第五章资本结构决策.ppt
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1、2024/5/7 周二周二可编辑第五章 资本结构决策财务财务管理管理12024/5/7 周二周二可编辑可编辑第五章第五章 资本结构决策资本结构决策教学要点教学要点教学内容教学内容作业题作业题22024/5/7 周二周二可编辑可编辑教学要点教学要点返回返回32024/5/7 周二周二可编辑可编辑第一节第一节 资本成本资本成本第二节第二节 杠杆效应杠杆效应第三节第三节 资本结构资本结构教学内容教学内容42024/5/7 周二周二可编辑可编辑第一节第一节 资金成本资金成本一、资金成本概念及内容一、资金成本概念及内容、概念:是指企业为、概念:是指企业为取得和占有资金取得和占有资金而而付出的付出的代价代
2、价。、内容:、内容:取得成本取得成本一次性支付一次性支付 资金成本资金成本 占用成本占用成本经常、定期支付经常、定期支付资金不包括资金不包括短期负债短期负债52024/5/7 周二周二可编辑可编辑()取得成本()取得成本又称筹资费用,又称筹资费用,是企业在筹措资金过程中所发生的是企业在筹措资金过程中所发生的各种费用。各种费用。具体内容:具体内容:证券印刷费证券印刷费 发行手续费发行手续费 行政费用行政费用 律师费律师费 资信评估费资信评估费 公证费公证费 等等特点:与筹资次数相关,属于固定成本特点:与筹资次数相关,属于固定成本62024/5/7 周二周二可编辑可编辑()占用成本()占用成本也称
3、用资费用,也称用资费用,是企业因占用资金而向资金提供者是企业因占用资金而向资金提供者支付的代价。支付的代价。具体内容:具体内容:长期借款利息长期借款利息 长期债券利息长期债券利息 优先股股利优先股股利 普通股股利等普通股股利等特点:与筹资金额、使用期限成同向变动特点:与筹资金额、使用期限成同向变动关系,属于变动成本关系,属于变动成本 72024/5/7 周二周二可编辑可编辑资本成本的表现形式有两种:资本成本的表现形式有两种:绝对数和相对数绝对数和相对数 在财务管理活动中资本成本通常以在财务管理活动中资本成本通常以相对数相对数的形式表示,称为资本成本率,简称资本成的形式表示,称为资本成本率,简称
4、资本成本。本。82024/5/7 周二周二可编辑可编辑二、资本成本分类二、资本成本分类、个别资金成本是选择筹资方式、个别资金成本是选择筹资方式的依据的依据、综合资金成本是衡量资金结构、综合资金成本是衡量资金结构合理性的依据合理性的依据、边际资金成本是选择追加筹资、边际资金成本是选择追加筹资方案的依据方案的依据92024/5/7 周二周二可编辑可编辑三、资本成本的作用三、资本成本的作用是选择筹资方式、进行资金结构决策的依据是选择筹资方式、进行资金结构决策的依据是评价投资方案、进行投资决策的重要标准是评价投资方案、进行投资决策的重要标准只有投资项目的投资收益率大于资本成本,只有投资项目的投资收益率
5、大于资本成本,该项投资才可行。该项投资才可行。是评价企业经营业绩的重要依据是评价企业经营业绩的重要依据只有企业的资本收益率大于资本成本,企业只有企业的资本收益率大于资本成本,企业 的经营才富有成效。的经营才富有成效。102024/5/7 周二周二可编辑可编辑二、资金成本的计算二、资金成本的计算(一一)一般约定与通用模型一般约定与通用模型(二二)个别资金成本个别资金成本(三三)加权平均资金成本加权平均资金成本(四四)边际资金成本边际资金成本112024/5/7 周二周二可编辑可编辑(一一)一般约定与通用模型一般约定与通用模型通用公式:通用公式:公式公式1公式公式2122024/5/7 周二周二可
6、编辑可编辑(二)个别资金成本1、长期借款成本、长期借款成本 债务资金成本债务资金成本 2、债券成本、债券成本3、留存收益成本、留存收益成本4、优先股成本、优先股成本 权益资金成本权益资金成本5、普通股成本、普通股成本132024/5/7 周二周二可编辑可编辑(二)个别资本成本计算1、长期借款成本长期借款成本(Kl)(1)特点:特点:借款成本包括借款利息和筹资费用,借款借款成本包括借款利息和筹资费用,借款利息可以起到抵税的作用;利息可以起到抵税的作用;筹资费用一般较低,可忽略不计。筹资费用一般较低,可忽略不计。142024/5/7 周二周二可编辑可编辑(一一)长期借款成本长期借款成本(2)长期借
