2023年债券市场信用风险分析及2024年展望.pdf
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1、 债券市场违约研究债券市场违约研究 1 风险暴露有所放缓 长效机制稳步推行 2023 年债券市场信用风险分析及 2024 年展望 研发部 武博夫 摘要:摘要:2023 年债券市场信用风险暴露趋势有所放缓,违约数量继续保持在较低水平,新增展期数量也较上年回落。全年共有 42 支债券实质性违约,违约金额共235.32 亿元;102 支债券本年首次展期,涉及到的债券余额共 1189.72 亿元。从发行人来看,2023 年新增违约主体 7 家,新增展期主体 14 家,仍以民营房地产企业为主。2023 年房地产行业环境深度探底,居民部门预期偏弱导致市场销售仍处于下行区间,去库存压力持续增加。为了防范风险
2、加剧和扩散,2023 年房地产政策继续保持宽松态势,力度不断加大,房地产企业信用风险并未向其他关联行业横向蔓延。2023 年城投企业信用风险继续呈现区域分化态势,部分重点地区非标债务信用事件频发。为了缓解地方债务风险压力,2023 年中央提出建立“一揽子化债方案”,财政与金融领域协同推动,疏堵并济化解地方债务风险。展望 2024 年,宏观政策将继续保持积极,为债券市场信用风险状况的改善提供有利环境,债券市场信用风险状况将延续平稳态势;房地产行业出清进程将稳步推进,房地产政策仍将侧重于防范外溢风险,推动建立房地产业转型发展新模式;地方债务风险长效化解机制将稳步推行,政策力度持续加大,城投企业债务
3、风险也将保持总体可控,但需关注地方财政平衡压力较大及债务负担较重、化债压力较大的地区内城投企业的信用风险。债券市场违约研究债券市场违约研究 2 目 录 一、2023年债券市场信用风险趋势.3(一)实质性违约数量继续保持低位.3(二)新增债券展期主体家数同比回落.3(三)新增风险主体仍以房企为主.4(四)境外债券违约情况有所缓和.5(五)重点区域城投企业信用压力较高.6 1.非标债务违约.6 2.失信被执行.7 3.票据逾期.8(六)触发交叉保护条款.8 二、房地产政策宽松力度不断加大.9(一)居民预期偏弱制约需求回暖.9(二)行业环境深度探底.10(三)政策宽松力度不断加大.12 三、地方债务
4、风险化解力度加强.13(一)土地市场低迷加剧地方财力紧张.13(二)地方债务风险长效化解机制稳步推行.15 四、总结与 2024年展望.17(一)宏观政策将保持积极.17(二)房地产行业风险将稳步出清.18(三)地方债务风险化解力度将持续加大.18 附录一:2023年债券市场新增实质性违约主体明细.19 附录二:2023年债券市场新增展期主体明细.20 债券市场违约研究债券市场违约研究 3 一、一、2023 年债券市场信用风险趋势年债券市场信用风险趋势(一)实质性违约数量继续保持低位(一)实质性违约数量继续保持低位 2023年债券市场违约数量继续保持在较低水平,保持了 2022年以来的下降趋势
5、。全年共有 42 支债券(包括一般信用类债券和资产支持证券,其中资产支持证券按分层统计支数,下同)发生实质性违约,违约金额共 235.32 亿元,分别较上年减少 30 支、206.04亿元。从主体来看,2023年债券市场新增实质性违约主体 7 家(包括 1 家为资产支持证券穿透信用主体),其中 6 家为本息偿付违约,中天金融集团股份有限公司 1家为破产重整触发债券违约。从违约过程来看,2023 年 42 支违约债券中 25 支此前已发生展期,其中包括二次展期的债券,而新增实质性违约主体中 5 家在往年曾发生债券展期。总体来看,2023 年债券市场新增违约事件的可预见性较强,违约主体在步入实质性
6、违约之前信用状况恶化迹象已较为明显,这对违约事件的影响起到一定程度的缓释作用。图表图表 1.历年债券市场实质性违约情况(支、亿元、家)历年债券市场实质性违约情况(支、亿元、家)注:数据来源于 wind,新世纪评级整理。(二)新增债券展期主体家数同比回落(二)新增债券展期主体家数同比回落 除发展至实质性违约之外,2023 年债券市场风险暴露方式仍以债券展期为主,延续了近年来的总体特征。不过与 2022年相比,2023年债券展期规模和涉及的发行人数量均有所减少,呈现出一定的缓和趋势。具体来看,2023 年债券市场共有164支债券发生展期(剔除相同债券二次展期),共涉及发行人49家。其中,102 支
