2024年特斯拉汽车零部件产业链投资思路.pdf
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1、2024年1月10日特斯拉汽车零部件产业链投资思路证券研究报告新能源汽车及产业链系列研究(二)行业评级:看好下载日志已记录,仅供内部参考,股票报告网添加标题95%摘要摘要 22022-2025特斯拉全球产能预计翻倍。基于高价值量框架,看好自动驾驶、电控、高压直流继电器环节和德赛西威、斯达半导、汇川技术、宏发股份;基于高弹性和边际变化框架,看好拓普集团、三花智控、双环传动、东山精密、电连技术。1、推荐高价值、低国产率环节龙头电动车零部件中,单车价值量最高的环节为自动驾驶软件系统、动力电池、车身冲压件、感应电动机等。国产化率最低的环节为芯片、空气悬挂、传感器组件、高压直流继电器等。综合行业成长性和
2、国内厂商进展,我们推荐自动驾驶系统、电控系统(总成和IGBT)、高压直流继电器。自动驾驶:据Aptiv,预计2025年中国新能源自动驾驶市场空间将达80亿美元。目前国内市场L2迅速普及,L3技术基本成熟,落地制度日趋完善,向L3规模化跃升已成趋势。推荐关注龙头:德赛西威。电控:电控上游IGBT国产化率仍较低,区别于逻辑芯片,IGBT国产替代确定性高。电控中游,电控系统市场集中度高,集成化是产业趋势,本土电机电控厂商相较于外资龙头、国内整机厂具备竞争优势。关注龙头:斯达半导、汇川技术。高压直流继电器:单车价值高、国产化率提升。技术壁垒较高,行业竞争格局“一超多强”。关注龙头:宏发股份。2、看好高
3、弹性、1-N及跨链供应商与特斯拉强绑定、高弹性的平台型供应商将直接受益于特斯拉的扩张。2022年来自特斯拉收入占比超30%的供应商中,推荐关注与特斯拉合作紧密,单车配套价值较高的拓普集团。1-N供应商迎来人形机器人新增量。特斯拉人形机器人产业化超预期,与特斯拉在车端供应链合作关系良好的供应商有望将供应关系迁移至人形机器人。关注:三花智控、双环传动。新能源汽车行业新“链”涌现,作为全球标杆新能源车企供应商,特斯拉供应链部分厂商有望拓展至华为链、小米链、“新势力”链等,成长为具备稳健增长潜力的“跨链供应商“。推荐关注:东山精密、电连技术。下载日志已记录,仅供内部参考,股票报告网风险提示风险提示31
4、、行业竞争加剧2、技术发展不及预期3、宏观和政策环境恶化4、第三方数据可信性风险5、测算偏差风险下载日志已记录,仅供内部参考,股票报告网 目录C O N T E N T S特斯拉全球产能25年预计翻倍,中国供应链厂商受益010203看好高弹性、1-N及跨链供应商3.1 强绑定、高弹性供应商受益于产能扩张3.2 供应品类从1到N的供应商迎来边际变化3.3 跨链平台型供应商稳健成长推荐高价值、低国产率赛道龙头2.1 自动驾驶软件:自动驾驶迈入发展快车道2.2 电控:IGBT国产替代正盛,系统龙头受益于集成化趋势2.3 高压直流继电器:龙头企业市占率全球第一404风险提示附录(一)附录(二)下载日志
5、已记录,仅供内部参考,股票报告网特斯拉全球产能有望持续扩张,中国供应链厂商受益01Partone5下载日志已记录,仅供内部参考,股票报告网添加标题全球新能源汽车渗透率仍将持续提升,美国日本提升空间大全球新能源汽车渗透率仍将持续提升,美国日本提升空间大016数据来源:EV Tank,IEA,见智研究,人民网,浙商证券研究所图:2022年全球主要国家纯电乘用车渗透率31.336.91817142.105101520253035中国美国德国英国法国日本2022年纯电乘用车渗透率%l预计2022至2030年,全球新能源车复合增速达21.7%。2013至2021年,新能源汽车销量CAGR达54%。新能源
6、汽车仍将延续快速增长的趋势,据研究机构EVTank、伊维经济研究院,预计2022至2030年,全球新能源车复合增速达21.7%,销量增至5212万辆,相较2022年增长近5倍,是真正的长坡厚雪赛道。l当前中国、欧洲新能源车渗透率最高,美、日渗透率还有较大提升空间。IEA预计2023全球新能源汽车渗透率突破18%,2022年,中国纯电乘用车渗透率已达31.3%,欧洲纯电动汽车销量同比上涨29%,德国、英国和法国的纯电动汽车市场渗透率分别达到18%、17%和14%。相比而言,购买力较强的发达国家美国和日本新能源车渗透率极低,具有较大提升空间。图:2022-2030全球新能源车销量及预测(万辆)10
