2023年食品饮料行业预制菜子行业深度报告:舌尖上的大生意.pdf
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1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 72 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 舌尖上的大生意舌尖上的大生意 食品饮料行业预制菜子行业深度报告2023.2.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 薛缘薛缘 食品饮料行业首席分析师 S1010514080007 顾训丁顾训丁 食品饮料分析师 S1010519110002 预制菜针对性解决传统菜肴烹饪过程诸多痛点,预制菜针对性解决传统菜肴烹饪过程诸多痛点,B 端先行、端先行、C 端起势,十年后端起势,十年后有有望成为万亿赛道。目前,六类玩家优势各异、高度分散,政策加持推动行业望成为万亿赛道。目前,
2、六类玩家优势各异、高度分散,政策加持推动行业快速扩容,经过长期竞争和整合后望孕育龙头。优质企业需兼具短期放量和构快速扩容,经过长期竞争和整合后望孕育龙头。优质企业需兼具短期放量和构筑长期壁垒的能力,重点关注企业在产品、渠道上的竞争力及现有业务协同优筑长期壁垒的能力,重点关注企业在产品、渠道上的竞争力及现有业务协同优势势。明明本质本质:厨房革命厨房革命多重赋能多重赋能,B 端先行端先行 C 端端起势起势。预制菜通过工业化批量生产不同熟制程度菜肴,针对解决 B/C 端痛点,餐饮端通过降低人员需求/后厨面积、提高出餐速度、标准化经营等方式实现降本增效,连锁化率为重要驱动因素,已发展 20 余年;C
3、端解决菜肴烹饪时间长/要求高等痛点,疫情催化迎来加速发展。鉴鉴海外海外:日本日本稳步稳步增长增长先先 B 后后 C,龙头,龙头构筑构筑多维多维壁垒壁垒穿越周期穿越周期。日本人均预制菜消费量从 1961 年 0.1kg 提升至 2021 年 23.1kg,B 端随餐饮行业起伏先行放量,1971-1997 年销量 CAGR 约 9%,2000 年餐饮行业增长停滞后见顶下滑;C 端便捷化烹饪需求驱动销量长期稳增,1971-1997/1998-2021 年销量 CAGR分别为 7%/3%,2021 年 BC 端占比均为 50%。主食类深加工产品占比持续提升,前三大产品合计产值占比 25%,C 端实现好
4、吃不贵便捷,B 端半成品为主。行业 CR3 长期高于 50%,龙头多为全产业链&多元化经营,均拥有市占率第一的核心大单品,日冷通过精准预判行业趋势顺利转型、高频推陈出新打造差异化大单品、构建采购/生产/运输全链条强大供应链能力、BC 全渠道覆盖,长期稳居行业第一。探探空间:空间:十年万亿可期,十年万亿可期,BC 节奏各异,节奏各异,半成品半成品&成品菜肴增速成品菜肴增速领先领先。2021 年我国广义/狭义预制菜规模 3500/2200 亿元,B/C 端规模 1800/400 亿元(指狭义,后同),2020 年我国人均预制菜消费量 3.7kg,为日本 1/6、欧美 1/10,经济背景与日本上世纪
5、 80 年代相似,冷链等设施同步完善。B 端预制菜在供需匹配下成长确定性较高,我们预计渗透率望从 2021 年约 12%提升至 2026/2031 年15%/20%,对应 2026/2031 年行业规模 3532/6008 亿元,2021-2026/2026-2031年 CAGR 为 14%/11%;C 端预制菜取决优质供给释放节奏,目前产品成熟度仍偏早期,预计 2026/2031 年规模为 995/2002 亿元,2021-2026/2026-2031 年CAGR 为 20%/15%,2031 年广义/狭义预制菜规模为 1.0/0.8 万亿元。品类周期次第花开,我们预计 2026 年调理肉制
6、品/料理包/半成品&成品菜规模为 1611/1006/1911 亿元,2021-2026 年 CAGR 为 10%/15%/22%。析竞争:高度分散六类玩家,扩容与洗牌同步进行,长期望孕育龙头。析竞争:高度分散六类玩家,扩容与洗牌同步进行,长期望孕育龙头。行业参与者持续增加,收入普遍低于 10 亿元,龙头份额不足 1%,六类玩家在原材料、供应链及品牌等方面各具优势,处于有品类、无强势品牌阶段,产能快速扩充&同质化使洗牌同步进行。预制菜作为餐饮产业链各环节发展、格局优化的载体,龙头形态将由上游供应链成熟度、下游餐饮业连锁化率、饮食文化、产品塑造壁垒难度等因素共同决定,目前各因素处于发展初期。对比
