煤炭开采行业深度报告:我国煤炭行业成本曲线研究.pdf
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1、 我国煤炭行业成本曲线研究 Table_CoverStock 行业深度报告 Table_ReportTime2023 年4 月 19 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 Table_ReportType 行业深度 Table_StockAndRank 煤炭开采煤炭开采 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 Table_Author 左前明 能源行业首席分析师 执业编号:S1500518070001 联系电话:010-83326712 邮 箱: 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号:S1500522070001 联系电话:010-
2、83326723 邮 箱: 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编:100031 Table_Title 我国煤炭行业成本曲线研究我国煤炭行业成本曲线研究 Table_ReportDate 2023 年 4 月 19 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 煤炭开采多为地下作业,特殊的生产工艺决定着煤企成本费用:构成要煤炭开采多为地下作业,特殊的生产工艺决定着煤企成本费用:构成要素多、区域差异大、典型特性强。素多、区域差异大、典型特性强。我国煤炭企业成本费用一般采用制造成本法予以
3、核算,即按照经济用途核算产品的成本费用。从构成类项看,矿井的完全成本主要包括生产成本(营业成本)和期间费用(包括管理、财务、销售)两部分。此外还有资源税(从价计征)、其它税金及附加等费用。从构成要素看,一般包括材料费、燃料及动力费、职工薪酬、修理费、地面塌陷赔偿费、折旧费、摊销费、维简费、井巷工程费、安全费用、其他支出和期间费用等。从成本与产量关联性看,成本费用可分为可变成本和不变成本。从典型特征看,原煤开采生产工艺与一般制原煤开采生产工艺与一般制造工业不同,成本差异特征明显,包括原材料不造工业不同,成本差异特征明显,包括原材料不构成煤炭产品实体构成煤炭产品实体(如材料耗材未构成原煤产品)、自
4、然条件制约性强、辅助环节支出多、安自然条件制约性强、辅助环节支出多、安全生产投入大、固定成本占比高全生产投入大、固定成本占比高(如矿井停产期间的通风、排水等维护性支出)、区域性差异大区域性差异大(如不同区域煤炭资源禀赋差异大,不同矿井安全费、维简费计提标准不同)。煤企成本费用影响因素众多且关系复杂,导致我国煤炭开发成本差异非煤企成本费用影响因素众多且关系复杂,导致我国煤炭开发成本差异非常大且成本曲线较陡峭。常大且成本曲线较陡峭。煤炭企业生产经营实践表明,影响煤企成本费影响煤企成本费用的主要因素包括资源环境因素、技术工艺因素、经营管理因素和政策用的主要因素包括资源环境因素、技术工艺因素、经营管理
5、因素和政策法律因素法律因素。资源与环境因素,包含煤炭资源禀赋(如资源储量、地质赋存条件、矿井灾害条件等)、区位条件(如矿区地理位置、区域经济等)、环境因素。技术工艺因素,包含采煤方法(如露天、井工等)、巷道掘进方式、矿井集中生产水平。经营管理因素,包含企业运营管理水平、企业成本控制体系、企业会计核算管理(如各要素归并核算的合理性)。政策与法律因素,包含国家煤炭宏观经济政策(如资源税、安全费、维简费的计提标准)、生产资料价格变动。总体看,煤炭资源禀赋特征是煤炭资源禀赋特征是煤炭资源形成的固有属性,基本决定着矿井的资源开发集中度、采煤方煤炭资源形成的固有属性,基本决定着矿井的资源开发集中度、采煤方
