激光显示行业之光峰科技研究报告.pdf
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1、激光显示行业之光峰科技研究报告光峰科技:激光显示领域的领先企业光峰科技是全球领先的激光显示科技企业,公司的主营业务是以ALPD激光显示 技术和架构为主导,研发、生产与销售激光显示核心器件与整机,将激光显示技 术应用于不同场景,并提供激光电影放映相关服务。2007年起公司围绕ALPD技术逐步构建极深的知识产权护城河,结合高亮度的激 光与低成本的荧光,创造性运用色轮方案,攻克一系列技术难关。公司不断迭代 升级ALPD技术,将激光显示逐步扩展至影院、工程、商教、家用等各种显示应 用领域;2019年,公司成为科创板首批上市公司,目前由公司创始人李屹博士兼 任董事长与总经理职务。公司收入高速增长,202
2、1年利润大幅提升。公司2016年收入约3.55亿元,而公 司最新发布的业绩快报显示,到2021年在疫情扰动下仍实现约25.06亿元收入,同比增长28.57%,增速较快;公司2021年实现2.22亿元业绩,低基数背景下同 比增长9 4.96%,表现较为抢眼。公司是典型的高毛利+高研发费用的科技型公司,公司毛利率常年超过30%,仅在 2020年由于疫情影响影院相关业务收入,致使毛利率有所波动,且公司研发费用 率上市以来保持在9%以上的较高水平;公司归母净利率近年来呈现下滑趋势,一 方面是由于公司大力拓展盈利水平偏低的激光电视与智能微投业务,另一方面也 与公司加大研发费用及销售费用投入有关;2021
3、年公司归母净利率同比提升 3.Opct至8.9%,反弹原因主要为影院业务恢复良好,同时2021 Hl收到一定政府 补贴。公司的业绩考核指标清晰明确,2021年增速亮眼,截至目前公司已推出2019年 与2021年(第一期、第二期)股权激励计划,此外为加快C端业务发展,公司于 2020年为子公司峰米引入战略投资者,从公司最新披露的业绩快报看,2021年收 入已超过触发值,完成目标,而剔除股权激励费用影响后实现归母净利润2.68亿 元,同比+1 05.80%,增速亮眼;展望未来,公司通过明确的业绩考核指标将员工 利益与股东紧紧捆绑,公司成长性或清晰可盼。光峰科技作为一家典型的高毛利+高研发费用的技术
4、型公司,在成功开发“激光+荧光”方案核心零部件的基础上,不断拓展终端应用场景,实现收入与业绩的 高速增长,后续来看,公司业绩考核指标清晰明确,且公司正加大销售端费用投 入,预计有望延续较快成长节奏。ALPD:激光显示技术的重大突破2007年,以李屹博士为核心的研发团队首创ALPD(AdvancedLaserPhosphorDisplay,先进激光荧光显示)技术,将荧光材料制作 成旋转荧光轮,用蓝激光持续发光激发荧光轮获得三基色,其中,蓝光本身是一 种基色光,同时蓝色也作为激发光,激发荧光材料。荧光材料不断旋转、持续输 出,吸收蓝激光后发生波长转换,发出红基色荧光和绿基色荧光,每一处荧光材 料被
5、顺势照射后离开,从而获得三基色。在早期方案中,荧光材料在持续的高能 量密度蓝激光照射下容易失效,在较长时期内限制了该技术方案的实际应用,而 ALPD使用旋转的荧光色轮解决了荧光粉的淬灭问题,因此,ALPD的最终显示 效果,离不开荧光色轮设计的突破与优化。ALPD技术解决了投影设备在光源端的亮度提升问题,以投影设备为例,汞灯体 积大,安全性较差,因此消费级设备已较少采用,而当前主流的LED光源本身亮 度有一定限制,而以ALPD为代表的激光光源亮度可以达到数万流明,因此采用 ALPD技术的投影设备亮度可以进一步提高,在此基础上,激光光源理论上可以 实现的对比度与色彩准确度效果也较为优秀,而采用AL
6、PD技术的设备也可以自 由选择光调制芯片与镜头的技术路径,以适应不同的产品定位。ALPD与三色激光相比主要解决了散斑和成本问题。首先从成本端看,截至公司 发布招股说明书的2019年,效率最高的直接发光的半导体绿激光的发光效率仅为 蓝光的40%,直接发光的绿光单芯片的器件出光功率不足蓝光芯片的25%,且生产 规模远小于蓝激光,因此绿激光的制造成本远高于蓝激光;而红激光采用的是 AlGalnP(铝钱锢磷)的材料体系,温度敏感性高,通常需要使用TEC(半导体制 冷片)控温,由于TEC是半导体器件,需要输入电能工作,所以使用TEC降低了 系统效率,提高了成本,同时TEC有凝露的问题,为了防范该问题导致