7、债券为本年首次展期,涉及到的债券余额共 1189.72 亿元,分别较上年减少41支、675.25亿元。从存量规模来看,截至2023年末,债券市场处于展期状态的债券共 276 支/期(包括一般信用类债券共 237 支,资产支持证券共 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000050100150200250历年违约债券数量和金额历年违约债券数量和金额违约债券支数违约金额右轴01020304050历年新增实质性违约主体数量历年新增实质性违约主体数量债券本息偿付债券本息偿付发行人破产重整发行人破产重整 债券市场违约研究债券市场违约研究 4 39期),处于展期
8、状态的本金余额共 3469.31亿元,共涉及85家发行人或穿透信用主体,分别较 2022年末增加 98支/期、1318.19亿元和 17 家。图表图表 2.历年新增违约及展期主体家数及存续债券余额比较(家、亿元)历年新增违约及展期主体家数及存续债券余额比较(家、亿元)注:数据来源于 wind,新世纪评级整理。从主体来看,2023年新增展期主体共 14家(不含违约后同主体其他债券展期的情况,下同),首次展期时存续债券余额共795.62亿元,分别较上年减少16家、1874.46亿元。图表图表 3.历年新增违约主体与新增展期主体比较(家、亿元)历年新增违约主体与新增展期主体比较(家、亿元)注:数据来
9、源于 wind,新世纪评级整理。未计入已违约主体再发生债券展期的情况,存续债券余额仅限发行人母公司口径下发行的境内债券。(三)新增风险主体仍以房企为主(三)新增风险主体仍以房企为主 从分布情况来看,2023 年违约及展期主体仍以民营企业为主,行业方面仍集中于房地产行业。在 7 家新增违约主体中,除国美电器为零售行业之外,其余均为房地产开发企业;在 14 家新增展期主体中,8 家为房地产开发企业,其 05010015020025005001,0001,5002,0002,5003,0002019年2020年2021年2022年2023年历年违约及展期债券数量和金额历年违约及展期债券数量和金额违约
10、金额新增展期债券余额违约债券支数右轴新增展期债券支数右轴-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,0000501001502002503002019年末2020年末2021年末2022年末2023年末历年存量展期债券情况历年存量展期债券情况存量展期债券支数存量展期债券支数存量展期债券金额存量展期债券金额亿元亿元,右轴右轴 05101520253035404550主体家数主体家数新增违约主体家数新增违约主体家数新增展期主体家数新增展期主体家数剔除重复剔除重复05001,0001,5002,0002,5003,000存续债券余额存续债券余额新增违约主体余
11、额新增违约主体余额新增展期主体余额新增展期主体余额剔除重复剔除重复 债券市场违约研究债券市场违约研究 5 余新增展期主体涉及的行业包括物流、不良资产管理、化工、电信、建筑施工等,但总体来看规模较小,市场影响较低。与 2022 年相比,虽然 2023 年房地产行业仍处于深度探底阶段,在违约及展期事件中房地产企业仍占绝大部分比例,但风险暴露趋势较上年已有所缓和,新增违约及展期主体数量明显下降,同时出险主体的债务处置工作持续推进,信用风险并未向其他关联行业横向蔓延。2023 年房地产支持政策保持较大力度,有助于缓解行业风险的暴露趋势,包括打包展期等风险化解手段得到广泛推广,对改善出险主体短期流动性压
12、力起到了较大作用。(四)境外债券违约情况有所缓和(四)境外债券违约情况有所缓和 2023 年中资企业境外债券违约状况较上年有一定程度的缓和,但尚未走出2021年“恒大事件”以来的高发态势。根据DMI数据显示,2023年中资企业共有 95 支境外美元债券违约1,违约本金规模共 381.42 亿美元,分别较上年减少30 支、128.98 亿美元。从主体数量2来看,2023 年新增违约主体 13 家,较 2022年的 38 家显著回落。图表图表 4.历年中资企业境外债券违约情况(支、亿美元、家)历年中资企业境外债券违约情况(支、亿美元、家)注:数据来源于 DMI,新世纪评级整理。从行业分布来看,20
