第四章-金融期货与期权.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第四章 衍生品市场导论,一、,定义,衍生工具是由相关现货资产的未来价,值衍生而来，其价值依附于基本,变量，是由双方或多方共同达成,的一种金融合约。也称衍生产品、,衍生证券。,金融衍生工具是由基础金融工具或金融变量的,未来价值,衍生而来、由两方或多方共同达成的金融合约,二、产生和发展,17,世纪,30,年代,法国，郁金香热，发票预购,17,世纪,50,年代,日本粮食紧张，米票的产生,1865,年,首份期货合约在芝加哥期货交易所诞生,20,世纪,70,年代,货币期货在国际货币市场产生,20,世纪,80,年代,场外衍生工具扩展，如互换、,股指期货,二、产生和发展,在美国产生了世界上最大的期货交易所,芝加哥期货交易所,CBOT,始建于,1848,年,（,Chicago Board Of Trade),标的资产：玉米、燕麦、小麦、大豆、豆油,短期国库券、长期国库券,二、产生和发展,芝加哥商品交易所,CME (Chicago Mercantile Exchange),始建于,1874,年,标的资产：猪肉、生猪、生牛、存栏牛,1972,年成立国际货币交易市场,IMM,交易的外币期货,:,英镑,日元,加拿大元,瑞士法郎,德国马克,澳大利亚元期货合约。,二、产生和发展,芝加哥商品交易所,CMEIMM,IMM,还交易：一个月期,LIBOR,期货合约,短期国债期货合约,欧洲美元期货合约,1982,年，推出,:,标准普尔（,S&P500,）股指期货,1982,年,2,月,24,日先,于,CME,首次推出股票,价值线指数期货合约,的,是,美国堪萨斯期货交易所。,二、产生和发展,其他较著名期货交易所的有：,伦敦国际金融期货交易所（），,瑞士期权交易所（），,东京国际金融期货交易所（），,新加坡国际期货交易所（）,悉尼期货交易所（）,在各种不同的交易所中交易的期货合约绝大部分可分为如下两类：,商品期货合约,（标的资产是商品）,金融期货合约（,标的资产是金融工具，,如 债券或股票组合）,对冲转嫁风险,交易价格发现,风险管理工具,多元化筹资，降低融资成本,四、功能与作用,五、种类,1,、远期合约,远期价格,即在远期合约交易时，买卖,双方所给出的对将来行情预,期的报价。,交割价格,即在,远期合约交易时，买卖,双方确定的在将来进行交割,的价格。,期货合约特性,1,）,期货合约标准,资产等级,合约规模,交割地点,最后交割日,最后交易日,最小价格变动,每日价格变动限制：涨停板,跌停板,头寸限制,期货合约特性,2,）,期货合约与远期合约比较,远期合约 期货合约,场外交易 场内交易,私下约定 公开竞价,非标准化 标准化合约,不可流通 可流通,一日交割 期限交割,到期结算 每日结算,进入现货交易 多数交割日前平仓,毁约风险大 毁约风险小,期货交易品种,1,）商品期货：金属,贵金属,稀有金属,易耗商品,可可,咖啡,糖,能源,原油,石油产品,天然气,农产品,谷物,家禽,油料作物,木材,期货交易品种,2,）金融期货：,利率期货,债券期货期权,货币期货,外汇期货期权,股票期货,股票期权,股指期货,股指期货期权,黄金衍生工具,:,黄金远期,黄金期货,黄金期权,黄金,T+D,黄金,ETF,目前我国,黄金,T+D,主要在上海,黄金,交易所,，而,黄金期货交易主要在上海期货交易所,。,利率期货,利率期货是以债务工具为标的的金融期货，用于管理利率风险，是一类非常重要的金融期货。,利率期货包含两大类型,短期利率期货:其标的资产为短期债务工具（包括短期存款、短期国债等），例如，,CME,交易的欧洲美元期货，伦敦期权期货交易所交易的三个月英镑利率期货。,中长期国债期货:其标的资产为中期国债或者长期国债，,CBOT,交易的长期国债期货、,CME,交易的中期国债期货以及伦敦期权期货交易所交易的金边债券期货都是属于这种类型。,18,指数期货,股指期货,，就是以某种股票指数为基础资产的标准化的期货合约。买卖双方交易的是一定时期后的股票指数价格水平。在合约到期后，股指期货通过现金结算差价的方式来进行交割。