7、82.42542.25212.001000200030004000500060002022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E销量(万辆)CAGR:21.71%下载日志已记录,仅供内部参考,股票报告网特斯拉:全球新能源汽车产业的标杆017表:特斯拉遥遥领先,稳居全球市值第一车企(2023年9月)资料来源:Wind,Bloomberg,中国汽车报,腾讯科技,浙商证券研究所排序公司名称9月市值(亿元)环比同比较上月排位变化1特斯拉579882.6%-1.3%持平2丰田213524.5%36.5%持平3宁德时代8927-14.2%-8.7%
8、持平4比亚迪6891-5.1%-6.1%持平5保时捷6270-11.8%19.8%持平6梅塞德斯-奔驰5451-2.4%39.5%上升一位7宝马49060.0%52.8%上升一位8大众4585-2.1%-14.6%上升一位9本田44685.2%54.2%上升一位10Stellantis43155.0%59.4%上升一位11法拉利3900-7.5%60.2%持平12福特36292.8%13.3%上升两位13电装公司3339-12.3%9.5%持平14通用汽车3312-1.3%-0.5%上升一位15沃尔沃集团30872.0%52.6%上升两位图:特斯拉营收利润稳健增长(亿美元)图:特斯拉ROE持续
9、攀升,领跑行业-120-100-80-60-40-2002040602013/12/12014/4/12014/8/12014/12/12015/4/12015/8/12015/12/12016/4/12016/8/12016/12/12017/4/12017/8/12017/12/12018/4/12018/8/12018/12/12019/4/12019/8/12019/12/12020/4/12020/8/12020/12/12021/4/12021/8/12021/12/12022/4/12022/8/12022/12/12023/4/12023/8/1特斯拉 比亚迪 小鹏 理想 丰田
10、 福特 奔驰 -500501001500200400600800100020102011201220132014201520162017201820192020202120222023Q3净利润营收收入(营收)(净利润)下载日志已记录,仅供内部参考,股票报告网特斯拉全球产能持续扩张,特斯拉全球产能持续扩张,供应链核心领域中国占优供应链核心领域中国占优018数据来源:Mark lines,广电总台,乘联会,浙商证券研究所计划产能2020202120222023E2024E2025E占比(2022)上海100.015.448.672.795.0100.0100.053%德州奥斯汀25.00.29.
11、118.125.025.07%加州弗里蒙特65.035.743.951.458.965.065.037%柏林50.04.18.312.416.53%墨西哥蒙特雷200.0预计2024年投产30.797.2-总计440.051.192.7137.3180.2233.1303.7100%表:特斯拉整车产能布局(万辆,黄色标记为投产时间)l 2022-2025特斯拉全球产能预计翻倍,根据特斯拉全球产能规划和工厂达产情况推算,2023年将会是产能集中释放的一年,全年预计交付180万辆。我们预计,2025年,特斯拉全球产能或达303万辆,相比2022年增长121%。l 中国区产能超过一半。据汽车信息平台
12、Mark lines,2022年中国仍是其最大产区,占比53%。我们认为,考虑到整车运输成本,特斯拉新建墨西哥产区预计主要承接其美洲需求。l 供应链核心领域中国占优,国产供应链配套成熟。根据Bloomberg NEF对全球锂离子电池供应链的最新评级(2022年),中国在原材料、电池制造、下游需求等方面稳居榜首,在电动汽车供应链核心领域占优。Country 原材料电池制造工业、创新、基础设施下游需求综合排名China11911Canada384102US64523Finland9151114Norway1810375Germany216726South Korea172657Sweden2192
