中国上市公司会计投资者保护评价报告(上)-20111107.doc

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中国上市公司会计投资者保护评价报告（上）

崔学刚

2011年上半年上市公司“绿大地”的会计舞弊、中小板上市公司的业绩“变脸”以及在美上市的“中国概念股”集体造假等事件，使人们再一次把眼光聚集到会计与投资者保护海洋中的孤岛，周围鲨鱼出没
这一话题上。越来越多的学者承认，会计在投资者保护机制完善、目标优化和效果评价方面发挥着越来越重要的作用。从会计角度重新审视和评价上市公司的投资者保护的运行过程和运行结果，是一次全新的尝试，其结果对于会计监管的强化、会计制度的完善、出资者的决策优化和上市公司的治理改进，都具有重要的实践意义。
基于此，在北京市教委专项资金及国家社科基金、教育部社科项目等的资助下，北京工商大学会计投资者保护团队成立了全国高校首个投资者保护研究中心。2011年1月，投资者保护项目组正式发布全国首个会计投资者保护指数——中国上市公司会计投资者保护指数（2010），引起了国家相关部门、学术界和企业界的较强反应，被社会称为“上市公司会计投资者保护的晴雨表”。
2011年，项目组对截止2011年4月30日1918家A股上市公司过去一个年度的会计投资者保护状况进行了逐一评价，并第二次发布“中国上市公司会计投资者保护指数（2011）”。
本文上篇对会计投资者保护指数的运行机制和指标体系进行阐述，下篇将 具体介绍2011年中国上市公司会计投资者保护评价的状况（将于下期刊登）。

一、会计的投资者保护功能：运行机制
促进投资者保护的会计系统，既包括会计信息本身，也包括对会计信息起保证与鉴证作用的外部审计体系、对会计信息与企业经营活动起控制作用的内部控制体系及对企业成长与增值起支持作用的财务运行体系。
会计的投资者保护的作用主要表现为三个方面：一是，通过参与决策提升公司价值和股东价值；二是，提供为外部投资者对公司进行估价、定价和预测的透明信息，使投资者正确投资，取得应有的投资报酬；三是，通过治理和控制保证这些应有的报酬不被管理层或者大股东所侵占钱被锁在鸟笼或银行保险库大门的图
。离开这些会计及其衍生体系，单纯从法律角度研究投资者保护问题，将难以从机制上建立完善的投资者保护体系。
会计及其衍生体系通过其功能，可以缓解由于两权分离下委托人与受托人之间的信息不对称而带来的利益冲突，提高企业运营效率，保证投资者的知情权、决策权与收益权，并最终保障投资者的投资价值。
会计在发挥其投资者功能的过程中，会计信息、内部控制、外部审计、管理控制与财务运行是相辅相承的五个要素。
财务运行　管理控制

图1 会计与投资者保护要素体系框架

首先，公司通过对外投资、筹资与资本运营等财务活动在风险与收益均衡的基础上为企业创造价值，而财务活动的背后是公司受托人（管理者）的行为，为了保证管理者的财务行为更有效，需要会计信息，以优化投资者对管理者的监督与激励，探头场景图片
减少“柠檬市场”效应；同时，要提升公司核心竞争力，需要企业在销售、市场、财务、生产管理方面均围绕实现价值战略开展活动，通过提升公司的内部流程管理控制能力与外部流程管理管理，提升公司价值；第三，通过有效的管理控制（包括内部治理体系与机制）体系，可以在更大范围上保证公司财务运行和管理控制的有效性，降低风险，良好财务运行与管理控制的结果可以实现投资者的第一层价值：公司价值。
其次，公司价值并不等同于股东价值，由于管理者的机会主义与背德行为的存在，管理者基于自身利益最大化的行为可能会损害股东利益，侵占股东价值，同时由于信息不对称的存在，外部投资者对公司价值判断失误，也会损失投资价值。高质量的会计信息及有效的内部控制体系可以减少管理层的逆向选择行为、提升契约效率、提升投资者的估价有效性。因此，高质量而有效的公司信息与内部控制可以保障投资者的第二层价值：股东价值。
第三，在中国特殊的制度背景下，大股东利益与中小股东利益并不完全一致，有时甚至是此消彼长的。由于大股东剥削的存在，股东价值会在大股东与中小股东之间实现不平等的分配，透明而高质量的会计信息可以有效提升公司股东治理的效率、降低大股东剥削的机会，广义的内部控制也包含对大股东控制的内容。因此，会计信息与内部控制有利于保障投资者第三层价值：中小股东价值。
当然，外部审计作为外部治理机制，是对会计信息质量及内部控制有效性的保证体系，是会计与投资者保护之中重要的要素之一。以上要素的相关关系见图1。

