第二章-证券发行与承销.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,PPT,文档演模板,Office,PPT,12 十一月 2026,第二章 证券发行与承销,【学习提示】,第一节 证券种类及发行选择,第二节 发行方式与承销方式,第三节 股票发行与承销,第四节 债券发行与承销,【学习提示】,证券发行是指发行人将一种新证券首次出售给投资者。证券的发行市场即指发行新证券的市场。它既为资金需求者（发行人）提供筹集资金的场所，又为资金供给者（投资者）提供投资的渠道，从而实现金融资源的分配。证券发行市场是证券交易市场的基础，它为证券交易市场提供买卖的对象，决定着证券交易的品种和规模。,本章将概述证券种类及发行选择、发行方式和承销方式，介绍投资银行证券发行承销业务操作基本方法和技能。,图1 1990-2004年部分发达国家非金融企业内源、外源融资比例(%),资料来源：2004中国证券期货统计年鉴,表2 我国上市公司A股历年融资状况（单位：亿元）,年份,一级市场筹资总额,再次发行筹资额,再发行筹资,配股筹资,增发筹资,1998,778.02,365.43,334.97,30.46,1999,893.60,380.72,320.97,59.75,2000,1527.03,686.15,519.46,166.70,2001,1182.13,376.12,430.63,2002,779.75,56.61,2003,819.56,74.79,2004,836.51,资料来源；2005中国证券期货统计年鉴,第一节 证券种类及发行选择,一、有价证券的分类,二、证券发行种类的比较,三、证券发行种类选择应考虑的因素,第一节 证券种类及发行选择,一、有价证券的分类,有价证券是资本市场的金融工具，通常分为,股票,和,债券,两大类。,股票,股票是股份有限公司发给投资者作为资本投入的所有权凭证，持有者（即股东）享有对公司的权益要求权（equity claim），同时也承担公司的责任和风险。,债券,债券是筹资者发行并承诺在未来某一特定时间按约定条件向持有者偿还本金和支付利息的一种债务凭证。它表明持有者即债权人投入资金（贷出资金），有权据以按约索要本金和收取利息。,二、证券发行种类的比较,（一）普通股与优先股的比较,（二）股票与债券的比较,（三）可转换债券的特征,三、证券发行种类选择应考虑的因素,（一）满足法律和证券监管的要求,（二）经济环境与市场供求,（三）发行人的筹资目的、盈利状况和资信水平,（四）投资者的预期需求,第二节 发行方式与承销方式,一、证券发行方式,二、证券承销方式,第二节 发行方式与承销方式,一、证券发行方式,（一）公开发行和私募发行,公开发行也称公募发行，是指面向市场上广泛的不特定的投资公众发售证券的方式。在证券公开募集发行情况下，社会所有合法的投资者均可以认购证券。,私募发行也称私下发行，是指面向少数特定的投资者发行证券的方式,（二）直接发行和间接发行,直接发行是指发行人直接向投资者出售证券，自己承办证券发行的具体事务。,间接发行是指发行人委托证券发行中介机构即承销商向投资者发售证券，由承销商承办证券发行的具体事务。,（三）溢价发行、平价发行和折价发行,溢价发行是指按高于票面金额的价格发行证券。,平价发行也称为面额发行，即以票面金额作为发行价格发行证券。,折价发行是指按票面金额打一定折扣后的价格发行证券。,二、证券承销方式,（一）不同承销方式的比较与选择,包销（全额包销）、代销和余额包销是三种不同的承销方式。,包销,当采取包销方式时，发行人与承销商之间即确定了买卖关系，而并非委托代理关系。承销商（或承销团的主承销商或牵头承销商）购买了拟发行的全部证券，并作出了按承销协议规定的时间将价款一次付给发行人的承诺。这样，承销商必须承担发行的全部风险，发行人通常要对承销商支付高于采用其他承销方式所付出的承销费，或者给予承销商较大的承销折扣。,代销,采用代销方式，发行人与承销商之间则表现为纯粹的委托代理关系。承销商只接受发行人的委托，作为证券销售代理人，按照规定的发行条件代为向投资者出售证券，并不承担发行风险，因此所获得的承销佣金较低。,余额包销,余额包销方式，反映了发行人与承销商之间既有委托代理又有买卖的关系，或者说，是先有委托代理发行，而后有对未售出证券买卖的关系。