南京银行债券市场2024年展望.pdf
《南京银行债券市场2024年展望.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《南京银行债券市场2024年展望.pdf(120页珍藏版)》请在咨信网上搜索。
1、经济曲折修复,利率区间震荡经济曲折修复,利率区间震荡债券市场债券市场20242024年展望年展望2023年12月19日1基本观点海外市场:海外市场:全球需求2023年偏低水平震荡,终端通胀由高点降温至偏高水平。美国经济和核心通胀先有较强韧性,后韧性有所降低,美联储先强硬推进加息,后态度明显转“鸽”,美元走出大幅震荡行情。2024年,美国经济相对韧性和美联储降息节奏交织,美元预计呈“N”型走势。欧元区经济先稍反弹后持续下滑,核心通胀先上冲后趋于回落,欧央行先“鹰”派加息后转为中性,欧元兑美元宽幅震荡。2024年,欧洲经济相对弱势程度可能有所波动,欧元兑美元可能呈倒“N”走势。日本经济先温和增长后
2、缓慢下滑,核心通胀从偏高水平平缓降温,日央行维持大幅宽松,边际放宽收益率曲线控制,日元兑美元在大跌后稍升。2024年日央行可能先结束负利率后维持大幅宽松,日元兑美元可能先走升后稍贬。国内经济恢复动能先偏强后偏弱,中美利差倒挂先加大后降低,人民币在持续贬值后企稳回升,2024年各项经济支持政策陆续落地预计令中国经济恢复动能逐步增强,人民币兑美元可能先偏弱后走升。宏观基本面:宏观基本面:2023年经济整体从疫情中修复,其中非制造业及消费恢复较快,但地产和出口对经济形成拖累,使得经济修复更为曲折,通胀也处于较低水平。展望2024年,基建投资在财政支出的支撑下预计保持一定增速。制造业投资增速受库存周期
3、回升和新兴行业拉动,有望延续上行趋势,但在地产和出口的拖累下,上行幅度有限。随着居民收入的改善,消费增速预计保持稳定。不确定性仍然主要来源于地产和出口,地产供给端今年新开工和土地购置偏低,对后续施工增速形成拖累;需求端来看目前居民收入预期和房价预期一般,而杠杆率偏高,购房意愿较弱。近期部分城市再度放松地产政策,需继续观察能否扭转市场预期。出口方面,明年外需大概率继续下降,预计反弹力度也不大。总体而言,2024年经济预计继续修复,但是从长周期看我们处于经济动能切换期,新兴动能崛起尚需时间,传统动能拖累仍然较重,因此修复的强度可能有限。2基本观点货币政策及流动性:货币政策及流动性:2023年货币政
4、策两度降息和降准,基调稳中偏宽,公开市场操作弹性加大,MLF余额再创新高,结构性工具持续丰富完善精准滴灌实体。从资金面来看,一季度贷款投放较好,资金面稍偏紧,随着经济修复放缓,资金面逐步宽松,8月后各项稳增长措施接连出台,政府债供给加速,资金面再度趋紧。展望明年,需要重点关注地产周期和地方政府化债的影响,若要维持当前的社融增速和M2增速,财政和准财政需要新增更多负债,基础货币需要配合增发,明年三大工程的增量资金也是对社融的一个重要支撑。预计明年货币政策注重协调配合和精准发力,结构性政策或出台新工具并进一步加码。明年1月MLF到期量较大,叠加春节流动性偏紧,央行或继续超量续作MLF,不排除降准可
5、能。在稳增长压力驱动下,降息存在空间。另外,今年在银行息差水平较低因素制约下,5Y LPR利率调降幅度相对较小,明年预计继续通过降低金融机构负债端成本来引导LPR下行。利率债策略:利率债策略:2023年以来,债券收益率整体维持区间震荡走势,主要影响因素是基本面修复预期与现实之间的差距以及资金利率。展望2024年,经济基本面方面,从库存周期和债务周期来看,或将迎来新一轮上行周期,因此基本面若呈现利好,修复预期将加强。但地产、出口拖累仍存,周期上行幅度或不及预期。从货币政策来看,社融总量宽裕,但结构仍有待改善,后续有继续宽松的空间。从债券供需来看,明年利率债供给和需求预计都将扩大,一季度利率债到期
