居然之家数字化转型.pdf
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1、公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 居然之家居然之家(000785)证券证券研究报告研究报告 2023 年年 07 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 商贸零售/一般零售 6 个月评级个月评级 买入(首次评级)当前当前价格价格 4.02 元 目标目标价格价格 4.94 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)6,287.29 流通A 股股本(百万股)6,237.54 A 股总市值(百万元)25,274.90 流通A 股市值(百万元)25,074.92 每股净资产(元)3.10 资产负债率(%)60.35 一年内最高/最低(元)4.
2、75/3.45 资料来源:聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 数字化转型焕新活力,家具消费全周期布局数字化转型焕新活力,家具消费全周期布局 泛家居行业标杆泛家居行业标杆企业企业,拥有广泛的全国零售渠道布局拥有广泛的全国零售渠道布局 公司一方面以“居然之家”为品牌开展连锁卖场经营管理,通过直营和加盟模式进行卖场连锁扩张,并以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台,围绕产业服务平台积极拓展设计、装饰、智能家居、物流配送、到家服务等线性服务。另一方面,公司主要以“中商世界里”为品牌经营购物中心等生活业态,促进大家居和大消费融合,打造实体店第二增长曲线。截至 2022 年 12 月 31
3、日,公司在国内 29 个省区市经营 428 个家居卖场,包含 91 个直营卖场及 337 个加盟卖场,在湖北省武汉、荆州、黄石等主要城市的核心商圈经营 6 家现代百货店、2 家购物中心、142 家各类超市。23Q1 公司实现收入 32.5 亿元,同增 4.5%,归母净利为 4.5 亿,同减 10.3%,归母净利率 14.0%,同减 2.3pct,收入恢复增长,利润仍待修复。引领行业数字化转型,自主研发行业数字化设施引领行业数字化转型,自主研发行业数字化设施 公司在全国密集的连锁零售网络基础上,大力发展私域流量平台,提升整体推广获客效率和资源竞争力。22 年同城站线上获客 167 万人,同比+1
4、20%,企业微信私域获客 297.9 万人,目标完成率 115%。自主研发数字化产业服务平台“洞窝”,22 年实现平台交易 357 亿元,占全年销售额的33.9%。推出“洞车”,补全线下物流交付平台,开发“洞心”完善家居行业售后服务流程。通过企业布局,赋能家居营销全流程,实现线上线下融合触达。运营能力优秀,“轻资产模式”加速品牌扩张运营能力优秀,“轻资产模式”加速品牌扩张 公司通过以租赁物业直营卖场及加盟卖场为主的“轻资产模式”进行市场扩张,更快速的建立全国连锁零售网络。22 年公司直营店坪效为 1497.9元/平方米/年,总资产周转率为 0.24 次/年,运营能力优秀。公司通过加盟模式布局下
5、沉市场,同时通过兼收合并、数字化系统整合等多种方式扩大公司的市场占比,增强公司影响力。存量房需求释放,政策驱动短期向好存量房需求释放,政策驱动短期向好 随着房地产市场发展逐渐走向成熟,存量房屋交易将占据主要地位,将逐步释放旧房翻新、家居以旧换新等消费需求,推动泛家居行业的可持续发展。北京 2023 年 1-5 月二手房成交量 700.5 万方,累计同比增长 20.1%,深圳 2023 年 1-5 月深圳二手房累计成交 131.0 万方,累计同比增长 79.7%。22 年年末陆续出台地产宽松政策,均为房地产业提供了良好的政策环境,家居建材市场受益明显。盈利预测与评级:盈利预测与评级:公司是泛家居
6、行业龙头企业,多年线下深耕布局全国连锁卖场,把握行业发展趋势积极进行数字化转型,打开线上流量入口,实现全产业链覆盖。随着行业政策向好,存量房市场逐步释放,公司受益于宏观环境改善,我们预计 23-25 年营业收入为 155.9/171.5/189.2 亿元,归母净利润为 22.2/25.2/28.4 亿元,对应 PE11/10/9,参考可比公司平均 PE,给与公司 23 年 14 倍 PE,目标价 4.94 元,首次覆盖给予“买入”评级。风险风险提示提示:宏观经济波动风险;行业竞争加剧风险;家居卖场业务开发风险;财务测算具有主观性的风险等。-19%-14%-9%-4%1%6%11%2022-07
