中国外汇储备的分析(图文).doc
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1、中国外汇储备的分析(图文) 中国外储的分析1、外汇储备简介2、外储的配置分析3、外汇资产的投资收益和外储流动性4、外汇负债的投资收益和最终结算5、止损的办法和后期的外储管理6、总结 1、外汇储备简介 外汇储备是指一个国家的外汇积累.截至到2011年3月,中国的外汇储备总额超过3万亿美元.从上图可以看到,中国的外汇储备在2000年年底时不足1700亿美元,之后开始大幅度增长.主要原因在于中国加入WTO,由于人民币汇率被人为低估(1:8),并提供了大量廉价资源和劳动力.形成资本洼地,也吸引了大量外商投资(FDI).大规模进行低端消费品制造,相对应的,美国从2001年开始走美元贬值之路,鼓励超前消费
2、.一边是中国促进出口,一边是美国促进消费。于是积累了大量外汇顺差。这些外汇顺差是我国外汇储备的主要来源,另外一部分来自于FDI。对于积累下来的外汇,中国央行在一定期限内以规定的比率强制结汇的方式.使得外汇迅速归拢到中央银行的手里.形成外汇储备资产.而中央银行发行对应的人民币交给老百姓作为流通使用.在这个过程中,央行属于借款人.借的是老百姓和外商投资者手里的外汇.这些外汇收到央行之后,就记录在资产一栏.而老百姓和外商属于债权人.手里的人民币就是债权凭证.对于央行来说,这些印发的人民币需要记录在负债一栏,这是一一对应的关系.这样央行的资产负债表才能做到平衡.这个过程也决定了这些外汇只能印发一次人民
3、币.不然资产负债表就无法平衡.另外,央行的这些外汇储备一旦遭遇投资损失导致资产这一栏缩水的话,那对应的人民币负债也必须减少.就是得回收人民币来冲销外汇损失.如果不这么做的话,持有人民币的债权人.在卖出人民币,回收属于他们自己的资产外汇的时候,央行就会出现资不抵债的情况.所以,国内流通使用的人民币,说白了就是美元代用券.央行的外汇储备关乎着人民币的坚挺程度.好比我们把银子存在钱庄,钱庄印了一张纸给你.盖上章.称之为银票.凭这个可以代替银子流通.也可以随时回银庄兑换银子.如果钱庄被强盗洗劫了.真金白银都没了.你说这些盖上章的银票还有人要么. 2、外储的配置分析央行的资产负债表有两头,我们先来研究资
4、产这一栏.因为这属于国家的真金白银,其重要性不言而喻.先来看央行的资产负债表和外储管理局发布的国际投资头寸表 因为中国外储的详细头寸布置是不公开的.这里只能做一个大概的估算.因为这两张表在时间不一致,我们选最近的时间点.央行的资产负债表选2011年1月份(人民币计价).外储管理局的选2010年年底.按照2010年年底人民币兑美元汇率为6.7计算.央行的外汇一栏计算下来为31537亿美元.与国际投资头寸表中的外汇一栏(4.4这一栏)相差31537-28473=3064亿美元. 我们看头寸表中3.3这一栏.这个1985亿美元属于外汇现金.与储备资产中的外汇是区分开来的.所以投资头寸表中外汇,可以看
5、作是已经投资出去的.主要是一些流动性比较好的国债和债权.不含现金和货币.那我们可以估算成货币当局手中的外汇现金头寸大概在3000亿美元左右.以2011年3月份的数据,中国的外汇储备达到3万亿美元.这里面的大致分配是美元资产(含美国国债.两房债券.其他证券)大概是1.5万亿美元左右.(因为主要今年减持美元资产,增持欧元资产) 美元资产中,美国国债占比最大.大概是在1.1万亿美元,差不多3000亿的两房债券,还有1000亿左右的其他类证券资产.欧元区资产大概是9000-10000亿美元.这个主要是估算(传闻是中国配置了6000亿欧元的资产,算上最近对欧元区的救助,这个数字应该略有上升).剩下500
6、0-6000亿美元,再分配到其他货币上面.比如日本国债.韩国国债这一类资产.这里要注意到一点,中投公司的2000亿美元,是由财政部发行特别债券进行注资的.如果是央行购买,那应该是记在对中央政府负债.这一栏算下来差不多是2000多亿美元.这个不能算在外储里面了. 3、外汇资产的投资收益和外储流动性中国的外汇管理可以分成2块,一个是投资类,另外一个是储备类。从国际头寸表中可以看出,中国的投资类只有41260-29142=12118亿美元,其中对外的直接投资只有3100亿美元。投资类的收益应该是负的,从各机构在外的投资亏损情况来看,现在我们顶多能做到帐面不亏损,因为这些投资的证券在最终结算之前,还没
7、有反映到帐面上来。储备类是大头,中国央行的外汇储备长期以来有70%以上是美元资产。以美国10年期国债为代表。从2001年开始计算,大概年化收益率在5%左右。如果不考虑美元的贬值和石油涨价,只计算上我们的投资损失的话,我们的外汇类资产总体收益率还是相当低的。大概在2-3%的年化收益率。如果考虑到美元贬值,以石油为单位来衡量我们的外汇储备的话,我们的损失是惊人的。从2001年石油大概是25美元一桶,现在大概是100美元一桶。现在的3万亿美元,只相当于10年前的7500亿美元。现在货币当局手中约33000亿美元的外汇资产中,储备资产为1.5万亿美元资产,1万亿欧元资产,5000亿日元韩币等资产。还有
8、约3000亿美元的现金。现在比较麻烦的是其中3万亿美元的储备资产最后结算时的真实价值。在世界经济正常运行,国债收益率没有大幅拉高之前,这些储备资产可以等同于现金。如果各国国债收益率大幅拉升,那这3万亿美元的外储将大打折扣。举个例子,我们如果投资2000亿美元到西班牙的国债上,正常的收益率是5%。如果西班牙的国债收益率跟希腊一样,收益率拉升到15%以上。那意味着我们持有的西班牙债券以欧元计价起码有10%的损失,如果欧元再对美元大幅度下跌20%,这种情况是很有可能出现的,实际情况也许比这个更糟糕。这个时候,中国如果抛售这些债券。这个损失将是2000-2000*0.9*0.8=560亿美元,损失超过
9、25%(这个还是比较理想的情况下,因为按照中国这么大规模的减持,起码还要按照30的折价率来算)。比较悲剧的是,我们1.5万亿的非美资产都有潜在的风险。而我们1.5万亿的美元资产,也同样面临着价格大幅下跌,收益率大幅上升的危险。另外在非常时期,如果中美交恶,美国还可以锁定中国的资产,使我们这些债券彻底失去流动性。由上可以看到,货币当局帮老百姓(贸易顺差)和国外投资者(FDI,热钱)管理的这些外汇资产,长期以来的投资收益率相当低,几乎没有增值。目前这些资产还存在着巨大的贬值风险和流动性风险。 4、外汇负债的投资收益和最终结算根据上面的分析,中国的外汇积累主要来自于两块,一个是贸易顺差,另外一个是F
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