中金2004证券市场分析.pdf
《中金2004证券市场分析.pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《中金2004证券市场分析.pdf(32页珍藏版)》请在咨信网上搜索。
1、请参阅每页底端的重要披露 股票投资策略股票投资策略 2004 年 1 月 7 日 邱邱 劲劲 qiujin 陈昊飞陈昊飞 chenhf (8610) 6505 1166 股市下调风险隐现股市下调风险隐现 2004 年股市表现展望年股市表现展望 要点要点: 我们预计宏观经济和上市公司盈利增长速度将在 2004 年明显放缓,股市在 2003 年(大幅增长)的业绩公布后 将出现向下调整压力。如果市场确认投资增长速度得到有效控制,那些仍处于利润上升周期行业的股票有可能 会在下调后出现反弹,但一季度可能是本次上涨行情的顶部。 对于价格受到国家约束的电力和交通运输行业来说,航空业负荷率(客座率)仍处上升周
2、期底部,股价上升潜 力明显。但是,机场、港口以及高速公路内生增长潜力有限,电力行业普遍已经满负荷生产,盈利增长只能靠收 购或新建产能,对盈利的放大作用比较有限。 根据专业机构预测,石化产品、氧化铝、铜精矿、电解铜和煤炭的供应在 2005 底之前仍趋紧张,产品价格在 2004 年仍有上涨空间。但是,预计 2004 年大批建成的建筑钢材产能将会缩小行业的利润空间,这将对已处在 1993 年历史高位的价格产生压力。电解铝的价格最近也有所反弹,但主要是受氧化铝价格上涨驱动,只有一体 化的电解铝生产商能够收益于电解铝价格的上涨。 我们预计轿车消费在未来几年可以保持较高的增长速度。近期来看,国产的国外一流
3、车型在国内市场占有率会 不断上升,且在 2005 年进口关税下调到位后的价格下降压力有限。但是,国产品牌车型短期要靠成本竞争, 盈利增长的不确定性大;长期要靠自主品牌的开发,其不确定性就更大。传统消费行业集中度虽然在不断(缓 慢)提升,但是效益增长前景不明显。 我们预计 2004 年各股表现分化程度仍将不断加剧。由于股价的涨幅普遍落后于盈利的增长,蓝筹股估值水平已在 一定程度上“软着陆”。但是,目前 A 股市场整体估值水平依然偏高,约 70%的上市公司在 2003 年出现下跌, 未来 A 股市场很可能继续受历史泡沫的拖累而跑输于 H 股市场。 中国国际金融有限公司中国国际金融有限公司 Chin
4、a International Capital Corporation Limited 股票投资策略股票投资策略 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金 融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 2 目录目录 盈利增长周期分析
5、 4 资本密集型企业 2003 年业绩增长突出 4 2004 年的经济和盈利增长速度将放慢 5 2004 年股市表现展望 7 分化将继续进行 9 2004 年行业表现展望 12 2004 年仍处上升周期的行业 12 股票投资建议评级系统调整 17 引进“审慎推荐”评级 17 附录:宏观经济及重点行业主要数据回顾 21 股票投资策略股票投资策略 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资
6、银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金 融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 3 表格表格 表 1:2003 年整体利润预计将增长 43% 4 表 2:两地上市股票的大盘 A 股溢价已普遍低于 100% 10 表 3:各主要上游行业的供不应求仍将在一段时间内维持 15 表 4:涉及到审慎推荐的投资评级变化 17 表 5:各主要行业趋势与前景分析 18 插图插图 图 1:房地产、汽车销售和利用境外直接投资的增长速度都有一定幅度的下降 5 图 2:股价似乎要等年报公布后才充分
7、表现 7 图 3:美国市场:经济周期与股市周期相关性 8 图 4:韩国/巴西市场 8 图 5:中国 A 股市场 8 图 6:市场资金成本上升导致股市调整 8 图 7:中金重点研究股票及市场整体市盈率注持续下降 10 图 8:历史估值高低影响后市股价表现 11 图 9:2003 年各股层面分化惊人 11 图 10:行业产能利用率周期状况图 12 图 11:运费见底,载运率继续上升 13 股票投资策略股票投资策略 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到
