Muddy-Water.ppt

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,MUDDY WATER,什么是浑水公司？,浑水研究公司（,Muddy Waters Research,）：,从,2009,年开始在北美资本市场当中出现,在香港办事处的注册地址为九龙尖沙咀柯士甸道,122,号丽斯广场,19,层,D,室，成立于,2010,年,6,月,28,日,在北美上市的中国公司东方纸业（,ONP,）、绿诺科技（,RINO,）、多元环球水务（,DGW,）、中国高速传媒（,CCME,），这四家在中国经营的民企因这浑水公司的揭露导致股价大跌，分别被交易所停牌或摘牌。,谁创立了浑水公司？,Carson Cutler Block,：美国人,在没有成立浑水公司之前，,Block,曾做过物流相关的产业，但因种种原因都没能成功，在机缘巧合之下，才开始从事专门做空中概股的工作。而正是做空了多家公司之后，浑水公司才逐渐在这趟,“,浑水,”,中慢慢浮现出来。,谁创立了浑水公司？,毕业于南加州大学，主攻金融辅修中文，后攻读了芝加哥肯特法学院的法学学位。,2005,年来到上海，就职于一家美国律所，能说点普通话，而且也实践了一年的法律知识，为对冲基金作研究调查。,2008,年创办了一家仓储物流公司。,一次偶然的机会，发现了一公司存在欺诈行为，而它也正好是一家反向收购公司。,2010,年,34,岁的卡森,布洛克创办了浑水研究公司，主要是,曝光在美上市的中国小公司的虚假财报和欺诈行为，做空在国外上市的中国概念股。,浑水公司怎么运作？,首先通过一些外部信息，如朋友、做空机构提供的线索，或者凭借一些公司作假的共同特点如：频繁更换审计机构、只融资不分红、经营数据有悖常识等寻找做空标的。,在确定可疑标的后，从,商业模式、经营情况、资产规模等,方面寻找公司的问题，然后对各个问题进行取证,手段：,查账（多以公司提供给美国证监局的报表与工商局报表对比）、现场调研以及调查产业上下游情况。,在有基本结论后，开始,卖空股票,并联系有意购买研究报告的,对冲基金,，在布局完成后正式对公众,发布报告,，待股价,下跌后平仓,获利了结。,浑水公司怎么运作？,案例：绿诺科技,公司简介,大连绿诺环境工程科技有限公司,(,绿诺科技,),是一家专业从事废水处理、烟气脱硫脱硝、节能和资源循环利用新产品的技术开发、工程设计、产品制造、设备成套和施工、安装、调试、培训等业务的高新技术企业，也是东北位居前列的重型、大型设备数控加工中心。,案例：绿诺科技,在美国市场上市,2006,年,11,月，绿诺科技与香港致富资本集团正式签订财务顾问协议，委托致富资本承担绿诺科技的上市顾问工作。,2007,年,5,月，完成美国路演，同年,10,月，完成融资和反向收购，在美国,OTCBB,市场上市交易。,2009,年,7,月成功转版纳斯达克，股票代码：,RINO,。,案例：绿诺科技,事件进展,11,月,10,日，浑水公司发布对绿诺科技的研究报告，给出,“,强力卖出,”,评级，目标价格,2.45,美元。当日绿诺科技股价由,15.52,美元下跌,15.07,至,13,18,美元。,11,月,11,日，绿诺科技做出回应，表示已经针对浑水公司的质疑进行了内部审查。但未能止住股票下跌趋势，当日该股由,13.18,美元再度下跌,15.78,至,11.10,美元。,案例：绿诺科技,事件进展,11,月,15,日，绿诺科技公布,2010,财年第三季度财报，该财报显示多项财务指标大幅下降，第三季度总营业务收入为,5270,万美元，同比下降,16.7,；运营利润为,990,万美元，同比下降,49.3,；归属于股东的净利润为,880,万美元，同比下降,48.3,；每股收益为,O.31,美元，同比下降,60.8,；绿诺科技股价暴跌,31.42,，由,11.01,美元跌至,7.55,美元。,案例：绿诺科技,事件进展,11,月,16,日，绿诺科技发布公告称电话会议将延期，公司股价由,7.55,美元下跌至,7.15,美元。,11,月,17,日，美国一家律师事务所对绿诺科技发起了集体诉讼，该律师事务所称绿诺科技向,SEC,递交的,2009,年年报中披露的,1.93,亿美元营业收入与其向中国审计机构递交的,1100,万美元营业收入存在严重不符。当日绿诺科技大幅低开后，盘中突然宣布停止交易，公司未对此事做出任何回应。