财务模型和公司估值.ppt
《财务模型和公司估值.ppt》由会员分享,可在线阅读,更多相关《财务模型和公司估值.ppt(207页珍藏版)》请在咨信网上搜索。
1、1财务模型和公司估值 日程章节章节概述概述I理论和方法准备理论和方法准备II 现金流量、贴现率和估值方法现金流量、贴现率和估值方法 III财务模型的制作财务模型的制作IV模型假定的确定模型假定的确定V财务模型和公司估值的运用财务模型和公司估值的运用VI 总结总结VII 3I.概述 4I.1 为什么要制作财务模型和进行公司估值?中国最庞大的管理资料库下载n n财务模型和公司估值是投资银行的重要方法,广泛运用于财务模型和公司估值是投资银行的重要方法,广泛运用于各种交易。各种交易。uu筹集资本(筹集资本(capital raising)capital raising);uu收购合并(收购合并(mer
2、gers&acquisitions)mergers&acquisitions);uu公司重组(公司重组(corporate restructuring)corporate restructuring);uu出售资产或业务(出售资产或业务(divestiture)divestiture)n n公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值(公司估值有利于我们对公司或其业务的内在价值(intrinsic intrinsic valuevalue)进行正确评价,从而确立对各种交易进行订价的基进行正确评价,从而确立对各种交易进行订价的基础。础。n n同时,公司估值是投资银行勤勉尽责(同时,公司估值是投资银
3、行勤勉尽责(due diligencedue diligence)的重的重要部分,有利于问题出现时投资银行的免责。要部分,有利于问题出现时投资银行的免责。为什么要制作财务模型和进行公司估值投资银行角度?n n对投资管理机构而言,在财务模型的基础上进行公司估值对投资管理机构而言,在财务模型的基础上进行公司估值不仅是一种重要的研究方法,而且是从业人员的一种基本不仅是一种重要的研究方法,而且是从业人员的一种基本技能。它可以帮助我们:技能。它可以帮助我们:uu将对行业和公司的认识转化为具体的投资建议将对行业和公司的认识转化为具体的投资建议uu预测公司的策略及其实施对公司价值的影响预测公司的策略及其实施
4、对公司价值的影响uu深入了解影响公司价值的各种变量之间的相互关系深入了解影响公司价值的各种变量之间的相互关系uu判断公司的资本性交易对其价值的影响判断公司的资本性交易对其价值的影响n n强调发展数量化的研究能力。采用该方法不仅可以促进公强调发展数量化的研究能力。采用该方法不仅可以促进公司核心竞争力的形成和发展,而且有助于公司成为国内资司核心竞争力的形成和发展,而且有助于公司成为国内资本市场游戏规则的制订者。财务模型和对公司进行估值不本市场游戏规则的制订者。财务模型和对公司进行估值不是我们工作的最终目标,是我们为实现目标(即提出投资是我们工作的最终目标,是我们为实现目标(即提出投资建议)所需的重
5、要工具。建议)所需的重要工具。为什么要制作财务模型和进行公司估值投资管理角度?7I.2 公司估值的基本方法 中国最庞大的管理资料库下载n n进行公司估值有多种方法,归纳起来主要有三类:进行公司估值有多种方法,归纳起来主要有三类:公司估值的主要方法现金流量折现(DCF,Discounted Cash Flow)将公司的未来现金流量贴现到特定时点上以确定公司的内在价值可比公司分析(Comparable Companies Analysis)利用同类公司的各种估值倍数对公司的价值进行推断可比交易分析(Comparable Transactions Analysis)利用同类交易的各种估值倍数对公司的
6、价值进行推断中国最庞大的管理资料库下载n n基于公司是否持续经营,公司估值的基础可分为两类。本基于公司是否持续经营,公司估值的基础可分为两类。本次主要考虑持续经营企业的估值。次主要考虑持续经营企业的估值。公司估值的基础持续经营的公司(On-going Business)假定公司将在可预见的未来持续经营 可使用三种估值方法破产的公司(Bankrupt Business)公司处于财务困境,已经或将要破产 主要考虑出售公司资产的可能价格中国最庞大的管理资料库下载n n现金流量折现可将各种估值方法综合运用,基本步骤如下:现金流量折现可将各种估值方法综合运用,基本步骤如下:现金流量折现的基本步骤(一)行
