专题资料02章企业投融资决策与资金管理.doc

第二章　投融资决策与资金管理
　　【思维导图】

第一节　投资决策

　　【知识点1】投资项目一般分类
独立项目
指某一项目接受或者放弃并不影响其他项目考虑与选择。
【提醒】若无资金限制，只要项目达到决策原则，则均可采纳。假如资金有限制，则需要进行比较。
互斥项目
指某一项目一经接受，就排除了采纳另一项目或其他项目也许性
依存项目
指某一项目选择与否取决于企业对其他项目决策。
在决策依存项目时，企业需要对各关联项目进行统一考虑，并进行单独评估。
【例】企业决定在外地开设子企业，这就是需要考虑到生产线购置、人员招聘、研究与开发安排等其他诸多项目

　　【知识点2】投资决策措施

　　一、回收期法
　　1.非折现回收期法
　　投资回收期指项目带来现金流入合计至与投资额相等时所需要时间。回收期越短，方案越有利。
　　【例2－1】假设某企业需要对A、B两个投资项目进行决策，有关资料如下：

0
1
2
3
4
项目A
－1000
500
400
300
100
项目B
－1000
100
300
400
600
　　规定：计算两个项目非折现回收期。

『对答案』
　　（1）计算项目A非折现回收期
年限
0
1
2
3
4
现金流量
－1000
500
400
300
100
合计现金流量
－1000
－500
－100
200
300
　　回收期＝2＋100/300＝2.33（年）
　　（2）计算项目B非折现回收期（过程略）
　　回收期＝3.33（年）
　　结论：假如A、B为独立项目，则A优于B；假如为互斥项目，则应选择A。

　　2.折现回收期法
　　折现回收期法是老式回收期法变种，即通过计算每期现金流量折现值来明确投资回报期。以项目A为例。
年限
0
1
2
3
4
现金流量
－1000
500
400
300
100
折现系数（10%）
1
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830
现金流量现值
－1000
454.55
330.56
225.39
68.3
合计现金流量现值
－1000
－545.45
－214.89
10.5
78.8
　　折现回收期＝2＋214.89/225.39＝2.95（年）
　　3.回收期法优缺陷
长处
①可以计算出资金占用在某项目中所需时间，可在一定程度上反应出项目流动性和风险。在其他条件相似状况下，回收期越短，项目流动性越好，方案越优。
②一般来说，长期性预期现金流量比短期性预期现金流量更有风险
缺陷
①未考虑回收期后现金流量
②老式回收期法尚未考虑资本成本（时间价值）。

　　二、净现值法
　　净现值指项目未来现金流入量现值与现金流出量现值之间差额。以项目A为例。
年限
0
1
2
3
4
现金流量
－1000
500
400
300
100
折现系数（10%）
1
0.9091
0.8264
0.7513
0.6830
现金流量现值
－1000
454.55
330.56
225.39
68.3
合计现金流量现值
－1000
－545.45
－214.89
10.5
78.8
　　净现值NPV＝78.8（万元）
　　【净现值法内含原理】
　　①当净现值为零时，阐明项目收益已能赔偿出资者投入本金及出资者所规定获得投资收益；
　　②当净现值为正数时，表明除赔偿投资者投入本金和必要投资收益（再投资假设）之后，项目仍有剩余收益。因此，当企业实行具有正净现值项目，也就增长了股东财富；
　　③当净现值为负数时，项目收益局限性以赔偿投资者本金和必需投资收益，也就减少了股东财富。
　　再投资假设：项目现金流入再投资酬劳率是资本成本。
　　【净现值法优缺陷】
　　（1）净现值法使用现金流，而未使用利润（由于利润可以被人为操纵），重要由于现金流相对客观。
　　（2）净现值法考虑是投资项目整体，在这首先优于回收期法。
　　（3）净现值法考虑了货币时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该措施与非折现回收期法同样忽视了回收期之后现金流。
　　（4）净现值法与财务管理最高目股东财富最大化紧密联结。
　　（5）净现值法容许折现率变化，而其他措施没有考虑该问题。
　　三、内含酬劳率法
　　1.老式内含酬劳率法
　　内含酬劳率指使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值折现率。
　　决策原则：
　　①假如IRR>资本成本，接受项目能增长股东财富，可行。
　　②假如IRR<资本成本，接受项目会减少股东财富，不可行。
　　【例】已知某投资项目有关资料如下表所示：
年份
0
1
2
现金流量
－20 000
11 800
13 240
　　规定：计算该项目内含酬劳率。
　　【答案】
　　NPV＝11 800×（P/F ，i，1）＋13 240×（P/F，i，2）－20 000
　　采用试误法（逐渐测试法）：
　　（1）合用18%进行测试：
　　NPV＝－491
　　（2）使用16%进行测试
　　NPV＝13
　　通过以上试算，可以看出该方案内含酬劳率在16%—18%之间。采用内插法确定：