7、款资本成本计算公式长期借款资本成本计算公式式中:式中:K Kl l借款资金成本借款资金成本 I Il l长期借款年利息长期借款年利息 T T 所得税率所得税率 L L 长期借款筹资额长期借款筹资额(借款本金借款本金)F Fl l长期借款筹资费用率长期借款筹资费用率 R Rl l长期借款的利率长期借款的利率152024/5/7 周二周二可编辑可编辑例例1 A1 A公司欲获公司欲获10001000万元借款,年利率万元借款,年利率5%5%,期限期限3 3年,年利率年,年利率,手续费手续费0.10.1,每年结每年结息一次息一次,到期一次还本。公司所得税率到期一次还本。公司所得税率33%33%。计算这笔
8、借款的资本成本率。计算这笔借款的资本成本率。例例2 2 书书 P97P97例例5.15.1162024/5/7 周二周二可编辑可编辑(一)长期借款成本(2)存在)存在补偿性余额补偿性余额时长期借款成本的计算时长期借款成本的计算 补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保 持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款持按贷款限额的一定百分比计算的最低存款额。额。它只影响它只影响筹集净额筹集净额。计算筹资净额时应将其。计算筹资净额时应将其扣除。扣除。172024/5/7 周二周二可编辑可编辑例例3 3 A A公司欲获公司欲获10001000万元借款,年利率万元借款,年利
9、率5%5%,期限期限3 3年,每年结息一次,到期一次还本。年,每年结息一次,到期一次还本。银行要求补偿性余额银行要求补偿性余额20%20%。公司所得税率。公司所得税率33%33%。计算这笔借款的资本成本率。计算这笔借款的资本成本率。182024/5/7 周二周二可编辑可编辑2 2、长期债券成本、长期债券成本(Kb)(1)(1)特点:特点:债券利息应计入税前成本费用,可起到抵税债券利息应计入税前成本费用,可起到抵税的作用;的作用;债券的筹资费用一般较高,不可省略。债券的筹资费用一般较高,不可省略。(2)(2)计算公式计算公式注:应以注:应以实际发行价格实际发行价格作为债券筹资额作为债券筹资额19
10、2024/5/7 周二周二可编辑可编辑例例4 4 某公司委托一金融机构代为发行总某公司委托一金融机构代为发行总面额为面额为400400万的万的1010年期债券,票面利率年期债券,票面利率为为12%12%,发行费用率为,发行费用率为5%5%,发行价格为,发行价格为300300万元,公司所得税率为万元,公司所得税率为30%30%。求该债。求该债券的成本。券的成本。例例5 5 书书P98 P98 例例5.2 5.2 例例6 6 书书P98 P98 例例5.35.3202024/5/7 周二周二可编辑可编辑(二)个别资本成本的计算3 3、优先股成本(、优先股成本(K Kp p)优先股是介于债券和普通股
11、之间的一种混合证券。其优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。其特点是:需定期按固定股利率向持股人支付股利,但股特点是:需定期按固定股利率向持股人支付股利,但股利是在所得税后支付,因此不具有减税作用。利是在所得税后支付,因此不具有减税作用。由于优先股为永久性资本,因此它可以视为一种永续由于优先股为永久性资本,因此它可以视为一种永续年金。年金。由上述两个特点所决定,优先股资本成本的计算公式由上述两个特点所决定,优先股资本成本的计算公式为:为:212024/5/7 周二周二可编辑可编辑 例例7 某公司准备发行一批优先股,每某公司准备发行一批优先股,每股发行价格股发行价格5元,发行费用元,发行费
12、用0.2元,预元,预计年股利计年股利0.5元。要求:计算其资本成元。要求:计算其资本成本。本。222024/5/7 周二周二可编辑可编辑(二)个别资本成本的计算4、普通股成本(普通股成本(Ks)(1)普通股的特点普通股的特点 股利不固定,股利随企业经营状况的股利不固定,股利随企业经营状况的变动而变动;变动而变动;有价证券中普通股承担的风险最大,有价证券中普通股承担的风险最大,因此要求的收益率最高。因此要求的收益率最高。232024/5/7 周二周二可编辑可编辑4、普通股成本(2)(2)普通股成本的确定方法普通股成本的确定方法 普通股成本的确定方法有三种:普通股成本的确定方法有三种:股利折现模型
13、股利折现模型、资本资产定资本资产定价模式法价模式法和和债券收益加风险收益率法债券收益加风险收益率法。股利折现模型股利折现模型 这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提,这种方法以普通股股票投资收益率不断提高为假定前提,即普通股要求的股利逐年增长,其资本成本的计算公式为:即普通股要求的股利逐年增长,其资本成本的计算公式为:242024/5/7 周二周二可编辑可编辑例例8 书书P99 例例5.5例例9 A公司准备增发普通股,每股发行价为公司准备增发普通股,每股发行价为15元,发行费用元,发行费用3元,预定第一年分派现金元,预定第一年分派现金股利股利1.5元,以后每年股利增长元,以后每年股利