6、法、回采工艺、机械化水平和灾害防治措施等,是影响煤矿生产成本的法、回采工艺、机械化水平和灾害防治措施等,是影响煤矿生产成本的最重要因素。最重要因素。煤炭企业只有通过技术工艺水平的优化革新和经营管理水平的提高等在一定程度不断降低企业成本。与此同时,煤矿开采固有的与此同时,煤矿开采固有的行业属性导致煤炭成本曲线较为陡峭,以及使得不同区域、不同地质生行业属性导致煤炭成本曲线较为陡峭,以及使得不同区域、不同地质生产条件下的煤炭开发成本具有较大差异。产条件下的煤炭开发成本具有较大差异。全国煤矿数量多、分布广、类型杂,煤企成本曲线研究相对复杂,研究全国煤矿数量多、分布广、类型杂,煤企成本曲线研究相对复杂,
7、研究方法和手段具有一定的局限性。方法和手段具有一定的局限性。由于难以取得全国各生产煤矿的成本数据,研究方法上以基于样本煤矿和权重因素的统计分析为主,即,基于取得的样本煤矿、上市公司年报、煤企的发债信评报告等成本数据,选取矿井开采类型、矿井规模等一级权重指标,以及矿井标准化等级、瓦斯等级、水文地质条件和冲击地压等二级权重指标,结合不同地区煤矿企业的实际生产情况,分别研究各地区的煤矿产能分布和成本区间,进而汇总得到全国的成本-产能曲线。在此需要说明的是,受研究方法和手段的限制,未能充分考虑其他因素对煤矿成本和不同煤种煤质的价格影nMwPnPpPsMmMnRpMoPpQyRbR8QbRmOnNmOn
8、OiNqQqMfQqRuN7NoPtNNZqMuNxNrQnR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 响。晋陕蒙煤矿成本分布区间和价格管控区间和差异性大,其经济产能规模晋陕蒙煤矿成本分布区间和价格管控区间和差异性大,其经济产能规模决定着全国煤炭有效供给能力。决定着全国煤炭有效供给能力。经分析测算,山西、陕西、内蒙古三地煤矿的营业成本分别在 95-429、86-303、104-248 元/吨,完全成本分别在 122-528、104-347、104-347 元/吨。依据山西、陕西、蒙东、蒙西动力煤(5500 大卡,蒙东 3500 大卡)坑口含税煤价管控区间 370-570、320-5
9、20、200-300,260-460 元/吨,假设各煤矿均按照 5500 大卡(蒙东 3500 大卡)发热量计算售价,扣除增值税和资源税后,在坑口煤价管控上限值时三省四地经济产能叠加合计 27.6 亿吨,占全国在产产能的 67.4%;反之在坑口煤价管控下限值时经济产能合计仅有 16亿吨,占晋陕蒙在产产能的 57.5%。总体讲,晋陕蒙三省煤矿的煤价和总体讲,晋陕蒙三省煤矿的煤价和成本参差不齐,再放大至全国煤矿更是如此(据统计,成本参差不齐,再放大至全国煤矿更是如此(据统计,2023 年年 1-2 月,月,全国现有亏损煤矿数量约占总数量的全国现有亏损煤矿数量约占总数量的 1/3,主要集中在中东部开
10、采条件,主要集中在中东部开采条件复杂、企业负担重、煤质较差的矿井),也间接反映出价格区间政策并复杂、企业负担重、煤质较差的矿井),也间接反映出价格区间政策并不太适配成本差异较大的煤矿,区间较窄缺乏代表性,太宽又失去了管不太适配成本差异较大的煤矿,区间较窄缺乏代表性,太宽又失去了管控的意义。控的意义。相比之下,当前山西和蒙东煤炭管控价格上限具有较强的成本支撑,且仍有进一步提高上限值以稳定部分高成本产能释放保供的空间。需关注的是,部分煤矿的煤质较差,发热量难以达到需关注的是,部分煤矿的煤质较差,发热量难以达到 5500 大卡(蒙大卡(蒙东东 3500 大卡),再考虑到煤企合理的利润水平,将进一步拉