　　解之得：IRR＝16.05%
　　再投资假设：项目现金流入再投资酬劳率是内含酬劳率。

　　一般认为现金流量以资金成本进行再投资假设较为合理。
　　在市场竞争较充足状况下，企业投资能获得超过资本成本酬劳率现象是临时，超额酬劳率会逐渐趋向于零。即：
　　项目酬劳率＝资本成本
　　或：超额酬劳率＝0
　　2.修正内含酬劳率法
　　修正内含酬劳率法认为项目收益被再投资时不是按照内含酬劳率来折现。

　　【措施1】

　　【措施2】

　　【例2－2】假设某项目需要初始投资24 500元，估计在第一年和次年分别产生净现金流15 000元，在第三年和第四年分别产生净现金流3 000元，项目资本成本为 10%。
　　规定: （1）计算老式内涵酬劳率

年限
现金流
折现系数（10%）
现值（10%）
折现系数（25%）
现值（25%）
0
－24500
1
－24500
1
－24500
1
15000
0.909
13635
0.800
1
2
15000
0.826
12390
0.640
9600
3
3000
0.751
2253
0.512
1536
4
3000
0.683
2049
0.410
1230
净现值

5827

－134

　　IRR＝24.7%
（2） 计算修正内涵酬劳率
年限
现金流
折现系数
（10%）
现值（10%）
折现系数（25%）
现值（25%）
0
－24500
1
－24500
1
－24500
1
15000
0.909
13635
0.800
1
2
15000
0.826
12390
0.640
9600
3
3000
0.751
2253
0.512
1536
4
3000
0.683
2049
0.410
1230
净现值

5827

－134

　　3.内含酬劳率法优缺陷
长处
①内含酬劳率作为一种折现现金流法，考虑了货币时间价值，同步也考虑了项目周期现金流。
②内含酬劳率法作为一种相对数指标除了可以和资本成本率比较之外，还可以与通货膨胀率以及利率等一系列经济指标进行比较。
缺陷
①由于内含酬劳率是评估投资决策相对数指标，无法衡量出企业价值（即股东财富）绝对增长。
②在衡量非常规项目时（即项目现金流在项目周期中发生正负变动时）内含酬劳率法也许产生多种IRR，导致项目评估困难。
③在衡量互斥项目时，内含酬劳率法和净现值法会给出矛盾意见，在这种状况下， 采用净现值法往往会得出对决策判断。

　　4.净现值法与内含酬劳率法比较
　　（1）净现值法与资本成本
　　一种项目净现值大小，取决于两个原因：一是现金流量；二是资本成本。当现金流量既定期，资本成本高下就成为决定性原因。