13、88Japan1331289Australia215131110表:全球锂电子电池供应链排名(2022)下载日志已记录,仅供内部参考,股票报告网中国区:产业链配套成熟,中国区:产业链配套成熟,产能有望进一步扩大产能有望进一步扩大019数据来源:乘联会,能链研究院,Mark lines,Tridens,浙商证券研究所我们预计特斯拉在中国区的产能有望持续扩张,基于:l 中国新能源车渗透率将持续提升。中国新能源车的渗透率近年来快速提升,据乘联会预计2023年将提高至36%。随着用户习惯养成和电车性能的不断迭代和完善,以及碳达峰碳中和目标下政策的持续倾斜,预计中国新能源车的渗透率还将持续提升。l 特斯
14、拉在中国汽车市场份额持续提升。据cleantechnica,至2023年7月,特斯拉在中国汽车市场份额已超2%,近年来份额不断提升。据Tridens,23年Q1特斯拉在中国销售量创新高。我们预计,随着新品Cybertruck和Model Q的推出,特斯拉在中国汽车市场份额或持续提升。l 特斯拉中国工厂产能已接近饱和。2022年特斯拉中国工厂产量达72.7万辆,产能已接近100万辆上限。l 中国成本优势明显,且具备完整产业配套,有望进一步扩张。在特斯拉当前整车厂中,中国工厂是最快建成、最快达产的一个,2022年交付了特斯拉一半以上的车辆。中国产业链为特斯拉的快速发展提供了巨大支撑,我们认为未来随
15、着与中国供应链进一步磨合顺畅,中国区产能有望进一步扩张。图:2016-2023中国新能源车渗透率1.733.46.58.19.213.317.818.211.318.822.8 22.905101520252020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1销售量(万)2.80%4.50%4.70%5.20%13.40%25.50%36%00.050.10.150.20.250.30.350.42017201820192020202120222023E中国新能源车渗透率图:2020Q1-20
16、23Q1特斯拉在中国销售量(万辆)下载日志已记录,仅供内部参考,股票报告网添加标题海外:供应商出海加速,全面受益于特斯拉全球市场产能扩张海外:供应商出海加速,全面受益于特斯拉全球市场产能扩张0110数据来源:中国发展观察,浙江日报,澎湃新闻,浙商证券研究所l 美国新能源汽车“新政”将充分释放美国新能源车的市场潜力。一方面,美国大幅提高了新能源车的价格补贴,另一方面,拜登政府在2022年8月大幅提高了新能源汽车发展目标,目标在2030年电动车占新车销量比例达到50%,据中国发展观察,该政策的实施使得美国电动汽车销量10年增长25倍,年均增速38%。l 特斯拉新建墨西哥工厂,中国供应商被催促出海。
17、为满足高速增长的北美新能源汽车需求,特斯拉将投资约50亿美元在墨西哥建设“全球最大电动汽车工厂”,每年将生产约100万辆汽车。中国零部件供应商正加快出海进程。上海工厂是当前特斯拉最大的工厂,特斯拉与中国产业链已经形成良好的合作关系,据浙江日报23年6月报道,特斯拉正在动员不少中国供应商去墨西哥建厂。蒙特雷华富山工业园已开发的3平方公里工业用地,超过九成已被近30家中国企业买下或租用。l 出海零部件供应商将极大的受益于特斯拉全球产能扩张。基于:l 一方面,特斯拉的产能扩张将带来订单增量。据浙江日报报道,特斯拉零部件供应商银轮机械的墨西哥工厂2024年订单预计达10亿元,墨西哥海外工厂的新订单,也
18、为银轮国内工厂带来了约2亿元的新模具生产开发订单。l 另一方面,出海为特斯拉就近提供产业配套也将降低企业的生产成本。如靠近北美市场进行生产,为银轮机械节省了1.5个月的时间成本,也缩短了资金运转周期。l 综前所述,全球汽车电动化浪潮下,特斯拉供应链的零部件生产企业将极大的受益于特斯拉国内和海外的产能扩张。下载日志已记录,仅供内部参考,股票报告网降价如何影响零部件产业链?降价如何影响零部件产业链?0111数据来源:Tridens,无敌电动网,财新网,浙商证券研究所32.835.5833.129.927.123.5925.0927.9926.5922.99020402019.6 2019.1 20
19、19.122020.10 2020.5 2021.7 2021.11 2022.3 2022.10 2023.1价格(万)图:特斯拉Model 3标准续航版历史价格l 特斯拉“以价换量”,但市场增量、品牌地位和技术壁垒保证其引领地位:2023年1月特斯拉降价为特斯拉带来显著的销量提升,2023年上半年特斯拉在全球销量同比增加57%;中国和欧洲市场新能源车的加速渗透、美国新能源车新政的大量需求保证了特斯拉巨大的增量市场;特斯拉在自动驾驶技术上具有极高的技术壁垒,品牌地位使其已经成为新能源汽车的标杆。l 降价对产业链的影响:我们认为,产业链调整空间小,销量提升带来零部件需求提升。此外,特斯拉主要以