7、业分析(Industry Analysis)确定公司所处行业 分析行业的增长前景和利润水平 确定行业成功的关键要素(Key Success Factors)公司分析(Company Analysis)概述公司现状和历史趋势 对公司进行SWOT分析,确定竞争优势 分析公司策略,判断是否具有或发展可持续的竞争优势财务模型(Financial Modeling)分析公司发展趋势 确定财务模型的关键假定 制作包括利润表,资产负债表和现金流量表在内的财务模型IIIIII中国最庞大的管理资料库下载n n现金流量折现可将各种估值方法综合运用,基本步骤如下:现金流量折现可将各种估值方法综合运用,基本步骤如下:
8、现金流量折现的基本步骤(二)现金流量折现(Discounted Cash Flow)计算公司的现金流量 确定相应现金流量的折现率 现金流量贴现确定公司估值敏感性分析(Sensitivity Analysis)敏感性分析(Sensitivity Analysis)情景分析(Scenario Analysis)现实检验(Reality Check)可比公司分析 可比交易分析VVIVII中国最庞大的管理资料库下载n n使用不同方法得到的公司估值可能不尽相同。公司估值结使用不同方法得到的公司估值可能不尽相同。公司估值结果的表达最好采用区间估计,而非点估计。果的表达最好采用区间估计,而非点估计。n n交
9、易的最终订价往往最终取决于市场营销好坏或谈判力量交易的最终订价往往最终取决于市场营销好坏或谈判力量的大小;而投资的最终取舍决定于价值与价格的相对关系。的大小;而投资的最终取舍决定于价值与价格的相对关系。公司估值的确定公司估值总结公司估值总结可比公司分析可比公司分析可比交易分析可比交易分析DCF:最差情景最差情景DCF:一般情景一般情景DCF:最佳情景最佳情景当当 期期 股股 价价DCF:敏感性分析敏感性分析13II.理论和方法准备 14II.1 现值和贴现公式 中国最庞大的管理资料库下载n n任何资产的价值总是等于该资产为其投资者提供的现金流量的现值。n n如果将公司为其所有投资者(包括股东和
10、债权人)提供的现金流量贴现,我们将得到企业价值(Enterprise Value,EV)或资产价值(Asset Value,AV)。n n如果将公司为股东提供的现金Equity Value)。流量贴现,我们将得到股票价值现金流量和资产价值中国最庞大的管理资料库下载n n任何现金流量的现值(Present Value,PV)均可通过将有关的现金流量按与其风险大小相当的贴现率(Discount Rate,rt)进行贴现而得到。现值的计算基本原则 今天的一元钱比明天的一元钱更值钱 无风险的一元钱比有风险的一元钱更值钱基本公式基本步骤 将现金流量按时间列出 将现金流量贴现到同一时点 将贴现后的现金流量
11、加总中国最庞大的管理资料库下载n n假定一个项目需现在投入100元,并在以后三年分别产生现金50元,80元和150元。如rt10,则该项目的净现值(Net Present Value,NPV)为:现值的计算例子中国最庞大的管理资料库下载 现金流量折现公式永久年金(Perpetuity)折现公式 增长性永久年金(Growing Perpetuity)折现公式 年金(Annuity)折现公式 现值的计算公式19II.2 CAPM和贴现率 中国最庞大的管理资料库下载n n现代投资理论认为,任何资产的风险与回报可用收益率的方差和均值来描述。通常可用样本的方差和收益率来估计预期的方差和收益率。风险与收益