,股指期货产生,是金融期货中最晚出现一个品种，也是,20,世纪,80,年代金融创新过程中出现的最重要最成功的金融工具之一。股指期货当前已成为全球各大金融期货市场交易最为活跃的期货品种之一。,著名的指数期货：,道,琼斯工业平均指数,(Dow Jones Industrial Average):,由,30,种美国的蓝筹股构成的指数。每种股票的权重与其价格成比例。,CBOT,交易两种以该指数为标的的期货合约，一种合约的价格为该指数乘以,10,，另一种迷你道,琼斯的价格为该指数乘以,5,。,标准普尔,500,股票指数（,S&P500,）,：由,500,种股票构成的指数，包括：,400,只工业股，,40,只公用事业股，,20,只交通事业股和,40,只金融机构股。每种股票的权重和其市值成比例。,CME,交易的,S&P500,的品种有：,价格为该指数乘以,250,；,miniS&P500,：价格为该指数乘以,50,；,S&P MidCap 400 Index,：基于由,400,种股票构成的组合。,21,Dow Jones Industrial Average(DJ),Settle Net Chg Opening High Low Close High Limits Low Limits,02Sep 8633,-20,8640 8780 8590 8640 9633 7633,02Dec 8622,-19,8620 8765 8590 8625 9622 7622,03Mar 8617,-19,8617 8636 9617 7617,03Jun 8613,-19,8613 8632 9613 7613,Table generated August 30,2002 04:10 PM CST,外汇期货,买卖双方约定在未来某一特定时点（到期日），以事先约定的汇率（执行价格）买卖一定数量外币的标准化合约。,标的资产,：,外汇,交易单位,：每一份外,汇,期,货,都由交易所,规定标准交易单位,。,全世界最早的金融期,货,1972,年,5,月,16,日,芝加哥商業交易所（,CME,）,国际货币市场部门,(IMM),推出英镑、加元、德国马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索及意大利里拉,7,种外汇期货合约，,開始交易外匯期貨,(currency futures),，,外匯期貨交易的主要品種有,美元、英鎊、德國,马,克、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利,亚,元、法,国,法郎、,荷兰,盾,24,例：,假设某投资者,2002,年,8,月,30,日开仓建一多头部位：在,8622,点买入同年,12,月份道指期货一万张。（,1,）如果持有到,12,月交 割，假定,12,月交割日的道指为,9622,点，则其损益为多少？如果另一投资者也在此点位建同样数量的空头部位与多头投资,者配对成交，也持有到,12,月交割，则他的损益又为多少？,（,2,）假定,12,月交割日的道指为,7622,点，则他们的损益又各为多,少？（不考虑手续费，,1,单位点道指为,500,美圆）,解,（,1,）,K=8622 S=9622,多头损益,=,（,SK,）,X500X10000=50,亿美圆 空头损益,=,（,K S,）,X500X10000=-50,亿美圆,（,2,）,K=8622 S=7622,多头损益,=,（,SK,）,X500X10000=-50,亿美圆 空头损益,=,（,K S,）,X500X10000=50,亿美圆,期货,期货功能,:,套期保值,投机,套利,全球金融期货市场上最活跃的股指期货（期权）,合约,3,、期权合约,定义,是一种赋予,购买方,在未来某一时期，以一定,价格,买卖,一定的相关工具或资产的,权利,而,非义务,的合约。出售权利并有义务执行者为,合约的卖方。,看涨期权,（认股权证）,一种以现在定价在将来买入某项资,产的权利。多头买权,空头买权,看跌期权,（认沽权证）,一种以现在定价在将来卖出某项资,产的权利。多头卖权,空头卖权,芝加哥期权交易所,CBOE,该交易所成立于,1973,年，现在是全球最大的期权交易所。