再读金融.ppt
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1、LOGOl三峡大学经济与管理学院三峡大学经济与管理学院再读再读“金融金融”Finance Copyright IBM Corporation 2002CTGU2 一、对我们所处的经济时代的认识 爱萨克爱萨克牛顿,你一定认识。没想到的是,发现万牛顿,你一定认识。没想到的是,发现万 有引力并在数学上造诣很深,都只是他的业余爱好,有引力并在数学上造诣很深,都只是他的业余爱好,他就业的本职岗位他就业的本职岗位英国王室造币大臣。黄金是货英国王室造币大臣。黄金是货 币,牛顿是奠基人。教科书上写着一个现在看来简币,牛顿是奠基人。教科书上写着一个现在看来简 直就是自明公式的东西,货币贬值直就是自明公式的东西,
2、货币贬值外贸平衡。这外贸平衡。这 也是牛顿的功劳,只不过它成立的条件也是牛顿的功劳,只不过它成立的条件只对弱者只对弱者 有效。有效。19901990年获奖年获奖年获奖年获奖 Portfolio SelectionPortfolio Selection(19521952)19811981年获奖年获奖年获奖年获奖财政与货币政策的宏观模型财政与货币政策的宏观模型财政与货币政策的宏观模型财政与货币政策的宏观模型Massachusetts Institute of TechnologyMassachusetts Institute of Technology19851985年获奖年获奖年获奖年获奖Mod
3、iglianiModigliani和和Miller:The Cost of Miller:The Cost of Capital,Corporation Finance and Capital,Corporation Finance and the Theory of Investmentthe Theory of Investment(1958(1958)19901990年获奖年获奖年获奖年获奖默顿默顿 米勒米勒威廉威廉 夏普夏普迈伦迈伦 斯科尔斯科尔斯斯丹尼尔丹尼尔.卡纳曼卡纳曼19901990年获奖年获奖年获奖年获奖Capital Asset Prices:Capital Asset P
4、rices:A Theory of Market A Theory of Market Equilibrium under Equilibrium under Conditions of RiskConditions of Risk(1964)(1964)SCHOLESSCHOLES方程方程Prospect TheoryProspect Theory:An Analysis of An Analysis of Decision Making Decision Making under Risk under Risk(1979)(1979)Harry MarkowitzHarry Markowi
5、tzJAMES TOBINJAMES TOBINFRANCO MODIGLIANIFRANCO MODIGLIANI他们如是说:他们如是说:当代经济是货币金融经济当代经济是货币金融经济19971997年获奖年获奖年获奖年获奖20022002年获奖年获奖年获奖年获奖34金融是经济的核心金融是经济的核心 信息是获取财富的核心信息是获取财富的核心 说时间是金钱不错,说信息是金钱可能才理解了有效市场理论说时间是金钱不错,说信息是金钱可能才理解了有效市场理论 Copyright IBM Corporation 2002CTGU5二、应该记住的关于金融的一般问世间,是否此山最高问世间,是否此山最高6 其实
6、,其实,其实,其实,financefinance(许多西方文字的这个词均出于同(许多西方文字的这个词均出于同(许多西方文字的这个词均出于同(许多西方文字的这个词均出于同一字根)的一般含义极其宽泛:一字根)的一般含义极其宽泛:一字根)的一般含义极其宽泛:一字根)的一般含义极其宽泛:一切与钱有关的事情,都可使用一切与钱有关的事情,都可使用一切与钱有关的事情,都可使用一切与钱有关的事情,都可使用 finance finance 这个词。这个词。这个词。这个词。说的具体点,它不仅包括我们习惯讲的金融,并说的具体点,它不仅包括我们习惯讲的金融,并说的具体点,它不仅包括我们习惯讲的金融,并说的具体点,它不
