第六章利率互换固定收益证券北大姚长辉PPT课件.ppt
《第六章利率互换固定收益证券北大姚长辉PPT课件.ppt》由会员分享,可在线阅读,更多相关《第六章利率互换固定收益证券北大姚长辉PPT课件.ppt(60页珍藏版)》请在咨信网上搜索。
1、 第六章第六章 利率互换利率互换第一节第一节 互换机理互换机理第二节第二节 互换与避险互换与避险第三节第三节 互换定价互换定价第四节第四节 互换风险互换风险第五节第五节 案例案例P&G的案例的案例1第一节第一节 互换机理互换机理互换种类互换种类市场结构的演进市场结构的演进普通互换(普通互换(a generic or plain vanilla interest rate swap)2互换种类互换种类定义定义:互换是交易双方调换其各自的payments.互换种类互换种类 利率互换(单一货币)例如,固定利率与浮动利率的互换,浮动利率与浮动利率的互换(e.g.,LIBOR for prime)货币互
2、换(货币之间),例如 Yen for Franc,Dollar for Deutschmark 资产或实物商品的互换3规模规模在1980 年互换市场还几乎不存在$1,500 billion in 1991($U.S.)$3,100 billion in 1991(all currencies)$7,000 billion in 1997(all currencies)$58,000 billion in 2001(all currencies)4市场结构的演进市场结构的演进最开始,合约是特殊化的。经纪人安排交易,自己却不参与交易随着市场的发展,合约变得越来越标准化现在有很好的做市商市场,其间主
3、要包括商业银行和投资银行。最主要的市场交易是做市商之间的交易互换市场对较低信用级别的主体越来越开放5普通互换(普通互换(a generic or plain vanilla interest rate swap)在最普通的互换种类中(fixed for floating),固定利率支付方与浮动利率支付方交换其各自的应该支付的利息。在整个互换期间,有固定的互换间隔。双方不互换本金。6一些词汇一些词汇 名义本金(Notional Principal):用来计算利息的本金。本金不会也没有必要互换。交易对方:互换中的两个主体固定利率支付者:支付固定利率,收取浮动利率的主体浮动利率支付者:支付浮动利率,
4、收取固定利率的主体。在互换中,浮动利率支付者被说成出售了互换(sell the swap)或者处于互换的空头方。7例例 6-1(a generic swap)Notional Principal Amount$10,000,000Maturity May 15,2010Trade Date May 8,2002Effective Date May 15,2002Settlement Date Effective DateFIXED PAYMENTFixed Coupon 6.50%Payment Frequency SemiannualDay Count 30/360Pricing Date
5、Trade DateFLOATING PAYMENTFloating Index Six-Month LIBORSpread NonePayment Frequency SemiannualDay Count Actual/360Reset Frequency SemiannualFirst Coupon Six-Month LIBOR quoted for value as of the Settlement DateDetermination Source Reuter Monitor Money Rates Service8例例 6-1(a generic swap)Date fixed
6、 payor floating payor11/15/2002 3.25%libor5/15/2003 3.25%libor.5/15/2010 3.25%libor 9例例 6-1(a generic swap)固定利率支付固定利率支付每期利息支付额是恒定的:($10,000,000)6.5%(6)(30)/360=$325,000浮动利率支付浮动利率支付假如在5/15/95,6个月的 LIBOR is 4.75%.从5/15/95 到 11/15/95,共有184天,因此在11/15/95利息支付额为:(10,000,000)4.75%(184)/360=$242,77810为什么互换为什