这种承销方式可以保证发行人按发行计划如数筹措资金，但所筹资金须在承销期届满才能获得，而证券发行风险由发行人和承销商共同承担，相应地，承销商获得的承销费也比代销的佣金高。,（二）辛迪加承销,单个投资银行往往无力承担或者不愿意独自承担全部发行风险，而是联合其他承销机构组成承销辛迪加（underwriting syndicate），由承销团的成员共同包销证券，并以各自承销的部分为限分摊相应的风险。,（三）竞价（投标）承销（competitive bidding underwriting）,竞价（投标）承销（competitive bidding underwriting）方式通常被称为招标方式或拍卖法，主要包括价格招标（用于贴现债券的发行）和收益率招标（用于附息债券的发行）方式。,1收益率招标,使用这种方式时，发行人要公布发行条件和中标规则，邀请承销商投标。由各投标人报出对发行的证券的收益率和希望购买的数额；再按照投标人所报的收益率由低到高的顺序配售证券，即报出最低收益率（对发行人而言则为成本最低）的投标人将获得中标权利，直到预定发行额全部售完为止。,例如，某发行人拟发行债券5亿美元，有9个投标人参与投标，他们的出价（所报出的收益率）和投标额如表2-1所示。,表2-1,5.6%,80,I,5.6%,70,H,5.5%,80,G,5.4%,25,F,5.4%,75,E,5.3%,100,D,5.2%,90,C,5.2%,110,B,5.1%,150,A,出价（投标收益率）,投标额（百万美,元）,投标人,5.6%,80,I,5.6%,70,H,5.5%,80,G,5.4%,25,F,5.4%,75,E,5.3%,100,D,5.2%,90,C,5.2%,110,B,5.1%,150,A,出价（投标收益率）,投标额（百万美,元）,投标人,按照所报收益率由低到高的顺序，投标人A、B、C、D将被分配到他们投标的数额（即中标额为他们各自的投标额）。他们共承销4.5亿美元的债券，余下的0.5亿美元将分配给出价均为5.4%的E和F。由于E和F的投标额共为1亿美元，因此他们的中标额将按投标额的比例进行分配，即E将得到3750万美元0.5亿美元（0.75亿美元/1亿美元），而F将得到1 250万美元0.5亿美元（0.25亿美元/1亿美元）。,荷兰式拍卖（Dutch Auction）,即单一价格拍卖（single-price auction），所有中标人都按中标收益率中的最高收益率来认购其中标的证券数额。,美国式拍卖，即按多重价格拍卖（Multiple-price Auction）时，则每个中标的投标人各按其报出的收益率来认购中标的债券数额。,2价格招标,在价格招标方式下，按各投标人所报出的买价由高到低的顺序中标，直到满足预定发行额为止。当中标规则采取荷兰式时，所有中标人都按中标价格中的最低价格（相同的价格）认购其中标的证券数额，即最低中标价格为最后中标价格。若采取美国式拍卖，则各个中标人按各自的出价认购证券。,假设某发行人采用价格招标方式发行债券5亿美元，债券面值为100美元，有5个投标人参与投标，他们的出价和投标额如表2-2所示。按照前述的方法，每个中标者及各自的中标额、中标价如表2-2所示。,投标人,A,B,C,D,E,投标价/美元,90,89,88,88,87,投标额/百万美元,150,200,150,100,100,中标额/百万美元,150,200,90,60,荷兰式招标中标价/美元,88,88,88,88,美国式招标中标价/美元,90,89,88,88,表2-2,注：在此例中，投标人A和B共中标承销3.5亿美元的债券，余下的1.5亿美元将由出价相同的C和D承销。C和D的中标额将按他们的投标额的比例进行分配，即C中标额为0.9亿美元（1.5亿（1.5亿/2.5亿），D的中标额为0.6亿美元（1.5亿（1亿/2.5亿）。,第三节 股票发行与承销,一、股票发行准备,二、股票发行定价的影响因素,三、公司估值与首次公开发行股票定价的方法,四、上市公司再次公开发行股票的定价,五、国际上股票发行定价方式,六、发行时机的选择,七、组织销售与承销费用,八、绿鞋期权,第三节 股票发行与承销,一、股票发行准备,（一）制定股票发行计划与承销方案,投资银行要根据公司的营运状况、未来的发展规划和筹资需要，协助公司制定股票发行计划。