　　（2）独立项目评估
　　对于独立项目，不管是采用净现值法，还是内含酬劳率法都会得出相似结论。
　　（3）互斥项目评估
　　对于互斥项目，NPV法与IRR法也许导致不一样结论。此时应当采用净现值法。
　　理由：NPV法假设现金流入量还可以目前资金成本进行再投资；而IRR法则是假设现金流量可以目前内部收益率进行再投资。一般认为，现金流量以资本成本作为再投资假设较为合理。
　　（4）多种IRR问题
　　内含酬劳率法另一种问题就是多重根问题：即每次现金流变化符号，就也许产生一种新内含酬劳率法。也就是说，IRR法在非常态现金流状况下，会有多种内含酬劳率法，而这多种内含酬劳率法往往均无实际经济意义。
　　四、现值指数法
　　1.含义
　　现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值比率，亦称获利指数法、贴现后收益/成本比率。
　　2.决策规则
　　假如PI不小于1，则项目可接受；
　　假如PI不不小于1，则应当放弃。
　　即PI 值越高越好。
　　五、投资收益率法
　　投资收益率法是一种平均收益率措施，它是将一种项目整个寿命期预期现金流平均为年度现金流，再除以期初投资支出，亦称会计收益率法、资产收益率法。
　　【例】计算项目A、B投资收益率。

0
1
2
3
4
项目A
－1000
500
400
300
100
项目B
－1000
100
300
400
600

　　项目A投资收益率＝【（500＋400＋300＋100）/4】/1000＝32.5%
　　项目B投资收益率＝【（100＋300＋400＋600）/4】/1000＝35%

　　【决策原则】比率越高越好。
　　投资收益率法重要缺陷是未考虑货币时间价值。
　　【多种措施应用状况】
　　在1980年此前，净现值法并没有得到广泛使用，但到了 20世纪末，净现值法使用达到了高峰。并且在所做非正式调查中表明净现值法仍然是企业首选措施。
　　内含酬劳率法在20世纪末使用频率略高于净现值法，而其近来几年使用增长趋势逐渐落后于净现值法。
　　回收期法在初期曾风行一时，但截至 1980年其重要性降至最低点。其他措施重要包括现值指数法和投资收益法，其重要性伴随内含酬劳率法，尤其是净现值法出现开始下降。
　　【例2－4】使用EXCEL求解多种评价指标。
【知识点3】投资决策措施特殊应用

　　一、不一样规模项目（寿命周期相似，但规模不一样）

　　【例2－5】有A、B两个项目，目前市场利率为10%，投资期为四年。各期现金流和计算出内含酬劳率、净现值如表所示。
年限
0
1
2
3
4
IRR
NPV
项目A
－100 000
40000
40000
40000
60000
26.40%
40455
项目B
－30 000
2
2

1000
33.44%
10367

　　扩大规模法：就是假设存在多种B项目，这些项目总投资、预期现金流基本相似。在这些假设下，我们再计算其净现值与项目A比较（如表2－9所示：）
年限
0
1
2
3
4
IRR
NPV
项目B
－30 000
2
2

1000
33.44%
10367
扩大后
－100000
73333
73333
6667
3333
33.44%
34557

年限
IRR
NPV
项目A
26.40%
40455
项目B
33.44%
10367
项目B（扩大后）
33.44%
34557
　　由上可以看出，尽管扩大后项目B内含酬劳率仍为33.44%，不小于项目A内含酬劳率26.4%，但其净现值仍然不不小于项目A。因此，当两个项目为互斥项目时，应当选择项目A。
　　【提醒】扩大后，IRR不变，NPV变为本来10/3。

　　二、不一样寿命周期项目
　　假如项目周期不一样，则无法运用扩大规模措施进行直接比较。

　　【例2－6】某企业需增长一条生产线，有S和L两个投资方案可供选择，这两个方案资金成本率为8%。项目寿命期及各年现金净现量如表2－10所示。

0
1
2
3
4
5
6
NPV
IRR
S方案
－1000
400
450
600

232.47
19.59%
L方案
－
300
400
500
600
700
500
250.14
11.6%
　　怎样处理这一问题，以做出对选择呢？有两种措施：重置现金流法和约当年金法，又称年度化资本成本法。
　　1.重置现金流法
　　重置现金流法亦称期限相似法，运用这一措施关键是假设两个方案寿命期相似。

0
1
2
3
4
5
6
S方案
－1000
400
450
600

－1000
400
450
600
重置后
－1000
400
450
－400
400
450
600
　　根据上表，计算出S方案NPV＝417.02；IRR＝19.59%