7、么互换?例例 6.2:银行 A 和 公司 B 都在做为期5年的融资.银行 A 的信用水平高,并愿意按浮动利率借款。公司B的信用水平相对较低,它愿意筹措固定利率借款.如果直接进入资本市场,双方的融资成本为:可以得到的最佳市场利率可以得到的最佳市场利率银行银行 A 公司公司B Fixed 8%11%+3%Floating LIBOR+2%LIBOR+3%+1%+2%11为什么互换为什么互换?例例 6.2:假定按照下面条件双方订立互换合约:银行A 支付LIBOR给公司B公司B 支付7.5%给银行A与此同时,银行A在市场上按8%的固定利率借款,而公司B按照LIBOR+3%的浮动利率借款。12图示 8%
8、Libor+3%Libor 7.5%市场银行 A公司 B13计算净融资成本计算净融资成本 银行银行 A 公司公司B支付给市场8%支付给市场 LIBOR+3%支付给公司B LIBOR 支付给银行A 7.5%从公司B得到(7.5%)从银行从银行 A得到得到(LIBOR)净利率支付净利率支付 LIBOR+0.5%10.5%原来原来 (Libor+2%)(11%)节省节省 1.5%0.5%14为什么互换为什么互换?交易双方都得到了其理想的融资形式,而且利率降低了。双方都降低了利率风险!一般情况下,如果交易双方在固定利率融资上的利差,与双方在浮动利率融资上的利差不相等,双方就存在着拟订互换合约从中获利的
9、机会。15利差之间为什么会不一致利差之间为什么会不一致?双方风险是不同的双方风险是不同的!如果在互换合约到期之前,一个主体违约,那么未违约的主体实际的融资成本要比前面简单分析高很多。市场之间的相对竞争优势市场之间的相对竞争优势高级别的欧洲公司在欧洲市场可以按照较低的利率融资,而不那么著名的美国公司在欧洲市场的融资成本就相对较高。而美国公司可以从美国银行那里获得较低利率的浮动利率贷款。这样,双方的互换就会各自带来利益。16用互换调整负债的偿还期用互换调整负债的偿还期标准化的互换有着很高的流动性,而高流动性性意味着很低的买卖差价。通过互换,公司固定利率债务转换为浮动利率债务,而且成本较低。而如果回
10、购固定利率债券,而后发行新的浮动利率债券,则一般要支付较高的成本。17 互换可以低成本地替代出售期货合约互换可以低成本地替代出售期货合约例例 6.3:Southwest Savings and Loan(December 18,1990)Assets Liabilities10 year Mortgages 3 month time deposits$10 million$9.5 million Equity$0.5 million18例例6.3 假定(a)当期住房抵押贷款利率为固定利率10%.(b)Southwest 筹措$1,000,000 用于发放10年期住房抵押贷款.(c)3个月的定期
11、存款利率为8%.在第一个3个月,2%的利润被锁定。而后面的时间,银行将承受利率上涨的风险。这一风险可以通过欧洲美元期货来回避,但更好的办法是通过利率互换。19例例6.3 通过欧洲美元期货来避险通过欧洲美元期货来避险 Eurodollar Futures Quotations(December,1990)Quoted Rate Effective Rate Open (360 day basis)InterestMarch 1991 92.11 7.89%282,867June 1991 92.05 7.95%158,974Sept 1991 91.83 8.17%102,620Dec 1991
12、 91.84 8.16%65,656March 1992 91.56 8.44%33,065June 1992 91.50 8.50%27,220Sept 1992 91.51 8.49%24,899Dec 1992 91.49 8.51%15,108March 1993 91.45 8.55%12,763June 1993 91.48 8.52%21,028Sept 1993 91.46 8.56%10,832Dec 1993 91.45 8.55%2,53220例例6.3 通过欧洲美元期货来避险通过欧洲美元期货来避险出售其中每一种期货合约,锁定了未来3年内的1百万美元的融资成本。这中策略被
13、称为卖空一系列期货合约(shorting a strip of futures)该策略的缺点是什么该策略的缺点是什么?21例例6.3 用利率互换避险用利率互换避险Southwest Savings and Loan 可以订立利率互换合约,条款如下:Maturity=10 yearsFixed rate payor=Southwest S&L.Fixed Rate=8.65%.Floating Rate=LIBORPayment Frequency=Semiannual for both fixed and floating.22例例6.3 用利率互换避险用利率互换避险现在 Southwest