7、红激光短 路、烧毁,需要对红激光进行防水封装,进一步推高了采购成本,此外,红激光 的生产规模同样远小于蓝激光,导致制造成本高,因此红激光的成本总体来看也 远高于蓝光。而“+荧光”方案在LED的应用已经十分成熟,荧光粉的成本也远远 比激光器低,只需要解决色轮的生产工艺与可靠性即可,因此ALPD技术极大地 降低了光源成本。从消除散斑来看,激光具有强相干性,如不加以处理,三色激光投影出射的光线 会在空间中形成随机无规则分布的亮斑与暗斑,统称为散斑,散斑问题会影响图 像的清晰度与分辨率,降低观影效果,尽管有多种消除散斑的方式,但仅能降低 至肉眼难以发现的程度;而ALPD技术由于采用了相干性极弱的荧光,
8、因此从根 本上规避了散斑的形成。ALPD技术攻克了散热难关,这是因为ALPD技术创造性地提出了导热衬底与转 盘相互融合的思路,大大简化了荧光色轮的架构,加强了散热能力,此外公司还 研发了一系列散热相关的结构设计方案,并进行专利保护,力求在确保色轮密封 性的同时加强散热能力;若在电影放映等所需亮度极高的场景,也可添加水冷、风冷等设备进行降温。ALPD技术提升了激光+荧光方案的可靠性,同时提升了效率。荧光粉的使用寿命 受湿度、空气(氧气)的影响较大,早期使用荧光色轮的方案中,主要是在荧光 粉颗粒上包覆一层其他材料的薄膜来隔绝空气,例如硅胶等,但是薄膜法生产工 艺较为复杂,其本身对光线的吸收与反射会
9、使得荧光发光有所减弱,且代表性材 料硅胶并不能完全隔绝水汽或氧气,散热性能也实属一般。公司在研发ALPD技 术的过程中长期致力于改进色轮的设计方案,解决了激光+荧光方案的可靠性问题,同时也提升了效率,举例来说,公司设计出一种使用透明材料整体包裹光波长转 换材料的色轮方案,简化了色轮架构与生产工艺,延长了荧光粉使用寿命,在此 基础上还增加了低折射率介质层(如惰性气体),提高了光的使用效率。不断迭代ALPD技术,提升色彩表现力与荧光利用率。由于荧光的频谱较激光宽,色彩准确度有提升空间,故早期方案采用荧光轮和滤光轮独立安装的多驱动马达 方案,由于采用多个马达组件,激光光源和光机之间存在多个马达之间驱
10、动同步 困难、成本高、易引起视觉差异、系统复杂等缺点。光峰ALPD技术早期版本的 重要突破之一,就是在同一片色轮上集成荧光片与滤光片,这一方案大大简化了 架构,提升了可靠性,且极大地降低了成本;在ALPD 2.0中,公司首先在ALPD 1.0基础上使用热稳定性较好的黄荧光滤得红光,并使用反射式荧光轮,减少亮度损耗,之后在ALPD 3.0与4.0中分别增加部分红、绿激光器,进一步 提升色彩表现力与荧光利用率,色彩最好的4.0版本已经实现对Rec.20209 8.5%的覆盖度,与三色激光显示方案已无明显差异,而市场上其他荧光激光光源技术 大多数处于类似ALPD 2.0或之前的阶段,与光峰科技具有一
11、定的技术差距。未来的ALPD 5.0与ALPD 6.0计划让激光显示效果更极致,降低激光显示成本,在ALPD 4.0较为优秀的色域覆盖度与较高光效的基础上,公司将在ALPD 5.0 实现高动态范围显示,而在ALPD 6.0实现家用、商用激光投影产品的大幅度降 本。总的来看,ALPD技术结合蓝激光与荧光,通过旋转色轮的应用,解决了荧光的 热淬灭问题,实现激光在显示领域的普及,这一技术的壁垒既包括色轮的创造性 设计,又包括在散热、材料、光路设计、制造工艺等领域的持续迭代。相比于三 色激光方案,ALPD相对减少了激光的使用,降低了光源成本,同时从根本上规 避了散斑问题,并通过增加部分红、绿激光器,进
