期权交易策略.ppt
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1、1 1期权交易策略期权交易策略2 2第八章第八章期权交易策略期权交易策略教学目的与要求:教学目的与要求:通过本章的学习,要求掌握包括一个简单通过本章的学习,要求掌握包括一个简单期权和一个股票的四种策略、牛市差价期期权和一个股票的四种策略、牛市差价期权、熊市差价期权、蝶式差价期权、日历权、熊市差价期权、蝶式差价期权、日历差价期权、对角差价期权、跨式差价期权、差价期权、对角差价期权、跨式差价期权、宽跨式差价期权的构建方式以及盈亏图。宽跨式差价期权的构建方式以及盈亏图。3 3第八章第八章期权交易策略期权交易策略教学重难点:教学重难点:熊市差价期权的损益(看涨期权构建)熊市差价期权的损益(看涨期权构建
2、)熊市差价期权的损益(看跌期权构建)熊市差价期权的损益(看跌期权构建)蝶式差价期权的损益蝶式差价期权的损益看涨期权的正向牛市对角组合的损益看涨期权的正向牛市对角组合的损益4 4一、标的资产与期权组合一、标的资产与期权组合(一)盈亏图(一)盈亏图1、有有担担保保的的看看涨涨期期权权(CoveredCall)空空头头:是是标标的的资资产产多多头头与与看看涨涨期期权权空空头头的的组组合合,股股票票多多头头“轧轧平平”(cover)或或保保护护投投资资者者免免受股票价格急剧上升带来的巨大损失。受股票价格急剧上升带来的巨大损失。5 56 62、标的资产空头与看涨期权多头组合的盈亏、标的资产空头与看涨期权
3、多头组合的盈亏图图,与有担保的看涨期权空头刚好相反与有担保的看涨期权空头刚好相反7 73、反映了标的资产多头与看跌、反映了标的资产多头与看跌期权多头组合盈亏图期权多头组合盈亏图8 84、标的资产空头与看跌期空头组合的盈、标的资产空头与看跌期空头组合的盈刚好相反刚好相反9 9(二)组合盈亏图的特点(二)组合盈亏图的特点组组合合的的盈盈亏亏曲曲线线可可以以直直接接由由构构成成这这个个组组合合各种资产的盈亏曲线叠加而来各种资产的盈亏曲线叠加而来.以以上上的的损损益益图图与与看看涨涨期期权权多多头头,空空头头;看看跌期权多头、空头具有相同的形状跌期权多头、空头具有相同的形状10101111期权的交易策
4、略期权的交易策略差价组合差价组合牛市差价组合牛市差价组合熊市差价组合熊市差价组合蝶式差价组合蝶式差价组合差期组合差期组合看涨期权正向差期组合看涨期权正向差期组合看涨期权反向差期组合看涨期权反向差期组合看跌期权正向差期组合看跌期权正向差期组合看跌期权反向差期组合看跌期权反向差期组合对角组合:对角组合:8种种混合组合:跨式组合、条式、带式、宽跨式组混合组合:跨式组合、条式、带式、宽跨式组合(又分顶部和底部)合(又分顶部和底部)1212二二.差价组合差价组合差价差价(Spreads)组合组合持持相相同同期期限限、不不同同协协定定价价格格的的两两个个或或多多个个同同种种期期权权头头寸寸组组合合(同同是
5、是看看涨涨期期权权,或或者者同同是是看跌期权看跌期权),主要类型主要类型牛市差价组合牛市差价组合熊市差价组合熊市差价组合蝶式差价组合等蝶式差价组合等.1313(一一)牛市差价牛市差价(BullSpreads)组合组合1、由看涨期权、由看涨期权call形成的牛市差价组合形成的牛市差价组合1)概念:是由一份看涨期权多头与一份同)概念:是由一份看涨期权多头与一份同一期限有较高协议价格的看涨期权空头组一期限有较高协议价格的看涨期权空头组成成.由于协议价格越高由于协议价格越高.期权价格越低期权价格越低.因此构建因此构建这个组合需要初始投资这个组合需要初始投资.(买低卖高)(买低卖高)14142)盈亏状况
6、)盈亏状况其其结结果果可可用用下下图图表表示示,从从图图中中可可以以看看出出,到到期期日日现现货货价价升升高高对对组组合合持持有有者者较较有有利利,故故称称牛牛市组合市组合.1515STX2X1盈利1616牛市差价期权的损益(看涨期权)股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益STX2STX1X2STX2X1X1STX2STX10STX1STX100017172、利用看跌期权、利用看跌期权put组成的牛市差价期组成的牛市差价期权权1)概概念念:一一份份看看跌跌期期多多头头与与一一份份同同一一期期限限有有较较高高协协议议的的看看跌跌期期权权空空头头也也是是牛牛市市差差价价组合组合.(买低
7、卖高)(买低卖高)2)盈亏状况:)盈亏状况:购购入入执执行行价价格格为为X1的的看看跌跌期期权权,出出售售执执行行价价格格为为X2的的看看跌跌期期权权(X1X2),到到期期日日都都是是T,此时标的资产价格为此时标的资产价格为ST。1818STX2X1盈利1919牛市差价期权的损益(看跌期权)股票价格范围看跌期权多头损益看跌期权空头损益总损益STX2000X1STX20X2STX2STSTX1X1ST(X2ST)X1X220203、类型、类型通过比较标的资产现价与协议价格的关系,我们可以把牛市差价通过比较标的资产现价与协议价格的关系,我们可以把牛市差价期权分为三类:期权分为三类:1.两虚值期权组