NPV
IRR
S方案（重置后）
417.02
19.59%
L方案
250.14
11.6%
　　这样我们就可以得出应当选择项目S方案结论。
　　2.约当年金法
　　这一措施基于两个假设：（1）资本成本率既定；（2）项目可以无限重置。在这两个假设基础上，通过净现值和年金现值系数计算出项目净现值等额年金，等额年金较高方案则为较优方案。
　　在上例中：
　　S方案净现值等额年金＝232.47/（P/A，8%，3）＝90.21（万元）
　　L方案净现值等额年金＝250.14/（P/A，8%，6）＝54.11（万元）
　　计算成果显示，S方案净现值等额年金为90.21万元，L方案净现值等额年金为54.11万元。因此，S方案优于L方案。
三、项目物理寿命与经济寿命
　　一般状况下，在进行投资决策时，我们都假设项目有效期限就是机器设备物理寿命。但实际上，项目有也许在物理寿命到期前就应当结束（尤其是该项目机器设备残值较大时）。这一也许性有时会对项目获利率估计产生重大影响。
【例2－7】假设有一项目，资本成本率为10%，各年现金流量和残值市场价值如表2－13所示。
年限
初始投资及税后现金流量
年末税后残值
0
（5000）
5000
1

3000
2

1950
3

0
①假如在第3年结束项目
　　NPV＝－5000＋×（P/A，10%，3）＝－26（万元）
　　②假如在第2年结束项目
　　NPV＝－5000＋×（P/A，10%，2）＋1950×（P/F，10%，2）
　　＝82（万元）
　　该项目经济寿命期短于物理寿命期。

　　【总结】

　　【知识点4】现金流量估计
　　（一）现金流量概念
　　现金流量指一种项目引起现金流入和现金支出增量部分。
　　1.现金流出量。是指项目引起现金流出增长额。
　　2.现金流入量。是指该项目引起现金流入增长额。
　　3.现金净流量
　　现金净流量指一定期间该项目现金流入量与现金流出量之间差额。
　　流入量不小于流出量时，净流量为正值；
　　流入量不不小于流出量时，净流量为负值。
　　（二）现金流量估计
　　在投资项目分析中，最重要也最困难是对项目现金流量作出对估计。
　　1.现金流量估计中应当注意问题
　　（1）假设与分析一致性。
　　（2）现金流量不一样形态。
常规现金流量模式
是由最初一次现金流出与后来持续现金流入构成。许多资本支出项目都是这种模式。
非常规现金流量模式
是指最初现金流出并没有带来持续现金流入。

　　（3）会计收益与现金流量。
　　对于大型、较为复杂投资项目，实务中对现金流量估计，一般根据损益表中各项目来进行综合考虑直接估计出项目现金流量，或者通过预测损益表加以调整。通过对净利润进行调整得出项目现金流量时，应注意如下几点：
　　①固定资产成本。在计算现金流出时，需要注意两点：一是固定资产成本，不仅仅指厂房、机器设备成本，而是包括运送、安装、税金及其他费用在内所有成本；二是固定资产一般均有残值，在计算项目现金流时，应考虑残值发售后现金流入量。
　　【例】某企业准备投资新建一条生产线，估计生产线寿命为5年。已知购置固定资产投资为1000万元（包括运送、安装和税金等所有成本），固定资产折旧采用直线法，按计提，估计届时无残值；第5年末估计机器设备市场价值为600万元。所得税率为25%，则5年后项目终止时机器设备处置有关现金净流量为多少？

『对答案』
　　发售时固定资产账面价值＝1000－1000/10×5＝500万元
　　发售固定资产税收＝（600－500）×25%＝25万元
　　有关现金净流量＝600－25＝575万元

　　②非付现成本。在计算项目各期现金流量时，需要加回每年估计该项目购置固定资产折旧费用和已摊销费用。净利润+折旧摊销
　　③净经营性营运资本变动。
　　【例】某项目寿命期为3年，投产后各年收入分别为100万元，200万元，300万元，估计净经营性营运资本投入为收入10%，规定计算各年净经营性营运资本投资以及项目终止时收回净经营性营运资本。

