国债期货宣讲-高级版0526.ppt
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1、未 来 因 您 而 为国债国债期货投资策略期货投资策略海海证研究所证研究所第一页,共四十页。2 聚锐咨询聚锐咨询客服热线:客服热线:400-880-8998内容概要内容概要1国债期货基础知识国债期货基础知识2国债期货投资策略国债期货投资策略3海证期货提供的技术与平台支持海证期货提供的技术与平台支持第二页,共四十页。3 聚锐咨询聚锐咨询客服热线:客服热线:400-880-89981.1 国国债期期货背景介背景介绍国债期货属于利率期货国债期货海外发展成熟国债期货在中国套期保值,规避利率风险套期保值,规避利率风险价格发现,提高现券定价效率价格发现,提高现券定价效率丰富投资组合,完善策略设计丰富投资组
2、合,完善策略设计提高债市投资资金使用效率提高债市投资资金使用效率始于始于1970年代的美国,应金融市年代的美国,应金融市场波动而产生的利率避险需求而场波动而产生的利率避险需求而生生国债期货交易量已占到国债期货交易量已占到CME 集集团利率类期货日交易量团利率类期货日交易量65%以上以上目前目前26个国家和地区的个国家和地区的28个期货个期货交易所都推出国债期货交易所都推出国债期货BRICS国家除中国外都有国债期国家除中国外都有国债期货货国债期货曾于国债期货曾于1990年代在我国上市运年代在我国上市运行行当时交易市场分割,交易规则不合理,当时交易市场分割,交易规则不合理,导致市场投机气氛浓导致市
3、场投机气氛浓“327国债国债”事件爆发,导致国债期货于事件爆发,导致国债期货于1995年被停止交易年被停止交易2011年年2月,中金所启动国债期货月,中金所启动国债期货仿真交易,国债期货重新进入投资仿真交易,国债期货重新进入投资者视野,目前仿真交易运行稳定,者视野,目前仿真交易运行稳定,参与度高参与度高第三页,共四十页。4 聚锐咨询聚锐咨询客服热线:客服热线:400-880-89981.2 国国债期期货的主要参与者的主要参与者债券交易量占银行间市场份额约债券交易量占银行间市场份额约20%,但并不,但并不持有大量现券持有大量现券持有近持有近5%份额的存量国债,追求稳健投资份额的存量国债,追求稳健
4、投资较多参与债市交易的同时,也自持不少份额的较多参与债市交易的同时,也自持不少份额的现券现券持持65%以上存量国债,是国债承销、现券交易、以上存量国债,是国债承销、现券交易、回购交易的绝对主体回购交易的绝对主体一方面,一方面,机构因持有债券或参与债券的承销、机构因持有债券或参与债券的承销、交易而或多或少面临因利率波动而导致资产贬交易而或多或少面临因利率波动而导致资产贬值或交易亏损的风险,具有强烈的套期保值意值或交易亏损的风险,具有强烈的套期保值意愿愿另一方面,机构出于资产管理的目的,将利用另一方面,机构出于资产管理的目的,将利用国债期货特有的低成本、高杠杆等特征,国债期货特有的低成本、高杠杆等
5、特征,将其将其作为更高效的参与债市交易和完善资产组合配作为更高效的参与债市交易和完善资产组合配置的投资工具置的投资工具第四页,共四十页。5 聚锐咨询聚锐咨询客服热线:客服热线:400-880-89981.3 国国债期期货仿真交易与股指期仿真交易与股指期货交易交易规则对比比 第五页,共四十页。6 聚锐咨询聚锐咨询客服热线:客服热线:400-880-89981.4 国国债期期货重要概念重要概念详解解名名义标准准债券券 vs.vs.一一篮子可交割子可交割债券券将实际可交割标的设为剩余期限将实际可交割标的设为剩余期限4-7年国债,即一篮子债券年国债,即一篮子债券合约标的为合约标的为5年期息票率年期息票