8、的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金 融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 4 盈利增长周期分析盈利增长周期分析 资本密集型企业资本密集型企业 2003 年业绩增长突出年业绩增长突出 2003 年上市公司整体盈利水平出现了大幅回升。 在我们有研究覆盖的 100 多家行业 龙头企业中, 2003 年总体利润预计将增长 43%, 增长率比前两年有大幅提高 (表 1) 。 如果排除 SARS 对航空、机场、旅
9、游等行业的影响,我们预测今年的盈利增长会将 近 50%。 值得投资者关注的是推动盈利上升的公司大多数都集中在大宗原材料(石油、煤 炭、金属、化工、建材)和发电基础设施等资本密集型行业。如果排除 SARS 的 影响,我们估计航空公司、机场、港口等运输基础设施的业绩也会有大幅提升。 与资本密集型行业相比较,除汽车、房地产以外的传统消费品、科技、以及零售、 通讯等服务行业的业绩增长都非常有限。 表表 1:2003 年整体利润预计将增长年整体利润预计将增长 43% 资料来源:中金公司研究部 导致原材料和基础设施行业盈利大幅回升的原因主要有以下两个方面: 1. 在 2002 年前行业普遍处于严重供大于求
10、的局面, 政府在过去几年为国有企业 扭亏为盈而采取的限制新建产能的措施,包括关闭小煤矿、限制新建(炼铁) 高炉和火电等项目大大压缩了 2003 年的产能增长。 2. 汽车、房地产的消费需求在 2002 年下半年出现了爆发式的增长,再加上中国 加入 WTO 后外商在华投资的迅猛增长,导致了很多上游行业生产能力出现 瓶颈。对新产能的投资需求增长反过来又进一步刺激了对上游行业需求的增 长,推动产能利用率大幅度提高。 净利润净利润(%)行业描述行业描述 0203E04E05E 石油化工10.2%11.552.91.832.4石油化工产品及相关产业的研究,开发,应用, 公司如“中国石化” 钢及其他金属9
11、.3%41.793.921.83.4钢铁冶炼,加工等与钢铁相关的业务,公司如“宝钢股份” 采矿业1.3%6.844.029.510.6煤炭金属开采及能源的生产与供应,公司如“兖州煤业” 建筑及建材1.3%(0.0)87.536.929.5建筑及建筑材料如水泥, 型材如“海螺水泥” 电力13.1%5.831.717.36.1开发,投资,建设,经营管理电厂如“华能国际” 运输11.8%17.4(44.7)163.015.6包括所有陆地,码头和航空的运输业务及相关贸易, 公司如“天津港”,“上海机场” 汽车及零部件9.6%21.2148.825.217.3汽车制造及零配件如轮胎,玻璃如“一汽轿车”,
12、”福耀玻璃“ 电信服务3.8%n.a.15.413.56.2电话业务,移动通信,无线寻呼及卫星通信等众多业务,公司如“中国联通“ 信息技术软件0.3%30.143.7(8.5)23.7计算机软件开发销售及电子商务业务,企业管理咨询和数据库服务等, 公司如“用友软件” 信息技术硬件3.1%1.710.718.925.7电脑软硬件开发,生产,销售,光纤光缆科研开发,电子通讯产品系统, 公司如“波导股份”, “中兴通讯” 半导体0.5%43.356.557.320.3公司如“生益科技” 家电及相关1.6%155.982.920.59.0公司如“深康佳A”,“赛格三星” 银行16.5%20.725.8
13、19.821.4国有及股份制商业银行如“招商银行”,“民生银行” 证券1.0%(82.5)154.3n.a.n.a.公司如“中信证券” 一般零售业1.4%2.215.028.6(1.2)公司如“华联股份”,“友谊股份” 食品饮料5.0%(4.1)16.720.86.4公司如“光明乳业”,“青岛啤酒”,“张裕A” 家庭用品及纺织品3.2%1.811.111.630.9公司如“鲁泰A, “雅戈尔” 制药与生物技术2.2%7.727.417.311.2药品的开发,生产,销售及生产所需的机械设备和原材料进口业务,公司如“同仁堂”,“天士力” 机械设备3.4%18.964.120.411.8工程机械,集
14、装箱制造,农用和工程机动车,公司如“中集集团”,“三一重工” 造纸1.1%122.747.414.637.0公司如“晨鸣纸业A, “华泰股分” 总计总计100.0%21.643.318.913.2 排除排除SARS影响后影响后 运输11.8%17.414.427.115.6 一般零售业1.4%2.222.620.714.0 总计总计100.0%21.648.314.913.3 占流通市值 比重 行业名称 占流通市值 比重 行业名称 股票投资策略股票投资策略 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征