在该交易所上市交易的股票现货期权已达到,700,多种，此外还有品种齐全的股票指数现货期权。,2012,年期货与期权成交量在全球各交易排名中名列第一。,金融期权种类,股权类期权,利率期权,货币期权,股指期权,金融期货合约期权,互换期权等,金融期货期权,是指在未来时间按约定价格买卖金融期货合约的权利。,股权期货期权,利率期货期权,货币期货期权,股指期货期权,期权的特性,1.,期权交易的对象是一种权利。,2.,期权交易具有很强的时间性。,3.,期权投资具有杠杆效应。,4.,期权的供求双方具有权利和义务的不对称。,5.,期权的购买者具有选择权。,3,、期权合约,实值期权,：,实值是指当期权的买方执行权利时马,上能获得收益，对于看涨期权，当标,的物市场价格高于执行价格时为实值；,对于看跌期权，当标的物市场价格低,于执行价格时为实值。,3,、期权合约,虚值期权,：,虚值是指当期权的买方执行权利时即,处于亏损的状况，对于看涨期权，当,标的物市场价格低于执行价格时为虚,值；对于看跌期权，当标的物市场价,格高于执行价格时为虚值。,平值期权,：平值是指标的物的市场价格与期权的,执行价格相等的状况。,影响期权价格的因素,1,执行价格。,2,权利期间。,3,期权价、利率。,4,基础资产,市场价格与波动性,。,5,基础资产的收益。,Wheat PUTs-02Oct,Settle Opening Net Chg High Low Close Low Limits High Limits,3100 1 UNCH,1 301,3200 1 UNCH,1 301,3250 1 UNCH,1 301,3300 2 UNCH,2 302,3400 5 ,3,10 10 5 5 305,3500 16 ,13,30 30 16 16 316,3550 30 UNCH,36 36 30 30 330,3600 42 ,24,50 50 42 42 342,3700 42 UNCH 100 100 90 90,Table generated August 30,2002 04:05 PM CST,Wheat Calls-02Oct,Settle Net Chg Opening High Low Close High Limits Low Limits,3400 300,+50,300 600 4,3500 214,+44,214 514,3600 142,+34,120 142 120 142 442,3650 114,+30,114 414,3700 90,+24,80 94 80 90 390,3750 72,+22,72 372,3800 54,+14,34 54 34 54 354,3850 42,+12,44 342,3900 32,+10,24 32 24 32 332,Table generated August 30,2002 04:05 PM CST,损益,0 X C,-C S 0 X S,单位,看涨期权,单位,看涨期权,多头损益,=MAX,（,S-X,，,0,）,-C,空头损益,=MIN,（,X-S,，,0,）,+C,X=,执行价格,S=,到期时资产价格,C=,期权价格,例,1,：某投资者购买,100,个,IBM,股票的欧式看涨期权，执行价格为,100,美圆,/,股，假定股票现价为,98,美圆,/,股，有效期为,2,个月，期权价格为,5,美圆。（,1,）如果到期时股票现价为,115,美圆,/,股，则其损益为多少？出售期权者的损益又是多少？（,2,）如果到期时股票现价为,80,美圆,/,股，则购买者和出售者损益又是多少？,解,（,1,）,X=100,S=115,C=5,购买者损益,=,（,S-X-C,）,X100=1000,美圆,出售者损益,=,（,X+C-S,）,X100=-1000,美圆,（,2,）,X=100,S=80,C=5,购买者损益,=,？,出售者损益,=,？,P,0 X 0,-P S X S,单位,看跌期权,单位,看跌期权,多头损益,=MAX,（,X-S,，,0,）,-P,空头损益,=MIN,（,S-X,，,0,）,+P,X=,执行价格,S=,到期时资产价格,P=,期权价格,例,2,：某投资者购买,100,份,10,月份小麦欧式看跌期权，执行价格为,3400,美圆,/,蒲式耳，假定小麦现货价为,3450,美圆,/,千蒲式耳，期权价格为,10,美圆。