,当投资银行取得对发行公司的股票承销权（即成为承销商）后，投资银行还要制定股票发行承销方案。,（二）尽职调查,尽职调查（due diligence）指承销商在股票承销前，以本行业公认的业务标准和道德规范，对股票发行人和市场的有关情况及有关文件的真实性、准确性、完整性进行核查、验证等专业调查，是投资银行在股票发行准备阶段中的一项最重要工作。,专栏1.保荐人尽职调查准则证监会2006年5月30日发布,该准则主要针对首次公开发行股票的工业企业基本特征制定，对尽职调查的方法和调查内容进行了全面规范。,准则有针对性地提出了保荐人尽职调查的内容，即发行人基本情况调查、同业竞争与关联交易调查、高管人员调查、募集资金运用调查、财务与会计调查、业务发展目标调查、组织结构与内部控制调查、风险因素及其他重要事项调查等九方面。,准则强调保荐人独立判断的重要性。对于保荐人尽职调查和其它中介机构意见间的关系，准则认为，不能简单地以其它中介机构的意见来代替保荐人独立判断。,准则对关联方及关联交易的情况给予了高度关注，要求保荐人应调查发行人的关联交易定价依据是否充分，定价是否公允，关联交易产生的利润占发行人利润总额的比例是否较高，是否存在关联交易非关联化的情况，并要分析关联交易的偶发性和经常性等情形。,准则还要求，保荐机构须取得发行人董事会关于建立募集资金专项存储制度的文件，已核查发行人是否已在银行开立了募集资金专项账户。,资料来源：新浪网（),（三）编制招股说明书,招股说明书是股份有限公司发行股票时就发行中的有关事项向公众作出披露，并向特定或非特定投资人提出购买或销售其股票的要约或要约邀请的法律文件。,股票发行人和主承销商必须对其提交的招股说明书中的一切虚假陈述和重大遗漏承担法律责任。,（四）协助申请股票发行,股票的发行必须符合国家有关法律法规规定的条件和要求，必须向证券监督管理机构申请注册或者获得核准。,股票发行的管理制度有,注册制,和,核准制,两种。,注册制,注册制是指发行人在准备公开发行股票时必须将依法应公开的各种资料完全、准确地向证券主管机构呈报并申请注册。证券主管机构的职责是依据信息公开原则，对申报文件资料的全面性、真实性、准确性和及时性作形式审查。,核准制,核准制是指发行人在发行股票时，不仅要充分公开其真实情况，而且必须符合公司法及证券管理法律法规规定的必备条件，证券主管机关有权否决不符合规定条件的股票发行申请。,我国自2001年3月起对股票发行实行核准制。,证券发行上市保荐制度,上市保荐制度是指由保荐人（券商）负责发行人的上市推荐和辅导，核实公司发行文件中所载资料的真实、准确和完整性，协助发行人建立严格的信息披露制度，不仅承担上市后持续督导的责任，还将责任落实到个人。,中国证监会于2003年12月28日发布了证券发行上市保荐制度暂行办法，正式将保荐制度引入我国资本市场。暂行办法以连带责任机制强化保荐人的责任，以期着力解决两个问题：上市公司质量不佳和券商在发行环节上把关不严。,我国2004年2月1日正式实施股票发行上市保荐制度。,保荐机构应履行以下职责:,（1）发行辅导,（2）尽职调查,（3）审慎核查,（4）文件制作,（5）持续督导,（五）巡回推介,巡回推介也称路演（road show），是指首次公开发行股票前（通常是在向证券管理部门提交发行股票申请的同时进行）承销商和发行人安排的营销调研活动。,巡回推介对首次公开发行股票具有重要的作用：,1.可以使发行人与投资银行比较客观地对股票发行价格、发行规模及发行时机等作出恰当的决定；,2.刺激投资者对新股票的需求。,巡回推介案例,巡回推介是一个价格逐步发现过程。以2005年中国建设银行上市为例。路演初期，建行在香港初步确定招股价区间为每股1.82.25港元，随后根据市场情况，到伦敦路演后招股区间便上调至1.902.40港元，最终在纽约定为2.35港元。,二、股票发行定价的影响因素,（一）合理定价的重要性,股票发行价格的确定是股票发行计划中最重要的内容，既直接关系到发行人和投资者的利益及股票上市后的表现，也影响到投资银行承销股票的风险。,公正合理的定价，才能有效引导增量金融资源的分配和存量金融资源的调整。,（二）决定股票发行价格的主要因素,1公司业绩及预期增长表现,用以衡量公司业绩和股票投资价值的重要指标主要有,每股净资产（值）、每股税后利润和净资产收益率,。