行为金融客户背后的投资行为.ppt
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1、客户投资背后的行为金融分析客户投资背后的行为金融分析2007/10/16n行为金融学概论行为金融学概论n行为金融学风险决策行为金融学风险决策理论理论n投资者投资者心理心理偏差偏差n散户投资行为与案例分析散户投资行为与案例分析行为金融学概论华泰证券华泰证券做最具责任感的理财专家做最具责任感的理财专家行为金融学概论v金融学与心理学结合的产物v与传统金融学的差异 -传统金融学:理性人假设,利益最大化 -行为金融学:有限理性,人们的行为不仅受到利益的驱使,而且还受到多种心理因素的影响行为金融学的特点v以实际数据为基础,实证分析v在关注投资实绩的同时,研究决策过程v研究分析心理过程,如决策动机、态度和期
2、望行为金融学V.S.传统金融学传统金融学v完全理性的经济人v利己v利益最大化v投资者偏好一致性v行为的简单化行为金融学v人不是完全理性的v自私之外,公正和利他v并非遵循利益最大化原则v不同的投资者有不同偏好v复杂的行为行为金融学风险决策理论华泰证券华泰证券做最具责任感的理财专家做最具责任感的理财专家行为金融学:风险决策理论v风险决策:大部分决策都是在不确定的情况下做出的v风险决策理论 1.期望值理论 2.期望效用理论 3.前景理论风险决策:期望值与期望效用v测试1A.100的概率得到500元人民币;B.50的可能性得到1001元,50%的可能性什么都得不到。v从期望值出发,应选择Bv而实际生活
3、中,人们往往选择A期望效用理论 边际效用递减规律,1000元的效用500元的两倍 选择期望效用最多的,而不是期望值最大的 风险规避决策者,钱越多,增加一元钱可以带来的满足越少风险决策:期望值与期望效用v测试2C:一半的可能性损失1001元,一半的可能损失为0;D:100%亏500元。v此时,人们往往选择C,即便在测试1中选择了Bv人们有时喜欢赌,有时又不喜欢赌。v在可能得到时选择规避风险,在可能失去时选择风险这种对于风险看法不一致的行为,前景理论给出了解释风险决策:前景理论v规律之一:在得到的时候,大多数人都是风险规避的。在投资中,投资者往往在浮盈时坚决卖出v规律之二:在失去的时候,大多数人都
4、是风险偏好的。在投资中,投资者往往在浮亏时保留持仓 在浮亏时保留持仓并不符合传统金融学的风险偏好理论 在浮亏时,投资者往往可能遭受更大的损失,但却并不会做出止损行为,而是寄望于反弹至成本以上 风险决策:前景理论v规律之三:人们对得失的判断往往根据参照点决定。改变参照点,就可以改变对风险的态度。本周亏了3000元,你可能想到的是:v哎,倒霉,亏了3000元!v嘿,上周还赚了10000元;本周只亏了3000元。风险决策:前景理论v规律之三:人们对得失的判断往往根据参照点决定。改变参照点,就可以改变对风险的态度。测试1:你是市长,市里爆发了瘟疫,预计将夺走600人的生命。现在有两种救援计划:A.肯定
5、有200人获救 B.1/3的可能600人都获救,2/3的可能无人获救测试2:你是市长,市里爆发了瘟疫,预计将夺走600人的生命。现在有两种救援计划:A.肯定有400人死亡 B.1/3的可能不会有人死亡,2/3的可能600人会死亡风险决策:前景理论v规律之四:人们通常都是损失规避的。测试1:v假设你得了一种病,有万分之一的可能性会让你在五年内突然死亡。医学界研制出了一种新药,没有任何毒副作用,服用以后可以把由这种怪病引起的五年中万分之一的死亡可能消除。v请做出决策:你最多愿意花多少钱来买这种药呢?测试2:v假设你身体很健康,医药公司想找一些人测试他们新研制的一种药品。这种药没有任何毒副作用,但是
