西部牧业-投资分析报告(2013年4月版).docx
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1、西部牧业300106一、报告说明2二、总结分析2三、简介31.简介32.股权3四、行业41.主营业务及产品概述42.行业管理体制及主要法律法规53.行业发展历程和技术水平54.产业链55.市场容量及增长56.竞争97.上游118.下游12五、业务121.子分公司情况122.生产133.采购154.销售155.技术176.公司治理17六、财务171.盈利状况172.主要财务比率183.重点科目194.盈利预测及估值19七、增长逻辑20八、技术面22一、 报告说明本报告由公开信息收集完成,仅作为交易参考。为减少阅读量,请直接参考报告末“总结分析”一章;为实现“独立思考、明白交易”原则,强烈建议您阅
2、读完整报告。二、 总结分析西部牧业是新疆石河子的生鲜乳生产企业,隶属农八师国资委。公司主要通过自产和外购的方式,为旺旺集团、伊利集团等企业供应生鲜乳;新疆年产牛奶约130万吨,石河子年产约72万吨,西部牧业约11万吨,竞争对手主要是农户散养奶牛。公司募投 6000 头奶牛项目从 12 年开始逐渐达产,饲草料综合项目从 2012 年 9 月开始投产,花园乳业从 12 年 9 月开始增长加速,今年配方奶和奶粉将开始投产,肉牛出栏加速又恰逢牛肉价格大幅上涨,因此2013年公司业绩将迎来爆发增长。2012年由于三费增加较多,净利润并未有效增长;估计2013年费用将控制在上年水平,净利润有望增长50%。
3、操作建议:4月2日由于公告婴幼儿奶粉试产公告,该股票涨停,基本面来看,其业绩并不支持上半年股价大幅上升,但不排除近期大幅上涨可能。建议对该股票保守操作,2012年在15元附近可以少量买入。12.5元附近为安全价位,即使跌破也可继续持有。若短期快速涨至20元附近(无量涨停),应耐心等待回调。三、 简要信息1. 简介全名:新疆西部牧业股份有限公司地址:新疆维吾尔自治区石河子市西四路5-2号上市日期:2010-08-20保荐机构:国信证券主营业务:公司是兵团农八师旗下企业,10年8月在创业板上市,一直以奶牛养殖、原奶购销等传统畜牧业务为主业,同时从事种畜、饲料生产销售等辅业。2. 股权控股股东:石河
4、子国有资产经营(集团)有限公司(44.32%)实际控制人:新疆生产建设兵团农八师国有资产监督管理委员会(持有石河子国有资产经营(集团)有限公司比例:100.00%)股权结构:2012-06-30四大股东情况:股东持股数(万股)占比性质增减石河子国有资产经营(集团)有限公司5185.6144.32限售A股未变全国社会保障基金理事会转持三户300.002.56限售A股未变上海联创永宣创业投资企业1653.5414.13无限售A股未变新疆恒和源投资有限公司603.185.16无限售A股-305.30流通股:6000万股(51%);总股本:11700万股限售股解禁情况四、 行业1. 主营业务及产品概述
5、11年以前,外购生鲜乳业务是公司收入的主要来源,占比超过50%。由于收购花园乳业以及外购业务量逐步下滑,12年上半年乳制品业务收入占比超过外购生鲜乳业务。12年上半年,乳制品、外购生鲜乳、自产生鲜乳收入占比分别为31%、28%和16%。收购花园乳业以前,自产生鲜乳、外购生鲜乳业务是公司的主要利润来源,11年分别贡献毛利35%、33%。12年上半年,由于收购花园乳业,自产生鲜乳、外购生鲜乳、乳制品毛利占比分别为26%、17%和24%,乳制品业务对公司的毛利贡献较大。2. 行业管理体制及主要法律法规3. 行业发展历程和技术水平4. 产业链随着新疆科赛、花园乳业的收购完成,公司打通“饲料原料深加工-
6、畜牧养殖-原奶购销-乳制品加工”全产业链,从单纯的原料生鲜乳供应商向乳制品一体化企业转型。5. 市场容量及增长牛奶:由图可见全国2012年产量约3800万吨,近年增长放缓。新疆2011年牛奶产量约130万吨。石河子牛奶产量约72万吨,西部牧业年产量约10.8万吨。(怀疑:2006年6月蒙牛乳业与中国奶业协会、中国教育发展基金会、国家学生饮用奶计划部际协调小组办公室、国家公众营养与发展中心、中央电视台、人民日报共同发起公益一个行动:“每天一斤奶,强壮中国人”。正符合牛奶产量飙升至高位的时点,是否为通过“牛奶下乡”解决产能过剩的手段?)乳制品:牛肉:据统计,中国牛肉人均消费量远低于美日欧等发达国家