7、仅包括我们习惯讲的金融,并且还包括国家财政(公共财政)、企业财务(公且还包括国家财政(公共财政)、企业财务(公且还包括国家财政(公共财政)、企业财务(公且还包括国家财政(公共财政)、企业财务(公司理财)和个人理财。司理财)和个人理财。司理财)和个人理财。司理财)和个人理财。相对于这个相对于这个相对于这个相对于这个“宽口径宽口径宽口径宽口径”,我国则是以我国则是以我国则是以我国则是以“窄口窄口窄口窄口径径径径”使用了使用了使用了使用了 financefinance。中国人眼里的中国人眼里的中国人眼里的中国人眼里的“金融金融金融金融”与与与与 外国人眼里的外国人眼里的外国人眼里的外国人眼里的“FI
8、NANCEFINANCE7n n 如实比较两个词,可约略图示为:如实比较两个词,可约略图示为:宽宽口径的口径的 finance中中口径的口径的 finance窄窄口径的口径的 finance宽宽口径的口径的“金融金融”窄窄口径的口径的“金融金融”“金融”PK “FINANCE”8总结什么是金融 金融是资金融通误读了导致圈钱的概念 金融是货币与信用的管理宏观调控的概念 金融是配置资本资源资源配置优化金融就是在时间和风险两金融就是在时间和风险两个维度上优化的配置资源个维度上优化的配置资源9qq学术界公认的现代金融理论的发端,是从诺贝尔学术界公认的现代金融理论的发端,是从诺贝尔经济学奖获得者经济学奖
9、获得者马可维茨马可维茨在在19521952年发表的年发表的资产资产组合选择组合选择(Portfolio Selection)开始的开始的qq西方经济学史中的西方经济学史中的剑桥学派剑桥学派的货币理论和的货币理论和凯恩斯凯恩斯主义主义的货币学说都对现代金融理论的形成作出了的货币学说都对现代金融理论的形成作出了贡献贡献10金融理论的几个重要的里程碑:金融理论的几个重要的里程碑:金融理论的几个重要的里程碑:金融理论的几个重要的里程碑:n nJ.TobinJ.Tobin的两基金分离定理的两基金分离定理的两基金分离定理的两基金分离定理(1958)(1958)n nFranco Modigliani&Me
10、rtonFranco Modigliani&Merton MillerMiller的的 MMMM模模型型(1958)(1958)n nWilliam SharpeWilliam Sharpe的资本资产定价模型的资本资产定价模型(1964)(1964)n nFischer Black Fischer Black&Myron S.ScholesMyron S.Scholes模型模型(1973)(1973)n nRossRoss的套利定价理论的套利定价理论(1976)(1976)n nKahnemanKahneman的前景理论(的前景理论(19791979)11金融体系金融体系(金融体系的功能、结构
11、与构成要素)l金融体系金融体系l金融资产金融资产l金融机构金融机构l金融市场金融市场l金融制度金融制度宏观金融运行宏观金融运行(金融系统整体及其与(金融系统整体及其与 外部系统的相互关系)外部系统的相互关系)货币供求及其均衡货币供求及其均衡金融与经济系统的相互影响金融与经济系统的相互影响宏观金融调节:货币政策宏观金融调节:货币政策金融危机的防范与治理金融危机的防范与治理金融监管金融监管微观金融运行微观金融运行(微观金融主体的投融资决策行为)l货币时间价值货币时间价值l金融资产价值评估与价格决定金融资产价值评估与价格决定l金融风险管理金融风险管理l资本成本与融资策略资本成本与融资策略l行为金融与
12、金融博弈行为金融与金融博弈革命性变革中的金融体系金融研究体系示意图金融研究体系示意图货币政策分析金融学科微观金融宏观金融金融决策金融机构中央银行金融监管国际金融证券投资公司财务金融市场 金融经济金融工程金融资产定价商业银行投资银行保险微观银行金融风险管理电子金融1213 金融资产的基本种类金融资产金融资产原生工具衍生工具货币资产信用资产权益资产金融期货金融期权实物货币信用货币电子货币票据贷款债券优先股普通股股指期货利率期货外汇期货股票期权利率期权外汇期权金融互换股权互换利率互换货币互换14金融前沿理论所关注的对象金融前沿理论所关注的对象n n金融创新金融创新n n资产证券化资产证券化n n国际