7、日本、美国预制菜发展环境,我国具备市场规模优势,上下游亦朝着规模化、标准化发展,参考早期预制菜形态速冻米面、火锅料制品发展历程,行业经过长期充分竞争和整合后,望改善盈利能力并孕育大公司,其中 B 端望率先成长出行业龙头,C 端或相对更漫长。寻龙头:兼顾短期放量及树立长期壁垒,关注产品、渠道及现有业务协同优势。寻龙头:兼顾短期放量及树立长期壁垒,关注产品、渠道及现有业务协同优势。当前各参与者正基于自身基因及资源禀赋,追求快速放量并迭代商业模式,当前虽难以判断行业终局,但行业特性决定龙头需兼具短期起量可能和树立长期壁垒能力。建议通过三重维度筛选企业:1)产品:核心在兼具“好吃、不贵、便捷”,食品饮
8、料食品饮料行业行业 评级评级 强于大市(维持)强于大市(维持)食品饮料食品饮料行业行业预制菜子行业深度报告预制菜子行业深度报告2023.2.15 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 需通过原材料控制、生产研发及规模优势等维度树立壁垒。2)渠道:B 端标品及定制化服务对应不同能力要求,C 端线上及 KA 易放量但难树立壁垒,传统渠道及自建门店综合能力要求高。3)现有业务协同优势:可在提升发展速度、降低产品成本、抗风险能力等多维度进行赋能。风险因素:风险因素:预制菜行业渗透不及预期;终端需求不及预期;行业新品发展不及预期;行业竞争大幅加剧;食品安全问题;原材料价格波动风险等。投资投资建议建议:
9、推荐安井食品(预制菜体量领先布局完善,速冻火锅料龙头地位可在供应链、渠道协同等方面多维赋能)、千味央厨(餐饮渠道服务能力出众,大 B客户渠道稳健成长,中小 B 业务快速起量,开启布局 C 端)。关注味知香(自建门店渠道,华东预制菜龙头)、三全食品(C 速冻米面龙头、发力 B 端及预制菜业务)、龙大美食(基于生猪产业链优势聚焦发展预制菜)、国联水产(基于水产品产业链优势聚焦发展预制菜)。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价(元)(元)EPS(元)(元)PE 评级评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 安井食品 60334
10、5.SH 168.89 2.33 3.55 4.35 73 48 39 买入 千味央厨 001215.SZ 77.68 1.02 1.12 1.51 76 69 51 买入 味知香 605089.SH 80.20 1.33 1.48 1.91 60 54 42 三全食品 002216.SZ 17.65 0.73 0.85 0.92 24 21 19 买入 龙大美食 002726.SZ 9.17-0.61 0.06 0.17 143 54 国联水产 300094.SZ 6.19-0.02 0.13 0.25 54 27 双汇发展 000895.SZ 26.18 1.4 1.62 1.73 19
11、16 15 增持 金龙鱼 300999.SZ 45.34 0.76 0.63 1.02 59 71 45 增持 春雪食品 605567.SH 15.10 0.09 0.17 0.25 78 40 27 得利斯 002330.SZ 6.89 0.07 0.12 0.18 100 58 38 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2023 年 2 月 14 日收盘价,味知香、国联水产、春雪食品、得利斯预测数据为 wind 一致预期 食品饮料食品饮料行业行业预制菜子行业深度报告预制菜子行业深度报告2023.2.15 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录目录 写在前面写在前面.8
12、 厨房革命多重赋能,厨房革命多重赋能,B 端先行端先行 C 端起势端起势.9 预制菜本质:工业化改造菜肴,解决传统烹饪痛点.9 B 端:餐饮企业降本增效需求明显,预制菜借助专业力量赋能.10 C 端:预制菜提升效率增加选择,居家做饭人群为核心用户.12 B 端先行渗透 20 余年,疫情催化 C 端起势.13 日本:供需共振驱日本:供需共振驱动行业长青,龙头全链条树立壁垒动行业长青,龙头全链条树立壁垒.14 B 端先行 C 端稳增,品类持续升级,集中度长期较高.14 日冷:精准预判趋势引领行业发展,全链条塑造多维竞争力.24 十年万亿规模可期,格局分散多方入局十年万亿规模可期,格局分散多方入局.
