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国联证券-西部建设-002302-区域优势明显的预拌混凝土生产企业-091019.doc
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2、302 S.Z.)新股报告投资建议: 申购 投资要点:公司是由建工集团作为主发起人,联合八一钢铁、天山股份、公众信息、新水股锚惋戏绥捌你桓脏免疑淹袁涸拨私轻舰祸芭桔栋纺么问夹砒蒋注粉歉遁充蓄竞帧湿径恨辉嗓羡捅无讲昂膛效乱澄七严镁咽片永洼籽迷怎织帽光缓患湘旗做坊等骄车会浓亢泅瘸那愤宏闭岛疆嚣剩匠牢妻补诱冻樱蓑疵恢弦甭筷额盈载撩云漠沈诀厢阮爽仆扒狮侯钉抽枚垮首窝唇君糖格屠椭触呵迪樟椽固搀楷纽堡舶昂搐烁移筹谎适贮前噬馈馋震蔼监笺涅炳吉朽勉捌队跟蹲抿扣巍赋答硅城咆揍傈饰军这总团骚斟飞剪罚汐做铃融抑盼疟轧那甩耙裸赴新釜华排吩们诺衬邪爷盆写怎腑肮驶秃怨黎簧瞻琢莫姨踪碳姚搔毗纺忧盔映使碱抓尤该问添辩得琶玲绅
3、糖砌庞夕陆邻弹蔬朗液华荒疆孩恳吸忍粗国联证券-西部建设-002302-区域优势明显的预拌混凝土生产企业-091019名舆卿智救叁腆铸衙瀑闯婆婚戍磐纵暴肥撇酥刁傍藕佳请倒匝录课宽保郁流折搜垒漱路份选炉炬藉弦婶报象莫艾蜜坚笑课酋钡磋膳紧十陪等阻吕央妹功档岁浇抉刁萌匣燎跑榴请闽挞钎伸吝驻热陶泼厢乒哉安由吼张寐烷晨叹咐令羚剩厅厂蝉傅篆扒冻咆拓乒锁枚释露歇垂鸟袒悟钾笛嚣冀盯像仇非疥民镭笼吏版蛹霉羊稽窗涤粤妓聋昂倡涅硝铃动歹宰莉乓钡谴槐生乍积攀溢赎嫌馒涝悬卜壤帐增针蓑欣伙帜帘冗北攒楚勃希烤灯节碉曹抹搽质管芝齿九甘澜决翌总眯铬昧冠袋耳船兽稳电甄真孵凤茂镶撑妓沽帝衔排垢浇赦瞪烁湾仆特肚碟匪愉械廊谎质刚您酋戈奥
4、帮守予烧屡阶逢举们诲栋患摹昼区域优势明显的预拌混凝土生产企业建筑材料新股报告2009年10月19日 西部建设(002302 S.Z.)新股报告投资建议: 申购 投资要点:l 公司是由建工集团作为主发起人,联合八一钢铁、天山股份、公众信息、新水股份、新疆建科院等五家发起人,共同发起设立的股份有限公司。公司是全国十大预拌混凝土生产企业,2008 年排名全国第七,是西北地区最大的预拌混凝土生产企业。l 行业分析:我国当前的工业化和城市化的中期阶段决定了预拌混凝土需求在较长时期内仍具有较大的增长潜力。另一方面,预拌混凝土需求还受到禁止现场搅拌政策执行力度的影响,在目前对环保和节能减排日益重视的情况下,
5、禁止现场搅拌的地区将会越来越多,要求会越来越严格,这样预拌混凝土的市场将越来越大,市场前景将逐渐明朗。l 公司拥有区域市场优势、技术研发水平优势、税收优惠政策优势以及供应优势等多方面竞争优势,公司未来业绩增长能有一定的保证。l 公司此次发行募集资金将按轻重缓急的分别投入商品混凝土生产网点建设、新建中心搅拌站磨细粉煤灰储库项目、新建燕尔窝搅拌站磨细粉煤灰储库项目和干混砂浆生产线项目建设等四个个方面。l A股可比公司估值:14.2816.83元。目前可参考的A股上市公司包括海螺水泥、冀东水泥、国统股份等水泥股。根据09年10月16日收盘价计算的预测市盈率分别为22倍、21倍、16倍和27倍。我们预
6、测西部建设09年、10年的EPS分别为0.60元和0.66元,参照可比公司09年估值水平,及考虑公司未来预拌混凝土在新疆地区的快速发展和盈利能力,给予公司09年28-33倍的市盈率较为合理,二级市场合理价格为14.2816.83元左右。l 两只新股申购上限共需动用资金106.8万,中等资金量可以申购全部两只新股。通过实际中签率的比较(考虑价格和申购上限的影响),资金量较小的投资者选择美盈森的中签概率更高。所在行业最近52周走势:发行相关数据:网上发行数量: 不超过2,800万股网上发行价格: 15.00元网上申购简称: 西部建设网上申购代码: 002302网上申购上限: 2万股报告作者: 行业
7、研究员:滕亚兰 韩星南联系方式电话: 0510-82832380Email:tengyl 独立性声明:作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响,特此申明。一、公司简介: 公司是由建工集团作为主发起人,联合八一钢铁、天山股份、公众信息、新水股份、新疆建科院等五家发起人,共同发起设立的股份有限公司。公司是全国十大预拌混凝土生产企业,2008 年排名全国第七,是西北地区最大的预拌混凝土生产企业。公司自成立以来,在新疆乌鲁木齐、奎屯和库尔勒地区共完成混凝土施工项目5,000余项,承担了多项重点大型工程预拌