13、银行业的并购国际银行业的并购n n金融资产定价金融资产定价n n金融工程原理金融工程原理n n新经济与网络金融新经济与网络金融n n国际资本流动国际资本流动n n金融危机金融危机Corporate FinanceSub discipline of economics The theory of the firmRequires an understanding ofThe banking systemThe operation of money Capital markets三峡大学经济与管理学院技术经济与管理研究生课程 金融经济学(Financial Economics)产生于20世纪50年
14、代,但是直到90年代才真正成为一门独立的学科。1990年诺贝尔经济学奖授予了三位金融经济学家,这表明金融经济学作为一门学科具有重要的地位。迄今为止,要弄清金融经济学的内涵和外延仍然很困难 1、Brian kettell在金融经济学一书的前言中指出:“我们将金融经济学定义为经济学、金融学和投资管理学中涉及金融市场的那些方面.(它)主要关心投资者在不确定性市场中建立投资组合时如何建立所需要的确定资产价格的模型。”这表明,Brian Kettell是从金融市场如何确定资产价格这个角度来认识金融经济学的。金融经济学三峡大学经济与管理学院技术经济与管理研究生课程2、在西方金融学的教学体系中,金融经济学有
15、广义与狭义之分。广义的金融经济学还包括高级资本市场理论、高级公司财务理论以及研究方法方面的内容,如数理金融学、金融市场计量经济学,而狭义的金融经济学则着重讨论金融市场的均衡建立机制。3、金融经济学是一门研究金融资源有效配置的科学,它所要回答的问题是,商品经济的价值规律是否还能完全指导所有的经济主体(个人、机构、企业和政府等)在参与金融活动中所做的决策。它在微观经济学的基本框架内发展了金融理论的主要思想,并以此思想来观察金融活动参与者的行为和他们之间的相互作用,从中探索金融交易过程中所蕴涵的经济学的普遍规律。三峡大学经济与管理学院技术经济与管理研究生课程 金融经济学的发展历程金融经济学的萌芽(F
16、isher;Hicks:流动性偏好;Neumann and Morgenstern:博奕论与经济行为)收益和风险模型和MM定理-金融经济学形成(Makowitz;Pratt;Arrow;Tobin)现代资产组合理论(Sharp;Linter;Mossin;Black)市场的有效性(Bachelier;Fama)期权理论(Black and Sholes;Merton)代理人成本问题(Jensen and Meckling)三峡大学经济与管理学院技术经济与管理研究生课程套利定价理论(Roll;Ross)信息经济学和信号机制理论(Akerlof;Spence;Stiglitz;Hayne and
17、Pyle)市场微观结构理论(Stoll;Kyle;Glosten and Milgrom)行为金融学(Kanneman and Richard Thaler)三峡大学经济与管理学院技术经济与管理研究生课程wIngersoll,Theory of Financial Decision MakingwHuang and Litzenberger,Foundation for Financial EconomicswLeroy and Werner,Principle of Financial EconomicswJarrow,Finance TheorywCochrane,Asset Pricin
18、gwDuffie,dynamic Asset Pricing TheorywMerton,Continuous-time Finance相关书目相关书目三峡大学经济与管理学院技术经济与管理研究生课程相关杂志国内:国内:1、管理科学学报;2、系统工程学报;3、系统工程理论与实践;4、系统工程;5、数量经济与技术经济;6、中国管理科学;7、预测;8、经济研究;9、金融研究;10、投资研究;国外:国外:1.Journal of Finance;2.American Economics Review;3.Journal of Portfolio Management;4.Journal of Busi