13、31 三千亿规模品类众多,多力驱动快速成长.31 细分品类周期各异,十年万亿规模可期.33 百家争鸣格局分散,巨头入局跑马圈地.36 三问三答,如何筛选具备发展潜力的预制菜企业三问三答,如何筛选具备发展潜力的预制菜企业.43 问一:预制菜能否诞生大企业?.43 问二:预制菜会经历怎样的竞争过程?.53 问三:如何筛选具备做大做强潜力的优质预制菜企业?.57 风险因素风险因素.61 投资建议投资建议.61 附:重点预制菜企业介绍附:重点预制菜企业介绍.62 安井食品:三箭齐发布局预制菜,主业领先多维赋能.62 千味央厨:餐饮速冻面米龙头,定制化研发服务能力较强.65 三全食品:C 端速冻米面领导
14、品牌,自研炒饭切入预制菜.66 味知香:华东预制菜龙头,BC 双轮驱动发展.67 龙大美食:生猪屠宰区域龙头,“一体两翼”发展预制菜.67 国联水产:聚焦水产类预制菜,B 端为主兼顾 C 端.68 得利斯:生猪屠宰及肉制品加工企业,转型加码预制菜.69 双汇发展:生猪屠宰及包装肉制品龙头,多类产品布局预制菜.70 金龙鱼:粮油米面领先龙头,以央厨形式切入预制菜.71 食品饮料食品饮料行业行业预制菜子行业深度报告预制菜子行业深度报告2023.2.15 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 4 插图目录插图目录 图 1:使用预制菜与传统菜肴烹饪流程对比.9 图 2:重点餐饮业态各类成本及净利润占收入
15、比例对比.10 图 3:2017-2020 我国餐饮行业开店率及关店率.10 图 4:餐饮企业主要经营痛点.11 图 5:2019-2021 年典型餐饮品类连锁化率变化趋势.11 图 6:传统餐厅各项成本及净利润占收入比例.12 图 7:使用预制菜后餐厅各项成本及净利润占收入比例.12 图 8:部分预制菜品牌代表产品展示.13 图 9:2021 年用户购买预制菜的目的.13 图 10:我国 B 端预制菜及 C 端预制菜发展历程.14 图 11:日本冷冻食品消费量及发展阶段总结.15 图 12:1920-1970 年日本冷冻食品行业重要事件.15 图 13:日本 GDP 及人均 GDP 变化情况
16、.16 图 14:日本广义餐饮规模及饮食外部化率变化情况.16 图 15:日本餐饮行业连锁品牌数及连锁化率.16 图 16:日本普通劳动者平均年薪(左轴)及租金 CPI(右轴)变动.16 图 17:日本餐饮企业各项成本及经营利润占收入比重.17 图 18:2008 年日本各类型餐饮企业不同食材占采购成本比例分布.17 图 19:日本电冰箱及微波炉保有率变化.17 图 20:日本 15-64 岁女性劳动参与率变化.17 图 21:日本冷冻食品分渠道消费量(左轴)及均价变化(右轴).18 图 22:1994-2008 既有餐饮企业销售额变动及因素拆分.18 图 23:日本不同类型家庭数量变化.18
17、 图 24:日本平均家庭规模、单身家庭比例及老龄化率.18 图 25:消费者使用冷冻食品的主要原因.19 图 26:消费者使用冷冻食品的频率变化.19 图 27:日本家庭食品消费支出构成变化及预计.19 图 28:日本各类餐饮市场规模变化.19 图 29:日本国内生产冷冻食品分项目产量变化趋势及调理食品产量占比变化.20 图 30:日本主要调理食品品类产量变化.20 图 31:日本零售店不同冷冻食品 SKU 数变化.20 图 32:2021 年日本冷冻调理食品主要单品产量及产值情况.21 图 33:日本典型 C 端冷冻产品和 B 端冷冻产品梳理.21 图 34:日本冷冻食品工厂数量变化.22
18、图 35:日本冷冻食品单个工厂平均产量及平均产值变化.22 图 36:2020 年日本冷冻食品前五大企业市占率第一核心大单品梳理.24 图 37:日冷食品收入构成及发展历程.25 图 38:日冷 1947-1978 年低温物流收入构成.25 图 39:日冷 1951-1990 加工食品收入构成.25 图 40:日冷于 50 年代在商场举办冷冻产品推广会.26 图 41:日冷 1959 年研发出日本第一款长途冷藏车并宣传冷冻食品.26 图 42:日冷 1964 年为日本奥运会供给冷冻食品.26 图 43:日冷 1970 年在大阪世博会上出售由冷冻食品制成的饭菜.26 食品饮料食品饮料行业行业预制
19、菜子行业深度报告预制菜子行业深度报告2023.2.15 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 5 图 44:日冷不同时期推出的冷冻食品代表.27 图 45:日冷拥有多款畅销数十年的大单品.28 图 46:2020 年日冷核心冷冻食品市占率及排名.28 图 47:日冷-正宗炒饭迭代升级过程.28 图 48:日冷邀请明星深田恭子为冷冻炒饭代言.29 图 49:2020 年日本炒饭不同来源比例.29 图 50:2022 年 3 月不同国家鸡肉价格对比.29 图 51:日冷国内生产工厂及冷链物流布局.29 图 52:日冷低温物流收入构成及占总收入比例.30 图 53:2020 年日本冷库容量竞争格局.3
20、0 图 54:日冷食品冷冻食品主要覆盖渠道.30 图 55:日冷冷冻食品收入构成.30 图 56:我国预制菜行业规模.31 图 57:2021 年我国预制菜分品类规模构成.31 图 58:2020 年世界不同国家/地区人均冷冻食品消费量对比(kg).32 图 59:主要国家及地区连锁餐饮企业收入占比变化.32 图 60:中国和日美冷链不同品类渗透率对比.33 图 61:中国城镇及农村居民家庭每百户电冰箱及微波炉拥有量.33 图 62:2019 年至 2022 年天猫淘宝平台月度空气炸锅销售额变化.33 图 63:速冻米面制品市场规模及细分品类占比.34 图 64:中国速冻火锅料市场规模及增速.