,每股净资产,反映了每一股份代表的公司净资产价值。这一指标数值越大，说明每一股份所代表的财富（价值）越多，其创造利润和抵御风险的能力越强。,每股税后利润,反映每一股份所获得的税后净收益数额。指标数值越大，表明公司经营业绩越好，盈利能力越强。,净资产收益率,反映资本的单位获利能力，可衡量公司利用股东的投资所获得的收益水平。此指标值的高低直接影响该公司的股票价格。,2行业特征,行业按不同的标准划分可有不同的归类，不同行业有不同的特征和发展前景。,对经济周期的敏感程度不同，使得不同行业的收益的稳定性存在差异。,要着重分析发行公司在本行业的地位和占有的市场份额，与同行业上市公司比较的优劣程度，将同行业上市公司的股票价格的市场表现作为发行定价的重要参照物。,3股票市场状况,股票发行定价与当前股市环境有关，即股票发行时二级市场的股票价格水平直接影响股票的发行定价。,4股票售后市场运作,股票发行价格将影响股票上市后的市场表现，进而影响发行公司和承销商的声誉以及在二级市场上的运作。,除这四个因素外，其他应考虑的因素还有：投资者对未来价格的敏感性；本次股票的发行数量。,三、公司估值与首次公开发行股票定价的方法,一般认为，公司价值评估有三种主要方法：,（1）相对比较估价法（可比估价法）；,（2）现金流折现估价法；,（3）期权估价法。,（一）可比公司定价法(pricing according to comparable companies),可比公司定价法是以二级市场上交易的同类公司股票市场价值作为参照物，将拟发行股票公司与之比较，从而估算出拟发行股票公司的市场价值，据以确定新股的发行价格或定价区间。,具体操作方法,选择同行业条件相似的上市公司作为可比公司，收集可比上市公司的重要财务数据，如现金流量、销售收入、账面价值和净利润等参数，计算一些主要财务比率，再根据拟发行股票公司（待估值公司）与可比公司之间的差异调整这些比率，作为资本乘数来推算出拟发行公司的股权市场价值，进而再得出新股发行价格或确定价格区间。,（二）现金流量折现法,现金流量折现法（discounted cash flow method，DCF）是用公司未来一段时间内预测的自由现金流量的贴现值来估算公司市场价值的方法。,现金流量折现模型是：,企业价值=,其中:,FCFF,t,（free cash flow of firm）表示第,t,年的现金流量；,r,表示折现率；,t,表示现金流量的持续年数。,具体步骤为,1预测公司的自由现金流量,预期自由现金流量=EBIT*（1-TC）+折旧与摊销-WCR-净资本支出,其中：EBIT（earning before interest and tax）表示息税前利润；TC表示公司所得税率；WCR表示营业流动资产增加,2确定折现率,加权平均资本成本法（weighted average cost of capital，WACC）是估计企业价值中折现率的一种较为常用的方法。,3现金流量的持续年数,（1）永续增长模型,（2）两阶段增长模型,（3）三阶段增长模型,（三）期权估价法,在企业的长期固定资产投资中实际存在着许多所谓“潜在选择”（embedded options)，这些潜在选择的存在和实现会影响公司的价值。而对这些潜在选择的价值估计需要用到Black-Scholes期权模型的估计方法。,其中，,V,为公司估计值，,S,为股票价值，,X,为执行价，,r,为无风险利率，,为波动率。,四、上市公司再次公开发行股票的定价,上市公司再次公开发行（seasoned equity offer,SEO）股票是公司增资扩股的一种基本方法。与首次公开发行（IPO）股票的定价机制不同，上市公司再次公开发行股票（包括增发新股、配股）的价格可以参考该公司现行股票市场价格而定。,在具体操作上，一般根据承销协议正式签署日前一个交易日公司股票二级市场收盘价格或前20个交易日公司股票二级市场收盘价格的算术平均值，在折扣一定比例（如10%30%）的区间内确定发行价格。,上市公司再次公开发行股票的发行价格与现行市价之间存在着强烈的联动关系，这将给再次发行定价带来较大难度。,再次公开发行股票还会使投资者更加关注发行公司的发展前景及未来收益增长率。