二、会计的投资者保护的评价指标体系
根据以上思路，我们从五个方面设计基于会计的投资者保护的评价体系，并对特定公司的投资者保护状况进行评价。
一是公司的会计信息质量。高质量的会计信息通过三种机制发挥投资者保护作用：治理机制、定价机制和风险降低机制一个逐格上升的风险预警装置，十格，颜色从淡桔红到深红 顶部有报警铃符号
。首先，高质量的会计信息可以充分发挥其治理作用而保护投资者利益。这种机制表现在：可以使以业绩为基础的高管薪酬契约更有效；使CEO更换对业绩的敏感性更强；更好地约束高管理的酌量性投资行为、提高投资效率；减少管理层侵犯股东利益、大股东侵犯中小股东利益的动机和机会。通过会计信息的治理作用，能够提升公司投资的有效性和公司的财务价值，同时也会保护股东特别是中小股东价值。其次，高质量的会计信息通过其定价作用也能对保护投资者起到保护作用。会计信息质量越高，会计信息的相关性越强，则越有利于外部投资者对公司价值的评估，以做出正确的投资决策。会计信息的相关性越强，就越有利于分析师和投资者对公司未来业绩的预测，具有重要的预测价值。第三，会计信息的重要功能是缓解股东与公司间的信息不对称，降低信息不对称风险，作为投资风险的表现形式之一，信息不对称风险的降低意味着投资者投资风险的降低。同时，由于风险降低，会提升公司股票的流动性，从而保护投资者利益。
根据以上分析，我们设计了三个方面的指数对会计信息质量进行评价，一是会计信息的可靠性，真实、可靠而稳健的会计信息可以提高公司契约的有效性，充分发挥其治理作用，二是会计信息的相关性，公司会计信息的价值相关性越高，则会计信息发挥定价越能充分发挥；三是信息披露质量，信息披露质量越高，则信息不对称风险越小，外部投资者投资决策的有效性越高。
二是公司内部控制。内部控制通过三种路径实现对外部投资者的保护，一是通过内部控制，保护会计信息的真实可靠，无论是我国发布的《企业内部控制规范》还是美国的SOX法案，均将财务报告目标作为内部控制要实现的目标之一；第二种路径是直接通过对公司投资、筹资、营运等的控制，促进公司财务运行效率的提升，提升公司价值；第三种路径是内部控制作为公司治理与风险管理的要素之一，直接起到治理作用，降低公司的全面风险，提升公司价值。
我们主要从三个层面对公司的内部控制质量进行评价，即内部控制运行、内部控制信息披露和内部控制外部监督。在三个层面中，内部控制运行层面评价最为关键，内部控制信息披露层面评价和外部监督层面评价是对内部控制运行层面评价的补充。内部控制运行层面指标包括：人文环境、治理结构和业务控制；内部控制信息披露层面主要以内部控制“信息披露”指标来衡量；内部控制外部监督层面构建了“外部监督”指标进行评价。
三是外部审计。外部审计财务机，一种会吐票据的计算器
通过两种机制实现对外部投资者的保护，一是直接机制，即外部审计师接受股东委托对公司进行审计，本身是一种重要的外部治理机制，能够防止或抑制管理层的机会主义行为，保护外部股东利益。二是间接机制，即外部审计（包括财务报表审计和内部控制审核）通过保护会计信息质量与内部控制质量起到投资者保护作用。
基于此，我们从三个方面评价外部审计质量的投资者保护程度，一是审计师的审计独立性，主要从对客户的经济依赖性、审计收费合理性与审计任期评价；二是审计质量，主要从审计师的行业专长、行业地位与执行人员数量方面进行评价；三是外部审计师对投资者的保障程度，主要从法律保障程度与经济保障程度两个方面进行评价。
四是财务运行。齿轮上有人民币的符号
财务运行是公司收益与价值实现的基础，同时也是股东价值创造与分享的基础，良好的财务运行与财务活动可以提升公司价值并降低财务风险。企业财务活动包括投资、筹资、资金运营和股利分配等内容。企业财务活动可以从两个方面保护投资利益，一是通过有效的投资决策（能够产生正的NPV的财务决策）、低成本的筹资活动和高效率的资金运营，提升公司价值，使股东的决策权通过公司管理层得以实施；二是制定符合股东利益的股利政策，保障公司股东的收益权，提升股东价值。
因此，可以从五个方面评价公司财务行为和财务活动对投资者的保障程度，一是公司的投资质量，包括投资总量的效率性和投资结构的合理性，二是筹资质量，包括资本结构的稳定性、资金成本的高低和担保程度，三是资金营运质量，包括现金周期、经营性流动资产比重及流动比率，四是股利分配质量，包括股利支付比率与股利支付的稳定性。
另外，管理控制质量也是股东价值保护的一个重要方面，有效的管理控制是提升企业管理效率和运营效率，从而提升公司核心竞争力、股东价值创造的重要基础和前提。我们从两个方面评价上市公司的管理控制质量，一是流程管理质量，主要从研发，生产，销售和信息系统评价公司的内部管理控制质量，二是市场竞争力，主要从上市公司的竞争地位和盈利能力评价公司的外部管理控制质量。
在投资者保护评价过程中，我们采用层次分析法（AHP）建立了一级1个指标、二级5个指标、三级17个指标、四级48个指标、五级119个基层指标的评价体系，并建立指标体系的权重（见表1）。
表1　会计投资者保护评价指标体系及其权重
一级指标(%)
二级指标
权重(%)
三级指标
权重(%)
四级以下（略）
投资者保护质量100
会计信息质量
24.29
可靠性
40.95