21、34 图 65:中国餐饮行业规模及构成.35 图 66:2021 年老乡鸡各类原材料采购金额占比.35 图 67:中国生鲜零售市场规模及构成.36 图 68:2020 年日本中食销售额分渠道构成.36 图 69:2020 年 3 月速冻面米制品全国现代渠道分品类的竞争格局.37 图 70:2021 年速冻鱼糜零售端前五品牌历史变化.37 图 71:2011-2021 年预制菜企业注册数量.37 图 72:我国预制菜相关企业区域分布 top10.37 图 73:2021 年部分预制菜行业头部企业狭义预制菜相关产品收入对比.38 图 74:美国上游农畜产品及下游餐饮行业梳理.44 图 75:部分美
22、国头部餐饮品牌成立时间.45 图 76:美国外出就餐和家庭内部就餐市场规模变化.45 图 77:Sysco 发展历程梳理.45 图 78:Sysco 累计并购企业数量.46 图 79:2021Sysco 收入分产品构成.46 图 80:Sysco 收入分渠道构成.46 图 81:泰森食品发展历程总结.46 图 82:泰森食品 2021 财年收入构成.47 图 83:泰森食品 2021 财年营业利润构成.47 图 84:泰森食品各类肉类加工品 2021 年品牌渗透率及市场份额排名.47 图 85:美国冷冻即食/冷冻披萨零售规模.48 图 86:美国冷冻预制菜分企业竞争格局-2021.48 图 8
23、7:美国冷冻披萨分品牌竞争格局-2021.48 图 88:雀巢 2021 财年收入构成.48 图 89:日本主要食物人均消费量及餐饮行业构成情况.49 食品饮料食品饮料行业行业预制菜子行业深度报告预制菜子行业深度报告2023.2.15 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 6 图 90:2021 年日本冷冻食品竞争整体格局.49 图 91:日本 C 端冷冻类预制食品竞争格局.49 图 92:2021 年日本 C 端各类预制菜市场规模.50 图 93:2021 年日本冷藏类预制菜竞争格局.50 图 94:中国、日本、美国人口数量及餐饮行业对比.50 图 95:中国、日本、美国人口数量及餐饮行业对比
24、.51 图 96:酸菜鱼市场规模及增长率.52 图 97:酸菜鱼预制菜市场规模及增长率.52 图 98:我国小龙虾产量及增长率.52 图 99:我国小龙虾行业产值及构成.52 图 100:中国主要食物消费量情况及养殖、屠宰竞争格局.53 图 101:2006 年速冻米面制品竞争格局.54 图 102:三全食品毛利率、销售费用率及净利率.54 图 103:安井食品速冻鱼糜量价拆分及与竞争对手收入、净利率对比.56 图 104:2011-2021 速冻鱼糜制品零售端竞争格局变化.56 图 105:2022 年 1-4 月抖音中式半成品预制菜销售额分布.57 图 106:中国预制菜销售与传播趋势.5
25、7 图 107:2021 年不同企业对应预制菜相关产品毛利率对比.58 图 108:不同预制菜产品原材料占总成本比例.58 图 109:安井食品菜肴制品收入及增长率.62 图 110:安井食品 2018Q1-2022Q3 收入构成变化.62 图 111:冻品先生收入及净利润考核目标及 2021 年实际完成值.63 图 112:冻品先生部分产品展示.63 图 113:安井小厨部分产品展示.63 图 114:2021 年我国小龙虾养殖产量分布.64 图 115:小龙虾即食食品省级以上龙头企业名单前十名.64 图 116:小龙虾加工行业市场规模及增速.64 图 117:新宏业及新柳伍业绩承诺.64
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