7、2022-112023-03居然之家沪深300 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)13,071.04 12,980.58 15,585.40 17,152.44 18,917.66 增长率(%)45.35(0.69)20.07 10.05 10.29 EBITDA(百万元)4,777.22 3,808.67 3,636.30 4,113.42 4,509.73 归属母公司净利润(百万元)2,325.04 1,648.34 2,218.30
8、 2,519.61 2,837.79 增长率(%)70.62(29.11)34.58 13.58 12.63 EPS(元/股)0.37 0.26 0.35 0.40 0.45 市盈率(P/E)10.87 15.33 11.39 10.03 8.91 市净率(P/B)1.32 1.28 1.22 1.16 1.10 市销率(P/S)1.93 1.95 1.62 1.47 1.34 EV/EBITDA(1.24)(3.02)(4.60)(3.45)(5.03)资料来源:wind,天风证券研究所 oPtOtRrPrQrNvMuMpOpMsNdY9U9PbPaQsQqQoMsRlOqQtMeRmNqN
9、bRmOrRwMpNmMMYtPsQ 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录内容目录 1.泛家居行业标杆企业,泛家居行业标杆企业,“洞窝洞窝”打造数字化家居服务平台打造数字化家居服务平台.5 1.1.发展历程清晰,全国市场加速布局.5 1.2.股权结构清晰稳定.5 1.3.宏观环境改善,静待盈利修复.6 2.行业稳步发展,线上线下融合趋势明显行业稳步发展,线上线下融合趋势明显.7 2.1.市场规模稳步拓展,存量房+政策双驱动.8 2.2.位处产业链后端,先发企业线下优势突出.9 2.3.数字化赋能,重构竞争格局.11 3.稳定经营基本盘
10、,做强家居主业稳定经营基本盘,做强家居主业.12 3.1.轻资产、精细化运营,建立全国零售网络.12 3.2.数字化转型步步为营,实现产业链路闭环.14 3.2.1.营销模式升级,线上布局初见成效.14 3.2.2.承接线上流量,完善线下交付产业链.15 3.3.市场认可度高、服务口碑领先.16 4.盈利预测盈利预测与评级与评级.17 5.风险提示风险提示.18 图表目录图表目录 图 1:公司发展历程.5 图 2:公司股权结构图.5 图 3:2018-2023Q1 公司营收(亿元)及同比.6 图 4:2018-2022 主营业务收入占比.6 图 5:2018-2022 租赁及管理收入(亿元)及
11、同比.6 图 6:2018-2022 加盟管理收入(亿元)及同比.6 图 7:2018-2022 商品销售收入(亿元)及同比.6 图 8:2018-2023Q1 归母净利(亿元)及同比.7 图 9:2018-2023Q1 扣非归母净利(亿元)及同比.7 图 10:2019-2023Q1 公司毛利率、净利率.7 图 11:2019-2022 公司各项业务毛利率.7 图 12:全国规模以上建材家居卖场年销售额(亿元)及同比.8 图 13:北京二手房成交面积及同比.8 图 14:深圳二手房成交面积及同比.8 图 15:全国规模以上建材家居卖场月销售额(亿元)及同比.9 图 16:全国建材家居景气指数
12、(BHI).9 图 17:我国家居装饰及家具行业产业链的具体构成.9 图 18:2018-2022 美凯龙、居然之家卖场数量(家).10 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 19:居然之家市场占有率.10 图 20:互联网家居家装发展历程.11 图 21:家装线上渠道零售额(亿元)及同比.11 图 22:家装线上渠道零售额占比.11 图 23:互联网家居家装行业的主要竞争者.12 图 24:线上、线下零售领域龙头或创新企业.12 图 25:2018-2022 公司直营、加盟门店占比.13 图 26:2018-2022 公司直营、加盟门店数