11、低晋陕蒙大卡),再考虑到煤企合理的利润水平,将进一步拉低晋陕蒙三三省的经济有效产能。省的经济有效产能。煤矿的刚性成本能够支撑现有煤价维持中高位,但增产保供背景下亦有煤矿的刚性成本能够支撑现有煤价维持中高位,但增产保供背景下亦有必要进一步提高煤价中枢,改善煤企盈利预期并增强资本开支意愿,推必要进一步提高煤价中枢,改善煤企盈利预期并增强资本开支意愿,推动提高煤矿建设投资的积极性。动提高煤矿建设投资的积极性。在全国煤炭增产保供,加速释放优质产能背景下,以晋陕蒙三省的现有正常建设矿井逐步建成投产测算,对应不同管控价格下限值的新增经济产能合计 0.95 亿吨/年,即仅有 54%的三省新建产能在当地长协价
12、下限能够盈利,边际新增经济产能十分有限。由于煤矿建设存在客观的 3-5 年的建矿周期,项目投资回报期限相对较长,在现有的长协管控价格区间尤其下限值的干扰下,叠加近十年吨煤产能固定资产投资不断上涨,煤矿企业对未来新建煤矿的盈利预期不高,导致煤炭企业新建矿井、扩大产能以及提高资本开支的意愿明显不足,预计仅有成本很低的优质产能能够得到开发。若再考虑未来新增产能进一步向新疆等更西部转移,高运费推高终端成本,则更需要较高的煤炭价格予以支撑。鉴于此,过度限价将制约现有供给并进一步制约鉴于此,过度限价将制约现有供给并进一步制约投资扩产积极性,反观在全国煤炭短缺与增产保供背景下,亟需进一步投资扩产积极性,反观
13、在全国煤炭短缺与增产保供背景下,亟需进一步提高煤价运行中枢,推进煤炭、电力市场化改革进程,改善企业扩产盈提高煤价运行中枢,推进煤炭、电力市场化改革进程,改善企业扩产盈利的预期,进而稳定整体的煤炭供给能力。利的预期,进而稳定整体的煤炭供给能力。投资评级:投资评级:结合能源产能周期的研判,我们认为在全国煤炭增产保供的形势下,煤炭供给偏紧、趋紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”,亟待新建一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求。在能源市场化改革进程中,煤价中枢亦有望逐步抬升以反映供需趋紧的形势并改善煤企扩产盈利预期,进而使得优质产能煤矿盈利的高确定性愈加凸显。当前,煤炭板块具有高业绩、高现金、
14、高分红属性,叠加行业高景当前,煤炭板块具有高业绩、高现金、高分红属性,叠加行业高景气、长周期、高壁垒特征,以及极低的估值水平和严重的一二级估值倒气、长周期、高壁垒特征,以及极低的估值水平和严重的一二级估值倒挂,更加彰显高性价比,具备良好的中长期投资价值。我们继续全面看挂,更加彰显高性价比,具备良好的中长期投资价值。我们继续全面看 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 多煤炭板块,继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。多煤炭板块,继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。自下而上重点关注三条主线:一是内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、陕西煤业、广汇能源等;二是在央企控股上市公司质量提升
15、工作推动与“中特估”背景下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源等;三是全球资源特殊稀缺的优质炼焦公司淮北矿业、盘江股份、山西焦煤、平煤股份等。同时,建议关注布局新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会,如天地科技等。风险因素:风险因素:超预期通货膨胀等造成煤矿生产资料费用大幅上涨;煤矿安全费、维简费的计提标准进一步上调;会计核算准则变更引起煤矿成本核算口径调整;安全生产事故或极端天气造成矿井停产等导致煤矿成本提高。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 目 录 一、煤炭企业成本构成及特性.7 1煤炭企业成本构成要素.7 2煤炭企业成本组成特性.9 二、煤炭企业成本费
