碳纤维行业专题报告:远近观全球市场三角度解析东丽.pdf
《碳纤维行业专题报告:远近观全球市场三角度解析东丽.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《碳纤维行业专题报告:远近观全球市场三角度解析东丽.pdf(42页珍藏版)》请在咨信网上搜索。
1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 远近观全球市场,三角度解析东丽远近观全球市场,三角度解析东丽 碳纤维行业专题报告之二2023.4.11 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 本篇报告主要介绍全球碳纤维市场情况,梳理了海外老牌六大家的基本情况,本篇报告主要介绍全球碳纤维市场情况,梳理了海外老牌六大家的基本情况,并从布局领域、研发、客户合作三个角度复盘了东丽的发展经验。东丽起初并并从布局领域、研发、客户合作三个角度复盘了东丽的发展经验。东丽起初并非行业领先,但通过在技术研发、市场研究、客户工作等方面持续做正确的事,非行业领先,但通过在技术研发、市场研究、客户工作等方面持续做正
2、确的事,实现了后来居上、引领行业。我们认为未来碳纤维的全球龙头会在中国,中国实现了后来居上、引领行业。我们认为未来碳纤维的全球龙头会在中国,中国碳纤维龙头面对全球最主要的增量市场,下游多领域具备发展机遇和国产替代碳纤维龙头面对全球最主要的增量市场,下游多领域具备发展机遇和国产替代的需求,且具有持续创新能力和使命感,长期做大做强潜力巨大。维持碳纤维的需求,且具有持续创新能力和使命感,长期做大做强潜力巨大。维持碳纤维行业“强于大市”评级。行业“强于大市”评级。远近观全球市场远近观全球市场:通览全球碳纤维市场通览全球碳纤维市场。1)降本和供)降本和供给创新驱给创新驱动需求长期成长。动需求长期成长。据
3、赛奥碳纤维,2022 年全球碳纤维市场规模约 300 亿元,需求量为 13.5 万吨,2008-2022 年需求量 CAGR 为 10%。2)近年来,中国大陆在供需两端都主导了全球的增长。)近年来,中国大陆在供需两端都主导了全球的增长。据赛奥碳纤维,中国大陆需求量占全球的比例从 2017 年的 28%提升至 2022 年的 55%,2018-2022 年需求量增速中枢为 26%,且在多数细分领域增速都明显领先全球;中国大陆运行产能占全球的比例从 2019 年的 17%提升至 2022 年的43%,近三年贡献全球产能增量的 82%。3)海外主要玩家为海外主要玩家为 6 家欧美日传统老家欧美日传统
4、老牌牌+台塑台塑+2 家新兴企业家新兴企业。6 家欧美日传统老牌包括日系三大家(东丽、帝人、三菱),2022 年产能占到全球产能的 33%,及欧美三大家(赫氏、SGL、氰特),2022 年产能占到全球产能的 14%。其中东丽产能 5.8 万吨,全球领先,其余境外碳纤维头部企业多数产能在 1-2 万吨。4)海外主要玩家中海外主要玩家中东丽、晓星、陶氏东丽、晓星、陶氏阿克萨阿克萨扩产规划较积极。扩产规划较积极。2016-2022 年,海外主要碳纤维龙头中仅东丽(扩产1.5 万吨,主要为卓尔泰克的大丝束)、赫氏(扩产 0.9 万吨)扩产较为积极,其余龙头变动不大。往未来看,东丽及晓星、陶氏阿克萨两家
5、新兴企业扩产较积极,近两年海外龙头的主要供给增量包括东丽-卓尔泰克 2023 年 6000 吨、晓星未来平均每年 2500 吨、陶氏阿克萨 2023 年 9900 吨、台塑 1600 吨。细数海外老牌六大家细数海外老牌六大家。我们梳理了海外碳纤维老牌六大家的基本情况,总结有以下三个特点。1)布局碳纤维产业链的方式主要有)布局碳纤维产业链的方式主要有自上而下和自下而上自上而下和自下而上两类两类,一类是原本做化纤、腈纶工业或碳基材料的企业沿产业链由上而下研发生产碳纤维和下游产品(东丽、帝人、三菱、SGL);另一类是原本做碳纤维相关复合材料的企业通过收购老牌碳纤维厂商,自下而上布局了全产业链(赫氏、
