企业价值评估收益法应用实务.pdf
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1、企业价值评估收益法应用实务目录二、企业财务报表的分析与调整非经营性资产、负债和溢余资产的识别收益法评估的具体模型!1!自由现金流的计算五、六、七、八、九、十、两种自由现金流折现模型的关系收益期与预测期盈利预测风险与资本成本 永续价值集团型企业的评估目录目录疑难问题一、企业财务报表的分 析与调整问题1:为预渊期拟进行的筹资或投资活动而准备的二、非经营性资产、负 债和溢余资产的识别现金是否应包含在评估基准日的溢余货币资金中?问题2:基准日溢余货币资金在颈涌期预计可产生的利息收入是否应包含在企业的收益预涌当中?三、收益法评估的具体 模型、自由现金流的计算问题3:采用以下公式计真低现金保有是否合理?现
2、金周转天数=存货周转天数+应收账款周转天数应付账款周转天数 问题4、计算自由现金流过程中是否需考虑股利分配 政策的影响?五、两种自由现金流折 现模型的关系问题5:FCFF评估模型与FCFE评估模型是否等价?六、收益期与颈测期问题6:可明确颈漏期间的长度会影响公司的价值吗?目录目录疑难问题七、盈利预渊问题7:谁是企业未来收益的主体?问题8:颈湖的企业未来收益,是最有可能值还是经4K率 加权得到的期望值?八、风险与资本成 本问题9:自由现金流的概率分布通常呈现怎样的形态?问题10:使用概率加权得到的自由现金流期望值是否为 无风险现金流?问题11:永续期基准年的普运资金浦应注意什么?九、永续价值十、
3、集团型企业的 评估问12:两个永嫌价值的公式,是否正一?问题13:永续价值能否采用倍数法计算?问题14:集团企业的评估,通常应采用合并财务报表口 径还是采用母公司财务报表口径?问题15:在采用合并财务报表口径对集团企业进行评估 时,应如何计算少数股东权益的价值?问题16:采用收益法对集团型企业进行评估过程中,对 非经营性资产、负债以及浴余资产的识别有何特殊要求?目录二、企业财务报表的分析与调整非经营性资产、负债和溢余资产的识别 收益法评估的具体模型!1!自由现金流的计算五、六、七、八、九、十、两种自由现金流折现模型的关系收益期与预测期盈利预测风险与资本成本 永续价值集团型企业的评估一、企业财务
4、报表的分析与调整资产评估准则一企业价值的规定注册资产评估师应当尽可能获取被评估企业和可比 企业的审计报告。无论财务报靠0否经过审计,注册资产评估师都应 当对其进行必要的分析和专业判断。一、企业财务报表的分析与调整资产评估准则一企业价值的规定注册资产评估师运用收益法和市场法进行企业价值 评估,应当根据评估对象、价值类型等相关条件,在 与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的基础上,对被评估企业和可比企业财务报表进行必要的分析和 调整,以合理反映企业的财务状况和盈利能力。根据评估业务的具体情况,分析和调整事项通常包 括:(-)财务报表编制基彳(二)非经常性收入和支出;(三)非经营性资产、负债和溢余
5、资产及其相关的收 入和支出。一、企业财务报表的分析与调整非经营 负债企业价值衡等 式负 运债 营债 负东分益值 股部权价东部益值 股全权价负 息债所者益 资益本权陵产投迷:金源 总入金资来入本 投资,金用,总队金资运资 运产 营性资 营形产 经有性资 营形产 经无业资价直 企总产值资产负债表投入资金衡等式!会计衡等式非经营资产净额Jn营运所需资金;营运 负债企业财务报表的分析与调整*需加 主涉营金利 润 表所得税NOPLAT营用理业、费费管用旧 搠息税前 利润EBITNOPLAT:扣除调整税后的净营业利润主营业务收入黑舞加 主演营金业、费 营用理费管用旧 搠费 务用 财企业所 得税非经营资产