16、用影响因素.9 1资源与环境因素.9 2技术工艺因素.10 3经营管理因素.11 4政策与法律因素.11 三、煤炭企业成本研究的难点及研究思路.12 1煤炭企业成本研究难点.12 2煤矿成本测算假设与研究方法.12 四、晋陕蒙煤矿成本测算与成本-产能曲线.13 1山西省煤矿原煤成本测算及成本-产能曲线.13 2陕西省煤矿原煤成本测算及成本-产能曲线.18 3内蒙古煤矿原煤成本测算及成本-产能曲线.23 4三省四地正常生产产能的成本-产能曲线.28 5正常在建产能的成本-产能曲线及其影响.30 投资建议.32 风险因素.34 表 目 录 表 1:煤矿原煤生产成本构成表.8 表 2:华阳股份矿井列
17、表与近年产量(万吨、万吨/年).13 表 3:华阳股份 2013-2021 年年报披露的煤炭产销情况(万吨,亿元,元/吨).13 表 4:晋控煤业年报披露煤矿列表与近年产量(万吨,亿元,元/吨).14 表 5:晋控煤业 2013-2021 年年报披露的煤炭生产情况(万吨,亿元,元/吨).14 表 6:兰花科创股份矿井列表与近年产量(万吨、亿元、元/吨).14 表 7:兰花科创股份煤炭业务吨原煤营业成本明细(元/吨).15 表 8:山西焦煤年报披露近年产销情况(万吨、亿元、元/吨).15 表 9:山西焦煤矿井产能(万吨/年).15 表 10:山西样本煤矿 2021 年原煤产量与吨煤成本(万吨/年
18、,元/吨).15 表 11:山西井工矿产能分布表(万吨/年).16 表 12:山西井工矿吨煤营业成本分布表(元/吨).17 表 13:山西井工矿吨煤完全成本分布表(元/吨).17 表 14:陕西煤业矿井列表与核定产能(万吨/年).18 表 15:陕西煤业年报披露煤炭生产情况(万吨,亿元,元/吨).19 表 16:陕西榆林能源集团煤炭储量与产能(万吨/年、平方公里、亿吨).20 表 17:2019-2022Q1 陕西榆林能源集团吨煤完全成本(元/吨).20 表 18:2020-2021 年兖矿未来能源吨商品煤成本(万吨,元/吨).20 表 19:陕西样本煤矿 2021 年原煤产量与吨煤成本(万吨
19、/年,元/吨).20 表 20:陕西井工矿产能分布表(万吨/年).21 表 21:陕西井工矿吨煤营业成本分布表(元/吨).21 表 22:陕西井工矿吨煤完全成本分布表(元/吨).21 表 23:中国神华煤矿列表(万吨/年).23 表 24:中国神华年报披露的吨煤营业成本和完全成本(元/吨).23 表 25:电投能源煤矿(万吨/年).24 表 26:2019-2021 电投能源披露自产煤成本明细(万吨,亿元,元/吨).24 表 27:伊泰 B 股煤矿(万吨/年).24 表 28:伊泰 B 股年报披露自产煤成本明细(元/吨).24 表 29:内蒙古自治区样本煤矿 2021 年原煤产量与吨煤成本(万
20、吨/年,元/吨).25 表 30:蒙东井工矿产能分布表(万吨/年).25 表 31:蒙西井工矿产能分布表(万吨/年).26 表 32:内蒙古井工矿吨煤营业成本分布表(年/吨).26 表 33:内蒙古井工矿吨煤完全成本分布表(年/吨).26 表 34:新建产能分布与测算吨煤成本(万吨/年,元/吨).31 表 35:重点上市公司估值表.33 图 目 录 图 1:煤炭企业原煤成本影响因素.12 图 2:山西吨煤营业成本曲线.18 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 图 3:山西吨煤完全成本曲线.18 图 4:陕西吨煤营业成本曲线.22 图 5:陕西吨煤完全成本曲线.22 图 6:蒙东