6、量较大,有一定配置需求。总体而言,债券收益率预计仍然是上行有顶、下行有底的区间震荡走势,若后续政策利率下调,则震荡中枢也将下移。明年年初可能面临信贷脉冲以及债券供给较大,可能带动利率上行。从期限来看,目前期限利差较窄,短端确定性更强,交易盘可继续参与,配置盘可在一季度上行期早配置。3信用债策略2023年以来,严控地方政府隐性债务风险+地产债违约背景下,信用债一级供给明显缩量。同时,理财规模企稳回升,低利率环境中市场对信用债配置需求较为旺盛,带动信用债收益率明显下行。信用利差被压缩至历史低位,风险溢价保护降低,存在上行风险。但考虑到信用债净增量有限带来“结构性资产荒”会在一定程度上抑制信用利差走
7、扩,因此信用利差中枢将有所抬升但幅度有限。向后看,“化债”背景下,城投债短期内风险可控,一级供给预计持续缩量,城投抢券行情预计延续,但须警惕市场资金面波动带来的调整。地产债基本面修复依赖于销售端改善,当前拐点未现,建议谨慎参与,可关注获得融资支持力度较大的高等级央企国企品种。资产荒背景下关注商金债投资机会,资本新规落地后,二级资本债的配置盘需求将有所弱化,配置盘关注绝对收益率,交易盘跟踪资金面变化,寻找高等级银行商金债的阶段性参与机会,但资质不宜过渡下沉,关注不赎回风险。此外2023年ABS估值调整滞后于信用债,品种溢价有所回升,叠加资本新规落地后,高等级短久期ABS资本占用下降,可关注相应品
8、种投资机会。从上市公司偿债能力和发行主体新增违约情况来看,杠杆水平整体有所下降,短债偿债能力提升,现金流改善,新增违约有所减少,主要集中在房地产行业,其盈利能力和偿债能力相对较弱,仍需警惕基本面环境下可能的债务风险。4第一部分第一部分 海外市场海外市场美联美联储迈入降息期,人民币触底回升储迈入降息期,人民币触底回升5汇率回顾:美元大幅度震荡图图 美元走势美元走势图图 20232023年以来美元相对非美货币强弱年以来美元相对非美货币强弱20232023年以来年以来,由于美国经济经历反弹由于美国经济经历反弹、放缓放缓、有韧性有韧性、再放缓等多次波折再放缓等多次波折,美联储态度也美联储态度也转转“鹰
9、鹰”、转转“鸽鸽”中多次切换中多次切换,美元因此美元因此呈现出较大幅度的震荡走势呈现出较大幅度的震荡走势。至12月15日,美元指数收于102.6,较较20222022年末略贬值年末略贬值0 0.9 9%。其中,兑欧元、英镑、日元分别贬值1.8%、4.6%和升值8.5%。2023年上半年,美国经济在反弹和衰退担忧中徘徊,美元因此在100至105之间震荡。下半年,美国经济先展现韧性,美国通胀在短暂较大幅回落后展现顽固性,美联储态度因此十分“鹰”派,美元在短暂跌至100下方后上冲至107的高位;11月至12月,美国经济韧性降低,美元随之明显下跌。6图图 长短期美债走势及利差长短期美债走势及利差图图
10、20232023年初和年末美债期限结构变动年初和年末美债期限结构变动美债回顾:中长期收益率先上冲后回落20232023年年,短期美债收益率逐步上行至高位短期美债收益率逐步上行至高位,中长期美债收益率先上冲后回落中长期美债收益率先上冲后回落。由于美联储前三季度继续推进加息,短期美债收益率受驱动而逐步上行。而美国经济整体先韧性十足后韧性走弱,美联储整体态度先“鹰”后“鸽”,中长期美债收益率因此先上冲后下跌。1010年美债收益率在年美债收益率在1010月下旬上冲至月下旬上冲至4 4.9595%的年内高点的年内高点,此后回落至此后回落至1212月中旬的月中旬的3 3.9 9%附近附近。长短期美债倒挂程
11、度先震荡走扩,后震荡回长短期美债倒挂程度先震荡走扩,后震荡回落。落。10年和2年美债收益率倒挂程度先震荡至7月上旬的108BP高水平,后震荡回落至12月中旬的50BP附近。7图图 韩国出口增速和制造业景气状况韩国出口增速和制造业景气状况8全球需求偏低震荡,明年预计缓慢触底图图 主要发达经济体制造业主要发达经济体制造业PMIPMI2023年以来,美欧日制造业景气状况大多收缩,但不同经济体收缩程度有所分化。美国和美国和日本收缩程度较小,经济表现出一定韧性;欧元区和英国经济收缩较大,经济下滑压力大。日本收缩程度较小,经济表现出一定韧性;欧元区和英国经济收缩较大,经济下滑压力大。美欧央行利率水平进一步