8、合,指期初两个期权均为虚值期权,例如在看涨两虚值期权组合,指期初两个期权均为虚值期权,例如在看涨期权的情况下,两个期权的协议价格均比现货价格高;而在看跌期权的情况下,两个期权的协议价格均比现货价格高;而在看跌期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。2.实值期权与虚值期权的组合,在看涨期权的情况下就是多头实实值期权与虚值期权的组合,在看涨期权的情况下就是多头实值期权加空头虚值期权组合,指多头期权的协议价格比现货价格值期权加空头虚值期权组合,指多头期权的协议价格比现货价格低,而空头期权的协议价格比现货价格高;在看跌期权的情况下低,而空头期权的
9、协议价格比现货价格高;在看跌期权的情况下就是多头虚值和空头实值的组合。就是多头虚值和空头实值的组合。3.两实值期权组合,指期初两个期权均为实值期权,在看涨期权两实值期权组合,指期初两个期权均为实值期权,在看涨期权的情况下,两个期权的协议价格均比现货价格低;在看跌期权的的情况下,两个期权的协议价格均比现货价格低;在看跌期权的情况下,两个期权的协议价格均比现货价格高。情况下,两个期权的协议价格均比现货价格高。从类型从类型1到类型到类型2,从类型,从类型2到类型到类型3,牛市差价期权策略趋于保守。,牛市差价期权策略趋于保守。21214、两种牛市差价组合的比较、两种牛市差价组合的比较相相同同点点:牛牛
10、市市差差价价期期权权策策略略限限制制了了投投资资者者当当股股价价上上升升时时的的潜潜在在收收益益,同同时时该该策策略略也也限制了投资者当股价下降时的损失。限制了投资者当股价下降时的损失。不不同同点点:看看涨涨期期权权的的牛牛市市差差价价期期初初现现金金流流为为负负,看看跌跌期期权权差差组组合合为为正正,但但前前者者的的最最终终收收益可能大于后者益可能大于后者.2222(二二)熊市差价组合熊市差价组合熊市差价(熊市差价(BearSpreads)组合组合投资者预期股票价格下降。投资者预期股票价格下降。其组合刚好跟牛市差价组合相反其组合刚好跟牛市差价组合相反.区别在于期权执行价格的高低配合上。区别在
11、于期权执行价格的高低配合上。23231、利用看涨期权构造的熊市差价期权、利用看涨期权构造的熊市差价期权1)概概念念:由由一一份份看看涨涨期期权权多多头头和和一一份份相相同同期期限限、协议价格较低的看涨期权空头组成。(买高卖低)协议价格较低的看涨期权空头组成。(买高卖低)由由于于执执行行价价格格较较低低的的看看涨涨期期权权的的价价格格较较高高。所所以以这这里里出出售售的的看看涨涨期期权权的的价价格格高高于于购购买买的的看看涨涨期期权权期权的价格。期权的价格。因因此此利利用用看看涨涨期期权权构构造造的的熊熊市市差差价价期期权权可可以以获获得得一个初始的现金流入。(忽略保证金的要求)一个初始的现金流
12、入。(忽略保证金的要求)24242)盈亏状况)盈亏状况购购入入执执行行价价格格为为X2的的看看涨涨期期权权,出出售售执执行行价价格格为为X1的的看看涨涨期期权权(X1X2),到到期期日日都都是是T,此时标的资产价格为此时标的资产价格为ST。25252626熊熊市差价期权的损益(看涨期权)股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益STX2STX2X1ST(X2X1)X1STX20X1ST(STX1)STX10002727例:如投资者以例:如投资者以$1购买了执行价格为购买了执行价格为$35的的看涨期权并以看涨期权并以$3的价格出售了执行价格为的价格出售了执行价格为$30的看涨期权。其损益
13、状况如下:(初始的看涨期权。其损益状况如下:(初始现金流入:现金流入:$3$1=$2)28282、利用看跌期权构造的熊市差价期权、利用看跌期权构造的熊市差价期权1)概概念念:由由一一份份看看跌跌期期权权多多头头和和一一份份相相同同期期限限、协协议议价价格格较较低低的的看看跌跌期期空空头头组组成成。(买高卖低)(买高卖低)2)盈亏状况)盈亏状况购购入入执执行行价价格格为为X2的的看看跌跌期期权权,出出售售执执行行价价格格为为X1的的看看跌跌期期权权(X1X2),到到期期日日都都是是T,此时标的资产价格为此时标的资产价格为ST。29293030熊熊市差价期权的损益(看跌期权)股票价格范围看跌期权多
14、头损益看跌期权空头损益总损益STX2000X1STX2X2ST0X2STSTX1X2STST X1X2X131313、看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权的、看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权的熊市差价组合的比较:熊市差价组合的比较:相相同同点点:熊熊市市差差价价期期权权策策略略限限制制了了投投资资者者当当股股价价上上升升时时的的潜潜在在收收益益,同同时时该该策策略略期期初初有有正正现现金金流流限限制制了了投投资资者者当当股股价价下下降降时时的损失。的损失。不不同同点点:看看涨涨期期权权的的熊熊市市差差价价组组合合期期初初有有正正现现金金流流,看看跌跌涨涨期期权权的的熊熊市市差差价价组组合合期期
