源专注于混合固液电解质锂离
17、子电池与全固态锂电池研发与生产。其混合固态电池已由多家整车厂测试,在安全性及循环次数等关键指标上,处于业内领先水平。锂电池及其他电池新兴技术百花齐放半固态/固态锂电池是主流发展方向19正负极材料迭代带来的电池能量密度差异(2016-2030E)电池技术沿“高能量”及“性价比”两条主要路线发展20162019201720182020202120222023203020242025180Wh/kg180-200Wh/kg220-260Wh/kg240-280Wh/kg230-350Wh/kg230-260Wh/kg220-230Wh/kg400Wh/kg 600Wh/kg 500Wh/kg10-2
18、0%10-20%15-25%20%无稀有金属电池锂空气电池续航700公里续航400-700公里续航300-500公里高镍三元石墨高镍三元石墨高镍三元硅基磷酸铁锂无钴材料磷酸锰铁锂固态电池高镍三元/富锂金属锂0.7元/Wh磷酸铁锂以安全性成为储能和商用车首选高镍三元电池能量密度高、更受高端乘用车青睐资料来源:车百智库,中金资本,海通证券,中国汽车工程学会,蔚来资本20资料来源:蔚来资本输电变电站配电变电站用户侧管理分布式发电沃太能源是全球领先的家庭及工商业用户分布式光伏产品、储能产品及智慧能源管理方案提供商。当前,其业务已扩展至全球75+个国家和地区。海博思创是国内领先的储能系统集成商与系统服务
19、商,深度参与国内储能市场。其聚焦于储能业务技术创新,积极布局国际储能市场,产品出口日本、韩国、美国、欧洲等地。储能电站太阳能风电生物能储能电站储能电站储能电站发电侧储能用电侧储能在中国完整供应链支持下中国储能公司在“发输配用”侧已经建立强大优势22注:1)测算范围包括动力电池(三元磷铁),储能(磷铁)及消费(三元)三大市场典型锂电池电芯成本构成全球典型锂电池原材料市场规模1,2030E(亿元)7%8%13%15%15%35%正极集流体2%正极粘接剂2%正极导电剂1%2%负极粘接剂隔膜负极活性物质壳体及其他负极集流体电解液正极材料典型锂电池原材料典型锂电池原材料市场规模市场规模 2030E203
20、0E正极材料9,263正极导电剂227正极粘接剂548正极集流体642负极活性物质2,194负极粘接剂548负极集流体4,523电解液4,429隔膜2,101壳体及其他3,974电芯市场总规模电芯市场总规模28,45328,453锂电池上游各原材料市场潜力巨大,预计2030年多个原材料市场规模将达千亿以上储能及动力电池的需求带动上游锂电池原材料市场规模激增资料来源:国盛证券,中金资本,蔚来资本23注:1)包括动力电池及储能电池用锂电池全球锂电池正极材料需求量预测1,2021&2025E(万吨)容百科技是高镍三元正极材料的行业领导者,其高镍产线技术持续迭代升级,公司 Ni90固态电池正极材料批量
21、供应终端车企,向下一代正极体系持续推进研发。70%50%50%2025E30%2021三元系铁锂系25442CAGR(21-25E)38%71%其他高镍三元70%磷酸铁锂材料可兼顾动力与储能场景,未来在两大场景中的装机份额将保持提升,三元材料随技术升级,能量密度更高、更具成本优势的高镍低钴/无钴材料占三元材料的份额将逐步上升。融通高科是国内领先的锂电池基础材料创新企业,其生产的纳米磷酸铁锂属于国家战略新兴产业,主要应用于新能源汽车和新能源储能行业。锂电池正极材料中,高镍三元因能量密度优势在动力场景占比持续上升,磷酸铁锂兼顾储能和动力场景资料来源:中银证券,蔚来资本24注:1)包括动力电池、3C
22、电池、储能电池和其他领域用锂电池36%3%2%16%19%82%202118378%2022E5%29%67%2023E10%8%32%60%2024E54%2025E57硅负极天然石墨人造石墨83109139全球锂电池负极材料需求量预测1,2021-2025E(万吨)CAGR(21-25E)石墨是目前负极主流材料,人造石墨市场通过工艺改善及技术革新,有望实现节能减排和降本。硅基材料能量优势突出,是未来负极材料的发展方向。目前硅氧占比更高,但其首效低,而硅碳复合材料具有较高比容量和循环寿命,未来有望超越硅氧。+100%+64%+21%锂电池负极材料中石墨材料与硅基材料均有巨大突破空间资料来源:
23、中信证券,Morgan Stanley Research,蔚来资本25锂电池制造工艺资料来源:蔚来资本低碳驱动力低碳驱动力传统工艺传统工艺工艺趋势工艺趋势正极浆料涂布干法正极负极间歇法连续法隔膜干法湿法电解液光气法酯交换法锂电池核心制造设备(示例)搅拌机涂布机辊压机分条机模切机卷绕机封装机注液机氦检机化成机分容机充放电柜组装机激光焊接外观检测电池组检测电芯制造电芯制造电芯装配电芯装配电芯检测电芯检测电池组装电池组装国内领先的精密激光焊接设备及智能制造解决方案供应商之一,自建高水平的研发团队及完善的研发体系,并掌握具有自主知识产权的激光焊接核心技术。锂电池制造工艺和设备不断迭代升级也带来国产设备
24、厂商弯道超车和走向国际化的机会26环保性、经济性及供应链安全决定了锂电池回收是必然趋势注:1)2019-2021年电解钴、电解锰、电解镍、电解锂金属均价;2)金属现价按2022.5.3日电解钴、电解锰、电解锂、电解镍金属价格计算02,0004,0006,0008,0002023E20212022E2024E2030E2025E1708102956,3114801,113CAGR:+49%锂电回收市场规模(按金属历史三年均价1)(亿人民币)01,0002,0002025E2024E20212022E2023E2030E50851442463381,825CAGR:+49%锂电回收市场规模(按金属
25、现价2)(亿人民币)钴镍锂锰钴镍锰锂循环经济下的锂电池回收是必然趋势2030年市场规模将超千亿资料来源:蔚来资本27回收市场中,待回收渠道及来源的问题得到解决后,精细化成本管控与前沿技术的突破将是具备规模优势企业的核心成功要素;对于电池梯次利用,由于电池检测和残余性能预测技术有待突破,叠加安全性和成本考虑,当前发展前景尚不明朗资料来源:蔚来资本电池/废料规模“安能环”1合规行业发展阶段政策制定期行业合规期分工明确期技术突破期电池/废料规模行业毛利率水平电池/废料规模“安能环”合规精细化工及成本管控电池/废料规模“安能环”合规精细化工及成本管控前沿技术突破202320252028锂 电 池 回
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