（,1,）如果到期时小麦现货价为,3300,美圆,/,千蒲式耳，则其损益为多少？出售期权者的损益又是多少？（,2,）如果到期时小麦现货价为,3500,美圆,/,千蒲式耳，则购买者和出售者损益又是多少？（一份小麦期货合约量为,5000,蒲式耳）,解,（,1,）,X=3400,S=3300,P=10,购买者损益,=,？,出售者损益,=,？,（,2,）,X=3400,S=3500,P=10,购买者损益,=,？,出售者损益,=,？,1）标的物不同。期货标的物可以是各种金融工具 但不能是期权；但是期权的标的物可以是期货,（2）投资者权利与义务的对称性不同。期货买卖双方的权利义务是对等的；但期权买方有权利没有义务行权 卖方有义务无权利行权,（3）履约保证不同。期货双方都交保证金 期权卖方不用缴纳保证金,（4）现金流转不同,（5）盈亏的特点不同。期货盈亏无限 期权多头损失有限的 盈利可以有限也可以无限,（6）套期保值的作用与效果不同,期货合约和期权合约的区别,场外期权,柜台交易业务是限定客户作为场外期权的买方，其收益将取决于标的资产价格在未来某一约定时间的变化情况的产品。金融机构与经认定符合条件的客户之间进行非集中性、非标准化的金融衍生品交易。同时，场外期权具有可定制的特点，能有效满足客户的投资与风险控制需求。,4,、权证,是指标的证券发行人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。,股票权证是一种股票期权，在港交所叫“涡轮”（,warrant,）。,4,、权证,行权价,指的是权证约定的购买（或,出售）标的证券价格。,行权期,指的是权证可以执行的时间,段（一般为,618,个月）。,行权比列,指的是一份权证行使时，,要求转移的标的资产数,量。,4,、权证,权证的特点,是权证购买人有权利但没有 义务一定执行，权证的出让人有义务必须执行。,权证赋予持有人的权利既可以是买权，也可以是卖权。,4,、权证,权证的三大基本功能：,一是,价格发现功能,。权证能够实现定价,市场化。,二是,价格支付手段,。权证本身具有价,格，可以执行支付功能，投资者在权,证交易市场出售权证可以即时获利。三是,融资功能,。发行认股权证可以在未,来实现“渐进融资”。,认购,权证,指持有认购权证者，可在规定期间内或特定到期日，按权证约定价格向发行人购买标的股票。,与目前流行的可转债有权转换成股票相类似。,认沽,权证,指持有认沽权证者，可在规定期间内或特定到期日，按权证约定价格向发行人出售标的股票。,备兑权证,是指标的证券发行人（上市公司）以外的,第三人发行（金融机构）,的,权证,，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。,备兑权证的发行人的资信程度要求很高，以保证其能够依照备兑权证的条款承担责任。发行人通常都是资信卓越，实力雄厚的金融机构。,香港市场目前是全球最大的备兑权证市场。,股本权证与备兑权证的区别,股本权证与备兑权证的最大区别在于，股本权证是由上市公司发行，而备兑权证是由上市公司以外的第三方即证券公司等金融机构发行。,备兑权证所认兑的股票不是新发行的股票，而是已在市场上流通的股票。,股本权证与,备兑权证,的区别,发行备兑权证不是上市公司的行为，而是由券商等金融机构发行任一家上市公司的股票权证，虽然增加权证交易流通的数量，但它不会增加股份公司的股本。,虽然股本权证发展得较早，但在如今的海外权证市场中，占绝对主导地位的却是备兑权证，上市的备兑权证超过权证总数的,4/5,。,认股权证的价值,1,内在价值,影响认股权证内在价值的因素有：,普通股的市价,。市价越是高于行权价，认股权证的价值就越大；市价的波动幅度越大，市价高于行权价的可能性也越大。,剩余有效期间,。认股权证的剩余有效期间越长，市价高于行权价的可能性也越大，其价值就相应的增加。,认股权证的价值,1,内在价值,影响认股权证内在价值的因素有：,换股比例,。认股权证的换股比例越高，其价值就越大；反之，则越小。,行权价的确定,。