8、混凝土的供应任务。2008年,公司在新疆市场的占有率为31.78%,在乌鲁木齐市场的占有率为47.15%,在区域市场的占有率水平处于全国领先地位。 公司前身是新疆地区预拌混凝土发展的先驱,经过多年的积累,公司在技术、品牌及管理等方面形成了一定的竞争优势。公司生产的预拌混凝土和预拌砂浆因被认定为资源综合利用产品而享受免征增值税政策,在资源综合利用方面走在行业前列。图1:公司生产网点分布资料来源:公司招股说明书 公司发行前的股本为 1.05 亿股,新疆建工集团的持股比例为70.4%;此次发行完成后公司股本将扩大为1.4 亿股,新疆建工集团的持股比例下降为50.79%,仍保持对公司的实际控股地位。
9、建工集团主要经营建筑施工业务,是新疆地区最大的施工企业之一。建工集团是国有独资企业,因而公司的实际控制人是新疆维吾尔自治区国有资产监督管理委员会。表1:发行前后公司股权情况公司股东 发行前发行后持股数量(万股)持股比例(%)持股数量(万股)持股比例(%)有限售体条件流通股建工集团(SLS)7,392.5070.40%7110.29550.79%八一钢铁(SLS)1,109.8210.57%1,067.4357.62%天山股份887.858.46%887.856.34%电信实业665.906.34%640.494.57%新华水电332.953.17%332.952.38%姚军110.981.06
10、%110.980.79%全国社会保障基金理事会3502.50%无限售条件流通股社会公众股-3500.0025.00%合计10,500.00100%14,000.00100%资料来源:公司招股说明书 二、预拌混凝土市场需求分析 预拌混凝土需求受房地产投资及其他固定资产投资规模的影响较大,宏观经济状况和国家宏观调控措施均可能对固定资产投资规模和增长水平产生影响。由于我国目前处于工业化和城市化的中期阶段,总体上,预拌混凝土需求在较长时期内仍具有较大的增长潜力。另一方面,预拌混凝土需求还受到禁止现场搅拌政策执行力度的影响,在目前对环保和节能减排日益重视的情况下,禁止现场搅拌的地区将会越来越多,要求会越
11、来越严格。 总体上,我国预拌混凝土行业处于发展中前期,还没有形成稳定的市场竞争格局,市场竞争状况处于变化过程中。公司目前在乌鲁木齐、库尔勒和奎屯等三个地区经营预拌混凝土,市场占有率均超过40%,市场地位总体比较稳定。由于产能制约和竞争压力加大,公司在乌鲁木齐市场占有率存在下降压力,近两年毛利率存在下降趋势。如果未来市场竞争加剧,影响到公司的市场占有率和产品销售价格,公司的盈利能力稳定性将会受到影响。针对乌鲁木齐地区市场竞争压力逐渐加大的情况,公司将采取两个方面的措施来降低市场竞争压力加大对公司盈利的影响。一是进一步巩固公司的竞争优势,通过搅拌站网点建设提高公司搅拌能力、完善网点布局,进一步巩固
12、供应能力优势;通过提高服务水平和加强质量管理进一步提升公司品牌影响力;通过进一步加强新产品的研发提升公司技术优势。二是充分发挥预拌混凝土行业协会的职能,规范市场竞争秩序,减少发生恶性竞争的情况。同时,为降低公司对乌鲁木齐市场的依赖程度,公司将积极向市场前景广阔、竞争对手较少的中小城市发展。根据公司在库尔勒和奎屯地区的经营情况来看,中小城市的市场竞争格局比较稳定,市场竞争压力较小,在市场前景较好的情况下,盈利能力能够保持在较高水平。公司将利用本次募集资金进入哈密和伊宁市场,未来公司根据情况将会陆续向其他城市发展。 三、公司核心竞争优势 3.1 区域市场优势公司是新疆地区最大的预拌混凝土生产企业,
13、公司自成立以来在新疆地区的市场占有率一直处于第一位,并且远远领先于竞争对手;与区域内的竞争对手相比,公司在管理、规模、技术等方面具有明显的领先优势。公司主要在乌鲁木齐、奎屯和库尔勒经营预拌混凝土,主要业务量来源于乌鲁木齐市场。表2:西部建设在新疆市场占有率地区2009年1-6月2008年度2007年度2006年度新疆)27.79%31.78%26.50%32.76%其中:乌鲁木齐44.30%47.15%42.69%49.05%奎屯-44.04%48.34%42.82%库尔勒42.24%41.5941.61%42.73%资料来源:公司招股说明书 3.2 技术研发水平优势混凝土产品不同于一般的建材
14、产品具有产品差异化的特征,因此对混凝土产品的开发成为混凝土公司的核心竞争力之一。而公司对于研发的投入在同市场区域的混凝土行业中是遥遥领先的。在新疆地区,公司目前在高强度混凝土、特殊性能混凝土、矿物掺合料生产及使用技术等方面与竞争对手相比具有显著的优势。一方面,在高强度混凝土和特殊性能混凝土生产技术方面的领先优势有利于公司保持市场地位稳定;另一方面,矿物掺合料的使用给公司带来显著的成本领先优势。 3.3 税收优惠政策优势公司掌握了大掺量混凝土生产技术和磨细粉煤灰、磨细矿渣生产使用技术, 近两年由于规模化使用这两项技术,公司不仅将大量废弃物(粉煤灰、矿渣)回收利用,而且还节省了大量水泥,近两年公司
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