14、增长5%。要求:计算其资本成本。要求:计算其资本成本。252024/5/7 周二周二可编辑可编辑资本资产定价模式法资本资产定价模式法 现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变,现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变,事实上,许多企业未来股利率是不确定的,在这事实上,许多企业未来股利率是不确定的,在这种情况下,普通股种情况下,普通股成本可以采用资本资产定价模成本可以采用资本资产定价模式予以确定,计算公式为:式予以确定,计算公式为:=+=+(-)无风险无风险收益率收益率K s证券市场组证券市场组合的平均期望合的平均期望报酬率报酬率无风险无风险收益率收益率贝他贝他系数系数=R =R f f+(K+
15、(K m m R R f f)4、普通股成本262024/5/7 周二周二可编辑可编辑 例例10 已知某股票的已知某股票的值为值为1.5,市场报酬,市场报酬率为率为10%,无风险报酬率,无风险报酬率6%。要求:该股票的资本成本。要求:该股票的资本成本。272024/5/7 周二周二可编辑可编辑债券收益加风险收益率法债券收益加风险收益率法 根据风险和收益相配合的原理根据风险和收益相配合的原理,普通股的,普通股的资本成本可在债券收益率的基础上加上一资本成本可在债券收益率的基础上加上一定的风险补偿予以确定。其计算公式为:定的风险补偿予以确定。其计算公式为:K Ks s=债券成本债券成本+普通股要求更
16、大的风险溢酬普通股要求更大的风险溢酬 =K Kb b+RP+RPc c 通常为债券成通常为债券成本的本的 4%6%4、普通股成本282024/5/7 周二周二可编辑可编辑例例11 某企业准备购买某企业准备购买A公司发行的股公司发行的股票。已知票。已知A公司已发行债券的投资报酬公司已发行债券的投资报酬率为率为8%。经分析该股票高于债券的投。经分析该股票高于债券的投资风险报酬率为资风险报酬率为4%。要求:确定要求:确定A公司股票的资本成本。公司股票的资本成本。292024/5/7 周二周二可编辑可编辑5、留存收益成本(留存收益成本(K Ke e)(1)留存收益的特点:留存收益的特点:留存收益是股东
17、留在企业未进行分配的收益,留存收益是股东留在企业未进行分配的收益,它实质上是股东对企业追加的投资,股东也要求它实质上是股东对企业追加的投资,股东也要求有一定的报酬。故留存收益也要计算成本。其有一定的报酬。故留存收益也要计算成本。其方方法与普通股基本相同法与普通股基本相同,不同之处在于留存收益不不同之处在于留存收益不必花费筹资费用必花费筹资费用。(2)计算公式:计算公式:通常采用现金流量法予以确定,但计算中不需通常采用现金流量法予以确定,但计算中不需考虑酬资费率。考虑酬资费率。302024/5/7 周二周二可编辑可编辑(三三)加权平均资本成本加权平均资本成本1、加权平均资本成本的概念、加权平均资
18、本成本的概念 -又称为综合资本成本(又称为综合资本成本(kw),是以),是以各种不同筹资方式的资本成本为基数,以各种不同筹资方式的资本成本为基数,以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。数计算的加权平均数。2、计算公式、计算公式312024/5/7 周二周二可编辑可编辑例例12 A公司拟筹资公司拟筹资1000万元,现有甲、乙两万元,现有甲、乙两个备选方案。有关资料如下表所示:个备选方案。有关资料如下表所示:试确定该公司的最佳筹资方案。试确定该公司的最佳筹资方案。322024/5/7 周二周二可编辑可编辑 甲方案的综合资本成本乙方案的综合资本
19、成本甲方案的综合资本成本乙方案的综合资本成本应选择甲方案应选择甲方案332024/5/7 周二周二可编辑可编辑(四四)边际资本成本边际资本成本1 1、边际资本成本的定义、边际资本成本的定义 -是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本。加资本的成本。一般来说,随着追加筹资规模的扩大,个别资本成一般来说,随着追加筹资规模的扩大,个别资本成本会逐步抬高。本会逐步抬高。2 2、实质、实质 -是在追加筹资时所使用的加权平均资本成本。是在追加筹资时所使用的加权平均资本成本。例例13 13 书书P101 P101 例例5.85.8342024/5/7 周二