行权价定得越低，认股权证持有人为换股而所须支付的费用也就越低，普通股的市价高于行权价的机会就越大，从而认股权证的内在价值越大。,认股权证的价值,1,内在价值,认股权证的内在价值很大程度上取决于普通股的市价。如果普通股的市价高于认股价格，则认股权证的内在价值就会大于零；如果普通股的市价等于认股价格，则认股权证的内在价值为零。,认股权证的价值,2,投机价值,认股权证本身还具有投机价值,因此,认股权证的内在价值不会小于零。,如果普通股的市价低于认股价格，这只应看作一种暂时现象，它并不意味着股价会永远低于认股价格。只要认股权证没有到期，股价就有可高于认股价格的机会。,5,、互换,是两个公司之间私下达成的,协议，以按事先约定的公式,在将来彼此交换现金流。也,称套购交易。,金融互换,机构之间,按照合同规定，在合同有效期内，按照约定的支付率交换一系列现金流的,金融,合约。,主要分类：,货币互换,是将一种货币的本金和利息与另一货币的等价本金和利息进行交换的协议。,利率互换,指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算，而另一方的现金流根据固定利率计算,。,10 Year Interest Rate S(NI),Settle Net Chg Opening High Low Close,02Sep 11015,+7,11017 11025 11010 11015,02Dec 10915,+7,10917 10925 10910 10915,Table generated August 30,2002 04:10 PM CST,利率互换,标准利率互换的基本内容包括：,交易双方同意均按照以下规定向对方定期支付利息：,支付在事先确定的一系列未来日期进行,利息按照某一名义本金计算,双方所付款项为同一种货币,协议一方为固定利率支付方，另一方为浮动利率支付方,交易双方不交换本金，只结算双方应付对方的利息差,一个普通,(“Plain Vanilla”),利率互换的例子,考虑一个开始于,1998,年,3,月,1,日的一个,三年,期利率互换，名义本金为,$100million,公司,B,同意向公司,A,支付,6,个月付，名义年利率为,5%,的固定利息；作为回报，,A,公司同意向,B,公司支付,6,个月付，利率为,6,个月期,LIBOR,的浮动利息。,公司,A,公司,B,5.0%,LIBOR,利率互换,应用,表,2.3.1,-,单位,:million-,LIBOR,FLOATING,FIXED,Net,Date,Rate,Cash Flow,Cash Flow,Cash Flow,Mar.1,1998,4.2%,Sept.1,1998,4.8%,+2.10,2.50,0.40,Mar.1,1999,5.3%,+2.40,2.50,0.10,Sept.1,1999,5.5%,+2.65,2.50,+0.15,Mar.1,2000,5.6%,+2.75,2.50,+0.25,Sept.1,2000,5.9%,+2.80,2.50,+0.30,Mar.1,2001,6.4%,+2.95,2.50,+0.45,公司,B,的现金流,利率互换,应用,1,、套期保值者,例：一美国公司将在,90,天后必须支付给英国公司,100,万英镑，该公司即以汇率,$1.6,买入,100,万英镑的远期合约套期保值。（,1,）如果,90,天后，汇率为,$1.7,，美国公司套期保值成功否？（,2,）如果,90,天后，汇率为,$1.5,，美国公司套期保值成功否？（,3,）如果当初美国公司购买一个期限为,90,天，执行价为汇率,$1.6,，数量为,100,万英镑的看涨期权进行套期保值，其结果任何？,解,（,1,）,远期合约获利，（,1.71.6,）,X100,万,=$10,万，即比起不作套期保值少支付,$10,万，成功。,（,2,）,远期合约损失，（,1.51.6,）,X100,万,=-$10,万，即比起不作套期保值多支付,$10,万，结果不理想。,（,3,）如果汇率为,$1.7,，则执行期权，套期保值成功,;,如果汇率为,$1.5,，则不执行期权，套期保值成功，损失期权费，但结果比起远期合约优越得多。,六、交易者类型,2,、投机者,通过对合约短期的买进卖出以赚,取买卖价差的交易者。