6、氰特)。2)海外龙头)海外龙头在在航空航空和军工布局较多。和军工布局较多。由于海外碳纤维的主流应用起于航空,多数海外龙头来自航空的收入占比较大。且受益于美国军工发展的强大,赫氏、氰特两家美国企业对国防的供应也较多。3)发展碳纤维中下游产品能够打开收入)发展碳纤维中下游产品能够打开收入成长空间。成长空间。以赫氏为例,我们假设航空、国防领域碳纤维均价为 7 万美元/吨,乘以产能 1.6 万吨,测算对应收入仅 11.2 亿美元,而公司 2022 年收入达到 15.8亿美元,2019 年曾达到 23.6 亿美元,与东丽相当,体现了其通过织物、预浸料、复合材料的布局带来的收入增量。三角度解析东丽:三角度
7、解析东丽:从布局领域看:从布局领域看:1)布局领域的优化需要生产和研发上的厚积薄发布局领域的优化需要生产和研发上的厚积薄发。1960 年代,日本碳纤维发展落后于英国,东丽在 1970 年代初以体育休闲领域为起点,打磨生产工艺和质量稳定性,并保持研发重心仍在主流的航空航天领域,从而在 1975年得以进入。2)布局领域的选择需要清晰的“市场预判布局领域的选择需要清晰的“市场预判+战略规划”的引导战略规划”的引导。东丽不仅强于研究产品,还强于研究市场。2010 年代,东丽发力工业领域布局,自 2014 年起工业领域收入占比持续提升,成为碳纤维收入增长的主要驱动力,而这得益于 2010 年左右东丽对市
8、场有清晰预判,并提出工业领域发展的“两步碳纤维碳纤维行业行业 评级评级 强于大市(维持)强于大市(维持)碳纤维碳纤维行业行业专题报告之二专题报告之二2023.4.11 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 走”规划。从研发看:从研发看:1)前期)前期工艺和设备研发奠定领先基础,复合材料和应用技术研发逐工艺和设备研发奠定领先基础,复合材料和应用技术研发逐步发力步发力。1990 年代以前,东丽的专利申请主要为生产工艺专利,到 2000 年代复合材料、应用的专利申请量才提升至生产工艺的同一水平。早期以生产工艺和设备为研发重心奠定了东丽在材料本身性能和成本的领先基础。2)研发不局限研发不局限于材
9、料本身,而是覆盖材料的整个生命周期。于材料本身,而是覆盖材料的整个生命周期。碳纤维材料定制性强,需有针对应用设计的制品或复合材料才可使其落地使用。东丽的研发和制造理念体现“定制化”,即不仅仅是生产好的材料,而是要验证从材料到终端应用的每一步。因此,东丽搭建了涵盖“基础研究新产品商业化研发(技术&工艺、设备)上市后持续的改进研发”的产品全生命周期的研发体系,且重视研究如何设计复合材料以定制化地满足终端应用需求,其工程团队会不断向客户提出如何使用其材料的建议。从客户合作看:从客户合作看:1)与客户的深度与客户的深度开发开发合作构筑壁垒合作构筑壁垒。东丽和波音是长达 30 年的合作伙伴,从起初单纯的
10、供应商关系到后来合作开发的内容愈发深入,使其壁垒愈发加深。2)就近建设、合资设厂是增强客户粘性的方式就近建设、合资设厂是增强客户粘性的方式。海外龙头善于充分融入大客户的供应链体系内,如东丽与戴姆勒合资成立汽车复合材料制造公司,将生产基地布局于波音工厂附近,都有利于增强与客户的沟通,从而参与到客户产品的前期设计,增强壁垒。风险因素:风险因素:行业供需明显恶化;上游原材料价格大幅上涨;国产化不及预期;上市公司产能扩张不及预期;上市公司对新市场开拓不及预期;上市公司成本下降不及预期。投资策略投资策略:近年来,中国大陆在供需两端都主导了全球的增长,海外主要竞争对手中仅东丽及晓星、陶氏阿克萨有较积极扩产
11、规划,中国碳纤维产业正迅速做大,并走在由大到强的路上。复盘东丽的成长经验,起初其碳纤维发展并非行业领先。但它通过在技术研发(搭建全生命周期的研发体系,积累从生产工艺到复合材料和应用技术的研发成果)、市场研究(持续做市场预判和战略规划,引导可持续发展)、客户工作(与客户合作开发、靠近客户工厂建厂、与客户合资建厂,充分融入大客户供应链)等方面不断做正确的事,实现后来居上、引领行业。我们认为未来碳纤维的全球龙头会在中国,中国碳纤维龙头突破国外的技术封锁,在短期走完国外龙头长时间所走的路,未来面对全球最主要的增量市场,下游多领域具备发展机遇和国产替代需求,且具有持续创新能力和使命感,长期做大做强潜力巨