12、(Risk&Return)收益率的计算收益率的计算方差的计算方差的计算中国最庞大的管理资料库下载投资组合的收益率投资组合的收益率/预期收益率预期收益率 投资组合的方差投资组合的方差n n同样地,投资组合的风险和回报也可用方差和收益率来描述。包含两支股票的投资组合的风险与收益中国最庞大的管理资料库下载n n本例表明,只要两支股票不是完全正相关,分散化投资本例表明,只要两支股票不是完全正相关,分散化投资(DiversificationDiversification)可降低投资组合的风险。本例中,大约可降低投资组合的风险。本例中,大约(7070A A,3030B B)的投资组合的方差的投资组合的方差
13、/标准差最小。并且,标准差最小。并且,两支股票的相关系数越低,分散化投资的作用就越明显,两支股票的相关系数越低,分散化投资的作用就越明显,投资组合的方差就越小。投资组合的方差就越小。包含两支股票的投资组合的风险与收益例子中国最庞大的管理资料库下载投资组合预期收益率投资组合预期收益率 投资组合的方差投资组合的方差n n当股票数量持续增大时,持续减小,从而单个股票的方差对投资组合的影响持续减小。因此,投资组合的方差主要由协方差决定。包含多支股票的投资组合的风险和收益中国最庞大的管理资料库下载n n有效边界上的点代表相同风险下投资收益率最高(或相同有效边界上的点代表相同风险下投资收益率最高(或相同收
14、益率下风险最小)的组合。因此,投资者将选择有效边收益率下风险最小)的组合。因此,投资者将选择有效边界上的投资组合。界上的投资组合。n n同时,投资组合包含的资产越多,可行投资组合就越大,同时,投资组合包含的资产越多,可行投资组合就越大,有效边界就越向西北方向移动。有效边界就越向西北方向移动。Markowitz 投资组合理论(I)有效边界股票1股票2股票3股票N可行投资组合可行投资组合可行投资组合可行投资组合(The Feasible Set)The Feasible Set)有效边界有效边界有效边界有效边界(Efficient Efficient Frontier)Frontier)最小方差组
15、最小方差组最小方差组最小方差组合合合合(Minimum Minimum Variance Variance Portfolio)Portfolio)中国最庞大的管理资料库下载n n不同投资者将根据其对收益和风险的偏好在有效边界上确不同投资者将根据其对收益和风险的偏好在有效边界上确定其最佳投资组合。图中投资者定其最佳投资组合。图中投资者1 1比投资者比投资者2 2更厌恶风险。更厌恶风险。Markowitz 投资组合理论(II)最佳投资组合有效边界有效边界有效边界有效边界(Efficient Efficient Frontier)Frontier)投资者投资者投资者投资者22的无差异曲线的无差异曲
16、线的无差异曲线的无差异曲线投资者投资者投资者投资者11的无差异曲线的无差异曲线的无差异曲线的无差异曲线中国最庞大的管理资料库下载新投资组合的预期收益率新投资组合的预期收益率 新投资组合的方差新投资组合的方差/标准差标准差n n前面的投资组合均未考虑无风险资产(国债)。如投资者前面的投资组合均未考虑无风险资产(国债)。如投资者利用无风险资产和一个包含多种风险资产的投资组合建立利用无风险资产和一个包含多种风险资产的投资组合建立新的投资组合,则该新组合的风险和收益如下。新的投资组合,则该新组合的风险和收益如下。包括无风险资产的投资组合的风险和收益中国最庞大的管理资料库下载n n考虑无风险资产和包括所
17、有风险资产的市场组合,则位于资本市场线上考虑无风险资产和包括所有风险资产的市场组合,则位于资本市场线上(自无风险资产收益率(自无风险资产收益率 出发并与市场组合的有效边界相切的切线)的出发并与市场组合的有效边界相切的切线)的投资组合优于线以下的各种组合。因而,投资者将根据个人对风险和收投资组合优于线以下的各种组合。因而,投资者将根据个人对风险和收益的偏好选择线上的组合。位于切点的组合益的偏好选择线上的组合。位于切点的组合MM通常被称为切点组合通常被称为切点组合(Tangency PortfolioTangency Portfolio)。)。资本资产定价模型(CAPM)I资本市场线MMB BC