14、可以收取固定利率(10%)贷款利息来满足互换中的义务。互换中收取的浮动利息,将被用来支付其负债3个月的定期存款的利息。23例例6.3用利率互换避险用利率互换避险优点优点:仅一个合约包容10年时间选择上更有灵活性但不尽善尽美但不尽善尽美:贷款本金余额不断下降支付频率不一致利率 mismatch也许需要分期偿还式的互换(amortizing swap)成本更高交易对手更难找24例例6.3 互换选择权(Swaptions)定义定义互换选择权给予互换的一方主体在合约到期前的任意时刻随时,没有任何代价地终结互换合约的权利.互换选择权的拥有者通常要向对方交纳期权费。谁使用互换选择权谁使用互换选择权?那些使
15、用互换进行避险,而又不清楚需要多长互换期限的企业25第三节第三节 互换定价互换定价 Swap PaymentsPfloat F(r0)F(r1)F(r2)F(r3)F(1+rN-1)Pfixed cF cF cF cF F(1+c)互换在0时点的价值,就是固定利率支付的现值与浮动利率支付的现值之差,折现率是市场利率。26浮动利率债券的定价浮动利率债券的定价在利率确定日,浮动利率债券的价值永远等于在利率确定日,浮动利率债券的价值永远等于其面值。其面值。证明:设证明:设 ri 为在时点i 确定的单期利率。通过从后向前推,可以得到时点0 浮动利率债券的价格。27互换的持续期互换的持续期互换实际上是两
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 第六 利率 互换 固定 收益 证券 北大 姚长辉 PPT 课件
1、咨信平台为文档C2C交易模式,即用户上传的文档直接被用户下载,收益归上传人(含作者)所有;本站仅是提供信息存储空间和展示预览,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对上载内容不做任何修改或编辑。所展示的作品文档包括内容和图片全部来源于网络用户和作者上传投稿,我们不确定上传用户享有完全著作权,根据《信息网络传播权保护条例》,如果侵犯了您的版权、权益或隐私,请联系我们,核实后会尽快下架及时删除,并可随时和客服了解处理情况,尊重保护知识产权我们共同努力。
2、文档的总页数、文档格式和文档大小以系统显示为准(内容中显示的页数不一定正确),网站客服只以系统显示的页数、文件格式、文档大小作为仲裁依据,平台无法对文档的真实性、完整性、权威性、准确性、专业性及其观点立场做任何保证或承诺,下载前须认真查看,确认无误后再购买,务必慎重购买;若有违法违纪将进行移交司法处理,若涉侵权平台将进行基本处罚并下架。
3、本站所有内容均由用户上传,付费前请自行鉴别,如您付费,意味着您已接受本站规则且自行承担风险,本站不进行额外附加服务,虚拟产品一经售出概不退款(未进行购买下载可退充值款),文档一经付费(服务费)、不意味着购买了该文档的版权,仅供个人/单位学习、研究之用,不得用于商业用途,未经授权,严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等,侵权必究。
4、如你看到网页展示的文档有www.zixin.com.cn水印,是因预览和防盗链等技术需要对页面进行转换压缩成图而已,我们并不对上传的文档进行任何编辑或修改,文档下载后都不会有水印标识(原文档上传前个别存留的除外),下载后原文更清晰;试题试卷类文档,如果标题没有明确说明有答案则都视为没有答案,请知晓;PPT和DOC文档可被视为“模板”,允许上传人保留章节、目录结构的情况下删减部份的内容;PDF文档不管是原文档转换或图片扫描而得,本站不作要求视为允许,下载前自行私信或留言给上传者【可****】。
5、本文档所展示的图片、画像、字体、音乐的版权可能需版权方额外授权,请谨慎使用;网站提供的党政主题相关内容(国旗、国徽、党徽--等)目的在于配合国家政策宣传,仅限个人学习分享使用,禁止用于任何广告和商用目的。
6、文档遇到问题,请及时私信或留言给本站上传会员【可****】,需本站解决可联系【 微信客服】、【 QQ客服】,若有其他问题请点击或扫码反馈【 服务填表】;文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等,请点击“【 版权申诉】”(推荐),意见反馈和侵权处理邮箱:1219186828@qq.com;也可以拔打客服电话:4008-655-100;投诉/维权电话:4009-655-100。