『对答案』
　　第1－3年需要需要量为：10万元，20万元，30万元
　　第0年净经营性营运资本投资＝10万元
　　第1年净经营性营运资本投资＝20－10＝10万元
　　第2年净经营性营运资本投资＝30－20＝10万元
　　第3年收回净经营性营运资本＝30万元

④利息费用。在计算投资项目收益率时，由于使用折现率是加权平均资金成本，包括债务资本和权益资本，因而，利息费用不应作为现金流出，应当加回。
　　【分析】
　　利息费用100万元，所得税率25%。利息费用导致税前利润减少100万元，利息抵税＝100×25%＝25万元，导致税后利润减少：100－25＝75万元。
　　利息费用导致净利润减少＝利息费用－利息费用×所得税率
　　＝利息费用×（1－所得税率）
　　税后经营净利＝税后净利＋税后利息
　　＝税后净利＋利息费用×（1－所得税率）

　　2.现金流量有关性：增量基础
　　现金流量有关性是指与特定项目有关，在分析评估时必须考虑现金流量。在确定投资方案有关现金流量时，应遵照基本原则是：只有增量现金流量才是与项目有关现金流量。
　　增量现金流量指接受或放弃某个投资方案时，企业总现金流量变动数。在考虑增量现金流量时，需要区别如下几种概念：
　　（1）沉没成本。沉没成本指已经发生支出或费用，它不会影响拟考虑项目现金流量。沉没成本不属于采用某项目而带来增量现金流量，因此，在投资决策分析中不必加以考虑。如：可行性研究汇报费用
　　（2）机会成本。在互斥项目选择中，假如选择了某一方案，就必须放弃另一方案或其他方案。所放弃项目预期收益就是被采用项目机会成本。机会成本不是我们一般意义上所说成本，不是一种支出或费用，而是因放弃其他项目而失去预期收益。
　　（3）关联影响。当采纳一种新项目时，该项目也许对企业其他部门导致有利或不利影响，经济学家一般称为“外部效应”。关联影响有两种状况：竞争关系和互补关系。
　　3.折旧与税收效应
　　项目税后现金流量计算有三种措施
直接法
营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税
间接法
营业现金流量＝税后（经营）净利＋折旧
分算法
营业现金流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧×税率
＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧×税率
　　税后（经营）净利＝税后净利＋利息费用×（1－税率）
　　假如营业期间需要投入营运资本，则：
　　年度现金净流量＝营业现金流量－营运资本增量
　　（三）投资项目分析案例
　　评估一种项目可以提成如下几种环节：
　　1.列出初始投资；
　　2.估算每年现金流量；
　　3.计算最终一年现金流量，重要考虑残值、净经营性营运资本增长额收回等原因；
　　4.计算多种收益率指标，如项目净现值、内含酬劳率等进行综合判断。
　　【例2－8】方舟科技企业欲投资建设一种专门生产教学用笔记本电脑生产线，估计生产线寿命为五年，曾为建设该项目聘任有关征询机构进行项目可行性论证花费80万元。该项目初始投资额及有关销售、成本各项假设如下：
　　1.购置机器设备等固定资产投资1000万元（包括运送、安装和税金等所有成本），固定资产折旧按计提，估计届时无残值；第五年估计机器设备市场价值为600万元。
　　2.项目投资后，营运资本投入为下一年销售收入5%。
　　3.销售数量、单价、成本数据：
　　（1）第一年销售量估计为5000台，次年、第三年每年销售量增长30%；第四年停止增长；
　　（2）第一年销售单价为6000元台，后来各年单价下降10%；
　　（3）第一年单台设备变动成本4800元，后来各年单位变动成本逐年下降13%；
　　（4）固定成本第一年为300万元，后来各年增长8%。
　　变动成本和固定成本包含了企业所有成本费用，即折旧、利息、摊销等已包含在其中。
　　4.每年年末支付利息费用12万元。
　　5.税率为25%。
　　6.企业加权平均资金成本10%。