18、CDDAA借出借出借入借入资本市场线资本市场线资本市场线资本市场线 新的有效边界新的有效边界新的有效边界新的有效边界(Capital Market LineCapital Market Line,CMLCML)切点组合切点组合切点组合切点组合中国最庞大的管理资料库下载CML上投资组合的预期收益率上投资组合的预期收益率 意义n n资本市场线是线性的,位于其上的投资组合的风险和收益资本市场线是线性的,位于其上的投资组合的风险和收益均可以用下列公式表示:。均可以用下列公式表示:。资本资产定价模型(CAPM)I资本市场线的意义中国最庞大的管理资料库下载n n按照CAPM,投资者对任何资产的收益率的要求
19、由该资产的 决定,并满足左边的公式。用图来表示,任何资产的预期收益均位于证券市场线上。资本资产定价模型(CAPM)II证券市场线预预期期收收益益率率1.01.000证券市场线证券市场线(Securities Market Line,Securities Market Line,SMLSML)中国最庞大的管理资料库下载n n股票的风险可分为个别风险和系统风险。由于分散化投资可将个股票的风险可分为个别风险和系统风险。由于分散化投资可将个别风险消除,只有系统风险才会得到回报。而回报的大小可由别风险消除,只有系统风险才会得到回报。而回报的大小可由CAPMCAPM计算出来。计算出来。股票的风险和回报组组
20、合合的的标标准准差差市场组合的标准差市场组合的标准差(系统风险)(系统风险)组合中股票的数量组合中股票的数量总风险总风险个别风险个别风险*公司老总遇公司老总遇害害*公司管理不公司管理不善善*公司遭遇洪公司遭遇洪水水系统风险系统风险*利率调整利率调整*经济周期经济周期*证监会查处庄家证监会查处庄家中国最庞大的管理资料库下载n n股票 通常可用回归的方法计算。通常,市场组合选用能够反映市场变动的按股票市值加权的股票指数,时间通常为5年,数据的时间间隔可为月、周、日。在本例中,为1.144。股票 的计算例子3*相关系数为*R Square 为股票收益率得到市场解释 的部分*斜率为股票收益率超过CAP
21、M预测的 收益率的部分中国最庞大的管理资料库下载n n股票股票 取决于两个因素。即公司经营活动现金流量的风险大小(经营风取决于两个因素。即公司经营活动现金流量的风险大小(经营风险,险,Business RiskBusiness Risk)和公司债务的多少(财务风险,和公司债务的多少(财务风险,Financial RiskFinancial Risk)。)。经营风险通常用资产的经营风险通常用资产的 来表示,它衡量投资资本的收益率的风险大来表示,它衡量投资资本的收益率的风险大小。小。n n假定公司股票市值为假定公司股票市值为E E,公司债务为公司债务为D D。则投资者可购买公司全部的股则投资者可购
22、买公司全部的股票和债务来取得公司的现金流量。从而,该投资组合的票和债务来取得公司的现金流量。从而,该投资组合的 将等于将等于 ,并,并且等于公司且等于公司 和公司和公司 的加权平均值。的加权平均值。财务杠杆对股票 的影响中国最庞大的管理资料库下载股票的贴现率:公司的贴现率:n n利用CAPM,股票的现金流量的贴现率和公司的现金流量的贴现率分别为:结论贴现率34II.3 公司价值 中国最庞大的管理资料库下载 MM定理I(Modigliani-Miller Proposition I,MMI)MMI:公司的价值(公司现金流量的价值公司债务或股票的价值)独立公司的价值(公司现金流量的价值公司债务或股
23、票的价值)独立于公司的资本结构(按市值计算的公司债务和股票的比例)。于公司的资本结构(按市值计算的公司债务和股票的比例)。推论:一个投资项目的价值与该项目的融资方式无关,即项目现金流量的贴现率独立于融资方式。假定:1、资本结构不影响投资决策。2、没有税收。3、公司破产无成本。4、公司管理层致力于股东价值最大化。5、资本市场无交易成本。6、信息对称。理由:投资者可以无成本地复制公司管理层可以想象得到的任何资本结构。因此,投资者不会为任何特定的资本结构支付价钱,否则将出现无风险套利机会。中国最庞大的管理资料库下载 MM定理II(MMII)MMII:自由现金流量的折现率为增加债务不影响增加债务不影响
