金融市场02.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,Financial Markets and Institutions,school of Management,wanghaoquan,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,第二讲 中央银行及货币政策,一、中央银行职能,二、中央银行货币政策目标,三、中央银行货币政策工具与业务操作,四、货币政策传导机制,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,问题思考,1,、中央银行的货币政策如何影响企业和个人投资者？,2,、中央银行的货币政策如何传导给微观经济主体？,3,、把通货膨胀率作为我国货币政策的中间目标是否可行？,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,2010,年,3,月,5,日，温家宝总理在十一届全国人大三次会议上作政府工作报告时指出，,2010,年继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，根据新形势新情况不断提高政策的针对性和灵活性，把握好政策实施的力度、节奏和重点。,2010,年,7,月初，中国人民银行货币政策委员会第二季度例会提出，下半年要继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，增强调控的针对性和灵活性，把握好政策实施的力度、节奏和重点。,2010,年,7,月,22,日，中共中央政治局召开会议。会议强调，要坚持把处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系作为宏观调控的核心，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,一、中央银行职能,中央银行的特点,中央银行是一国金融体系的核心,中央银行垄断货币发行，货币发行的多寡直接关系金融机构的经营。货币数量的多寡以及中央银行清算体系的效率决定金融体系的正常运转。,不以营利为目的,维护金融体系稳定和货币政策得当是中央银行的主要职责。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,一、中央银行职能,中央银行的特点,以政府和金融机构为业务对象,以政府为业务对象主要表现在为政府代理国库，充当政府经济金融顾问等。以金融机构为业务对象表现为接受金融机构存款、向金融机构提供贷款和资金清算服务等。,对存款不支付利息,中央银行吸收的金融机构准备金存款属于保管性质而非盈利性质。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,一、中央银行职能,中央银行的特点,受政府制约但又独立于政府,中央银行的很多职能是政府授权获得的；政府的宏观政策需要货币政策配合；币值稳定是信用体系正常运行的关键。中央银行独立自主地决定货币政策，不应因为受政府制约而成为政府财政赤字的推行者。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,一、中央银行职能,中央银行业务活动的范围,发行货币；,集中和保管存款准备金、在公开市场从事有价证券的买卖和为在中央银行开设帐户的金融机办理再贴现和贷款业务，管理货币流通；,对金融机构进行监管，发布行政命令和规章制度；,持有、管理和经营国家的黄金外汇储备；,代理国库、代理政府向金融机构发行、兑付国债和其他政府债券；,对金融业的活动进行稽核、检查、审计、统计和调查；,法律允许的其他业务。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,一、中央银行职能,中央银行职能,发行的银行,1,、掌握货币发行，调节货币流通。,2,、掌握货币发行准备，控制信用规模，调节货币供应量。,3,、印刷、铸造或销毁票币，进行库款调拨，调剂地区间的货币分布和面额比例，满足社会对票币提取和支付的不同要求。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,一、中央银行职能,中央银行职能,银行的银行,1,、集中存款准备金。保持商业银行的清偿能力；控制商业银行货币创造能力和信用规模。,2,、最后贷款人。对商业银行再贴现和再贷款。,3,、票据交换和清算。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,一、中央银行职能,中央银行职能,政府的银行,1,、代理国库。包括办理政府预算收入的交纳和划分；办理预算支出的拨付；向政府财政部门报告预算收支的情况和办理有关国库的其他业务。,2,、代理政府债券发行。包括发行规模预测、规定价格幅度、制定竞投标的规则等。,3,、为政府融通资金、提供信贷支持；,4,、为国家持有和经营管理国际储备；,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,一、中央银行职能,中央银行职能,政府的银行,5,、代表国家参加国际金融组织和国际金融活动；,6,、制定和实施货币政策；,7,、金融监管；,8,、向政府提供信息和决策建议；,根据,中华人民共和国中国人民银行法,，中国人民银行是中华人民共和国的中央银行，是在国务院领导下制定和实施货币政策、对金融业实施监督管理的宏观调控部门。