15、价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金 融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 5 产能利用率的上升对于两类不同企业盈利的影响程度差别很大: 1. 对于大多数价格已经市场化的原材料生产企业来说,盈利的上涨受到了价格 和销售量(假设企业还没有满负荷生产)两个因素的双重推动,而盈利对价 格上涨的敏感度要远远高于量的上升; 2. 对于发电、交通等基础设施行业来说,由
16、于价格上涨受到国家限制,因此利 润的增长多数只能来自于量的上升。 同时我们注意到,在资本密集性行业中,由于固定成本占总成本的比重较大,因 此量的增加对盈利的影响有一定的放大作用,固定成本的比重越大,对盈利的放 大作用就越大。 2004 年的经济和盈利增长速度将放慢 年的经济和盈利增长速度将放慢 从整体经济增长周期来看,这一轮新的增长在很大程度上反映了过去累积多年的 房地产、轿车的需求在短时期的释放。随着由于历史积压的需求逐渐得到满足, 增长速度本身会自然递减到一个能长期持续的水平。图 1 显示房地产、汽车销售 和利用境外直接投资的增长速度都有一定幅度的下降。此外,由于很多行业出现 了一哄而上、
17、盲目投资的局面,国家通过窗口指导以及增加央行存款准备金率已 经采取了适当的投资紧缩措施。由于货币宏观调控政策对实体经济的影响一般有 2-3 个季度的滞后,投资增长有可能到 2004 年下半年开始放缓。 图图 1:房地产、汽车销售和利用境外直接投资的增长速度都有一定幅度的下降:房地产、汽车销售和利用境外直接投资的增长速度都有一定幅度的下降 资料来源:中金公司研究部 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 02-03 02-04 02-05 02-06 02-07 02-08 02-09 02-10 02-11 02-12 03-01 03-02 03-03 03-04
18、 03-05 03-06 03-07 03-08 03-09 03-10 03-11 居民住房销售面积(年初至今) 汽车销售量 利用境外直接投资(年初至今) 股票投资策略股票投资策略 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金 融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以
19、任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 6 但如果经济无法实现“软着陆” ,投资增长出现失控,长期供大于求的风险加剧, 则不排除政府会采取更严厉的宏观调控政策给经济降温,经济可能面临新的一轮 通货紧缩。 基于对经济实现“软着陆”的基准判断,我们预计对大宗产品的需求增长速度在 2004 年将明显下降。由于新产能的大量建成,处于历史高位的钢铁产品盈利水平 将难以维持。对于发电、交通基础设施来说,虽然短期需求仍可能不断上升,但 除航空业之外,负荷率在 2004 年进一步上升空间有限。 我们的盈利预测显示: 中金公司重点研究的 100 多家上市公司 2004 年的盈利增长 速度将从2003年的同比增长
20、43%下降到18%。 如果排除SARS的对业绩的影响 (因 为 SARS 对股市的影响已基本消除) ,2003-2004 年的业绩增长则将分别从 2003 年的将近 50%下降到 2004 年的 15%。 股票投资策略股票投资策略 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金 融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权
21、仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 7 2004 年股市表现展望年股市表现展望 是“软着陆”还是硬着陆?是“软着陆”还是硬着陆? 基于对宏观经济和上市公司盈利增长趋势的判断, 我们预计投资者在 2004 年对未 来增长预期将出现明显下降,股市将面临抛售压力。然而,根据 A 股历史股价变 动规律来看,目前的股价上涨还有可能会维持到年报行情的展开(图 2) 。 图图 2:股价似乎要等年报公布后才充分表现:股价似乎要等年报公布后才充分表现 资料来源:彭博资讯、中金公司研究部 从国际股票市场的规律来看,股市表现会跟随经济增长的周期变化呈波段式上升 和