13、23 年新增境外债券违约主体仍以境外上市的房地产企业为主。其中,7家违约主体自身或子公司尚有境内债券存续,共涉及境内发债主体 11 家(其中 8 家为子公司),截至 2023 年末大多数境内发债主体已发生债券展期。1 对于境外债券的违约统计仅限实质性违约,不含债券展期,交叉违约不重复统计。下同。2 境外债券违约主体按照债券的信用主体统计。下同。-100 200 300 400 500 6000204060801001201402018年2019年2020年2021年2022年2023年中资美元债违约数量中资美元债违约数量违约支数违约支数违约金额违约金额 右轴右轴 0102030402018年2
14、019年2020年2021年2022年2023年新增违约主体数量新增违约主体数量房地产非房地产 债券市场违约研究债券市场违约研究 6 图表图表 5.2023年有境内关联发债主体的新增境外债券违约主体年有境内关联发债主体的新增境外债券违约主体 信用主体信用主体 股票代股票代码(如码(如有)有)境外债首境外债首次违约日次违约日期期 境内发债主体境内发债主体 截至截至 2023 年末年末境内发债主体风境内发债主体风险暴露情况险暴露情况 时代中国控股有限公司 1233.HK 2023-03-02 广州市时代控股集团有限公司 展期 合景泰富集团控股有限公司 1813.HK 2023-05-14 自身 正
15、常存续 广州合景控股集团有限公司 正常存续 广州市天建房地产开发有限公司 正常存续 绿地控股集团有限公司 2023-07-03 自身 正常存续 远洋集团控股有限公司 3377.HK 2023-08-13 远洋控股集团(中国)有限公司 展期 中骏集团控股有限公司 1966.HK 2023-10-04 厦门中骏集团有限公司 正常存续 碧桂园控股有限公司 2007.HK 2023-10-18 自身 展期 碧桂园地产集团有限公司 展期 腾越建筑科技集团有限公司 展期 远洋资本控股有限公司 2023-11-23 远洋资产有些公司 展期 注:数据来源于 DMI,新世纪评级整理。(五)重点区域城投企业信用压
16、力较高(五)重点区域城投企业信用压力较高 2023 年城投企业信用事件较多,区域分化现象持续加剧。2023 年城投企业在债券市场仍未发生实质性违约或展期,但是非标债务领域风险暴露呈现一定的加剧态势,包括非标债务违约、票据逾期等,城投企业失信被执行事件频繁发生。1.非标债务违约非标债务违约 根据企业预警通数据显示,2023 年共有 226 支城投企业非标产品发生违约,包括定融、信托和融资租赁等,涉及到的融资人数量达 141家,较 2022年的 34支和 29家大幅增加。金额方面,2023年四分之三以上的违约非标产品未披露违约金额,但增长趋势依然较为明显,2021-2023 年已披露的非标违约金额
17、分别为21.1 亿元、30.3 亿元和 84.2 亿元。从区域分布来看,除贵州省城投企业非标违约情况仍较为严重之外,2023 年山东省、云南省与河南省的个别地市及下属区县地区的违约状况也较为突出。债券市场违约研究债券市场违约研究 7 图表图表 6.城投企业非标违约情况 城投企业非标违约情况 数据来源:企业预警通,新世纪评级整理。2.失信被执行失信被执行 2023 年债券市场列为被执行人的发行人主要以已发生债券违约或展期事件的房地产企业和拖欠工程款、发生非标债务逾期的城投企业为主。根据发行人公告披露信息整理,2023年共有 64 家为城投企业(包括 3 家发债城投企业子公司),涉及到的执行标的金
18、额达 125.12 亿元3。从区域分布来看,贵州省数量最多达 33 家,其次分别为山东省(10 家)、河南省(7 家)和云南省(4 家),主要集中于潍坊市、平顶山市、昆明市等地区。从行政层级来看,被执行的城投企业大多为区县级,包括市辖区(17 家)、县级市(11 家)和县(10 家)等,另外有 15家为地级市直属城投企业。图表图表 7.2023年城投企业被执行情况年城投企业被执行情况 数据来源:公司公告,新世纪评级整理。3 仅限披露的被执行时金额,包括已解除被执行状态的金额。0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000501001502002502018年 201
19、9年 2020年 2021年 2022年 2023年城投企业非标违约数量城投企业非标违约数量违约产品数量违约产品数量其中披露金额的数量其中披露金额的数量披露的违约金额合计披露的违约金额合计右轴右轴0204060801001201401602018年2019年2020年2021年2022年2023年非标违约融资人家数非标违约融资人家数当年非标违约的融资人家数当年非标违约的融资人家数其中当年首次违约家数其中当年首次违约家数 05101520253035家数家数05101520市辖区市辖区地级市地级市县级市县级市园区园区县县行政层级行政层级 债券市场违约研究债券市场违约研究 8 3.票据逾期票据逾期