,案例：绿诺科技,事件进展,11,月,19,日，审计绿诺科技的会计师事务所,Frazer Frost,表示，由于绿诺科技的首席执行官邹德军承认被浑水公司质疑的,6,份合同中有两份是伪造的，因此,Frazer Frost,将不采用绿诺科技,2008,年、,2009,年、,2010,年第一季度到第三季度的财务报告，并将在重新调查后发布新的财务报表和审计报告。而纳斯达克交易所表示，在绿诺科技提交令人满意的信息之前，其股票交易仍将处于停牌状态。,案例：绿诺科技,事件进展,11,月,20,日，绿诺科技董事会发布公告表示,2008,年和,2009,年的财务数据有误，不应采用。,12,月,3,日，绿诺科技称由于已不再满足纳斯达克的上市标准，已收到退市通知。在纳斯达克给出的退市理由主要有三点：绿诺科技递交的,2008,年、,2009,年和,2010,年初至今的财务报告存在虚假陈述：合同造假；未能满足纳斯达克,“,就浑水公司质疑事件披露附加信息,”,的要求。而正是浑水公司研究报告中的主要内容。,案例：绿诺科技,事件进展,12,月,9,日，绿诺科技被清理至粉单市场交易，股价由,6.07,美元暴跌,48.1,至,3.15,美元。此后，绿诺股价一直在,3-4,美元之间震荡。,案例：绿诺科技,七大理由,(1),绿诺科技的烟气脱硫系统,(FDG,系统,),业务,(,占其总销售收入的,60,一,75,),的实际销售收入远低于其公告金额，并且其许多客户关系并不存在。,(2),中国的监管机构的文件显示，绿诺科技,2009,年的合并收入只有,1100,万美元，低于其在美国披露金额的,94.2,。,案例：绿诺科技,七大理由,(3),绿诺科技的会计账目存在严重问题。浑水公司发现绿诺科技披露的缴纳增值税的金额与其收入不符，且绿诺科技上报美国证监会报表显示其,2008,年和,2009,年均没有产生企业所得税。,(4),绿诺科技的管理层将公司的资金挪为己用。,(5),作为一个制造业厂商，绿诺科技资产负债表中的有形资产少得惊人。相反，它充满了低质量的,“,纸资产,”,，用于平衡虚增的收入。,案例：绿诺科技,七大理由,(6),绿诺科技并非像其所声称的那样，是钢铁烟气脱硫脱硝市场的行业领导者，相反它是该行业众多企业中非常不起眼的一个。而它有名的却是它那些失败的项目。绿诺科技披露的利润是其实际利润的两、三倍之多。,(7),在绿诺科技融资近,l,亿美元当天，其管理层,“,借款,”,350,万美元在美国加利福尼亚州奥兰治县购买了一套豪宅。,浑水公司带来的反思,会计事务所,vs,浑水公司,这些上市公司的财务报告能被浑水公司揭露出存在造假、欺诈行为，为何在此之前会计事务所的审计师却不能发现其中的问题呢？,审计师关注的是企业的会计问题，而不是业务问题。会计记录是对企业经济活动的反映，当企业的经济活动是伪造的时候，而会计记录又“正确”的反映了伪造的经济活动。,中国概念股频遭做空的原因,宏观原因,时代背景的因素。中国概念股公司往往是中国经济强盛的标志之一，海外投资者对中国概念股的市场预期往往过高，中国企业表面的繁荣引起了海外做空机构的猎杀兴趣。,中国海外上市企业信息披露不及时、不完整，信息的不对等使海外投资者缺乏足够的信心,部分海外上市的中国公司缺乏国际资本市场理念和经验，自我保护意识淡薄。,中国概念股频遭做空的原因,微观原因,一些中国概念股公司夸大财务报告中的利润所得。,中介服务机构执业违规。,国内和海外的公司文件不一致。,中国概念股公司隐瞒关联交易，存在内部人交易现象。,中国概念股公司采用复杂难懂的公司结构。,做空机构的是与非,做空是成熟资本市场常见的机制，让投资者在股票下跌的时候也能够盈利，且客观上对整个市场的健康发展起到了警示和促进的作用。,“,恶意做空,”,事件可能会成为资本利用的手段。但在观察中国概念股危机的过程中，我们不能一味指责像浑水公司这样的做空机构，与其指责，不如反躬自省。,做空机构的是与非,“,苍蝇不叮无缝的蛋。,”,巴菲特：,“,你在厨房里看见一只蟑螂，,那多半不会只有一只。,”,刘强东：,“,如果你的企业没有问题，,即使短期股价受到挤压，但是早晚,会回来的；如果你有任何不诚信行,为，浑水可以让你付出惨重代价，,甚至倒闭,!,”,做空机构的是与非,做空机制齐备的股市中一定会有像浑水公司这样的做空机构，他们做空垃圾股和问题股，能使股价回归到合理水平。,做空机制可以改变单边做多的畸形格局，会平抑市场非理性的大起大落。,从长远来看，做空机制对赴美上市的中国公司在运作、规范信息披露等方面有积极的警示意义。,我国的做空机制,还不存在真正意义上的做空机制,目前国内做空渠道有三,:,第一是指股指期货的做空，第二是融券的做空，第三是转融通的做空机制。,我国资本市场需要借鉴国外的做空运作机制，以进一步加快我国,A,股市场做空机制的构建步伐。,谢谢！,