13、量(家)及同比.13 图 27:居然之家、美凯龙直营店效对比(元/平方米/年).13 图 28:居然之家、美凯龙总资产周转率对比(次/年).13 图 29:2022 年公司直营家居卖场分布(家).13 图 30:2022 年公司加盟家居卖场分布(家).13 图 31:公司数字化转型相关布局.14 图 32:2019 年公司与阿里巴巴合作转型.14 图 33:公司本地化电商平台同城站日均访客(万人)及同比.14 图 34:洞窝赋能产业端、服务用户端.15 图 35:2022 洞窝销售额(GMV)占比.15 图 36:公司 23 年发展规划.15 图 37:天津宝坻物流园于 21 年投入运营.15
14、 图 38:公司数字化、智能化时代家装家居结构图.16 图 39:居然之家连续十七年蝉联北京十大商业品牌.16 图 40:居然之家荣获 2021 中国家居冠军榜大奖.16 图 41:公司推出的部分消费者服务.17 图 42:公司 816 携手国内十大智能品牌联合献礼.17 表 1:22 年房地产相关政策梳理.9 表 2:我国的家居零售线下业态.10 表 3:家居零售行业进入壁垒.10 表 4:公司直营模式、加盟模式对比.12 表 5:收入拆分(单位:百万元).17 表 6:可比公司估值.18 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.泛家居行业
15、标杆企业,“洞窝”打造数字化家居服务平台泛家居行业标杆企业,“洞窝”打造数字化家居服务平台 居然之家新零售集团股份有限公司是中国泛家居行业的龙头企业之一,“居然之家”品牌在国内深耕泛家居行业已超 20 年,系中国市场内少数率先进行泛家居全产业链布局,搭建了全国线下零售网络的大型、综合、创新家居零售商之一,在中国泛家居行业具有领先地位,在品牌、服务口碑、规模、商业模式等多个方面具有领先的竞争优势。1.1.发展历程清晰,全国市场加速布局发展历程清晰,全国市场加速布局 1999 年,公司北京北四环店成立,后于 2003 年成立装饰公司,迈出自营设计和装修步伐。2003 年 8 月,公司第二家分店十里
16、河店开业,迈出连锁发展步伐,2005 年太原春天店开业,吹响进军全国号角。2016 年,公司收购美家达人。2018 年,公司签约门店突破 400大关。公司于 2019 年成功上市,并于同年 3 月推出智能家居服务平台“居然管家”上线。2021 年 6 月,公司数字化家装家居产业服务平台洞窝 APP 上线。截止截止 22 年末,公司在国内年末,公司在国内 29 个省区市经营了个省区市经营了 428 个家居卖场,包含个家居卖场,包含 91 个直营卖场及个直营卖场及 337个加盟卖场个加盟卖场,在湖北省武汉、荆州、黄石、黄冈、十堰、咸宁、孝感、荆门等主要城市的核心商圈经营 6 家现代百货店、2 家购
17、物中心、142 家各类超市。图图 1:公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司公告,公司官网,天风证券研究所 1.2.股权结构清晰稳定股权结构清晰稳定 截止截止 2023 年年 7 月月 7 日日,公司实际控股人为汪林朋先生公司实际控股人为汪林朋先生。公司第一大股东居然控股集团、实控人汪林朋先生、第三大股东霍尔果斯慧鑫达建材为一致行动人,共计持有公司 53.5%的股份。阿里巴巴为公司的战略投资者,和其一致行动人杭州瀚云共计持有公司 13.6%的股权。图图 2:公司股权结构图公司股权结构图 资料来源:公司公告,同花顺 iFinD,天风证券研究所 注:截止 2023 年 7 月 7 日 公司报告公
18、司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 1.3.宏观环境改善,静待盈利修复宏观环境改善,静待盈利修复 受宏观环境影响受宏观环境影响 22 年业绩下滑,年业绩下滑,23Q1 营收回升。营收回升。2019-2022 年公司营收分别为90.8/89.9/130.7/129.8 亿元,CAGR 为 12.6%。22 年公司营收同比-0.7%,主要系公司直营门店平均停业 31 天,门店长时间暂停营业影响了商户的盈利能力和持续经营能力;公司处于重体验重交付的行业,外部环境限制消费者出行及部分地区物流中止,影响体验和交付环节,抑制了消费需求。2023Q1 公司营业收入为
19、 32.5 亿元,同比+4.5%,营收改善明显。图图 3:2018-2023Q1 公司公司营收(亿元)及同比营收(亿元)及同比 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 商品销售收入占比逐年提升,商品销售收入占比逐年提升,业务业务趋于多元化。趋于多元化。2022 年公司租赁及管理/加盟管理/装修服务/商品销售业务的占比分别为 55.8%/4.8%/2.8%/32.5%,同比-1.0/-1.2/-0.2/+4.3pct,其中2020 年、2021 年公司商品销售收入同比高增分别为合并武汉中商销售收入及居然智能业务迅速扩张所致。外部环境影响下,公司租赁及管理业务、加盟业务承压。外部环境影响下,
