财务管理(人大第四版)-财务杠杆PPT课件.ppt
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1、第六章长期筹资决策第一节资本成本第二节杠杆利益与风险第三节资本结构理论第四节资本结构决策1东东方汽方汽车车制造公司筹制造公司筹资问题资问题东东方汽方汽车车制造公司有制造公司有58个生个生产产厂家,厂家,还还有物有物资资、销销售、售、进进出口、出口、汽汽车车配件等配件等4个个专业专业公司,公司,1个个轻轻型汽型汽车车研究所和研究所和1所汽所汽车车工工业业学院。学院。公司公司现现在在急需急需1亿亿元元的的资资金用于某重大技金用于某重大技术术改造改造项项目。目。生生产产副副总经总经理理张伟说张伟说:“应应发发行行5年期的年期的债债券券筹集筹集资资金。金。”;财务财务副副总经总经理王超提出了不同意理王
2、超提出了不同意见见,他,他说说:“目前公司目前公司负债负债比率比率为为60,已已经经比比较较高了,高了,财务风险财务风险太大太大。所以,不能利用。所以,不能利用债债券筹券筹资资,只能靠只能靠发发行普通股股票或行普通股股票或优优先股股票筹集先股股票筹集资资金金。”金融金融专专家周明家周明认为认为,根据目前的利率水平和市,根据目前的利率水平和市场场状况,状况,发发行行优优先股先股时时,年股息率不能低于,年股息率不能低于16.5,否,否则则无法无法发发行。行。财务财务学者学者郑郑教授指出:以教授指出:以165的股息率的股息率发发行行优优先股不可行,因先股不可行,因为发为发行行优优先股所花先股所花费费
3、的筹的筹资费资费用用较较多,把多,把筹筹资费资费用用加上以后,加上以后,预计预计利用利用优优先股筹集先股筹集资资金的金的资资金成本将达到金成本将达到19,这这已高出已高出公司税后公司税后资资金利金利润润率率,所以不可行。但若,所以不可行。但若发发行行债债券,由于利息可在税前支付,券,由于利息可在税前支付,实际实际成本大成本大约约在在9左右。左右。22资资本成本本成本1 1杠杆利益与杠杆利益与风险风险2 2资资本本结结构理构理论论3 3资资本本结结构决策构决策4 433资资本成本的概念、内容和属性本成本的概念、内容和属性概念概念 资资本成本是指企本成本是指企业为业为筹措和使用筹措和使用资资本而付
4、出的代价。本而付出的代价。1.1.资资本成本的作用本成本的作用资资本成本本成本用用资费资费用用利息利息 股利股利筹筹资费资费用用 手手续费续费 内容内容 属性属性 企企业业的耗的耗费费,由企,由企业业收益收益补偿补偿,计计算算预测预测数;数;包括包括时间时间价价值值和和风险风险价价值值,是投,是投资资者要求的必要者要求的必要报报酬率。酬率。6-1资资本成本本成本44资资本成本的种本成本的种类类通常运用通常运用资资本成本的相本成本的相对对数,即数,即资资本成本率(本成本率(i)i)。1.1.资资本成本的作用本成本的作用个个别资别资金金成本率成本率综综合合资资金金成本率成本率边际资边际资金金成本率
5、成本率6-1资资本成本本成本55资资本成本的作用本成本的作用是是选选择择筹筹资资方方式式、进进行行资资本本结结构构决决策策和和选选择择的的追追加加筹筹资资方案的依据。方案的依据。(1 1)个)个别资别资本成本率是企本成本率是企业选择业选择筹筹资资方式的依据。方式的依据。(2 2)综综合合资资本成本率是企本成本率是企业进业进行行资资本本结结构决策的依据。构决策的依据。(3 3)边际资边际资本成本率是比本成本率是比较选择较选择追加筹追加筹资资方案的依据。方案的依据。是是评评价价投投资资项项目目,比比较较投投资资方方案案和和进进行行投投资资决决策策的的经济标经济标准。准。可以作可以作为评为评价企价企
6、业业整个整个经营业绩经营业绩的基准。的基准。1.1.资资本成本的作用本成本的作用66-1资资本成本本成本6个个别资别资本成本率的本成本率的测测算原理算原理个个别资别资本成本率的高低取决于三个因素:本成本率的高低取决于三个因素:用用资资费费用用(D D)是是决决定定个个别别资资本本成成本本率率高高低低的的一一个个主主要要因因素;素;筹筹资费资费用(用(f f)也是影响个)也是影响个别资别资本成本率高低的一个因素;本成本率高低的一个因素;筹筹资资额额(P P)是是决决定定个个别别资资本本成成本本率率高高低低的的另另一一个个主主要要因因素;素;F F为为筹筹资费资费用率用率2.2.个个别资别资本成本
7、的本成本的测测算算76-1资资本成本本成本7长长期期债权资债权资本成本率的本成本率的测测算算企企业实际负业实际负担的担的债权资债权资本成本率本成本率应应当考当考虑虑所所得税因素。得税因素。即即长长期借款期借款资资本成本率的本成本率的测测算算企企业业借款的借款的筹筹资资费费用很少用很少时时,可忽略不,可忽略不计计,则则2.2.个个别资别资本成本的本成本的测测算算86-1资资本成本本成本8例:例:某企某企业业取得取得长长期借款期借款150150万元,年利率万元,年利率10.8%10.8%,期限,期限3 3年,每年付息一次,到期一次年,每年付息一次,到期一次还还本。筹措本。筹措这这笔借款的笔借款的费