12、大。近期随着碳纤维价格自高位回落,碳纤维龙头估值回调,但结合海外经验,价格下降将换来的是未来更多的需求,碳纤维随着降本和性能创新应用空间不断打开,行业未来发展空间巨大。维持碳纤维行业“强于大市”评级。推荐中复神鹰、光威复材、吉林碳谷,建议关注上海石化、中简科技、吉林化纤。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 22 23E 24E 25E 22 23E 24E 25E 中复神鹰 688295.SH 42.30 0.67 1.07 1.37 1.79 63 40 31 24 买入 光威复材 300699.SZ 5
13、3.57 1.80 2.57 3.34 30 21 16 买入 吉林碳谷 836077.BJ 42.88 2.07 3.11 3.76 21 14 11 买入 资料来源:Wind,中信证券研究部预测 注:股价为 2023 年 4 月 7 日收盘价 oPnOnNqQsRtQsRuNrNsMrObRdNbRoMpPtRpMkPqQmQfQnMqR6MmNmRvPtRoOuOrQmN 碳纤维碳纤维行业行业专题报告之二专题报告之二2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 远近观全球市场远近观全球市场.1 通览全球碳纤维市场.1 细数海外老牌六大家.7 三角度解析东丽三角度解析东丽
14、.20 从布局领域看发展经验.21 从研发看发展经验.28 从客户合作看发展经验.32 风险因素风险因素.34 投资策略投资策略.35 碳纤维碳纤维行业行业专题报告之二专题报告之二2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1:全球碳纤维市场规模.1 图 2:全球碳纤维需求量.1 图 3:使用成本降低驱动碳纤维需求增长.1 图 4:碳纤维的需求快速增长往往伴随着产能的快速增长.1 图 5:产能的增长与研发的推进情况较同步.2 图 6:2022 年中国大陆占全球需求量的 55%.2 图 7:2018-2022 年中国大陆碳纤维需求量增速中枢达到 26%.2 图 8
15、:中国碳纤维需求结构(2022).3 图 9:全球碳纤维需求结构(2022).3 图 10:各领域中国大陆占全球需求量比例.4 图 11:欧美日 6 家老牌企业起源.4 图 12:中国大陆运行产能占全球比例提升至 43%.5 图 13:近年全球供给增量主要来自中国大陆.5 图 14:2016-2022 年海外碳纤维龙头扩产情况.6 图 15:东丽扩产规划.7 图 16:台塑扩产规划.7 图 17:晓星扩产规划.7 图 18:陶氏阿克萨扩产规划.7 图 19:东丽碳纤维关键发展节点.8 图 20:东丽各业务收入.9 图 21:东丽收入结构.9 图 22:东丽各业务净利润.9 图 23:东丽净利润
16、结构.9 图 24:东丽 PE-ttm.9 图 25:东丽碳纤维收入.10 图 26:东丽碳纤维分领域收入结构.10 图 27:东丽碳纤维净利润.10 图 28:东丽碳纤维净利率.10 图 29:帝人碳纤维关键发展节点.11 图 30:帝人收入结构(2021).11 图 31:帝人碳纤维收入结构(2019).12 图 32:帝人航空航天领域碳纤维和下游中间品销售计划.12 图 33:帝人芳纶纤维和碳纤维汽车轻量化复材销售计划.12 图 34:三菱碳纤维关键发展节点.13 图 35:赫氏碳纤维关键发展节点.14 图 36:赫氏收入结构(2021).14 图 37:赫氏收入.15 图 38:赫氏净
17、利润.15 图 39:赫氏盈利能力.15 图 40:赫氏 PE-ttm.15 图 41:赫氏分领域收入结构(2022).16 图 42:空客和波音贡献收入情况.16 碳纤维碳纤维行业行业专题报告之二专题报告之二2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43:SGL 碳纤维关键发展节点.16 图 44:SGL 收入结构(2021).17 图 45:SGL EBITDA 结构(2021).17 图 46:SGL PE-ttm.17 图 47:SGL 碳纤维分领域收入结构(2021).18 图 48:索尔维碳纤维关键发展节点.19 图 49:索尔维收入结构(2021).19 图 50