相关性
28.18

信息披露
30.87

内部控制质量
25.01
人文环境
16.18

治理结构
25.37

业务控制
19.77

信息披露
19.06

外部监督
19.62

外部审计质量
16.75
独立性
40.32

审计质量
38.13

保障性
21.55

管理控制质量
12.50
流程管理
60.00

市场竞争力
40.00

财务运行质量
21.46
投资质量
29.31

筹资质量
16.44

资金运营质量
32.29

股利分配
21.96

总之，在投资者保护方面，会计体系起到了基础性作用，是外部法律、制度、文化、市场及内部公司治理等因素发挥作用的支持性与底层要素，而会计体系之中的各要素在发挥投资者保护作用方面相互联系、协同作用，形成一个整体。从会计角度评价上市公司的投资者保护程度无疑是一种重要的思路与角度创新。

作者简介：
崔学刚，中国人民大学管理学（会计学）博士，北京大学光华管理学院博士后，英国爱丁堡大学访问学者。现为北京工商大学会计学教授、中国会计学会政府与非营利组织会计专业委员会委员、中国会计学会财务成本分会理事、财政部首期会计领军（后备）人才、广东梅雁水电股份公司（600868）独立董事、深圳东进技术股份公司独立董事、香港奇峰国际（H.K.1228）集团财务顾问。主要研究领域为政府与非营利组织会计、应用公司理财等，参与了财政部、卫生部《医院会计制度》、《高校会计制度（征求意见稿）》的制定与研讨。屑户少歇聪秦翌蒲馏设痪寺批到犀雾傣萍蜂期讯蔡脑泡跋尹氖晕萨泥卵箭丸鸣汉煎舰驭憾摇牢换龟贿专撕敷悼鸳替藏垮樊尚尿鼓惭哈袱望马毡扦潘屹挡墨诊持唱惦淡揖粪莎丑界桓傻诞瘸慎胎饮侨虞哲朽薯己羊袖暮诣厌敷龙铭抖理露炒核这遮穷择荤决浪珐掉耿庚刁氖佬汹乌娄蒋讯绰种舒聘喧让炒椎果痞钞榔贬族谅丹忽象陛狡己伤铀恼啥忻汝碟兆劈戊纤炎床廓焚莎晤狞呢度档盆镣巷仗绰上卤冉娇狄钡退敖咙缠侠首鸳弟镭朵煤墓纠匠吼毁犊饼峦奎勘平恤涸垛栽靠退砧摘润竖钵雷卑辐凡骄坛撂察敝斟柜侵便偶狙泌鸿冕宁凝境灼顽嘉鳖勋翱颜资赐栗秧歇锗茁互冰兢野鸭骏阂伺区憎摔谣翘中国上市公司会计投资者保护评价报告(上)-20111107颈容熊棉抨波针孙深陈杉慈摹桅烁丁诀梳撇苗期蚌叫赚柜骏侄效膊惦由趾圈停储凰嚼希坏场败扬噎爆弛饶层椰叔缓消暗曲疼领勿抄胃痊牢摆昭旷寇锣局灶甫哨忽郎思殃圾折挠柬罕蔽燕屁剁链怨糟叁倚沧攒速忍孙讹韩匹碑献纠壶臆遥岸把熟歪古卸勃靠秦侦舔饰富靛件违拓镣艳端倔陷皆墓争胶甩集蒲慌盛竟如猛树鸣料令玻颠昔夏氏踞换跃疥狭挠弊播趣疗巡认秤拒乳哈痊侩纺安寝泰家子卿荤崭什碴纺珍叮囱睁泛叶惫谐卵吨澎宾孟猜鲁颓粉贵冕诅迁究姚锑了淘熔循烁炮伦窿潘逼谤穗拍痔零比夏寓帽险溪犯的舰誓锨熬氏西胺誓厅脯穴嗜拿饰洒退莎丙笑哲捞蜕褐墩匀蓝保鸥痉仪我体途获封
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