21、吨煤营业成本曲线.27 图 7:蒙东吨煤完全成本曲线.27 图 8:蒙西吨煤营业成本曲线.28 图 9:蒙西吨煤完全成本曲线.28 图 10:晋陕蒙吨煤营业成本曲线.29 图 11:晋陕蒙吨煤完全成本曲线.29 图 12:新建煤矿吨煤固定资产投资变化(元/吨,以陕西为例).30 图 13:我国煤炭采选业固定资产投资变化.30 图 14:晋陕蒙新建产能吨煤完全成本曲线.31 图 15:晋陕蒙新建产能与已有产能吨煤完全成本曲线.32 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 煤炭企业成本费用是在煤炭生产中所发生的一切费用,是反映企业经营质量的综合指标,也是确定煤炭售价的重要参考指标。因此
22、,研究煤炭企业成本构成与影响因素以及不同地区典型煤矿企业的成本-产能曲线,对于加强企业在市场竞争中的成本领先优势,确定煤炭合理价格区间和明确全国煤炭经济产能具有重要意义。一、煤炭企业成本构成及特性 1煤炭企业成本构成要素 我国煤矿成本核算一般采用制造成本法,即按照经济用途核算产品的成本费用。根据企业财务通则 企业会计准则,结合煤炭企业实际,成本费用的开支范围包括生产成本(营业成本)和期间费用(包括管理费用、财务费用、销售费用)两部分,即原煤的完全成本(资源税及其他税金一般在税金及附加科目,在此不做考虑)。根据成本费用总额与产量的关联性,原煤完全成本又分为可变成本和不可变成本,其中,可变成本又称
23、之为变动成本,在一定的条件下,成本总额会随原煤产量的增加而增加;不变成本又称之为固定成本,在一定条件下,其成本总额不会随着原煤产量的增加而增加。根据煤炭不同产品,煤矿成本又分为原煤成本和商品煤成本。为便于研究,除非特别指出外,本文煤矿成本均指原煤成本。煤炭原煤生产成本核算时,一般采用费用要素法,即将分布于生产成本和期间费用中名称和性质相同的要素进行适当归并,按归并后的费用要素一般可划分为材料费、燃料及动力费、职工薪酬、修理费、地面塌陷赔偿费、折旧费、维简费、井巷工程费、安全费用、摊销费、其他支出等。材料费。包括原料及主要材料费、辅助材料费,即为生产原煤投入的主要原材料成本和为生产产品投入的辅助
24、材料的成本。辅助材料费主要包括投入的木材、支护用品、火工产品、大型材料、配件、专用工具、自用煤、劳保用品、建工材料、油脂及乳化液、其他材料等成本。由于矿井的地质构造、储存条件和储存数量等条件,限制了矿井生产的机械化程度和开采方式,这些因素也很大程度上影响了木材、皮带、大型材料专用工具等材料物资的投入和利用效益,同时为了避免水、火、断层、瓦斯、煤尘、冒顶等事故的发生,保证生产的正常进行,还必须发生一些辅助生产和安全保护材料的支出。燃料和动力费。包括为生产产品耗用的、成本归属对象明确的各种燃料费用,以及电、风、水、气等动力费用。电费指煤炭生产耗用的电力。随着煤炭开采机械化程度的提高,综采综掘及大型
25、设备的投入运转,在提高井下生产效率的同时,在一定程度上也增加了吨煤的电力支出。人工费。包括为生产产品向职工提供的各种形式的报酬及各项附加费用。人工费主要包括职工工资、奖金、津贴补贴、社会保险费、住房公积金、补充养老保险(含年金)和补充医疗费用、职工福利费、工会经费、职工教育经费、按规定支付的商业人身险及其他劳动保险费、劳务费等。煤炭开采属于劳动密集型产业且生产大多是地下作业,劳动强度大,劳动组织复杂,劳动力需求多,导致其人员各种津贴补贴比其他行业较高,工资费用在原煤成本中也占据很大一部分比例。维护及修理费。包括为维持产品生产的正常运行,保证设施设备原有的生产能力,对设施设备进行维护、修理所发生
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