,五、国际上股票发行定价方式,（一）固定价格方式,这种定价方式的基本做法是，在股票公开发售前，股票发行价格就已由主承销商和发行公司根据拟发行新股的估值协商确定，并通过募股说明书将发行价格公之于众，然后根据此固定价格公开发售股票。,固定价格方式是新兴市场国家或地区和欧洲的证券市场通常采用的方式，我国大陆的股票发行定价（首次公开发行股票定价）亦长期采用固定价格方式。,（二）公开定价方式,公开定价方式也称为评估定价方式或累计投标方式，其一般做法是:,首先，承销商根据对拟发行股票的估值，先与发行人商定一个股票出售的价格区间，作为潜在的投资者申报认购数量和出价的依据；,接着，再通过巡回推介，向投资者介绍发行人的基本情况及拟发行股票的投资价值，要求投资者在累计投标期和给出的价格区间内按照不同的价位申报认购数量（即征集订单）。,等累计投标期结束后，承销商汇总有投资意向的股票订单，了解各对应价位的投资需求量；,最后由承销商和发行人按照总申购金额超过发行筹资额的一定倍数确定发行价格，按此价格向投资者配售股票。,（三）公开定价与固定价格相结合的方式,主要适用于股票发行量较大的国际筹资。在此发行过程中，主承销商首先在国际其他地区进行巡回推介，报出发行价格区域；待巡回推介结束后，采用公开定价法确定股票发行价格并向国际其他地区的投资者发售股票。然后，主承销商据此确定的发行价格作为在主要发行地区公开发行股票的固定价格。,（四）竞价（拍卖）方式,这种新股发行定价方式的基本做法是：由承销商和发行人议定竞价拍卖的股份数量和最低的投标价格（也即发行底价），以及最低每标单位和单个投资者得标数量限制（此规定防止了股份过度集中，有利于提高股票上市后的流动性）；在办理发行公告后，接受投标人投标；开标时以投资者竞价高低顺序分配股票，即投标价格在底价以上高者优先得标，直到该竞价拍卖的股份数量销售完毕为止。,六、发行时机的选择,证券市场的稳定与交易活跃是决定各种证券的发行获得成功的关键因素。事实上，证券市场状况不仅影响证券发行价格的确定及其日后上市交易的价格表现，也影响证券公开发行上市的时间。,七、组织销售与承销费用,决定和影响股票承销费用的主要因素包括：,（1）股票发行总量,（2）发行总金额,（3）发行公司的信誉,（4）发行股票的种类,（5）承销方式,（6）发行方式,八、绿鞋期权,绿鞋期权也称为超额配售选择权（over-allotment option），是指新股发行时，发行人授予主承销商在本次既定的发行规模之外，按同一发行价格超额配售一定比例股份的权利。,在股票发行及上市后的一个时期（期权行使有效期内），为了维持一个稳定的股票价格，根据承销协议，承销商在既定的股票发行规模基础上，可以视市场具体情况使用发行人授予的超额配售股票的权利。,绿鞋期权是一种稳定价格的机制。一般只是在出于稳定价格需要时，承销商才行使这一权利。,第四节 债券发行与承销,一、确定债券发行条件,二、协助债券发行申请,三、协助和监督债券发行人信息披露,四、承销债券,五、债券的信用评级,第四节 债券发行与承销,一、确定债券发行条件,（一）发行额,根据我国公司法规定，公司债券发行的累计债券总额不超过（其）净资产额的40。,而1993年8月开始实施的企业债券管理条例（第16条）则规定，“企业发行企业债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值。”发行额的确定应考虑法律法规的限制。,（二）债券期限,需要考虑如下主要因素：,（1）发行人资金需求的时间长度。,（2）未来市场利率变动趋势。,（3）债券流通市场的发达程度。,此外，投资者的心理偏好、债券市场上其他债券的期限构成,等因素也将影响债券期限的确定。,（三）偿还方式,债券的偿还方式按偿还日期的不同可划分为期满偿还、期满前偿还（期中偿还）、延期偿还三种，也可划分为可提前赎回和不可提前赎回两种。,（四）票面利率,票面利率水平的决定和利率形式的选择需要考虑如下主要因素：,（1）债券的信用级别。,（2）债券期限的长短。,（3）利息支付方式。,除上述因素外，还要考虑市场利率变化趋势、国家对债券票面利率的管理规定等。,（五）发行价格,证券发行价格有溢价发行、平价发行和折价发行三种。,实际操作中，通常是先决定债券的期限和票面利率,再根据市场利率水平或市场上同类债券的到期收益率来确定债券发行价格。