12、一步提升色彩表现力与荧光利 用率,目前显示效果已经在同类技术中达到较高水平。在ALPD 4.0较为优秀显 示效果的基础上,后续迭代将实现高动态范围显示与投影产品的大幅度降本。应用场景广泛,共享蓝海红利在掌握ALPD技术基础上,光峰科技首先切入B端业务,其中可以细分为硬件设 备与核心零部件的销售业务与激光电影放映设备租赁业务,而后公司再切入C端 业务,其中包括激光电视、智能微投以及相关配件的销售业务。我们将公司的主要业务拆解为租赁业务、B端销售业务与C端销售业务进行分析2O 公司租赁业务最高于2019年达到4亿元左右营收体量,后续受疫情影响,收入大 幅度降低,预计随着疫情消退,公司租赁业务收入有
13、望延续增长;B端销售业务 发展较为稳健,2019年最高达到8.9亿元收入,且上市以来毛利占比始终居于首 位,2020年受疫情影响,商用投影设备的销售情况整体较为一般,且商用平板电 视与投影设备也有一定竞争关系,预计后续B端销售业务或延续平稳发展趋势;C 端销售业务在疫情催化下快速增长,2020年突破10亿元收入,预计随着公司在 智能微投与激光电视领域的快速发展,C端业务对公司收入的拉动或将十分明显,尽管C端销售业务包含代工,且规模效应与品牌力有进一步提升空间,但考虑到 小米代工占比自上市以来占比持续降低,预计C端业务对于毛利增长也有一定拉 动。公司成立专业子公司,引入外部支持,共享蓝海红利。公
14、司C端销售业务的承接 公司主体与品牌是峰米科技,公司持有峰米39.19%的股权,同时通过控制深圳峰 业这一持股平台,共计掌握峰米过半表决权,纳入合并报表口径;公司租赁业务 的主要承接主体是中影光峰,同时中影光峰也承担一部分B端销售业务,公司共 计持有中影光峰63.20%的股权,纳入合并报表口径;而公司合并报表口径中的其 他公司主要提供B端销售业务,同时也有面向专业子公司的销售业务。通过成立 专业子公司,公司得以引入外部支持,实现供应端与渠道端的资源共享,与合作 伙伴共享蓝海红利。公司利润主要来自租赁业务与B端销售业务,而C端销售业务盈利能力仍有待提 升,借助峰米与中影光峰两家关键子公司的营收与
15、净利润情况,可以对公司业绩 进行初步拆解,其中峰米收入基本对应公司C端销售业务,而中影光峰收入略高 于公司租赁业务,反映报告期内与电影产业相关的B端销售业务或有一部分通过 中影光峰实现,而其余收入则来自合并报表口径内的其他主体。从净利润看,峰 米2020年及之前均处于亏损状态,反映C端销售业务处于持续投入早期,2021 H1 峰米扭亏为盈,主要原因为收到政府补助款项,考虑到峰米2020年引入战略投资 者时对2021-2022年总计税前净利润有所规划,预计峰米将朝向持续提升盈利能 力方向迈进;201 8-201 9年,中影光峰与其余合并报表主体产生的净利润体量较 为接近,反映在此期间租赁业务与B
16、端销售业务对于净利润的贡献或大致相似,而2020年中影光峰净利润受疫情扰动大幅下滑,因此我们预计2020年以来租赁 业务对于净利润的贡献较往年低。从商业模式看,公司开拓多项ALPD技术应用场景,首先切入B端销售与租赁业 务,奠定后续发展坚实基础,之后切入C端业务,收入迎来快速增长,而2020年 受疫情影响,B端业务增速有所波动,预计随着疫情消退,公司整体收入或将重 新迈入快速增长通道。公司设立专业子公司,引入外部支持,共享蓝海红利,从 专业子公司的净利润拆分看,公司C端业务仍处于投入期,尚未贡献净利润,预 计公司将在确保必要投入的基础上,朝着提升C端盈利能力的方向持续努力,而 公司201 8-
17、201 9年租赁与B端销售业务对净利润贡献或较为接近,预计随着疫情 恢复,影院上座率限制放松,公司租赁业务对净利润的贡献能力或将进一步恢复。C端:高亮产品走进千家万户公司提供不同技术路线组合的投影设备,对于投影设备而言,光源、光调制芯片 与镜头是三项最为重要的零部件,公司不仅提供基于ALPD技术的激光电视(峰 米4KCinema2)以及激光智能微投(当贝X3,以零部件形式)两种最为主流的产 品,还首创了超短焦激光智能微投(峰米RINano)这一新品类,此外为满足市场 需求,公司也提供LED微投(VoguePro),以及1 LCD微投(小明Q1)等产品。公司C端激光产品布局十分齐全,覆盖不同亮度
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