18、:氰特收入(2014).19 图 51:索尔维是布局全面的先进聚合物和复合材料生产商.20 图 52:碳纤维应用初期的重心在航空航天领域.22 图 53:1970 年代初东丽并未忽视对主要的航空航天应用领域的研发.23 图 54:东丽在 2008 年预判 2012 年后工业需求增长快于航空.23 图 55:东丽在 2012 年预判 2013 年后工业需求增长快于航空.23 图 56:2008 年时公司将工业领域的市场拓展规划为以 2012 年为分界点、由高端工业到通用工业的“两步走”战略.24 图 57:2002 年起风电需求迅速崛起,卓尔泰克具备独特优势.25 图 58:2010 年卓尔泰克
19、全球产能市占率在 30%左右.25 图 59:2014 年起工业领域成为东丽碳纤维收入增长的主要驱动力.26 图 60:2014 年起碳纤维来自工业领域收入占比持续提升.26 图 61:东丽在 2020 年对未来市场前景的预判.26 图 62:东丽在 2020 年对 2019-2030 年各领域市场需求的预判.27 图 63:东丽碳纤维产品体系.28 图 64:东丽碳纤维各型号研发历程(截至 2010 年左右).28 图 65:东丽在碳纤维研发上拥有持续变革和追求极限的基因.29 图 66:日本专利数量领先.29 图 67:东丽专利数量领先大多数同行.29 图 68:东丽在碳纤维设备和生产工艺
20、方面的专利数量明显领先.30 图 69:东丽各环节专利申请量变化趋势,前期重视生产工艺,后期复合材料和应用逐步提升.30 图 70:东丽碳纤维分产品收入结构(2011).31 图 71:2010 年代东丽的规划重心在中下游.31 图 72:东丽的研发和制造理念.31 图 73:东丽现今研发体系设置.32 图 74:东丽和波音的合作持续深化.33 图 75:多数海外头部碳纤维企业都与头部车企建立了长期稳定的供货协议或者合作开发协议.34 表格目录表格目录 表 1:国内外各领域需求量占比及增速(2022).3 表 2:全球碳纤维供给格局.5 表 3:未来海外主要扩产情况.6 表 4:海外主要龙头情
21、况总结.8 表 5:东丽碳纤维产能布局(2022 年底).10 表 6:帝人碳纤维产能布局.12 碳纤维碳纤维行业行业专题报告之二专题报告之二2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 7:SGL 与客户、同行在股权方面的合作.18 表 8:从布局领域、研发、客户合作三个角度复盘东丽的发展经验.21 表 9:2008 和 2012 年东丽碳纤维战略.24 表 10:东丽碳纤维 2008-2014 年在各领域重要措施.25 表 11:重点公司盈利预测、估值及投资评级.35 碳纤维碳纤维行业行业专题报告之二专题报告之二2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 远近观全
22、球市场远近观全球市场 通览通览全球碳纤维市场全球碳纤维市场 全球碳纤维市场:全球碳纤维市场:300 亿元亿元规模规模,11%复合增速复合增速,长期成长,长期成长赛道赛道。据赛奥碳纤维,2022年全球碳纤维市场规模 44 亿美元(约合人民币 300 亿元),2014-2022 年 CAGR 约 11%;需求量 13.5 万吨,2008-2022 年 CAGR 约 10%,应用领域的持续拓宽带动市场稳定扩容。图 1:全球碳纤维市场规模 资料来源:赛奥碳纤维,中信证券研究部 图 2:全球碳纤维需求量 资料来源:赛奥碳纤维,中信证券研究部 碳纤维的需求特点:降本和创新供给驱动需求持续成长碳纤维的需求特
23、点:降本和创新供给驱动需求持续成长。纵观碳纤维的需求成长历史,1)一方面源自降本驱动,碳纤维价格由 1970年约260美元/kg持续下降至2010年代15-30美元/kg,从而适用更多领域。2)另一方面源自创新供给驱动,碳纤维产品的创新性、定制性强,在相关应用得以被研发、验证、生产前往往没有相应的需求,也因此碳纤维的需求快速增长往往伴随着产能的快速增长,而产能的增长又与研发的推进情况较同步。图 3:使用成本降低驱动碳纤维需求增长 资 料 来 源:Zhigang Xie Polyacrylonitrile nanofibre yarn;electrospinning and their post