19、ness;5.Review of Financial Economics;6.Journal Political Economy;7.Journal of Investing;8.Finance and Stochastic;9.Mathematical Finance;10.Mathematical Operations Research;11.Mathematical Methods of Operations Research.22按风险配置资源n n小案例小案例经济繁荣经济衰退¥100¥25如果没有金融手段,只能在经济繁荣时消费¥100,在经济衰退时消费¥25,消费者的生活质量是差的。
20、经济繁荣经济衰退¥0¥1衰退证券经济繁荣经济衰退¥1¥0繁荣证券现在价格=现在价格=¥0¥1¥25现在价格=现在价格=23 资源禀赋与投资组合资源禀赋与投资组合经济繁荣经济衰退¥100¥25相当于持有投资组合调整投资组合为使得消费者可以在经济繁荣时获得 的消费,在经济衰退时获得 的消费,从而改善自己的生活质量。24持持 仓仓 量量(头头 寸寸)即即 期期 现现 金金 流流 未未 来来 到到 期期 现现 金金 流流价值$100 的无风险证券的空头订价为$106 的 1股股票的远期合约空头以$100 的价格购买 1 份股票现货(多头)+$100$1050106 S1$100S1 净现金流净现金流0
21、$1无风险套利无风险套利用远期合约和无风险证券来复制该股票用远期合约和无风险证券来复制该股票复制了1份股票现货股票的远期价格应是$105到期股票价格25 公司财务公司财务 资产资产 负债和权益负债和权益 资产资产 1 资产资产 2 负债负债 资产资产 3 权益权益 资产资产 n 总资产总资产 总负债和权益总负债和权益会计学会计学:是是!金融学金融学:否否!资本市场资本市场实物经济实物经济NPV公司价值公司价值+NPV26资料:资料:对现代金融理论创立有重大促进作用和贡献的金融学家对现代金融理论创立有重大促进作用和贡献的金融学家1 1、19861986,欧文,欧文 费雪,资产的当前价值应等于其未
22、费雪,资产的当前价值应等于其未来现金流同贴现值之和(资产定价理论的奠基石)来现金流同贴现值之和(资产定价理论的奠基石)2 2、19341934,本杰明,本杰明 格兰汉姆,巴菲特的老师,以格兰汉姆,巴菲特的老师,以证券分析证券分析,开创证券分析新纪元,开创证券分析新纪元3 3、19521952,哈维,哈维 马柯维茨马柯维茨证券组合选证券组合选 择择-收益风险衡量收益风险衡量4 4、19531953,康纳斯,康纳斯 阿罗,证券市场一般阿罗,证券市场一般 均衡模型,关于套利、最优化和均衡思均衡模型,关于套利、最优化和均衡思 想成为资产定价理论的基础想成为资产定价理论的基础27资料:对金融工程产生有重
23、大促进作用和贡献的金融学家资料:对金融工程产生有重大促进作用和贡献的金融学家5 5、19581958,莫迪格利安尼和米勒,现代企业资本结构理论的基石,莫迪格利安尼和米勒,现代企业资本结构理论的基石-MM-MM定理定理资本成本、公司资本成本、公司 财务和投资理论财务和投资理论现代金融理论体系的第一支柱现代金融理论体系的第一支柱现代金融理论体系的第一支柱现代金融理论体系的第一支柱6 6、19601960S S,约翰逊和斯坦用资产组合理论解释套期保值,并将其纳入,约翰逊和斯坦用资产组合理论解释套期保值,并将其纳入理论分析体系轨道;哈维理论分析体系轨道;哈维 马柯维茨的学生夏普提出马柯维茨模型简化马柯
24、维茨的学生夏普提出马柯维茨模型简化方法方法单指数模型(单指数模型(CAPMCAPM)现代金融理论体系的第二支柱现代金融理论体系的第二支柱现代金融理论体系的第二支柱现代金融理论体系的第二支柱7 7、19731973,费歇尔,费歇尔 布莱克和米伦布莱克和米伦 斯科尔斯在斯科尔斯在政治经济学政治经济学杂志发表杂志发表期权定价与公司债务期权定价与公司债务导出期权定价一般模型导出期权定价一般模型现代金融理论体系的第三支柱现代金融理论体系的第三支柱现代金融理论体系的第三支柱现代金融理论体系的第三支柱8 8、19791979,库斯克、罗斯、卢宾斯坦简化布莱克,库斯克、罗斯、卢宾斯坦简化布莱克-斯科尔斯方程,
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