　　第三步：计算最终一年现金流量
　　第五年现金净流量
　　＝年度现金净流入＋项目终止后收回现金－项目终止后支出现金
　　＝年度现金净流入＋收回净营运资本＋（发售固定资产收入－发售固定资产税收）
　　＝555＋166＋[600 －（600－500）×25%]
　　＝1296（万元）

0
1
2
3
4
5
销售收入

3000
3510
4107
3696
3326
营运资本

－150
－176
－205
－185
－166
营运资本增量
－150
－26
－29
20
19
166

　　第四步：计算项目净现值或内含酬劳率等指标

0
1
2
3
4
5
初始投资
－1000

销售数量

5000
6500
8450
8450
8450
销售单价

6000元
5400
4860
4374
3937
销售收入

3000万元
3510
4107
3696
3326
单位变动成本

4800元
4176
3633
3161
2750
总变动成本

2400万元
2714
3070
2671
2324
固定成本

300
324
350
378
408
销售现金流入
（利润总额）

300
472
687
647
595
税金

75=300*0.25
118
172
162
147
折旧费用

100
100
100
100
100
利息费用

12
12
12
12
12
利息抵税

3
3
3
3
3
销售年度现金净流入
0
334
463
624
594
555
营运资本
－150
－176
－205
－185
－166

营运资本增量
－150
－26
－29
20
19
166
发售固定资产

600
发售固定资产税收

25
年度现金净流量
－1150
308
434
644
613
1296
折现系数
1
0.909
0.826
0.751
0.683
0.621
年度现金流现值
－1150
280
358
484
419
805
净现值

1196

　　【总结】
　　①沉没成本问题
　　②销售现金流入＝销售收入－固定成本－总变动成本
　　③年现金净流量＝销售现金流入－税金＋利息费用－利息抵税＋折旧－营运资本增量
　　④营运资本与营运资本增量
　　⑤项目终止处置固定资产现金流量
　　处置现金收入＋处置损失减税（或：－处置收益纳税）
【知识点5】投资项目风险调整

　　（一）项目风险衡量
　　1.敏感性分析
　　敏感性分析就是在假定其他各项数据不变状况下，各输入数据变动对整个项目净现值影响程度，是项目风险分析中使用最为普遍措施。
　　敏感度分析缺陷在于分别孤立地考虑每个变量，而没有考虑变量间互相关系。
偏离
数量
价格
单位变动成本
固定成本
WACC 
(加权平均资本成本)
－30%
544
－1214
2955
1431
1435
0
1196
1196
1196
1196
1196
30%
1848
3607
－563
962
988

从上图看以看出，净现值对销售价格和单位变动成本变动较敏感（倾斜度）。
　　2.情景分析
　　情景分析是用来分析项目在最佳、最也许发生和最差三种状况下净现值之间差异，与敏感性分析不一样是，情景分析可以同步分析一组变量对项目净现值影响。
　　【提醒】一般“基值”发生概率可定为50%；最佳与最差状况下发生概率可分别定为25%，当然企业可以根据实际状况进行对应调整

　　【例2－9】方舟科技企业销售个人电脑业务，一般状况下售价平均5 000元，年销售量60万台。假如市场条件比很好，销售价格在6000元时销量可以达到72万台，假如市场条件不好，销售价格在4000元时销售量也只有48万台。多种状况发生概率、销售数量和价格如表所示。
方案
发生概率
销售数量
销售价格（元）
NPV（万元）
最差方案
0.25
48
4000
600
基础方案
0.5
60
5000
1500
最佳方案
0.25
72
6000
2500

　　预期NPV（加权平均数）＝1525 原则差＝672.21
　　原则差：“偏差平方预期值”再开方

　　3.蒙特卡洛模拟
　　蒙特卡洛模拟是将敏感性与概率分布结合在一起进行项目风险分析一种措施。重要环节与内容如下：
　　首先，确定各个变量（如销售单价、变动成本等）概率分布与对应值。概率分布可以是正态分布、偏正态分布。
　　另一方面，取出多种变量随机数值构成一组输入变量值，计算出项目净现值；不停反复上述程序，计算出项目多种净现值，例如说1000个净现值。
　　最终，计算出项目各净现值平均数，作为项目预期净现值；再计算出项目原则差，用来衡量项目风险。
　　4.决策树法
　　决策树是一种展现一连串有关决策及其期望成果图像措施。决策树在考虑预期成果概率和价值基础上，辅助企业作出决策。