8、费用率用率为为0.20.2。企。企业业所得税率所得税率3333。求。求这这笔借款的成本?笔借款的成本?如果筹如果筹资费资费用可以忽略不用可以忽略不计计的的话话,则则有有 K K10.810.8(1 13333)7.247.242.2.个个别资别资本成本的本成本的测测算算96-1资资本成本本成本9长长期期债债券券资资本成本率的本成本率的测测算算2.2.个个别资别资本成本的本成本的测测算算债债券券发发行筹行筹资费资费用用较较高,必高,必须须予以考予以考虑虑;债债券券发发行行还还有等价、溢价和折价等情况,也要有等价、溢价和折价等情况,也要考考虑虑。不考不考虑时间虑时间价价值时值时106-1资资本成本
9、本成本102.2.个个别资别资本成本的本成本的测测算算 例例 某公司某公司发发行行总总面面额为额为400400万元的万元的债债券券800800张张,总总价格价格450450万元,票面利率万元,票面利率1212,发发行行费费用占用占发发行价格行价格的的5 5,所得税率,所得税率3333,求,求债债券成本。券成本。按平价按平价400400元元发发行行 按折价按折价360360元元发发行行按溢价按溢价450450元元发发行行116-1资资本成本本成本11股利折股利折现现模型模型采用固定股利政策采用固定股利政策例:例:某公司某公司拟发拟发行一批普通股,行一批普通股,发发行价格行价格1515元,每股元,
10、每股发发行行费费用用3 3元,元,预预定每年分派定每年分派现现金股利金股利1.21.2元,元,测测算其算其资资本成本率。本成本率。股股权资权资本成本率的本成本率的测测算算2.2.个个别资别资本成本的本成本的测测算算普通股普通股资资本成本率的本成本率的测测算算126-1资资本成本本成本122.2.个个别资别资本成本的本成本的测测算算采用固定增采用固定增长长股利政策股利政策例:例:Y Y公司增公司增发发新股,新股,发发行价格行价格1515元,元,发发行行费费率率2%2%,预预定第一年分派定第一年分派现现金股利金股利1 1元,以后每元,以后每年增年增长长3%3%,测测算其算其资资本成本率。本成本率。
11、136-1资资本成本本成本13资资本本资产资产定价模型定价模型2.2.个个别资别资本成本的本成本的测测算算例例:已知某股票的:已知某股票的值为值为2 2,市,市场报场报酬率酬率12%12%,无无风险报风险报酬率酬率8%8%。测测算算该该股票的股票的资资本成本率。本成本率。146-1资资本成本本成本142.2.个个别资别资本成本的本成本的测测算算优优先股先股资资本成本率的本成本率的测测算算例:例:Y Y公司公司拟发拟发行一批行一批优优先股普通股,先股普通股,发发行价行价格格8 8元,每股元,每股发发行行费费用用0.50.5元,元,预预定每年分派定每年分派现现金股利金股利0.750.75元,元,测
12、测算其算其资资本成本率。本成本率。留留用用利利润润(保保留留盈盈余余)资资本成本率本成本率的的测测算算156-1资资本成本本成本153.3.综综合合资资本成本的本成本的测测算算决定决定综综合合资资本成本率的因素本成本率的因素 是是指指企企业业全全部部长长期期资资本本的的成成本本率率,通通常常是是以以各各种种资资本本占占全全部部资资本本的的比比重重为为权权数数,对对个个别别资资本本成成本本进进行行加加权权平平均均确确定定的的,故故也也称称加加权权平均平均资资本成本。本成本。综综合合资资本成本率本成本率个个别资别资本本成本率成本率(Ki)各种各种长长期期资资本比例本比例(Wi)166-1资资本成本
13、本成本163.3.综综合合资资本成本的本成本的测测算算综综合合资资本成本率的本成本率的测测算方法算方法例例 :某某公公司司共共有有长长期期资资本本(账账面面价价值值)10001000万万元元,其其中中长长期期借借款款150150万万元元,债债券券200200万万元元,优优先先股股100100万万元元,普普通通股股300300万万元元,留留用用利利润润250250万万元元,其其资资本本成成本本分分别别为为5.645.64,6.256.25,10.510.5,15.715.7,1515,测测算算综综合合资资本成本。本成本。解:解:长长期借款期借款(Kl)15;债债券(券(Kb)20 优优先股先股(
14、Kp)10;普通股普通股(Kc)30 留用利留用利润润(Kr)25 Kw5.64156.252010.51015.730152511.61 176-1资资本成本本成本173.3.综综合合资资本成本的本成本的测测算算综综合合资资本成本率中价本成本率中价值值基基础础的的选择选择按目按目标标价价值值确定确定不适合企不适合企业业资资本本结结构决策构决策 适合上市公司适合上市公司资资本本结结构决策构决策 适合企适合企业资业资本本结结构决策构决策但不易估但不易估计计按按账账面价面价值值确定确定按市按市场场价价值值确定确定186-1资资本成本本成本184.4.边际资边际资本成本的本成本的测测算算边际资边际资