20、公司租赁及管理业务、加盟业务承压。22 年公司租赁及管理业务收入为72.4 亿元,同比-2.4%,由于外部环境影响,公司对直营卖场内商户减免租金、物业管理费等。22 年公司加盟管理业务收入为 6.3 亿元,同比-20.4%,主要因外部环境导致加盟店签约和数量较上年同期的计划有所减少使得加盟费收入下降,同时潜在加盟方也因为外部特定因素降低加盟意愿,门店加盟拓展速度受限。图图 4:2018-2022 主营业务收入占比主营业务收入占比 图图 5:2018-2022 租赁及管理收入(亿元)及同比租赁及管理收入(亿元)及同比 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 资料来源:同花顺 iFinD,天
21、风证券研究所 图图 6:2018-2022 加盟管理收入(亿元)及同比加盟管理收入(亿元)及同比 图图 7:2018-2022 商品销售收入(亿元)及同比商品销售收入(亿元)及同比 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 公司利润受疫情影响波动更大。公司利润受疫情影响波动更大。22 年公司归母净利、扣非归母净利分别为 16.5、17.0 亿元,同比-28.4%、-23.9%。2023Q1 市场回暖滞后,销售及其他相关服务进度延缓导致利润同比下降,归母净利、
22、扣非归母净利分别为 4.5、4.2 亿,同比-10.3%、-25.9%。图图 8:2018-2023Q1 归母净利(亿元)及同比归母净利(亿元)及同比 图图 9:2018-2023Q1 扣非归母净利(亿元)及同比扣非归母净利(亿元)及同比 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 22 年公司毛利率、净利率分别为年公司毛利率、净利率分别为 44.9%、13.3%。租赁及管理业务是公司主要的毛利来源,拉升公司毛利率维持较高水平。22 年公司租赁及管理业务/加盟管理/装修服务/商品销售业务毛利率分别为 58.1%/83.9%/20.8%/13.3%
23、,其中加盟模式下的成本主要为委管加盟店委派人员相关人工成本,上述成本相对较少且较为固定,使得加盟模式毛利率维持在较高水平。图图 10:2019-2023Q1 公司毛利率、净利率公司毛利率、净利率 图图 11:2019-2022 公司公司各项业务毛利率各项业务毛利率 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 2.行业稳步发展,线上线下融合趋势明显行业稳步发展,线上线下融合趋势明显 公司报告公司报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 2.1.市场规模稳步拓展,存量房市场规模稳步拓展,存量房+政策双驱动政策双驱动
24、泛家居行业持续发展,市场规模稳步泛家居行业持续发展,市场规模稳步扩张扩张。泛家居包括从家装到建材、家居装饰品、家具等一系列家居家装产品及服务,公司主要业务属于泛家居行业中的家居零售业。2022 年全国规模以上建材家居卖场累计销售额达到 11610.8 亿元,同比微跌 1.4%,建材家居卖场已形成较大规模,2019-2022 年 CAGR 为 4.6%,整体呈现波动趋势。图图 12:全国规模以上建材家居卖场年销售额(亿元)及同比全国规模以上建材家居卖场年销售额(亿元)及同比 资料来源:同花顺 iFinD,天风证券研究所 二手房占比提升,存量房装修进入加速释放期。二手房占比提升,存量房装修进入加速
25、释放期。随着北上广深为代表的超一线、一线城市存量房交易近年来逐渐兴起,已成为城市房地产交易的重要组成部分。北京 2023 年 1-5月二手房成交量 700.5 万方,累计同比增长 20.1%,深圳 2023 年 1-5 月深圳二手房累计成交 131.0 万方,累计同比增长 79.7%。从新房装修到二次装修的更换周期为 6-10 年,2009 年之后商品房市场的高存量空间成为二次装修需求的有力基础。此外,存量房产的再装修伴随着消费升级,对产品品质的要求也进一步提高,或将为家居市场带来广阔发展空间。图图 13:北京二手房成交北京二手房成交面积及同比面积及同比 图图 14:深圳二手房成交面积及同比深
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