12、抬高对全球需求持续抑制,但由于美国经济有韧性和亚洲经济在疫后有所恢复,全球需求因此结束下滑态势,整体在偏低水平徘徊,韩国出口两年平均增速持全球需求因此结束下滑态势,整体在偏低水平徘徊,韩国出口两年平均增速持续处于略低于续处于略低于0%0%水平水平。20242024年,年,全球需求全球需求可能先缓慢可能先缓慢触底触底,并随美欧央行推进降息而在四季度底部,并随美欧央行推进降息而在四季度底部企稳。企稳。注:2022年1月至2023年11月韩国出口同比增速为两年均值全球能源价格先冲高后回落,明年预计先降后升9图图 国际石油和天然气价格国际石油和天然气价格20232023年沙特和俄罗斯多次延长自愿减产,
13、加之美国经济韧性和巴以冲突爆发,全年沙特和俄罗斯多次延长自愿减产,加之美国经济韧性和巴以冲突爆发,全球油价一度冲高球油价一度冲高。11月以来,美国经济韧性降低,OPEC+减产计划稍不及预期,国际油价大幅回落。2024年随着全球需求继续有所放缓,国际油价可能先有所下降,四季度可能随着预期改善而有所回升,全球通胀压力整体将有所减轻。全球通胀压力整体将有所减轻。10图图 美欧日美欧日PPIPPI同比增速同比增速图图 美欧日美欧日CPICPI同比增速同比增速美欧日终端通胀从高位降温至偏高水平2023年,随着能源价格整体较前一年有较多回落和全球需求的低迷,全球生产端通胀持续全球生产端通胀持续降温至偏低位
14、。降温至偏低位。2024年国际能源价格整体可能有所承压,主要发达经济体生产端通胀可能主要发达经济体生产端通胀可能继续下行继续下行。2023年,随着经济下滑和生产端通胀降温向终端传导,美欧日终端通胀均由高位降温至偏高水平。20242024年,随着经济继续有所下滑,美欧日终端通胀整体趋于继续降温,但美欧央年,随着经济继续有所下滑,美欧日终端通胀整体趋于继续降温,但美欧央行降息的推进可能令美欧终端行降息的推进可能令美欧终端通胀通胀降温放降温放缓。缓。11图图 美国房地产指数和销售规模美国房地产指数和销售规模图图 美国美国3030房贷利率和新房价格房贷利率和新房价格美国房地产市场先反弹后走弱20232
15、023年上半年年上半年,美国房地产市场有所反弹美国房地产市场有所反弹。一季度,美联储激进加息预期有所降温,衰退担忧加大,美国住房抵押贷款利率从高点稍回落,美国新房价格也稍回落。但美国居民购买力仍强,房贷利率和房价的稍回落背景下,美国美国房地产房地产市场持续市场持续反弹至年中反弹至年中,对美国内需形成一定提振对美国内需形成一定提振。20232023年下半年年下半年,美国房地产市场再次走弱美国房地产市场再次走弱,美国内需逐步受抑制美国内需逐步受抑制。2023年下半年,美联储态度先走“鹰”,美国房贷利率上冲至新高,这令美国房地产市场再次受到抑制,美国NAHB住房指数持续回落。20232023年四季度
16、年四季度,美国房地产市场的走弱开始拖累美国内需美国房地产市场的走弱开始拖累美国内需,这一趋势可能延续至这一趋势可能延续至20242024年上半年年上半年。12图图 美国小额存款规模美国小额存款规模图图 美国银行体系存贷款规模美国银行体系存贷款规模美国普通民众超额储蓄接近耗尽2020年至2021年新冠疫情大流行阶段,美国政府给民众直接发放较多现金补助,这使得普通居民具有较多超额储蓄,这支撑了美国经济在2023年的韧性。2023年,随着美联储货币政策持续收紧,美国居民超额储蓄存款持续下降。至至1111月底月底,美国银行业总存款扣除大额美国银行业总存款扣除大额定期存款后规模为定期存款后规模为1515
17、万亿美元万亿美元,已接近按已接近按20192019年存款正常增速达到的规模年存款正常增速达到的规模。20242024年一季度年一季度,美国普通民众超额储蓄预计将正式耗尽美国普通民众超额储蓄预计将正式耗尽,美国内需的支撑力将明显下降美国内需的支撑力将明显下降,经济放缓程度预计随之加大经济放缓程度预计随之加大。图图 美国地产市场销售规模和景气指数美国地产市场销售规模和景气指数13美国经济韧性先较强后走弱20232023年,美国服务业先加大扩张后扩张降低,制造业维持小幅收缩。年,美国服务业先加大扩张后扩张降低,制造业维持小幅收缩。2023年上半年,美国结束“新冠公共卫生紧急状况”,服务业迎来一段时间