7、。2011年中国牛肉人均年消费量约为4.1公斤,而美国牛肉人均年消费量38.1公斤。目前,我国牛肉的消费量每年以4%的速度增长,而肉牛存栏量却在下降。农业部的统计数据显示,截至2011年,我国肉牛存栏总量1亿头,比之前的1.3亿头下降了23%。除此之外,中国母牛的数量也在下滑,能繁育的母牛数量由2011年1月份的3.42万头下滑至12月份的3.1万头,母牛数量的减少限制了养牛规模的扩大,进一步加剧了我国牛肉供应紧张的局面。从供需状况看,牛肉价格具备了中长期走牛的基础。11年以来,国内牛肉价格加速上涨,12年牛肉均价达到45元/公斤,同比增长21.4%。进入13年,牛肉价格继续维持高景气,截至2
8、月中旬,全国牛肉均价达到58元/公斤。本轮牛肉价格大幅上涨,与过去今年肉牛养殖比较效益下滑,导致散养户退出有关。能繁母牛数量下滑将拉长牛肉价格景气周期。2010年底,全国能繁母牛存栏4366万头,较05年下滑了32%。由于能繁母牛的恢复需要更长的时间,据艾格农业预测,15年全国能繁母牛数量能恢复至4690万头,但仍低于08年全国能繁母牛的存栏水平。根据美国农业部预测数据,2013年我国牛肉产量(胴体当量)有望自2007年以来首次出现反弹,预计较12年微幅增长0.7%至558万吨。在牛肉供给端短期难以改善而需求自然增长的背景下,未来国内牛肉价格走势主要受牛肉进口量、政府价格调控力度以及替代品价格
9、等因素影响。抛开政府调控、替代肉源价格不讨论,从牛肉进口数据来看,根据商务部数据,12年我国牛肉及其副产品进口到港量为2.02万吨,占全国牛肉产量比例低于1%,整体上对国内牛肉消费市场影响不大。另外,由于疫病等贸易壁垒因素,国内牛肉进口仍主要来自澳洲,短期大量进口的可能性不大。替代品:牛肉价格上涨缘于供需失衡 业内人士指出,牛肉价格上涨的原因在于供需失衡。随着生活条件的改善,市民对牛肉需求的增长明显,在牛肉和猪肉的选择上,由三年前的3:7逐步转变为6:4,带来了牛肉需求的大幅度上涨。而在供应上面,养牛户不断减少,一只育肥牛长到一千多斤需要两年的时间,这期间育肥牛每天要吃掉六斤的饲料、苜蓿草和青
10、储。如此推算,一头牛需要的饲养成本在1万元左右。养殖户想赚钱,就需要饲养十几头牛,投入十几万元。这也造成了养牛行业的进入门槛较高。6. 竞争集中度:目前我国小规模经营的奶农生产的牛奶约占市场供应总额的60%。我国小规模养殖的奶牛单产水平较低,且质量不高,原奶收购环节操作不规范更是造成乳业质量安全问题的源头。新疆奶牛养殖仍以散养为主,2010年存栏9头以下占比高达67%。新疆地区的草场面积在全国省份排名第二,具备良好的基础,但现代畜牧业起步晚、基础低,还有很大的发展空间:本地竞争:目前,新疆地区从事奶牛良种繁育和生鲜乳生产的企业主要有呼图壁种牛场。呼图壁种牛场始建于1955年,是以种牛、奶牛业为
11、中心,农业为基础,乳品加工、胚胎移植、饲草料生产为龙头,农、林、牧全面发展的大型全民所有制企业实体。呼图壁种牛场胚胎工程中心,成立于1988年8月,是胚胎移植、科研、生产、技术推广相结合的经济实体,是我国最早从事胚胎移植技术和推广运用的科研单位之一。该中心生产胚胎8,000余枚,移植受体牛5,000余头。冻胚移植受胎率平均达到52.3%以上(最高为64%),鲜胚移植受胎率平均达到60%以上。牛相关上市公司主要从事奶牛及肉牛饲养、饲料加工、肉牛屠宰加工等业务。公司在北京市顺义区、内蒙古宁城县、河北省丰宁县等地区分别建立了肉牛饲养基地,异地收购幼牛,就地饲养育肥。同时公司与农户签订饲养合同,委托农
12、户饲养,由公司提供架子牛、饲料,并派技术人员进行指导、防疫,肉牛育肥后由公司统一收购。因筹划重大重组事项,公司股票自2013年1月16日下午13:00起停牌。天山生物是我国最大的牛品种改良产品及服务提供商之一。公司2010年冻精产品市场份额位居前列,2010年、2011年入选农业部良种补贴项目的种公牛数量全国第一,市场遍及全国18个盛市、自治区,覆盖国内主要畜牧区域。该股昨日开盘后震荡下行,尾盘快速拉升,收盘反弹1.74%,目前流通市值为2.78亿元。7. 上游新疆幅员辽阔,拥有我国耐严寒性牧草最丰富的天然基因库,在世界享有盛名。新疆牧草地资源分布不均,若把新疆分为南疆、北疆和东疆三个区域,则
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