15、本成本率的本成本率的测测算原理算原理边际资边际资本成本是指企本成本是指企业业追加筹追加筹资资的的资资本成本率,本成本率,即企即企业业新增新增1 1元元资资本所需本所需负负担的成本。也称随担的成本。也称随筹筹资额资额增加而提高的加增加而提高的加权权平均平均资资本成本率。本成本率。边际资边际资本成本率本成本率规规划划计计算步算步骤骤:确定目确定目标资标资本本结结构构测测算各种算各种资资本的成本率本的成本率测测算筹算筹资总额资总额分界点分界点测测算算边际资边际资本成本率本成本率196-1资资本成本本成本19例例:(1)ABC公司确定的目公司确定的目标资标资本本结结构构:长长期期负债负债0.2,优优先
16、股先股0.05,普通股,普通股0.75。(2)测测算各种算各种资资本的成本率本的成本率 4.4.边际资边际资本成本的本成本的测测算算资资本种本种类类目目标资标资本本结结构构追加筹追加筹资资数数额额范范围围资资金成本金成本长长期期负债负债0.2010000元以内元以内1000040000元元40000元以上元以上6%7%8%优优先股先股0.052500元以内元以内2500元以上元以上10%12%普通股普通股0.7522500元以内元以内2250075000元元75000元以上元以上14%15%16%206-1资资本成本本成本204.4.边际资边际资本成本的本成本的测测算算测测算筹算筹资总额资总额
17、分界点分界点 式中式中 BPj筹筹资总额资总额分界点分界点 TFj第第J种种资资本的成本分界点本的成本分界点 Wj 目目标资标资本本结结构中第构中第j种种资资本的比重本的比重 216-1资资本成本本成本21资资本种本种类类资资本本成本成本各种各种资资本的本的筹筹资资范范围围筹筹资总额资总额分界点(元)分界点(元)筹筹资总额资总额范范围围(元)(元)长长期期负债负债6%7%8%10000内内100004000040000以上以上50000以内以内50000200000200000以上以上优优先股先股10%12%2500以内以内2500以上以上50000以内以内50000以上以上 普通股普通股14
18、%15%16%22500以内以内225007500075000以上以上30000以内以内30000100000100000以上以上4.4.边际资边际资本成本的本成本的测测算算226-1资资本成本本成本22边际资本成本规划表序号序号筹筹资总额资总额范范围围资资本种本种类类目目标资标资本本结结构构个个别资别资本成本本成本边际资边际资本成本本成本1 1 1 130000300003000030000元以内元以内元以内元以内长长期期负债负债优优先股先股普通股普通股0.20.20.050.050.750.756%6%10%10%14%14%1.20%1.20%0.50%0.50%10.50%10.50%
19、第一个筹第一个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本本成本=12.202 2 2 230000-5000030000-5000030000-5000030000-50000长长期期负债负债优优先股先股普通股普通股0.20.20.050.050.750.756%6%10%10%15%15%1.20%1.20%0.50%0.50%11.25%11.25%第二个筹第二个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本本成本=12.953 3 3 350000-10000050000-10000050000-10000050000-100000长长期期负债负债优优先股先股普通股普通股0.20.20.
20、050.050.750.757%7%12%12%15%15%1.40%1.40%0.60%0.60%11.25%11.25%第三个筹第三个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本本成本=13.254 4 4 4100000-200000100000-200000100000-200000100000-200000长长期期负债负债优优先股先股普通股普通股0.20.20.050.050.750.757%7%12%12%16%16%1.40%1.40%0.60%0.60%12.00%12.00%第四个筹第四个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本本成本=14.005 5 5 5100000
21、-200000100000-200000100000-200000100000-200000长长期期负债负债优优先股先股普通股普通股0.20.20.050.050.750.758%8%12%12%16%16%1.60%1.60%0.60%0.60%12.00%12.00%第五个筹第五个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本本成本=14.20236-1资资本成本本成本23几个基本概念:1.成本习性(与营业总额的依存关系)分类:固定成本固定成本在一定规模内,不随营业总额的变动而变动。但单位固定成本是变动的。如管理人员的工资、固定资产折旧、保险费、水电费等。变动变动成本成本随营业总额的变动而变
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