（二） 项目风险处置

　　假如所有项目都按照8%资本成本进行折现，PC业务净现值就会虚增，污水处理项目净现值就会虚减，从而会误导决策。
　　怎样处理高风险项目中风险呢？
措施有两种：
一是确定当量法 P83例题； 二是风险调整折现率法。

内容

NPV=，
分子、分母口径应一致（即分子、分母要么都包括风险，要么都不包括风险）。
处置措施
确定当量法
风险调整折现率法
含义
确定当量法，是把不确定现金流量调整为确定现金流量，然后用无风险酬劳率作为折现率计算净现值。
风险调整折现率法是更为实际、更为常用风险处置措施。这种措施基本思绪是对高风险项目，应当采用较高折现率计算净现值。
思绪
确定当量系数是指不确定一元现金流量期望值相称于使投资者满意确实定金额系数。运用确定当量系数，可以把不确定现金流量折算成确定现金流量，或者说去掉了现金流中有风险部分，使其成为较为“安全”现金流量。去掉部分包含了所有风险，既有特殊风险也有系统风险，既有经营风险也有财务风险。剩余是无风险现金流量。
由于现金流量中已经消除了所有风险，对应折现率应当是无风险酬劳率。无风险酬劳率可选择长期国债收益率作为替代。
风险调整折现率是风险项目应当满足、投资人规定酬劳率。项目风险越大规定酬劳率越高。这种措施理论根据是资本资产定价模型。
项目规定收益率=无风险酬劳率+项目β值×（市场平均酬劳率-无风险酬劳率）
优缺陷
确定现金流量法长处是，克服了风险调整折现率法夸张远期风险缺陷，可以根据各年不一样风险程度，分别采用不一样确实定当量系数，其缺陷是怎样合理确定当量系数是个困难问题。
风险调整折现率法长处是比较符合逻辑，广泛使用；其缺陷是把时间价值和风险价值混在一起，并据此对现金流量进行折现，意味着风险伴随时间推移而加大，有时与事实不符。
比较
风险调整折现率法和确定当量法，都是投资风险分析措施。两者重要区别是：确定当量法是用调整净现值公式中分子措施来考虑风险；风险调整折现率法是用调整净现值公式中分母措施来考虑风险。
【提醒】
　　从理论上讲，确定当量法要优于风险调整折现率法。但在实务中，人们常常使用还是风险调整折现率法，重要原因在于：
　　①它与财务决策中倾向于酬劳率进行决策意向保持一致；
　　②风险调整折现法比较容易估计与运用。

　　【知识点6】最佳资本预算
　　所谓最佳资本预算，就是通过项目投资组合选择，使所选项目投资组合NPV最大，从而最大化企业价值。
　　在确定最佳资本预算时我们需要先理解两个概念：投资机会表和边际资本成本表。
　　（一）投资机会表与边际成本表
　　1.投资机会表
　　投资机会表按企业潜在投资项目（投资机会）内部酬劳率进行降序排列，并在表中标示每个项目相对应资本需要量。

　　2.边际资本成本表
　　边际资本成本（MCC）指每增长一种单位资本而需增长资本成本。边际资本成本也是按加权平均法计算，是追加筹资时所使用加权平均成本。
　　【例】假设某企业最佳资本构造为1:1。
　　假设企业所得税率40%

　　0-20万元WACC=0.5×10%×（1-40%）+0.5×15%=10.5%
　　20-80万元WACC=0.5×12%×（1-40%）+0.5×15%=11.1%
　　80-100万元WACC=0.5×12%×（1-40%）+0.5×20%=13.6%
　　超过100万元WACC=0.5×15%×（1-40%）+0.5×20%=14.5%