6、率3%的名义的名义标准国债标准国债以单支债券作标的,存在以单支债券作标的,存在“多逼空多逼空”风险,风险,且不利于国债期货的流动性且不利于国债期货的流动性防范防范“多逼空多逼空”风险同时,盘活现风险同时,盘活现券市场,尤其缩小新旧券差异券市场,尤其缩小新旧券差异一篮子债券中,各支债券的价格、息票一篮子债券中,各支债券的价格、息票率、付息频率均不同,如何选择债券进率、付息频率均不同,如何选择债券进行交割?行交割?第六页,共四十页。7 聚锐咨询聚锐咨询客服热线:客服热线:400-880-89981.4 国国债期期货重要概念重要概念详解解转换因子因子 (Conversion Factor)(Conv
7、ersion Factor)将一将一单位可交割券的位可交割券的现金流按名金流按名义标准准债券的收益率券的收益率(3%)(3%)进行行折折现后的价格,其初衷是使各支后的价格,其初衷是使各支债券在交割券在交割时同同质化化 x x 交割日距交割日后首次付息日的月数交割日距交割日后首次付息日的月数c c 可交割券年化息票率可交割券年化息票率 f f 可交割券年付息可交割券年付息频率率 r r 名名义标准准债券收益率券收益率(3%)N-(3%)N-交割日后可交割券交割日后可交割券总的付息次数的付息次数第七页,共四十页。8 聚锐咨询聚锐咨询客服热线:客服热线:400-880-89981.4 国国债期期货重
8、要概念重要概念详解解TF1306TF1306部分可交割券部分可交割券转换因子列表因子列表性质一:性质一:c3%,CF1;c3%,CF3%,CF与剩余期限正相关;与剩余期限正相关;c3%,近月合约,近月合约CF远月合约远月合约CF;c3%,近月合约近月合约CF r以以(1:CF)精确建精确建立期现头寸,交割立期现头寸,交割时期货多于现货头时期货多于现货头寸平仓,期货少于寸平仓,期货少于现货现货 头寸卖出补齐头寸卖出补齐实际操作中,按实际操作中,按(1:CF)比例精确建比例精确建仓需较大投资规仓需较大投资规模。由于模。由于CF与与1相相近,按照近,按照(1:1)建仓建仓可获得近似可获得近似IRR的
9、收益的收益此处假设期货平仓此处假设期货平仓价格与交割结算价价格与交割结算价格均为格均为F(T),实际中,实际中一般有差异一般有差异期货空头头寸建立后,期货空头头寸建立后,若期价大幅拉升,将带若期价大幅拉升,将带来保证金不足的问题来保证金不足的问题第十八页,共四十页。19 聚锐咨询聚锐咨询客服热线:客服热线:400-880-89982.1 持有至到期套利持有至到期套利(Cash and Carry Trade)实际操作中,当操作中,当IRR大于大于资金成本金成本时,还需考需考虑交易成本和冲交易成本和冲击成本成本 预计国国债期期货推出初期套利空推出初期套利空间较大,随着机构参与力度的增大,随着机构
10、参与力度的增强,套利空,套利空间将将缩窄窄 期期货到期前,若到期前,若CTD券券发生生变动,空,空头有有权变更交割券,但需更交割券,但需结合合换券成本券成本综合考合考虑第十九页,共四十页。20 聚锐咨询聚锐咨询客服热线:客服热线:400-880-89982.2 基差交易基差交易(Basis Trading)持有至到期套利虽然锁定持有至到期套利虽然锁定IRR收益,但仍面收益,但仍面临操作层面上的风险,如保证金不足等问题,临操作层面上的风险,如保证金不足等问题,且收益只能通过到期交割实现且收益只能通过到期交割实现对一支可交割券,其与国债期货的基差对一支可交割券,其与国债期货的基差包含期权属性。收益
11、率变动使基差内的包含期权属性。收益率变动使基差内的期权价值发生变化期权价值发生变化隐含期权价值是指合约空方在隐含期权价值是指合约空方在CTD券变动券变动时具有的变更交割券的权利,以及空方选时具有的变更交割券的权利,以及空方选择在交割月第一工作日后何时交割的权利择在交割月第一工作日后何时交割的权利国债期货基差回顾:国债期货基差回顾:基差=现券价格 期货价格*转换因子基差=现券息票收益 融资买券成本(机会成本)+隐含空方交割期权价值通过对收益率变动的预测,投资者可进行基差买通过对收益率变动的预测,投资者可进行基差买卖,与持有至到期套利不同的是,基差交易可在卖,与持有至到期套利不同的是,基差交易可在
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