,二、协助债券发行申请,公司债券（企业债券）的承销商将主要协助公司（企业）拟定发行债券申请书和公司债券募集办法或企业债券发行章程，并连同有关申报文件向审批机构报送。,三、协助和监督债券发行人信息披露,当公司债券或企业债券的发行申请经有权机关批准后，承销商应协助发行人编写债券发行公告。发行公告所载明的内容必须符合有关法律法规的要求，应充分揭示债券的有关信息和风险。,四、承销债券,当发行人选定承销商或承销商通过竞争投标获取债券承销权后，承销商便与发行人签订承销协议，明确承销方式、承销债券的名称（种类）和金额、承销期限及起止日期、债券担保事项、违约责任等其他有关事项。,五、债券的信用评级,（一）,债券信用评级的目的,债券信用评级的最重要目的，是为投资者提供公开融资产品的信息以方便投资者进行债券投资决策，从而保护投资者的利益。,（二）,债券信用评级的依据,债券发行人的偿债能力,公司的资信状况,投资者承担的风险水平。,（三）债券信用评级的程序,专栏2上市公司证券发行管理办法,管理办法强化了对股票发行的市场价格约束和投资者约束机制，突出了保护公众投资者权益的要求，具有以下五大看点。,看点一：强化公开发行证券的市场约束机制,一是确定市价发行原则，适度降低财务指标要求。二是配股引入发行失败机制。此外规定，配股要采用新证券法规定的代销方式发行，并引入发行失败制度。,看点二：严格募集资金管理，鼓励回报股东,管理办法强化了现行的确保发行人独立性、加强募集资金管理以及鼓励对股东分红派息等方面的要求。,看点三：建立上市公司非公开发行股票制度,建立上市公司向特定对象非公开发行新股的制度，是新证券法的规定。,看点四：拓宽上市公司债券融资渠道,（1）考虑到附认股权公司债券属于债务性较强的产品，在现阶段，管理办法对发行公司提出了较高的要求，除新证券法规定的条件外，发行公司最近一期未经审计的净资产不低于人民币15亿元；,（2）对所附认股权证的数量进行限制，预计权证全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券的金额；,（3）引入境外市场上通常的做法，在运行制度上，公司债券与认股权证捆绑发行，但发行后分别交易。,看点五：提高市场运行效率,包括适当简化运行程序；取消了上市公司两次发行新股融资间隔的限制；提高信息披露效率；根据新公司法的规定，已完成股权分置改革的公司再融资时，发行证券议案经出席股东大会股东所持表决权2/3以上通过后生效，可以不再适用现行的流通股分类表决程序。,资料来源：人民网（),专栏3首次公开发行股票并上市管理办法,该管理办法于2006年5月18日开始施行。与过去相比，有以下特点：,1.强化公司独立性,办法对发行人的资产、人员、财务、机构和业务的独立性方面提出了严格要求。,在发行人主体资格方面，办法要求申请在主板市场上市的发行人，上市前已严格按照股份公司的要求运行一段时间，并有可供投资者分析比较的经营财务数据，以作为投资者判断其投资价值的重要前提。,2.为创业板上市公司预留空间,办法对净利润和两个辅助指标分别做了规定。要求净利润须满足最近三年连续盈利，且三年累计净利润不低于3000万元等。同时把发行人经营活动产生的现金流量净额和营业收入设为替代性指标。即要求发行人最近三年经营活动产生的现金流量净额累计超过5000万元，或者最近三个会计年度的营业收入累计超过3亿元，为最近三年净利润指标的10倍。,3.加大中介机构责任,办法规定，保荐人及其保荐代表人应当遵循勤勉尽责、诚实守信的原则，认真履行审慎核查义务，并对其所出具的发行保荐书的真实性、准确性、完整性负责。,4.实施预先披露制度,办法对预先披露的时间、地点和内容做出了具体规定。一是规定在申请文件受理后、发行审核委员会审核前进行预先披露；二是规定在中国证监会网站进行预先披露；三是预先披露的内容为招股说明书申报稿。,5.建立募集资金专项存储制度,办法取消了过去执行的筹资额不得超过净资产两倍的规定，交由发行人和投资者决定，由市场的内在机制进行约束。,办法保留了筹资额和投资项目应当与发行人生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应的要求，并要求发行人建立募集资金专项存储制度，以便于对募集资金的使用情况进行监督。,