双杀已经显现转机如何观察.ppt
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1、不大的空间 不短的时间双杀已经显现 转机如何观察卫保川2010-61-总纲:股市只有两个变量 E*PE=P一、股价的驱动因素可以简化为:E(Earning、EPS)和PE。整体上市公司的业绩E决定于宏观经济走向,而PE则决定于流动性的松紧状况。二、流动性是领先指标、放大器。三、二者的变动方向有时一致,更多情景下呈现为矛盾状态;同时二者又有自身诸多变量。这就是股市的复杂性。2-一年以来的行情回顾始于2008年11月的信贷扩张开始收缩,PE扩张结束等待E的上升信贷继续收缩、准备金率提高,通胀预期出现上市公司业绩大幅度提高。PE收缩,EPS上升地产调控、欧债危机、流动性更紧,PE和EPS双杀3-信贷
2、收缩 股市见顶2009年全年新增人民币贷款为9.59万亿,上半年为7.23万亿下半年开始刹车仅为2.36万亿,基本回归历史正常水平。4-第2阶段:经济向好加快收缩GDP季度同比:6.2、7.9、9.1、10.7,工业增加值反弹更快。显著快于整体经济增长的是钢铁、有色、化工等周期类,投资刺激是主要因素。货币供给的强烈刺激,需求全面上升,从两个方面导致了物价的上升。5-物价转折 房价领先低利率、政策优惠首先刺激的是资产价格房地产,土地价格又领先于住宅价格。投资拉动为主的货币、财政政策首先刺激的是生产领域价格,因此PPI大幅度回升。通胀预期出现6-通胀预期 市场利率上扬信贷扩张、资金紧张信贷收缩、通
3、胀预期市场利率上升央票利率提升。央票的准基准利率作用。7-通胀是股票估值的敌人 股票的内在价值就是获取未来预期公司收益的权利。因此股票的价格应该等于未来股息的贴现;理解股票价格的关键词就是“未来”、“现值”、“贴现”。股息一定是在未来的公司收益中产生,这就产生了利息损失和收益不确定的风险,因此要把未来的股息收益进行贴现,折算成现值,俗话就是“打折”,打折的幅度就是要求的回报率(r)。这样股票的价格用公式表现为:股息率并不是问题核心,因为收益留存还是分配给股东都将提升股票的内在价值。关键问题就是收益(E)和隐含收益率(r)。假设E=1元、全部分红且r=5%,那么贴现值则为1/(1+0.05)=0
4、.952元,其他假设不变,r=10%,则贴现值为1/(1+0.1)=0.909元。同样1元的收益,折现值下降5.5%。E的变化同样会引起P的大幅度波动。核心:股价与收益(E)成正比,与隐含收益率(r)成反比。8-第3阶段:EPS与PE双杀-EPS降5月PMI反映经济下滑压力显现:指数滑落1.8个百分点至53.9%,明显低于市场预期的54.5%。从分项指数来看,反映内需的新订单、采购以及进口指数分别大幅下滑;而反映外需的出口订单指数也滑落0.7个百分点至53.8%,显示在国内前期宏观紧缩调控和欧洲债务危机的双重影响下,经济下行压力上升。分行业来看,与房地产以及出口相关行业PMI均大幅滑落:家具,
5、钢铁,橡胶,电子及通信设备,电气机械均大幅下滑。此外,另一季节性调整较好的HSBC PMI在5月份进一步下滑2.5个百分点至52.7,连续两个月放缓(该指标以外向型的中小企业为主),亦显示经济正在减速。产成品库存指数上升显示需求放缓:5月份产成品库存指数攀升3.6个百分点至49.8%,其中钢铁、水泥分别大幅增加23和8个百分点至62.3%和48.9%,显示4月中以来的房地产新政对房地产业的影响逐步开始显现。此外,橡胶制品库存也大幅攀升8.9个至55.9%,可能与近期汽车销售增长放缓相关。购进价格指数大幅下降,显示通胀压力减轻:5月份购进价格指数大幅度下降13.7个百分点至58.9%,其中,钢铁
6、、有色、化纤及塑料制品跌幅居前,分别大幅跌落约30个百分点至54%、38.6%和47%,这反映国际原材料价格的下降使得国内通胀压力有所减轻,PPI即将见顶回落,对于CPI的传导压力也减轻。9-PMI与工业增加值PMI是“领先”于统计局的数据,它已经显示工业增加值将会回落10-分项观察投资实际投资增速下滑,未来面临的是名义投资的下滑。未来计划投资和新投资项目减少。地方融资平台的整顿是地方项目持续下降,信贷规模已经受到信贷能力的限制继续下降,中央项目有可能反弹。11-房地产缩量确定一、缩量下跌。5月环比上海43.2%,天津31.4%,深圳60%,北京期房签约环比62.8%,现房64.2%。后期面临
7、下跌。二、保有税增大持有成本,接近50%。空置房面积65亿平米,过去5年平均销售为6.9亿,折合为两年的GDP。三、人口红利、城市化水平。12-廉租房与地方融资平台问题在这里需要谈到加大保障性住房建设力度的影响。我们认为加大保障性住房建设力度只能起到缓冲作用,而无法阻止整体经济减速趋势,原因有三:一是保障性住房投资占比相对较小(乐观估算在10%左右),虽然在国家大力支持的情况下增速可能较快,但绝对数额很难弥补商品房投资的放缓;二是保障性住房投资很大程度上依赖于地方财政支持,在房地产调控背景下,支持地方政府做保障性住房投资的土地出让收入大打折扣,实际建设力度可能也会受到影响;三是,在“责任状”的
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