第9章资本资产定价模型投资学上海财经大学PPT课件.ppt
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1、第九章第九章资本资产定价模型资本资产定价模型12l资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)是一项均衡模)是一项均衡模型,也是所有现代金融理论的奠基石。型,也是所有现代金融理论的奠基石。l最早从马科维茨的投资组合选择开始,后来最早从马科维茨的投资组合选择开始,后来夏普、林特纳、莫森等发展了这一理论。夏普、林特纳、莫森等发展了这一理论。l最早是在简单假设基础上,得到简单情形结最早是在简单假设基础上,得到简单情形结论。后来又逐渐对模型的假设复杂化,出现论。后来又逐渐对模型的假设复杂化,出现了一些扩展形式的资本资产定价模型。了一些扩展形式的资本资产定价模型。l我们主要学习简单形式的资本资产定价模型
2、。我们主要学习简单形式的资本资产定价模型。3(一)假设条件(一)假设条件l个体投资者是价格接受者。个体投资者是价格接受者。l只考虑一个相同的投资持有期,这种行为是短只考虑一个相同的投资持有期,这种行为是短视的。视的。l投资者的投资范围仅限于金融资产。投资者的投资范围仅限于金融资产。l不存在证券交易费用和税赋。不存在证券交易费用和税赋。l对所有投资者而言,信息是无成本的、可得到对所有投资者而言,信息是无成本的、可得到的。的。l投资者是理性的,追求均值投资者是理性的,追求均值-方差最小化。方差最小化。l存在同质期望。存在同质期望。一、资本资产定价模型的条件一、资本资产定价模型的条件4l所有的投资者
3、都持有相同的风险资产组合所有的投资者都持有相同的风险资产组合市场投资组合。市场投资组合。l市场投资组合包括了所有的股票,而且每种市场投资组合包括了所有的股票,而且每种股票在市场投资组合中所占的比例等于这只股票在市场投资组合中所占的比例等于这只股票的市场价值占所有股票市场价值的比例。股票的市场价值占所有股票市场价值的比例。l市场投资组合在有效边界上,是相切于资本市场投资组合在有效边界上,是相切于资本配置线的资产组合。配置线的资产组合。(二)均衡的条件(二)均衡的条件5l市场投资组合的风险溢价与市场风险和投资市场投资组合的风险溢价与市场风险和投资者的风险厌恶程度成比例。者的风险厌恶程度成比例。l单
4、个证券的风险溢价是它与市场协方差的函单个证券的风险溢价是它与市场协方差的函数。数。6图图 9.1 有效边界和资本市场线有效边界和资本市场线7 7二、对资本市场线的进一步理解二、对资本市场线的进一步理解(一)不同投资者的选择(一)不同投资者的选择l根据分离定律,风险厌恶程度较大的投资者根据分离定律,风险厌恶程度较大的投资者A,风险厌恶程度较小的投资者,风险厌恶程度较小的投资者B,比较激,比较激进的投资者进的投资者C分别所选择的投资组合。分别所选择的投资组合。MpCBE(r)Arf8 8l市场组合市场组合l当市场处于均衡状态时,对于最优风险资产当市场处于均衡状态时,对于最优风险资产组合来讲,每一种
5、风险资产的比例都不为零。组合来讲,每一种风险资产的比例都不为零。l最优风险资产组合所包含每一种风险资产的最优风险资产组合所包含每一种风险资产的比例是与该资产的相对市场价格对应的。比例是与该资产的相对市场价格对应的。9 9(二)资本市场线(二)资本市场线(Capital Market Line,简称简称CML)方程)方程l方程形式:方程形式:l 无风险证券收益率无风险证券收益率l 市场组合的预期收益率市场组合的预期收益率l 市场组合的标准差市场组合的标准差l 特定有效组合的预期收益率特定有效组合的预期收益率l 特定有效组合的标准差特定有效组合的标准差1010l资本市场线资本市场线MPE(r)rf
6、lCML前一项可以看成是投资者持有资产组合一前一项可以看成是投资者持有资产组合一段时间内所得到的时间收益段时间内所得到的时间收益lCML后面一项可以看成是投资者持有该资产组后面一项可以看成是投资者持有该资产组合所承担的风险所得到的相应风险补偿合所承担的风险所得到的相应风险补偿。11l资本市场线给出了有效投资组合的预期收益率资本市场线给出了有效投资组合的预期收益率和标准差之间的对应关系。和标准差之间的对应关系。l任何风险证券都处于资本市场线之下。(因为任何风险证券都处于资本市场线之下。(因为任何单个风险证券在市场组合中都有一个不为任何单个风险证券在市场组合中都有一个不为零的比例,所以资本市场线上
7、的每一个特定组零的比例,所以资本市场线上的每一个特定组合都是含有所有证券的组合,这样单个风险证合都是含有所有证券的组合,这样单个风险证券就不会处在资本市场线上。)券就不会处在资本市场线上。)12(三)消极策略是有效的(三)消极策略是有效的l投资于市场指数组合这样的消极策略是有效投资于市场指数组合这样的消极策略是有效的,这一结论也称为共同基金原理。的,这一结论也称为共同基金原理。l投资者之间的差别只在于投资无风险资产和投资者之间的差别只在于投资无风险资产和市场指数组合的比例不同。市场指数组合的比例不同。13三、证券市场线三、证券市场线(一)单个证券的收益和风险(一)单个证券的收益和风险l单个证券
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