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策,货币政策是中央银行通过运用各种工具调节、控制利率和货币供应量，通过总需求和总供给的变化，影响一般物价水平、经济增长速度和经济结构的变化，以及国际收支的变化等。,货币政策包括：政策目标、实现目标的政策工具、各种操作目标和中间目标、政策传递机制和政策效果等内容。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策最终目标、中间目标与政策工具之间的关系,中间目标,最终目标,操作目标,政策工具,充分就业,经济增长,物价稳定,国际收支平衡,利率,货币供应量,信贷规模,基础货币,准备金,再贷款,短期利率,法定准备金率,再贴现率,公开市场操作,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策的最终目标,货币政策最终目标的内容,充分就业；,经济增长；,物价稳定；,国际收支平衡。,货币政策目标相互之间的关系,（,1,）物价稳定与充分就业。菲利普斯曲线表明，物价变化率和失业率之间存在此消彼长的关系。通胀率越高，则失业率越低。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策的最终目标,货币政策目标相互之间的关系,（,2,）物价稳定与经济增长。物价稳定促进经济增长，经济增长促进物价稳定。但也存在矛盾，通货膨胀刺激经济增长。为了稳定物价，必须减少货币供应量，抑制总需求，降低经济增长率。,（,3,）经济增长与国际收支平衡。经济增长过快时，会使对进口的需求增加，使国际收支出现逆差。而在国际收支不平衡时，通常会压缩国内有效需求，抑制经济增长。,（,4,）物价稳定与国际收支平衡。物价上涨，造成出口不利。反之，物价下跌，刺激出口增加。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策的最终目标,货币政策目标的选择,（,1,）单目标论。货币主义认为货币政策应该将稳定物价作为最优先的目标，物价稳定是实现其他三个目标的前提。除此之外，货币政策是无效的。,（,2,）双目标论。货币政策应该以物价稳定和经济增长同时作为目标。提出相机抉择的主张，即根据具体经济情况进行决定和选择。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,货币政策的最终目标,货币政策目标的选择,（,3,）多目标论。货币政策应以稳定物价为首要目标，同时兼顾其他目标。经济高涨时期，物价稳定应是目标；通货紧缩时期，则经济增长和充分就业就应成为相对重点；而在国际收支失衡、汇率波动、金融动荡时期，国际收支平衡、汇率稳定和金融稳定就应成为货币政策目标的相对重点。,二、中央银行货币政策目标,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策的中间目标和操作目标选择标准,相关性,作为中间目标的变量必须与最终目标密切相关，作为操作目标的变量必须与中间目标密切相关。如，通过对货币供应量或利率的调节实现对最终目标的调控。,可计量性,作为操作目标和中间目标的变量必须能对其进行迅速获取和精确的测量。如，货币供应量数据较之,GDP,能够更快得到也比较准确，利率更是随时可以获得。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策的中间目标和操作目标选择标准,可控性,中间目标和操作目标必须具有可控性，否则，即使发现偏离最终目标也没有办法对其修正。,抗干扰性,作为调节工具的货币政策对操作目标和中间目标的影响必须比较明了，如果对操作目标和中间目标的影响因素和渠道较多，就难以判别货币政策影响的程度，也就无法掌握政策的适当与否和力度。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策的中间目标,利率,（,1,）不仅能够反映货币与信用的供给状态，还能够表现供求状况的相对变化；（,2,）中央银行能够较为有效的控制；（,3,）数据易于及时收集和获得；（,4,）作用力大、影响面广、与货币政策最终目标的相关性强。但是，中央银行能够控制的是名义利率，而预期实际利率既很难准确计量；利率对经济活动的影响依赖货币需求的利率弹性。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策的中间目标,货币供应量,（,1,）能直接影响经济活动；,（,2,）中央银行对货币供应量的控制力较强；,（,3,）与货币政策的意图联系紧密；,（,4,）不易混淆政策性效果和非政策性效果。但是，中央银行对货币供应量的控制力不是绝对的，货币供应量既取决于基础货币的变化，也取决于货币乘数的变化；货币政策调节货币供应量还存在时滞；货币供应量还有货币层次选择的问题。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策的中间目标,信贷规模,（,1,）与最终目标有一定的相关性。商业银行贷款是主要的信用供给渠道的情况下，控制住了贷款量也就控制住了货币供应量；,（,2,）数据较易获得，具有可测性；,（,3,）中央银行可以直接规定贷款规模，具有较好的可控性。但是，采取行政手段，不利于市场机制作用的发挥。另外，因为贷款量非市场机制决定，所以难以确定正确的贷款规模和结构。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策的中间目标,货币供应量和利率作为中间目标的比较,（,1,）可测性。