　　①企业资本预算最高限额80万元，边际资本成本为11.1%。潜在投资项目内含酬劳率超过这一资本成本率有ABDEF。
　　②超过这一限额，企业投资将减少而非增长企业价值。
　　（二）资本限额
　　企业在某个年度进行投资资本限额，并不一定等于上述资本预算最高限额。原因如下：
　　1.股东大会未审批通过；
　　2.管理层认为金融市场条件不利，既不乐意借债，也不乐意发行股票；
　　3.企业缺乏有能力管理人员来实行新项目；等等。
　　所谓最佳资本预算，就是通过项目投资组合选择，使所选项目投资组合NPV最大，从而最大化企业价值。
　　【提醒】在单期预算上限约束下，按内含酬劳率递减次序选择项目，能选出最大程度地增长企业价值项目组合。
（三）最佳资本预算
　　最佳资本预算被定义为可以保证企业价值最大化项目组合。
　　企业财务理论认为，所有能产生正净现值独立项目都应当接受，同步产生最高净现值互斥项目也都应当被接受。因此，最佳资本预算由项目组合构成。
【例2-12】某企业评估多种项目，并进行最佳资本预算，数据如表所示
投资机会计划
边际资本成本
项目
成本
IRR排序
合计成本
加权平均资本成本排序
A
100
14%
100
9%
B
100
13%
200
9%
C
100
11.50%
300
9%
D
100
10%
400
10%
E
50
9.50%
450
11%
F
50
9%
500
12%
G
100
8.50%
600
15%
假设资本预算是400万，加权平均成本率10%，
应当接受项目为ABCD；企业应当投资并融资金额为400万元。 P90图
　　【案例分析题】
　　甲企业是一家以钢铁贸易为主业大型国有企业集团，总资产100亿元，净资产36亿元，近来三年净资产收益率平均超过了10%，经营现金流入持续保持较高水平。甲企业董事会为开拓新业务增长点，分散经营风险，获得更多收益，决定实行新企业战略，即决定从留存收益中安排2亿元对其他行业进行投资。
　　甲企业投资部根据董事会决定，通过可行性分析和市场调研理解到，我国某特种机床在工业、农业、医疗、卫生、能源等行业使用广泛，市场需求将进入迅速发展阶段，估计年均增长20%以上；不过，生产该特种机床国内企业工艺相对落后，技术研发能力局限性，质量难以保证；我国有关产业政策鼓励中外合资制造该特种机床项目，规定注册资本不得低于1亿元（人民币，下同），其中中方股份不得低于50%；欧洲欧龙企业是全球生产该特种机床龙头企业，其产品技术先进并占全球市场份额80%，故意与甲企业合资设置合资企业。
　　1.甲企业与欧龙企业就设置合资企业进行了洽谈，欧龙企业提出合资条件如下：
　　（1）合资期限，注册资本1亿元，其中欧龙企业占50%，以价格为万元专有技术和价格为3000万元设备投入；甲企业以5000万元现金投入。
　　（2）合资企业生产管理、技术研发、国内外销售由欧龙企业负责，关键零部件由欧龙企业从国外进口，租用欧龙企业在中国其他合资项目闲置厂房。
　　（3）合资企业每年按销售收入8%向欧龙企业支付专有技术转让费。
　　2.甲企业财务部对设置合资企业进行了分析和预测，合资企业投产后预测数据如下：
　　（1）合资企业投产后，第1年、第2年、第3年净利润分别为2040万元、2635万元、3700万元，第4－净利润均为5750万元。
　　（2）该项目无建设期，固定资产所有为欧龙企业投入设备，在合资期限内，固定资产总额不变，设备可使用，按年限平均法计提折旧，估计净残值为0；专有技术按平均摊销。
规定：
　　假设你是甲企业总会计师，请根据上述资料回答问题：
　　1.根据资料判断，甲企业实行新企业战略属于哪种类型？简要阐明理由，并简述该战略优缺陷。
　　2.计算合资项目非折现回收期。
　　3.假如该合资项目资本成本为10%，计算其净现值，并判断其财务可行性。
4. 针对欧龙企业提出合资条款，从维护甲企业利益和加强对合资企业控制角度，分析并指出存在哪些对甲企业不利原因？甲企业应采