6、对应的收入 _S:利息支出净利润投入资本溢余资产利息收入主营收入对应 的所得税利息支出对应的税盾非经营资产对应的所得税投入资本回报率(ROIC)企业财务报表的分析与调整现金流量表经营活动产生的现金流量净额现金及现金等价物净增加额经营活动产生的现金流量净额T投资活动0假设:忽略非经营 性资产所产生的经 营活动现金流量假设:投资活动均为资本性支出股权自由现金流FCFE企业自 由现金 流(不 含非经 营)FCFF0债权自由现金 投入资流FCFD 本NOPLAT折旧营运资本 增加资本性支 出目录二、企业财务报表的分析与调整非经营性资产、负债和溢余资产的识别 收益法评估的具体模型!1!自由现金流的计算五
7、、六、七、八、九、十、两种自由现金流折现模型的关系收益期与预测期盈利预测风险与资本成本 永续价值集团型企业的评估二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别1、资产评估准则一企业价值的规定注册资产评估师运用收益法和市场法进行企业 价值评估,应当与委托方和相关当事方进行沟 通,了解企业资产配置和使用的情况,谨慎识 别非经营性资产、负债和溢余资产,并对其进 行单独分析和评估。二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别2、资产评估准则一企业价值讲解经营性资产是指可以用于企业日常活动,并产生相关 经济利益流入的资产。其中,日常活动是指企业为完成 其经营目标所从事的经常性活动以及与之相关的其他活 动。非经营性资产
8、是指不直接参加企业日常活动的资产。非经营性资产包括与生产经营无关的资产和经营性资产 必须的配套资产两部分。必备资产是企业持续日常活动所需资产;溢余资产是 指超出了企业日常活动必备规模的资产,与企业收益无 直接关系,包括与生产经营无关的部分非经营性资产、无效资产。二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别3、非经营性资产、负债识别应注意的问题 应注意与营运资金计算口径的关系。配套资产并不一定是非经营性资产。识别非经营性资产应考虑的周期。不同行业或不同企业的非经营性资产、负债的类型可能存在差异。不能基于企业的经营范围识别非经营性资产。不能仅按会计科目判断资产的经营性质。不能仅根据资产与筹资、投资、经营
9、活动的关系判断资产的经营性质.不能仅根据资产与主营业务、其他业务收入的关系判断其经营性质。二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别 问题1:为预测期拟进行的筹资或投资活动而准备的 现金是否应包含在评估基准日的溢余货币资金中?二、非经营性资产、负债和溢余资产的识别问题2:基准日溢余货币资金在预测期预计可产生的 利息收入是否应包含在企业的收益预测当中?目录二、企业财务报表的分析与调整非经营性资产、负债和溢余资产的识别收益法评估的具体模型!1!自由现金流的计算五、六、七、八、九、十、两种自由现金流折现模型的关系收益期与预测期盈利预测风险与资本成本 永续价值集团型企业的评估三、收益法评估的具体模型资产评
10、估准贝I一企业价值企业价值评估中的收益法,是指将预期收 益资本化或者折现,确定评估对象价值的评 估方法。注册资产评估师应当结合企业的历史经营 情况、未来收益可预测情况、所获取评估资 料的充分性,恰当考虑收益法的适用性。收益法常用的具体方法包括股利折现法和 现金流量折现法。三、收益法评估的具体模型:股利折现法1、股利折现法的定义资产评估准贝lj_企业价值股利折现法是将预期股利进行折现以确定 评估对象价值的具体方法,通常适用于缺乏 控制权的股东部分权益价值的评估。2、基本公式00DPS,(1+KJ三、收益法评估的具体模型:股利折现法3、零增长模型(固定股利模型)展幽4、定增长模型(戈登模型)E3D
11、PS1三、收益法评估的具体模型:股利折现法5、两阶段增长模型y=寸 DPSt DPS.白(1+(/(K-g)(l+Ke Jo(1+g)1TODPSn+i/ex g(,统)(1+(.)三、收益法评估的具体模型:股利折现法6、三阶段增长模型y yops(l+g)f DPSt 。尸S(l+g“)t 1(e,勿)t 1 1(J(,g)(1+陌 Jox(l+g)x 九 9 DPSt 纥 x(l+g)x-台(1+KeJ(1+KeJ(此同 一 g.)(1+U。产S0(l+g)Ke,ex gV+勺 DPS,。股(1+g Jt=n+(l+KQ(K,-g)(l+Ke/三、收益法评估的具体模型:现金流量折现法1、现