15、初初则则有有负负的的现现金金流流,但但后后者者的的最最终终收收益益可可能大于前者。能大于前者。3232(三)蝶式差价组合(三)蝶式差价组合1、蝶式差价组合的种类、蝶式差价组合的种类蝶式差价组合(蝶式差价组合(ButterflySpreads)组合组合是由三种四份具有相同期限、不同协议的是由三种四份具有相同期限、不同协议的同种期权头寸组成。同种期权头寸组成。若若X1X2X3STX1STX32(STX2)037373838例:假定某一股票的现价是为例:假定某一股票的现价是为例:假定某一股票的现价是为例:假定某一股票的现价是为$61$61。假定六个月的。假定六个月的。假定六个月的。假定六个月的期的看
16、涨期权的市场价格如下期的看涨期权的市场价格如下期的看涨期权的市场价格如下期的看涨期权的市场价格如下3939如果某个投资者认为在以后的六个月中股如果某个投资者认为在以后的六个月中股票价格不可能发生重大变化。构造一个看票价格不可能发生重大变化。构造一个看涨期权的正向蝶式差价组合涨期权的正向蝶式差价组合.购买一个执行价格为购买一个执行价格为$55的看涨期权,的看涨期权,购买一个执行价格为购买一个执行价格为$65的看涨期权,的看涨期权,出售两份执行价格为出售两份执行价格为$60的看涨期权,的看涨期权,4040该投资者的损益状况如下:该投资者的损益状况如下:构造看涨期权的正向蝶式差价组合的成本构造看涨期
17、权的正向蝶式差价组合的成本=$10$5(2$7)=$1六个月后:六个月后:$65ST或或ST$55时,该策略的收益为时,该策略的收益为0,投资者,投资者的净损失为的净损失为$1;$55ST$65该策略可以获利。该策略可以获利。当当ST=$60时:时:策略获利策略获利=STX1=X3ST=$5获最大利润获最大利润=$5$1=$441412)看涨期权的反向蝶式差价组合)看涨期权的反向蝶式差价组合看涨期权的反向蝶式差价组合损益状况图看涨期权的反向蝶式差价组合损益状况图与看涨期权的正向蝶式差价组合损益状况与看涨期权的正向蝶式差价组合损益状况图刚好相反。图刚好相反。42423)看跌期权的正向蝶式差价组合
18、)看跌期权的正向蝶式差价组合如果期权均为欧式期权。运用看跌期权的如果期权均为欧式期权。运用看跌期权的正向蝶式差价组合与运用看涨期权的正向正向蝶式差价组合与运用看涨期权的正向蝶式差价组合完全是一样的。蝶式差价组合完全是一样的。用欧式看跌期权与欧式看涨期权的平价关用欧式看跌期权与欧式看涨期权的平价关系证明:它们的初始投资也相同系证明:它们的初始投资也相同434344444)看跌期权的反向蝶式差价组合)看跌期权的反向蝶式差价组合看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况图看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况图与看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况与看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况图刚好相反。图刚好相反。454
19、53、蝶式差价组合的特点:、蝶式差价组合的特点:蝶式差价组合中蝶式差价组合中X2非常接近股票现价。如非常接近股票现价。如果到期时股票价格保持在果到期时股票价格保持在X2非附近,该策非附近,该策略获利,如果股票价格在任何方向上有较略获利,如果股票价格在任何方向上有较大波动,则会有少量损失。大波动,则会有少量损失。对于认为股票价格不会发生有较大波动的对于认为股票价格不会发生有较大波动的投资者,这是一个非常适当的策略。投资者,这是一个非常适当的策略。这一策略需要少量的初始投资。这一策略需要少量的初始投资。4646三、差期组合三、差期组合差期组合(差期组合(calendarspreads)是由两份相同
20、协议价格、不同期限的同种是由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。期权的不同头寸组成的组合。4747(一)类型(四种)(一)类型(四种)1、看涨期权的正向差期组合:一份看涨期、看涨期权的正向差期组合:一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合。组合。2、看涨期权的反向差期组合:一份看涨期、看涨期权的反向差期组合:一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合。组合。48483、看跌期权的正向差期组合:一份看跌期、看跌期权的正向差期组合:一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的权多头与一
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