6、一旦服用后,会使你在五年中有万分之一的几率突然死亡。v请做出决策:医药公司起码要付多少钱给你,你才愿意服用这种药呢?风险决策:前景理论v规律之四:人们通常都是损失规避的。v在实验中,很多人说愿意出几百块钱来买药,但是即使医药公司花几万块钱,他们也不愿参加试药实验。v人们对损失要求的补偿,要远远高于他们愿意为治病所支付的钱。v得失不对称性:人们在失去它所经历的痛苦要大于得到它所带来的快乐。v引申:赋予效应,安于现状,语义效应风险决策:前景理论v规律之四:人们通常都是损失规避的。赋予效应:同一样东西,获取时的买价出让时的卖价。安于现状:对自己拥有的东西加上了极高价值,不愿意去做决策改变现状。案例:
7、某工厂每月可以稳赚万。若引进一条新的生产工艺,有的可能每月多赚万,也有的可能导致每个月亏损万。语义效应:用不同的叙述方式来描述同一个事物时,会使人做出截然不同的决策。案例:医生说服病人做手术:做,存活率增加,从:不做,存活率减少,从投资者心理偏差华泰证券华泰证券做最具责任感的理财专家做最具责任感的理财专家投资者心理偏差v直接损失与未得受益v无视概率规律与过度自信v反应过度与反应不足v心理账户与沉没成本v损失厌恶与后悔厌恶直接损失与未得受益v直接的损失被称为损失,本来可以得到却没有到手的收益也是一种损失人们往往注意到了一般意义上的损失,却对未得收益不够敏感张三所的投资顾问不久前建议他抛掉100万
8、股某只股票,当时价格为5元/股。按照顾问的建议,张三卖了。卖出之后一个月,该股票的价格达到10元/股。李四的投资顾问不久前建议他投资一只股票,当时的价格是10元/股,依照顾问的建议,李四买了。买进之后,股票形势一直不好,一个月后,跌到6元/股。案例:谁的损失更大?无视概率规律与过度自信连续五次抛同一枚硬币,以下三种结果中,哪一种结果出连续五次抛同一枚硬币,以下三种结果中,哪一种结果出现的可能性最大?现的可能性最大?A.A.正反正反正正反正反正B.B.正正反正正正正反正正C.C.正正反反反正正反反反v赌徒谬误:坚信好运气和坏运气是交替产生的赌徒谬误:坚信好运气和坏运气是交替产生的 买入股票后,股
9、价大幅下跌,认定之后必有反弹买入股票后,股价大幅下跌,认定之后必有反弹v小数定律:若前面出现正面,坚信正面继续出现的概率更大小数定律:若前面出现正面,坚信正面继续出现的概率更大 毫无依据地追涨杀跌毫无依据地追涨杀跌无视概率规律v忽视先验概率 过分关注与熟悉事物具有相似特征或关联的事物。总是投资/忽视家乡的股票,认为自己对它的基本面更为熟悉。v忽视中值回归 对事物的发展抱有不切实际的期望。希望已经有很大超额收益的股票继续超越指数强势上涨。无视概率规律v典型启示 人们喜欢把事物分成典型的几个类别,然后在对事件进行概率估计时,过分强调这种典型类型的重要性,而不顾其他潜在可能的证据。如大多数投资者坚信
10、“好公司(名气大的公司)”就是“好股票”,这种偏差的产生是由于投资者误把“好公司”等同于“好股票”。过度自信v专业人士通常夸大自己的知识和能力:当“希望”某种结果出现时,他们主观上将这个结果出现的概率夸大为必然事件;当“不希望”某种结果出现时,将这个结果夸大为不可能事件。v事后诸葛亮:总会在事后调整自己的认识为自己在事前的判断和决策辩护。v偏执偏差:指投资者执着于不成功的投资策略。这使这类投资者在市场上的投资表现相对较差。反应过度与反应不足v人的头脑往往对一些信息反应过度,而对另一些信息反应不足 投资者往往会高估新信息所包含的内容,出现“典型启发偏差”,反应过度。只留意或只重视自己希望看见的信
11、息,获取“支持”,导致过度自信。对难以理解的信息如专业统计数据等反应不足。对容易理解的信息如领导人的言论反应过度。对私人信息如“内幕”反应过度。对与私人信息一致的公开信息反应过度;不一致的反应不足。反应过度与反应不足v锚定效应 投资者倾向于把对将来的估计和已采用过的估计联系起来。锚定效应会使投资者对新信息反应不足。如美国投资者在20世纪80年代普遍认为日本股票的市盈率太高,这是因为他们以美国股市的市盈率为参照系数反应过度与反应不足v动量效应:投资者相信,在较短的时间内表现较好的股票今后表现依然会比较好,反之则为反转效应。动量效应和反转效应产生的根源在于对信息的过度反应与反应不足。v隔离效应 投
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