12、金流量折现法的具体模型 资产评估准贝I企业价值现金流量折现法通常包括企业自由现金流折现模型和股权自由现金流折现模型。注册资产评估师应当根据企业未来经营模式、资 本结构、资产使用状况以及未来收益的发展 趋势等,恰当选择现金流折现模型。三、收益法评估的具体模型:现金流量折现法2、企业自由现金流折现模型(1)基本公式EV=O%-Q=Z吧里-D+EG(i+w Ac c y 乙 z。展 Z fcff+(+w Ac c y 乙。昨 FCFFi FCFF2+5+ZG(1+WACC)1(1+WACCf(1+WACCy-0V 一企业整体 WACC一加权平 EV 一股泰全由 D 一企业付息价转三、收益法评估的具体
13、模型:现金流量折现法2、企业自由现金流折现模型(2)资本化公式ov=FCF耳 WACCg0V星1ZIN目FCFF评伯基准日之WACC-g 一资本化率三、收益法评估的具体模型:现金流量折现法2、企业自由现金流折现模型(3)两阶段模型FCFFe(WACC-g)x(l+WACC)nov=ZFCFF(1+WACC)-F nFCFFnx(l+g)(WACC-g)x(l+WACC yov=FCFFNOPLAT x 1-g 1RONIC)(1+wAc c y-(WACC-g)x(l+WACC)n+XG三、收益法评估的具体模型:现金流量折现法2、企业自由现金流折现模型(4)年中折现惯例“二5 相抨+FCF工(
14、1+waccY(1+waccY(i+wAc c y-5.八FCFF1X(1+4CC)05(JV-WACC-gFCFF.FCFF.ov=-+-z+(1+WACCy5(1+WACC)15FCFFn(1+w Ac c y-5+FCFFnx(l+g)(WACC-g)x(l+WACCy-Cg三、收益法评估的具体模型:现金流量折现法2、股权自由现金流折现模型(1)基本公式EV=Zfcfe(1+Ke)FCFE FCFE2 FCFEnEV=-?+-J+-J(1+Ke)i(1+Ke)2(1+Ke)屋:就鳖益价值三、收益法评估的具体模型:现金流量折现法2、股权自由现金流折现模型(2)资本化公式普第一期的股权自由现
15、金流;三、收益法评估的具体模型:现金流量折现法2、股权自由现金流折现模型(3)两阶段模型EY%EV=ZFCFE(1+Ke)F nFCFE e(Ke-g)x(l+Ke)nFCFEnxQ+g)(Kg)x(l+Ke)三、收益法评估的具体模型:现金流量折现法2、股权自由现金流折现模型(4)年中折现惯例FCFE FCFE2 FCFEnEV=-+-(1+Ke)05(1+Ke)15(1+Ke)”EVFCFEi x(1+Ke)s Ke-gFCFE FCFE.FCFE”EV=-+-+.+-(1+Ke)(1+Ke)i (1+Ke)FCFE.xQ+g)(Ke g)x(l+Ke)-5目录二、企业财务报表的分析与调整非
16、经营性资产、负债和溢余资产的识别 收益法评估的具体模型!1!自由现金流的计算五、六、七、八、九、十、两种自由现金流折现模型的关系收益期与预测期盈利预测风险与资本成本 永续价值集团型企业的评估犯、自由现金流的计算1、自由现金流的计算公式企业自由现金流 企业自由现金流 企业自由现金流 企业自由现金流(FCFF)=(税后净营业利润+折旧及摊销)(资本性支出+营运资本增加)(FCFF)=息税前利润X(”税率)+折旧及摊*削资本性支出营运资本增加(FCFF)=净利润+折旧及摊销+利息费用X(1 税率)资本性支出-营运资本增加(FCFF)=NOPLAT+非现金经营费用融入资本企业自由现金流(FCFF)a经