20、技术改进优化成本,倒逼供应商配合整车厂技术改进,具有优质经营能力的零部件供应商将从中受益。整体而言,产业链优质企业机遇与挑战并存。图:特斯拉降价对产业链影响推演特斯拉面对消费者,价格包含品牌溢价,调整空间大零部件供应商成本定价,定点时经过详细测算,调整空间小引入竞争,向供应链转移(空间小,车企认证周期较长,与新供应商磨合需成本)降低整车毛利,技术改进优化成本(特斯拉降本的主要路径)整车销量提升带来零部件需求量提升倒逼技术改进和经营能力优化开拓市场,降低大客户依赖度影响下载日志已记录,仅供内部参考,股票报告网12推荐高价值、低国产率赛道龙头02Parne下载日志已记录,仅供内部参考,股票报告网特
21、斯拉零部件产业链组成特斯拉零部件产业链组成0213数据来源:公司官网,华经产业研究院,前瞻产业研究院等(详见附录二),浙商证券研究所l 特斯拉的供应链阵容庞大,我们将重要零部件划分为三电系统、热管理系统、驾驶系统、底盘、车身件和内外饰六大模块,涉及直接、间接供应商130多家。三电动力系统动力电池驾驶系统摄像头底盘副车架电芯壳摄像头模块控制臂电池隔膜电动助力转向转向节电池负极芯片电池托盘电池正极软件系统减震器变速箱传感器组件支架马达磁体PCB电机变速箱壳阻燃剂FPC电池上盖IGBT传感器电子元器件制动系统电控系统中控屏空气悬挂感应电动机天线车身件热成型钢OBC&DCDC镜头侧围、后盖膜高压直流继
22、电器地图铝合金车身、结构架高压连接器内外饰中控台车身冲压件高压线缆遮阳板饰条热管理系统电动压缩机方向盘后视镜冷媒管路座椅轻量化紧固件热交换机保险杠轮胎阀体安全气囊轮毂泵噪声处理TPMS(含气门嘴)表:特斯拉供应链六大模块主要零部件三电系统:主要由动力电池、驱动电机和电控系统三个部分组成,为电动汽车提供动力源。也是新能源车零部件中的核心部分。热管理系统:主要包括冷却、加热以及温度均衡等工作,起到使动力电池工作维持在合适温度范围内的作用。驾驶系统:通过软件与硬件的结合,实现对电车的实时、连续控制,完成自动化行驶的工作。底盘与车身件:构建了电车的整体框架,支承、安装电车的动力系统及其他各部件。内外饰
23、:不仅起到了装饰作用,同时完善了电车使用过程中各类功能性模块。下载日志已记录,仅供内部参考,股票报告网产业链投资:瞄准高价值低国产率赛道产业链投资:瞄准高价值低国产率赛道0214l 建立价值量与国产化率坐标系,以坐标框架指引投资:我们认为,全球汽车电动化浪潮下,特斯拉供应链的零部件生产企业将持续受益于特斯拉国内和海外的产能扩张。同时,特斯拉主要以技术改进优化成本,具有优质经营能力的零部件供应商将从中持续受益。l 面对特斯拉庞大的产业链和众多供应商,我们试图建立一个筛选框架,指引投资者发掘优质赛道。图:特斯拉零部件价值量与国产化率坐标系概览l 坐标系与测算逻辑:横坐标:单车价值指标阐释:单车价值
24、代表零部件厂商能在一辆车生产中获得的收益,随着汽车销量的扩大而近乎线性增加。越远离纵坐标轴,单车价值越大。单车价值最大的零部件为动力电池、自动驾驶软件等。纵坐标:国产化率指标设计理由:国产化率指标将帮助分析该零部件赛道在我国的成熟程度及潜在的市场规模。越靠近横坐标轴,该零部件国产化率越低。国产化率最低的零部件为芯片、FPC等。电芯壳电池隔膜电池负极IGBT电控系统感应电动机变速箱OBC&DCDC高压直流继电器高压连接器高压线缆电动压缩机冷媒管路热交换机阀体泵摄像头模块电动助力转向芯片传感器组件PCBFPC传感器电子元器件中控屏地图副车架转向节减震器空气悬挂热成型钢车身冲压件轻量化紧固件轮胎TP
25、MS气门嘴0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%020004000600080001000012000数据来源:公司官网,华经产业研究院,前瞻产业研究院等(详见附录二),浙商证券研究所自动驾驶软件国产化率单车价值(元)动力电池下载日志已记录,仅供内部参考,股票报告网添加标题零部件产业链:高价值、低国产化率指引投资赛道零部件产业链:高价值、低国产化率指引投资赛道0215电芯壳电池隔膜电池负极IGBT电控系统感应电动机变速箱OBC&DCDC高压直流继电器高压连接器高压线缆电动压缩机冷媒管路热交换机阀体泵摄像头模块电动助力转向芯片传感器组件PCBFPC传感器电子元器件中控
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