20、周二可编辑可编辑例例14 114 1、某公司拟追加筹资、某公司拟追加筹资200200万元,现有万元,现有A A、B B、C C三个追加筹资方案可供选择,有关资料三个追加筹资方案可供选择,有关资料经整理列示如下:经整理列示如下:测算该公司测算该公司A A、B B、C C三个追加筹资方案的边三个追加筹资方案的边际资本成本,并选优;际资本成本,并选优;352024/5/7 周二周二可编辑可编辑2 2、该公司原有资本结构如下:、该公司原有资本结构如下:确定该公司追加筹资后的资本结构,并测算确定该公司追加筹资后的资本结构,并测算其加权平均资本成本。其加权平均资本成本。362024/5/7 周二周二可编辑
21、可编辑1、某企业资本结构及个别资本成本资料如下表。、某企业资本结构及个别资本成本资料如下表。要求:计算企业的综合资本成本。要求:计算企业的综合资本成本。资本结构资本结构金额金额(万元万元)相关资料相关资料长期借款长期借款长期债券长期债券普通股股本普通股股本留存收益留存收益200400800600年利息年利息8%,手续费不计,手续费不计年利息年利息9%,筹资费率,筹资费率4%每股面值每股面值10元,本年每股元,本年每股股利股利1元,股利年增长率元,股利年增长率5%,筹资费率,筹资费率4%合计合计2000企业所得税率企业所得税率25%作业题作业题372024/5/7 周二周二可编辑可编辑第二节第二
22、节 杠杆分析杠杆分析杠杆效应概述杠杆效应概述经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆复合杠杆复合杠杆382024/5/7 周二周二392024/5/7 周二周二可编辑可编辑一、杠杆效应概述1 1、杠杆效应的含义、杠杆效应的含义由于特定费用(如固定生产经营成本或固定由于特定费用(如固定生产经营成本或固定的财务费用)的存在而导致的当某一财务变的财务费用)的存在而导致的当某一财务变量以较小幅度变动时,另一相关变量会以较量以较小幅度变动时,另一相关变量会以较大的幅度变动。大的幅度变动。财务管理中的杠杆效应有三种形式:经营杠财务管理中的杠杆效应有三种形式:经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。杆、财务杠杆和复合杠杆。4
23、02024/5/7 周二周二可编辑可编辑 经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆QEBITEPS总杠杆总杠杆412024/5/7 周二周二可编辑可编辑一、杠杆效应概述2 2、成本习性、边际贡献与息税前利润、成本习性、边际贡献与息税前利润成本习性成本习性 成本习性是指成本总额与业务量之间在数成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。按照成本习性对成本进行量上的依存关系。按照成本习性对成本进行分类,对于正确地进行财务决策具有重要意分类,对于正确地进行财务决策具有重要意义。义。成本按其习性分类成本按其习性分类 固定成本固定成本 变动成本变动成本 混合成本混合成本422024/5/7 周二周二可编
24、辑可编辑一、杠杆效应概述设:设:Q Q为产品销售数量;为产品销售数量;P P为单位产品价格;为单位产品价格;C C为总成本;为总成本;V V为单位变动成本;为单位变动成本;F F为固定成本为固定成本总额;总额;EBITEBIT为息税前利润;为息税前利润;I I为利息费用;为利息费用;T T为所得税率;为所得税率;D D为优先股股息;为优先股股息;N N为普通股股为普通股股数;数;EPSEPS为普通股每股收益为普通股每股收益总成本习性模型总成本习性模型 总成本总成本=固定成本固定成本+变动成本变动成本即:即:C=F+VC=F+V Q Q若若:F:F、V V已知,即可利用直线方程进行成本预已知,即
25、可利用直线方程进行成本预测。测。432024/5/7 周二周二可编辑可编辑一、杠杆效应概述边际贡献(边际贡献(M M)指销售收入减去变动成本后的差额。指销售收入减去变动成本后的差额。M=P M=P Q-V Q-V Q=Q=(P-VP-V)Q=m Q=m Q Q息税前利润(息税前利润(EBITEBIT)指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。EBIT=PQ-VQ-F=M-FEBIT=PQ-VQ-F=M-F 税前利润(利润总额)税前利润(利润总额)=EBIT=EBITI I =销售收入总成本销售收入总成本 EBIT=EBIT=利润总额利润总额+利息费用利息费用单
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