18、明显扩张,并对美国经济形成一定提振。下半年随着利率继续走高,服务业扩张显著降低。在服务业和地产回升支撑下,美国零售和核心资本品订单同比增速维持一定扩张,经济一度展现较强韧性。四季度,随着服务业和地产市场降温,美国经济仍韧性有所走弱。在经济韧性支撑下,美国制造业全年均维持小幅收缩。20242024年年,由于利率水平整体较高,美国内需,由于利率水平整体较高,美国内需预计预计将明显将明显下滑,下滑,经济经济出现出现轻微轻微衰退。衰退。图图 美国美国PMIPMI指数、零售和进口增速指数、零售和进口增速14图图 美国劳动力参与率美国劳动力参与率图图 美国失业率和非农薪资增速美国失业率和非农薪资增速美国就
19、业偏紧状态趋松动20232023年美国就业市场总体仍偏紧,四季度偏紧态势有所松动。年美国就业市场总体仍偏紧,四季度偏紧态势有所松动。美国劳动力参与率逐步恢复到疫情前水平,但由于美国经济展现韧性,美国职位空缺数回落缓慢,至11月降至870万人附近,仍明显高于疫情前700万人的正常水平。美国失业率持续处于历史偏低水平,前11月均未突破4%。就业偏紧也令美国薪资增速回落偏慢。四季度,美国职位空缺数下降有所明显化,整个偏紧就业态势趋于松动。20242024年,美国就业市场预计转弱。年,美国就业市场预计转弱。随着美国内需下滑加大,美国职位空缺数将继续下降,失业率将随之上升,薪资增速预计将继续下行,进而继
20、续减缓通胀压力。15图图 美国核心美国核心PCEPCE和核心和核心CPICPI同比增速同比增速美国核心通胀持续降温,整体水平仍偏高20232023年,美联储进一步提高基准利率,这驱动美国核心通胀从高位持续降温。美国核心年,美联储进一步提高基准利率,这驱动美国核心通胀从高位持续降温。美国核心CPICPI同比增速由同比增速由1 1月的月的5.6%5.6%降至降至1111月的月的4%4%,但仍明显高于美联储目标水平。,但仍明显高于美联储目标水平。20242024年,美国核心通胀整体预计延续下降趋势,且年,美国核心通胀整体预计延续下降趋势,且下降过程可能有所反复下降过程可能有所反复。随着高利率持续和美
21、国经济支撑力弱化,美国核心通胀仍趋于降温。但在2024年早些时候,由于就业相对较好,工资存在一定刚性等因素,核心通胀降温可能有所放缓,且存在反复的可能。此后降温可能有所加快,但至年末整体水平可能仍稍高于2%目标水平。16美联储进入降息周期图图 美联储主要资产持有规模美联储主要资产持有规模20232023年年1212月月,美联储连续第三次暂停加息美联储连续第三次暂停加息,基准利率维持在基准利率维持在5 5.2525%-5 5.5 5%,并并首次讨论降息首次讨论降息。美联储认为经济增长、就业和通胀均有“放缓”,下调2024年GDP增长预期0.1%至1.4%,下调2024年底核心PCE通胀预期中值0
22、.2%至2.4%。美联储利率预期点阵图显示明年降息75BP。鲍威尔表示,降息已开始进入视野,本次会议讨论了降息,为今年以来首次。本次会议美联储态度明显转“鸽”。20242024年年,美联储可能在年中左右开始降息美联储可能在年中左右开始降息。随着高利率持续,美国经济可能在明年二季度大幅下滑,出现轻微衰退,预计美联储将在年中左右开始降息,并减缓缩表速度。预计美联储2024年全年降息幅度在75至100BP。图图 美联储利率预期点阵图美联储利率预期点阵图17图图 美联储主要负债项美联储主要负债项图图 3 3个月个月SOFRSOFR和美债利率及其利差和美债利率及其利差20232023年年,美联储持续缩表
23、推动美元流动性宽松逐步收敛美联储持续缩表推动美元流动性宽松逐步收敛。1-4月,美联储缩表相对较慢,且为应对中小行破产冲击而阶段扩大流动性供应,美元流动性持续宽松。5月之后,随着中小行破产风波逐步平息,美联储按计划持续推进缩表,加之美国财政发债规模加大,美元流动性宽松程度持续收敛。至12月上旬,美联储逆回购规模由高点时的2.6万亿美元附近降至1.2万亿美元附近。离岸美元流动性在5至10月偏宽松,11月之后宽松同样边际收敛。20242024年年,美元流动性预计由宽松逐步收敛至偏紧美元流动性预计由宽松逐步收敛至偏紧。随着美联储缩表持续推进,美元流动性将继续边际收敛。按当前下降速度,美联储逆回购规模将