17、营活动产生的现金流资本性支出债权自由现金流(FCFD)=税后利息支出+偿还 债务本金新借债务股权自由现金流(FCFE)=企业自由现金流(FCFF)税后利息费用+新发行债务偿还本金股权自由现金流(FCFE)=净利润+折旧及摊销资 本性支出营运资本增加+新发行债务偿还本金xFCFF=FCFE+FCFD见自由现金流的计算2、营运资金的计算G取他人的商业Q 用而占用的现金&E常经营所需保公 的现金-提供商业信用相应、可以减少现金的用=11以应收JK款为主要 指标的各类与经营 活动相关应收款项通常指低现金保 有及正常经营所 需储备的存货金额I时支付以应付账款为主要指 标的各类与经营活动 相关的应付款项见
18、自由现金流的计算2、营运资金的计算税后净营业利泳折旧及幄箱营运资本增加 之经营活动产生的现金流自由现金流的计算见 应收账款(票据)预付账款 其他应收款 存货 应付账款(票据)预收账款 应付职工费Blk应交税由J正常经营所需保持的 现金见自由现金流的计算2、营运资金的计算问题3:采用以下公式计算最低现金保有置是否合理?现金周转天数=存货周转天数+应收账款周转天数应付账款周转天数最低现金保有*=(年现金需求总+360)现金周转天数见自由现金流的计算2、营运资金的计算 应收账款(票据)预收 应付账款(票据)预付存货 其他应收款 其他应付款 应付职工薪IN 应交税费非流动资产非流动负债资产负债表中的各
19、项资产、负债 应收利息 应收股利 交易性金n资产 短期借款 应付股利 应付利息见自由现金流的计算3、收益期为有限年期时,最后一期自由现金流的确定最后一期的企业自由现金流=经营期末当期净利润折旧摊销扣税后利息资本性支出经营期末非流动资产的变现值+经营期末营运资金回收额。最后一期的股权自由现金流=经营期末当期净利 润+折旧摊销资本性支出+经营期末非流动资产的变现值+经营期末营运资金回收额会营期末付息负债本息和见自由现金流的计算问题4、计算自由现金流过程中是否需考虑股利分配政策的影响?见、自由现金流的计算4、金融企业的自由现金流的计算资产评估专家指引第3号一金融企业收益法评 估模型与参数确定在金融企
20、业控股性产权变动业务中,金融企业收益法评 估可以采用股权自由现金流折现模型,如,银行、保险公 司、证券公司等,也可以采用企业自由现金流折现模型,如金融租赁公司等。其中:股权自由现金流的计算可以参照如下公式:股权自由现金流上净利润权益增加额+其他综合收益净利润是由企业的收入减去支出决定的;权益增加额与资本性支出和净流动资金增加额之间存在 差异,概念不应混同。见自由现金流的计算4、金融企业的自由现金流的计算资产评估专家指引第3号一金融企业收益法评 估模型与参数确定权益增加额应通过所有者权益科目的变化进行预测o其他综合收益,是指企业根据企业会计准则第30号一 一财务报表列报的要求,列示在利润表中的其
21、他综合收 益,是指根据其他会计准则规定未在当期损益中确认的各 项利得和损失(企业会计准则第30号一财务报表列报 第33条。)。企业自由现金流的计算公式可以参照如下公式:企业自由现金流生息前税后净利润场旧、摊销资本性 支出净流动资金增加额目录二、企业财务报表的分析与调整非经营性资产、负债和溢余资产的识别收益法评估的具体模型!1!自由现金流的计算五、六、七、八、九、十、两种自由现金流折现模型的关系收益期与预测期盈利预测风险与资本成本 永续价值集团型企业的评估问题5:FCFF评估模型与FCFE评估模型是否等价?FC%(1+WACC)ROIC x/C x 1 里一。联_ RoicWACC-g营值 经价
22、息债值 付负价股全权价东部益值(税后利息费序净偿现1+K4x(l-7j东分益值 股部权价L ev=5(1+K0。昨Z问题5:FCFF评估模型与FCFE评估模型是否等价?y FCFF,y(i+w Ac c y 乙(税后利息费用+净偿还)Q+Kd)二 y fcff(1+WACC)-z债权自由现金流(1+Kd)nc 问题5:FCFF评估模型与FCFE评估模型是否等价?WACCf E Ke Kd问题5:FCFF评估模型与FCFE评估模型是否等价?比较FCFF和FCFE的构成及评估模型的运算过程问题5:FCFF评估模型与FCFE评估模型是否等价?会计报表中,股东权益的累积过程201312310股东权益余
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