22、下降,主要的变化规律可以总结为以下几点(图 3、图 4) : 1) 经济从低谷开始复苏前,市场利率继续下调,但股市提前反应经济增长而开 始回升。在这期间,货币政策的宽松度达到顶点。 2) 在经济的上升过程中,资金面开始逐渐趋紧,导致市场利率水平(如债券利 率、回购利率等)不断上升,并使股市不断担忧经济的增长是否到了顶点, 股市往往会在加息之后出现回调。但如果加息后经济仍保持稳定增长,股市 会继续上涨。 3) 在经济不断增长的过程中,股市和利率的总体变化趋势是一致的。 4) 经济开始衰退前,资金面紧张程度到达顶点,利率继续上扬,但股市提前做 出下调反应。 5) 如经济增长在较高水平维持较长的时间
23、 (如美国的 1985-1989 年和 1992-2000 年、韩国的 1985-1988 年) ,股票市场的泡沫往往会出现。 0 20 40 60 80 100 120 2003200220012000199919981997 一季度二季度三季度四季度上半年下半年 0 500 1000 1500 2000 97-4-3098-4-3099-4-3000-4-3001-4-3002-4-3003-4-30 可比总体净利润分布(可比总体净利润分布(00年年100) 上证指数上证指数 (左轴)左轴) 股票投资策略股票投资策略 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作
24、任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联 机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金 融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用. 8 图图 3:美国市场:经济周期与股市周期相关性:美国市场:经济周期与股市周期相关性 资料来源:彭博资讯、中金公司研究部 图图 4:韩国:韩国/巴西市场巴西市场 资料来源:彭博资讯、中金公司研究部 图图 5:中国:中
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 2004 证券 市场分析
1、咨信平台为文档C2C交易模式,即用户上传的文档直接被用户下载,收益归上传人(含作者)所有;本站仅是提供信息存储空间和展示预览,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对上载内容不做任何修改或编辑。所展示的作品文档包括内容和图片全部来源于网络用户和作者上传投稿,我们不确定上传用户享有完全著作权,根据《信息网络传播权保护条例》,如果侵犯了您的版权、权益或隐私,请联系我们,核实后会尽快下架及时删除,并可随时和客服了解处理情况,尊重保护知识产权我们共同努力。
2、文档的总页数、文档格式和文档大小以系统显示为准(内容中显示的页数不一定正确),网站客服只以系统显示的页数、文件格式、文档大小作为仲裁依据,平台无法对文档的真实性、完整性、权威性、准确性、专业性及其观点立场做任何保证或承诺,下载前须认真查看,确认无误后再购买,务必慎重购买;若有违法违纪将进行移交司法处理,若涉侵权平台将进行基本处罚并下架。
3、本站所有内容均由用户上传,付费前请自行鉴别,如您付费,意味着您已接受本站规则且自行承担风险,本站不进行额外附加服务,虚拟产品一经售出概不退款(未进行购买下载可退充值款),文档一经付费(服务费)、不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
4、如你看到网页展示的文档有www.zixin.com.cn水印,是因预览和防盗链等技术需要对页面进行转换压缩成图而已,我们并不对上传的文档进行任何编辑或修改,文档下载后都不会有水印标识(原文档上传前个别存留的除外),下载后原文更清晰;试题试卷类文档,如果标题没有明确说明有答案则都视为没有答案,请知晓;PPT和DOC文档可被视为“模板”,允许上传人保留章节、目录结构的情况下删减部份的内容;PDF文档不管是原文档转换或图片扫描而得,本站不作要求视为允许,下载前自行私信或留言给上传者【yi****ou】。
5、本文档所展示的图片、画像、字体、音乐的版权可能需版权方额外授权,请谨慎使用;网站提供的党政主题相关内容(国旗、国徽、党徽--等)目的在于配合国家政策宣传,仅限个人学习分享使用,禁止用于任何广告和商用目的。
6、文档遇到问题,请及时私信或留言给本站上传会员【yi****ou】,需本站解决可联系【 微信客服】、【 QQ客服】,若有其他问题请点击或扫码反馈【 服务填表】;文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“【 版权申诉】”(推荐),意见反馈和侵权处理邮箱:1219186828@qq.com;也可以拔打客服电话:4008-655-100;投诉/维权电话:4009-655-100。