虽然利率的数据比较容易得到，但预期实际利率比较难以测量。,（,2,）可控性。中央银行只能通过基础货币的增减间接控制货币供应量，社会公众对货币的需求量由众多因素决定，中央银行控制能力也是有限的。中央银行虽可调节再贴现率控制利率，但仅仅是名义利率，不能控制实际利率。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策的中间目标,货币供应量和利率作为中间目标的比较,（,3,）相关性。无论是货币供应量还是利率都对最终目标又很强的相关性，但何者的相关性更大难以测量。作为中间目标，货币供应量和利率孰优孰劣难以做出结论。较多情况下，当以物价稳定为目标时，往往选择货币供应量；当以经济增长为目标时，则往往选择利率。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策的中间目标,货币供应量和利率作为中间目标的比较,到底是以利率作为中间目标好还是以货币供应量作为中间目标好，这要取决于对经济的冲击是来自于实体部门还是来自于货币部门。如果经济冲击是来自于实体部门，应当以利率作为中间目标；如果经济冲击是来自于货币部门，那就应当以货币供应量作为中间目标。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策的中间目标,货币供应量和利率作为中间目标的比较,IS*,IS,2,Y1 Y1 Y*Y2 Y2,LM*,R*,E,IS,1,E,2,E,1,实体部门冲击时的货币政策中间目标,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策的中间目标,货币供应量和利率作为中间目标的比较,R*,IS*,LM*,Y1 Y*Y2,LM,1,LM,2,E,货币部门冲击时的货币政策中间目标,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,通过上图分析，,E,点是均衡点，对货币当局来说，,IS,是既定的，为了实现,E,点，既可以选择,Ms,为目标，从而内生决定利率，也可以选择,R*,为目标，从而内生决定,Ms,。但是，由于产品市场的供求存在不能预测的波动，,IS,曲线在,IS1,和,IS2,之间波动。以,Ms,为目标，收入在,Y1,和,Y2,之间波动，若以,R*,为目标，收入将在,Y1,和,Y2,之间波动，显然收入更加不稳定。即应该选择货币供应量为中间指标。如果货币市场存在不确定的话，以货币供应量,（,Ms*,）,为目标，收入在,Y1,和,Y2,之间波动，以利率为目标，货币供应量根据需求变化，但收入固定在,Y*,，,此时利率与收入相关性更高，应该选择利率作为中间指标。选择货币供应量还是利率,？,取决于,IS,曲线和,LM,曲线的稳定性，或投资函数和货币需求函数何者更加稳定。货币主义认为货币需求函数是稳定的，因此应该选择货币供应量。凯恩斯主义虽然承认投资函数具有不稳定性，但是认为中间目标与最终目标之间存在各种干扰因素，因此，反对放弃利率信号而过多地关注货币供应量。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,长期来，以短期利率作为中间指标。但是，,60,年代以来的恶性通货膨胀使得短期利率的可信程度大大下降。因为在通货膨胀时期，通胀预期也跟着上升，实际利率与名义利率大幅背离。对实体经济发生作用的是实际利率，而在市场能够观察到的是名义利率，而要测量预期通胀率几乎是不可能的。以市场利率作为政策指标将产生巨大错误。在经历了恶性通胀以后，世界各国开始重视货币供应量指标。,1975,年美国国会通过决议要求美联储每季度公布数量型金融指标增长率的目标值，,1979,年美联储开始引进所谓重视银行非借入准备和允许利率大幅调整的新金融调节方式。日本也从,1988,年开始公布货币供应量预测值，将货币供应量作为中间指标。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,除此之外，货币供应量作为中间指标还有以下好处：第一，作为判断货币当局短期行动和方针的指标，对其稳定物价目标形成制约；第二，通过向公众公布该指标，可引导公众降低通胀预期。如何选取货币供应量亦有难度。美国使用,M1,，可是随金融创新，各种金融商品层出不穷，货币需求函数难以确定。美联储公布,M1,的目标值，从,1975,年宣布使用,M1,作为中间指标至,1987,年的,12,年中仅有,3,年勉强实现。另外，当通胀得到控制以后，货币供应量的重要性就下降了，出现重新选择短期利率的倾向。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策操作目标,基础货币,货币供应量等于基础货币乘以货币乘数，在货币乘数一定或变化可测的情况下，通过调节基础货币就可以控制货币供应量。中央银行可以从它的资产负债表中得到基础货币的准确数据。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策操作目标,基础货币,货币供应量公式：,Ms=mB,根据定义,：,B=C+R,，,Ms=C+D Ms C+D (C/D)+1 m=B C+R (C/D)+(R/D)(C/D)+1 Ms=B (C/D)+(R/D),其中：,C=,现金；,D=,存款；,R=,准备金；,C/D=,现金与存款比率；,R/D=,存款,准备金率。