24、在美联储逆回购规模将在20242024年年中降至低位年年中降至低位,美联储美联储缩表幅度可能随之降低缩表幅度可能随之降低,年末美联储可能结束缩表年末美联储可能结束缩表。下半年美元流动性可能稍偏紧。美元流动性预计逐步收敛至偏紧状态图图 美国政府债务水平美国政府债务水平美国政府负债加重,财政政策受制约2023财年,据CBO估算,美国赤字规模约美国赤字规模约1.695万亿美元万亿美元,高于高于2022年的年的1.38万亿美元万亿美元,高通高通胀推动社保支出增加和高利率推高付息成本是主要驱动因素胀推动社保支出增加和高利率推高付息成本是主要驱动因素;政府总债务规模升至政府总债务规模升至33.2万亿万亿美
25、元美元,约占全年美国约占全年美国GDP的的123.5%,略高于上年的122%,为二战以来新高。债务负担加重制约债务负担加重制约2024年美国财政扩张力度年美国财政扩张力度。在高利率持续背景下,美国政府债务滚动发行成本明显抬高,这将加剧美国债务负担,惠誉和穆迪先后下调美国信用评级,国际投资者也持续缩减美债投资占比,美国2024年财政赤字水平难以进一步扩大,预计可能在1.6万亿美元附近,财政政策对美国经济的支撑将有所弱化财政政策对美国经济的支撑将有所弱化。图图 美国财政赤字规模美国财政赤字规模18美债收益率展望:中长期震荡稍下图图 美国利率水平和通胀水平美国利率水平和通胀水平20232023年年,
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 南京 银行 债券市场 2024 展望
1、咨信平台为文档C2C交易模式,即用户上传的文档直接被用户下载,收益归上传人(含作者)所有;本站仅是提供信息存储空间和展示预览,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对上载内容不做任何修改或编辑。所展示的作品文档包括内容和图片全部来源于网络用户和作者上传投稿,我们不确定上传用户享有完全著作权,根据《信息网络传播权保护条例》,如果侵犯了您的版权、权益或隐私,请联系我们,核实后会尽快下架及时删除,并可随时和客服了解处理情况,尊重保护知识产权我们共同努力。
2、文档的总页数、文档格式和文档大小以系统显示为准(内容中显示的页数不一定正确),网站客服只以系统显示的页数、文件格式、文档大小作为仲裁依据,平台无法对文档的真实性、完整性、权威性、准确性、专业性及其观点立场做任何保证或承诺,下载前须认真查看,确认无误后再购买,务必慎重购买;若有违法违纪将进行移交司法处理,若涉侵权平台将进行基本处罚并下架。
3、本站所有内容均由用户上传,付费前请自行鉴别,如您付费,意味着您已接受本站规则且自行承担风险,本站不进行额外附加服务,虚拟产品一经售出概不退款(未进行购买下载可退充值款),文档一经付费(服务费)、不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
4、如你看到网页展示的文档有www.zixin.com.cn水印,是因预览和防盗链等技术需要对页面进行转换压缩成图而已,我们并不对上传的文档进行任何编辑或修改,文档下载后都不会有水印标识(原文档上传前个别存留的除外),下载后原文更清晰;试题试卷类文档,如果标题没有明确说明有答案则都视为没有答案,请知晓;PPT和DOC文档可被视为“模板”,允许上传人保留章节、目录结构的情况下删减部份的内容;PDF文档不管是原文档转换或图片扫描而得,本站不作要求视为允许,下载前自行私信或留言给上传者【Stan****Shan】。
5、本文档所展示的图片、画像、字体、音乐的版权可能需版权方额外授权,请谨慎使用;网站提供的党政主题相关内容(国旗、国徽、党徽--等)目的在于配合国家政策宣传,仅限个人学习分享使用,禁止用于任何广告和商用目的。
6、文档遇到问题,请及时私信或留言给本站上传会员【Stan****Shan】,需本站解决可联系【 微信客服】、【 QQ客服】,若有其他问题请点击或扫码反馈【 服务填表】;文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“【 版权申诉】”(推荐),意见反馈和侵权处理邮箱:1219186828@qq.com;也可以拔打客服电话:4008-655-100;投诉/维权电话:4009-655-100。