24、结论:财务杠杆的变动不影响用 计算的贴现率。当“低成本”的债务增加的时候,股票投资者将要求更高的收益率以补偿其负担的额外风险,同时债务的风险也会上升。中国最庞大的管理资料库下载n n现实中,政府、股东和债权人共同参与公司税前现金流量的分配。政府按不同现实中,政府、股东和债权人共同参与公司税前现金流量的分配。政府按不同的税率对股东和债权人征税,从而影响债务和股票的价值。同时,利息可以抵的税率对股东和债权人征税,从而影响债务和股票的价值。同时,利息可以抵减税收,从而产生利息税收抵减(减税收,从而产生利息税收抵减(Interest Tax ShieldInterest Tax Shield,ITSI
25、TS)。)。通常,税率采用通常,税率采用公司的边际税率。公司的边际税率。放松MM的假定引入所得税税收抵减的现值税收抵减的现值 只考虑公司所得税并假定债务永续 考虑个人所得税并假定债务永续中国最庞大的管理资料库下载n n使用债务可以享受利息税收抵减并不意味着公司可以全部使用债务融资。使用债务可以享受利息税收抵减并不意味着公司可以全部使用债务融资。在现实中,公司破产有成本,财务困境影响公司价值,从而限制无限地在现实中,公司破产有成本,财务困境影响公司价值,从而限制无限地提高杠杆比率。提高杠杆比率。n n财务困境成本(财务困境成本(Financial Distress CostFinancial D
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 财务 模型 公司
1、咨信平台为文档C2C交易模式,即用户上传的文档直接被用户下载,收益归上传人(含作者)所有;本站仅是提供信息存储空间和展示预览,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对上载内容不做任何修改或编辑。所展示的作品文档包括内容和图片全部来源于网络用户和作者上传投稿,我们不确定上传用户享有完全著作权,根据《信息网络传播权保护条例》,如果侵犯了您的版权、权益或隐私,请联系我们,核实后会尽快下架及时删除,并可随时和客服了解处理情况,尊重保护知识产权我们共同努力。
2、文档的总页数、文档格式和文档大小以系统显示为准(内容中显示的页数不一定正确),网站客服只以系统显示的页数、文件格式、文档大小作为仲裁依据,平台无法对文档的真实性、完整性、权威性、准确性、专业性及其观点立场做任何保证或承诺,下载前须认真查看,确认无误后再购买,务必慎重购买;若有违法违纪将进行移交司法处理,若涉侵权平台将进行基本处罚并下架。
3、本站所有内容均由用户上传,付费前请自行鉴别,如您付费,意味着您已接受本站规则且自行承担风险,本站不进行额外附加服务,虚拟产品一经售出概不退款(未进行购买下载可退充值款),文档一经付费(服务费)、不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
4、如你看到网页展示的文档有www.zixin.com.cn水印,是因预览和防盗链等技术需要对页面进行转换压缩成图而已,我们并不对上传的文档进行任何编辑或修改,文档下载后都不会有水印标识(原文档上传前个别存留的除外),下载后原文更清晰;试题试卷类文档,如果标题没有明确说明有答案则都视为没有答案,请知晓;PPT和DOC文档可被视为“模板”,允许上传人保留章节、目录结构的情况下删减部份的内容;PDF文档不管是原文档转换或图片扫描而得,本站不作要求视为允许,下载前自行私信或留言给上传者【胜****】。
5、本文档所展示的图片、画像、字体、音乐的版权可能需版权方额外授权,请谨慎使用;网站提供的党政主题相关内容(国旗、国徽、党徽--等)目的在于配合国家政策宣传,仅限个人学习分享使用,禁止用于任何广告和商用目的。
6、文档遇到问题,请及时私信或留言给本站上传会员【胜****】,需本站解决可联系【 微信客服】、【 QQ客服】,若有其他问题请点击或扫码反馈【 服务填表】;文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“【 版权申诉】”(推荐),意见反馈和侵权处理邮箱:1219186828@qq.com;也可以拔打客服电话:4008-655-100;投诉/维权电话:4009-655-100。