,3,、套利者,即瞬态进入两个或多个市场的交易，,以锁定一个无风险收益的投资者。,跨市套利,跨期套利,跨商品套利,而,基差交易者,是,为谋取现货与期货之间价差变动收益而参与期货市场的交易者。,六、交易者类型,七、交易类型,交易所竞价交易,场外交易,自动配对电子系统,八,、金融市场监管,(,一,),美国金融期货市场监管模式,1999,年,11,月,4,日，美国通过了,金融服务现代化法案,，标志着美国金融业进入混业经营和综合化管理的新时代。,2000,年颁布,商品期货现代化法案,，简化了共同监管的法律程序，增加了自由度。,八,、金融市场监管,(,一,),美国金融期货市场监管模式,美国采用分割与协作监管模式，监管模式是以联邦期货交易委员会（）、全国期货协会（）和期货交易所相辅相成、相互制约、共同构造严格而有效的三级监管体系。,是美国政府设立的，负责统一监管全国期货市场的最高权力机构；它直接向国会负责，拥有独立的决策权，是美国期货市场最具权威性的监督管理机构,。,八,、金融市场监管,(,一,),美国金融期货市场监管模式,是由美国期货行业和市场客户共同组成的自律机构，在美国期货管理机构中占有重要的地位,。,期货,交易所内部交易的公正性、公开性和期货交易财务的健全性，都需依靠期货交易所和结算机构的监控。期货交易所实行各种规则进行自我管理，其活动受到的监管，交易所的规则亦由批准,。,八,、金融市场监管,(,二,),日本金融期货市场监管模式,日本,期货市场监管模式由最初的分业监管转变为目前的职能监管模式。在职能监管部门内按行业划分科室，发挥原专业人员的技术优势实现机构改革平稳过渡，使分业监管与职能监管达到有机结合,。,日本,没有,设立全国,统一的期货市场管理机构，而是由大藏省管理金融期货市场，农林水产省管理农产品期货市场，通商产业省分管工业品期货市场，是独特的“三省分口管理体制”,。,期货市场,没有设立期货行业协会，但是成立了全国商品交易所联合会、全国谷物交易品协会等许多民间协会,。,八,、金融市场监管,（三）英国金融期货市场监管模式,英国,期货市场早期注重行业自律组织、期货交易所和清算所及市场参与者的自我监管,。,“金融服务管理局”,(FSA),。,2001,年,11,月,30,日正式实行,金融服务及市场法,，建立,起在单一监管机构基础上的、涵盖所有金融业务领域的监管体制,。,FSA,虽然定位于非政府组织，但,金融服务及市场法,直接授予其负责全国的、涵盖所有金融业务领域的监管权力,。,八,、金融市场监管,（三）英国金融期货市场监管模式,FSA,的制约机构,金融服务及市场特别上诉庭也于,2001,年,12,月,1,日开始运作。它直接隶属于内阁大法官，政府任命一批兼有法律及金融专长的职业人士组成陪审团，它的裁决有权推翻,FSA,的原有决定。同时，还建立了单一的赔偿机制,。,八,、金融市场监管,（四）韩国金融期货市场监管体系,韩国,最初采取分业监管模式，即银行监管办公室、证券监管委员会、,保险,监管委员会和非银行金融机构监管委员会等四个监管机构分别行使行业监管权力,。,目前,，韩国金融期货市场采取单一监管模式，监管方主要由金融监督委员会,(,),及其下单独设置的证券和期货管理委员会,(,),负责。作为韩国金融市场的唯一监管者，的功能重在制定政策、修订法律，具有设立期货公司与韩国期货协会的权限,。,。,八,、金融市场监管,（五）趋势,1.,目前世界各国金融期货市场的管理模式总体上可以分为两种：以政府监管为主的政府监管模式和以自律监管为主的自律监管模式。从组织层面看，一般都采用三级管理体系：政府监管机构、行业自律组织及期货交易所。金融业呈现先分业经营、后混业经营的发展趋势。监管模式由最初的分行业多头监管模式，发展到现代的单一（统一）监管模式或职能监管模式。,八,、金融市场监管,（五）趋势,2.,加强监管机构之间的协调和配合。,3.,加强金融立法和执法，健全法律法规，避免法律法规上出现法律真空和法律风险，并且要积极发挥法律监管的力量，同时推出期货监管的制约机制。,4.,顺应金融全球化、自由化趋势，缩小行政监管的范围，增强市场监管的作用。,5.,建立完善的信息披露制度，加强监管的透明度。,