20、 2021 年 8 月以来上海票交所信息披露平台正式运行,对外披露承兑人票据逾期情况,从而为评估债券发行人信用状况,特别是城投企业信用状况的边际变化提供了披露渠道。根据上海票交所数据显示,2023 年共有 193 家城投企业承兑人发生票据逾期,较 2022年增加 72家4;截至 2023年末,票据承兑人逾期5数量共 2355 家,其中仍有逾期票据尚未结清的城投企业共 38 家,未结清的逾期票据规模共 39.67 亿元。图表图表 8.2023年各分月城投企业票据逾期情况(家、亿元)年各分月城投企业票据逾期情况(家、亿元)资料来源:DMI,上海票交所,新世纪评级整理。由于票据新规实施后仅统计 20
21、23年 1月 1日以后的数据,因此 2023年 1-6月(末)为年初以来情况,2023年 7-12月(末)为近六个月滚动情况。(六)触发交叉保护条款(六)触发交叉保护条款 2023年共有 5家发行人触发交叉保护条款,其中 2家为城投企业,1家为国资委直属央企,其余 2 家均为民营企业。从触发原因来看,除出险房企佳源创盛控股集团有限公司是由于“20 佳源创盛 MTN004”兑付违约之外,其余 4 家的触发原因均为商票承兑汇票等非标债务逾期。发行人在发生债务逾期之后,主要依赖于强劲的外部支持来避免债券加速到期偿还的风险。其中,中国林业集团有限公司作为国务院国资委直属央企,在触发交叉保护之后提前偿还
22、了全部存续债券,西安曲江渼陂湖投资建设有限公司、潍坊滨海投资发展有限公司也及时偿还了逾期债务,解除了交叉保护事件。交叉保护事件显示出非标债务信用风险向一般信用类债券蔓延的压力。由于发行人自身现金流状况较为紧张,风险化解主要依赖于发行人的外部支持或 4 当年多次逾期的承兑人不重复统计;包括已结清的承兑人。5 指近六个月内,即 2023 年 7-12 月份发生 3 次以上票据逾期,且月末有逾期余额或当月有票据逾期行为发生的情况。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.000102030405060票据逾期家数其中:期末仍有逾期余额家数期末余额规模
23、右轴 债券市场违约研究债券市场违约研究 9 投资者豁免。对于包括城投企业在内的国有企业而言,国资管理机构对债券发行人标准化债务偿付的管理力度较强,以避免实质性违约事件的发生乃至于对信用环境产生冲击。相比之下,同样触发交叉保护条款的民营企业步步高投资集团股份有限公司自身优质资产已剥离殆尽,因此期待中的资产处置计划并未获得有效成果,最终发展为债券实质性违约6。图表图表 9.2023年债券市场交叉保护触发事件汇总年债券市场交叉保护触发事件汇总 发行人发行人 触发事件涉触发事件涉及债券及债券 触发时间触发时间 触发原因触发原因 发行人简介发行人简介 后续处理后续处理 佳源创盛控股集佳源创盛控股集团有限
24、公司团有限公司 20佳源创盛MTN001 20佳源创盛MTN002 20佳源创盛MTN003 2023-08-03 20佳源创盛MTN004兑付违约 民营出险房企 债券提前到期,发展为实质性违约 中国林业集团有中国林业集团有限公司限公司 21中林集团MTN001 19中林集团MTN002 2023-11-23 公司 4家子公司发生票据逾期,逾期规模共 23.17亿元 国务院国资委直属央企 债券提前到期,发行人偿还全部存续债券 西安曲江渼陂湖西安曲江渼陂湖投资建设有限公投资建设有限公司司 21渼陂 01 2023-12-26 2 笔金融机构债务逾期,逾期规模共 9173.56万元 西安曲江新区城
25、投企业 发行人偿还逾期债务,交叉保护解除 步步高投资集团步步高投资集团股份有限公司股份有限公司 22步步高MTN001 2023-12-29 新增 1笔 8900万元逾期借款后,累计逾期规模达15105.49万元 民营控股集团企业 宽限期内未完成偿付,发展为实质性违约 潍坊滨海投资发潍坊滨海投资发展有限公司展有限公司 22潍滨 01 22潍滨 02 2023-12-31 2 笔商票逾期,共 1.10亿元 潍坊滨海开发区城投企业 发行人偿还逾期债务,交叉保护解除 资料来源:Wind,新世纪评级整理。二、房地产政策宽松力度不断加大二、房地产政策宽松力度不断加大(一)居民预期偏弱制约需求回暖(一)居
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