24、-drawing behaviour 注:图中价格单位中的 lb 为磅,1lb=0.45kg。图 4:碳纤维的需求快速增长往往伴随着产能的快速增长 资料来源:Compositesworld(2003-2012 年),赛奥碳纤维(2015-2022 年),中信证券研究部 注:其中 2015-2018 年为理论产能,2019-2022 年为运行产能,剔除不具备生产能力的落后产能,尤其针对中国大陆产能做了消减。-20%-10%0%10%20%30%40%051015202530354045502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022全球碳纤维市场规模(
25、亿美元)同比14-22CAGR=10.6%-5%0%5%10%15%20%25%30%0246810121416200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022全球碳纤维需求量(万吨)同比08-22CAGR=9.8%-5%0%5%10%15%20%25%30%051015202530全球碳纤维产能(万吨)全球产能同比全球需求量同比 碳纤维碳纤维行业行业专题报告之二专题报告之二2023.4.11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 5:产能的增长与研发的推进情况较同步 资料来源:沈琏专利,碳纤维必由之路 国内外市场对比
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 碳纤维 行业 专题报告 远近 全球 市场 角度 解析 东丽
1、咨信平台为文档C2C交易模式,即用户上传的文档直接被用户下载,收益归上传人(含作者)所有;本站仅是提供信息存储空间和展示预览,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对上载内容不做任何修改或编辑。所展示的作品文档包括内容和图片全部来源于网络用户和作者上传投稿,我们不确定上传用户享有完全著作权,根据《信息网络传播权保护条例》,如果侵犯了您的版权、权益或隐私,请联系我们,核实后会尽快下架及时删除,并可随时和客服了解处理情况,尊重保护知识产权我们共同努力。
2、文档的总页数、文档格式和文档大小以系统显示为准(内容中显示的页数不一定正确),网站客服只以系统显示的页数、文件格式、文档大小作为仲裁依据,平台无法对文档的真实性、完整性、权威性、准确性、专业性及其观点立场做任何保证或承诺,下载前须认真查看,确认无误后再购买,务必慎重购买;若有违法违纪将进行移交司法处理,若涉侵权平台将进行基本处罚并下架。
3、本站所有内容均由用户上传,付费前请自行鉴别,如您付费,意味着您已接受本站规则且自行承担风险,本站不进行额外附加服务,虚拟产品一经售出概不退款(未进行购买下载可退充值款),文档一经付费(服务费)、不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
4、如你看到网页展示的文档有www.zixin.com.cn水印,是因预览和防盗链等技术需要对页面进行转换压缩成图而已,我们并不对上传的文档进行任何编辑或修改,文档下载后都不会有水印标识(原文档上传前个别存留的除外),下载后原文更清晰;试题试卷类文档,如果标题没有明确说明有答案则都视为没有答案,请知晓;PPT和DOC文档可被视为“模板”,允许上传人保留章节、目录结构的情况下删减部份的内容;PDF文档不管是原文档转换或图片扫描而得,本站不作要求视为允许,下载前自行私信或留言给上传者【Stan****Shan】。
5、本文档所展示的图片、画像、字体、音乐的版权可能需版权方额外授权,请谨慎使用;网站提供的党政主题相关内容(国旗、国徽、党徽--等)目的在于配合国家政策宣传,仅限个人学习分享使用,禁止用于任何广告和商用目的。
6、文档遇到问题,请及时私信或留言给本站上传会员【Stan****Shan】,需本站解决可联系【 微信客服】、【 QQ客服】,若有其他问题请点击或扫码反馈【 服务填表】;文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“【 版权申诉】”(推荐),意见反馈和侵权处理邮箱:1219186828@qq.com;也可以拔打客服电话:4008-655-100;投诉/维权电话:4009-655-100。