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策操作目标,基础货币,决定货币供应量（,Ms,）的因素有三个：,C/D,、,R/D,和,B,。,其中，,C/D,取决于公众的行为，也受中央银行利率调整的影响；,R/D,取决于存款银行的行为，也受中央银行调节法定准备金比率影响；,B,主要取决于中央银行。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策操作目标,准备金,准备金作为基础货币，它的多寡直接影响金融市场银根的松紧。,法定准备金比率的变化直接导致准备金数量的变化，影响中间目标；,再贴现率变化通过再贴现贷款数量增减，影响商业银行借入准备金的数量，再影响货币数量；,公开市场操作通过债券买卖影响商业银行的非借入准备金数量，然后影响中间目标。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策操作目标,短期利率,主要指银行同业拆借市场利率。,泰勒规则,i(t)=+r+(-*)+y,其中：,i=,联邦基金利率；,=,通货膨胀率；,r=,实际利率；,*=,潜在通货膨胀率；,y=,产出缺口。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,二、中央银行货币政策目标,货币政策操作目标,短期利率,泰勒规则说明金融市场基准利率由四个因素决定：实际通货膨胀率；均衡实际利率；以上两者形成联邦基金基准利率。通货膨胀缺口，即实际通胀率与目标通胀率之间的差，当通胀缺口为正时，需要提高联邦基金利率；产出缺口，即实际,GDP,与潜在,GDP,之间的差，当产出缺口为正时，提高联邦基金利率。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,三、,中央银行货币政策工具与业务操作,一般性货币政策工具与业务操作,法定存款准备金与业务操作,（,1,）法定存款准备金率涵义,法定存款准备金率是中央银行在法律赋予的权利范围内，通过规定或调整商业银行缴存中央银行存款准备金的比率，控制和改变商业银行的信用创造能力，间接控制社会货币供应量的活动。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,一般性货币政策工具与业务操作,法定存款准备金与业务操作,（,2,）法定存款准备金率的调整影响货币供应量的途径,影响同业市场利率。法定准备金比率提高以后，银行相对拆出资金的数量，拆入资金的需求增加将引起同业市场利率上升并传导到资本市场，进一步引起信贷收缩。,通过银行超额准备金的调整，使银行通过资产和负债的扩张和收缩影响货币供应量。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,一般性货币政策工具与业务操作,法定存款准备金与业务操作,例,1,：假定法定准备金比率为,10%,，银行另持有,10%,的现金，如表,1,。假定现在中央银行将法定准备金比率提高到,15%,，则银行自主决定的现金比率降为,5%,，银行体系的资产负债表变为表,2,。,银行觉得,5%,的现金难以满足客户的提现要求，应该恢复,10%,的现金比率。于是通过收回一部分贷款或卖出一部分证券，补充现金，银行的资产开始收缩。与此同时，企业或个人购买银行出售的证券或归还银行贷款也不得不减少在银行的存款，银行的负债也开始减少。资产负债表就变成表,3,。,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,一般性货币政策工具与业务操作,法定存款准备金与业务操作,银行体系资产负债表,1,资产,负债,现金,100,亿元,法定准备金,100,亿元,贷款、证券,800,亿元,存款,1000,亿元,银行体系资产负债表,2,资产,负债,现金,50,亿元,法定准备金,150,亿元,贷款、证券,800,亿元,存款,1000,亿元,银行体系资产负债表,3,资产,负债,现金,80,亿元,法定准备金,120,亿元,贷款、证券,600,亿元,存款,800,亿元,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,一般性货币政策工具与业务操作,再贴现与业务操作,（,1,）,再贴现,涵义,商业银行将其持有未到期的商业票据在中央银行办理再贴现，获得一定的资金，解决暂时的资金短缺。,中央银行通过调整再贴现利率的办法，影响商业银行从中央银行获得的再贴现贷款和持有超额准备的成本，达到增加或减少货币供应量的目的。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,一般性货币政策工具与业务操作,再贴现与业务操作,（,2,）再贴现的内容,再贴现的条件：我国规定是在人民银行开设存款账户的商业银行、政策性银行及其分支机构。,再贴现的范围：人民银行根据金融宏观调控和结构调整的需要，不定期公布再贴现优先支持的行业、企业和产品目录。,再贴现的对象：以生产和流通过程中的商品为依据、能自行清偿的短期商业票据。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,一般性货币政策工具与业务操作,再贴现与业务操作,（,2,）再贴现的内容,再贴现的利率：中央银行根据市场资金供求状况和货币政策目标对再贴现利率进行调整。可高于市场利率，也可低于市场利率。一般是短期利率，最长不超过,1,年。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,一般性货币政策工具与业务操作,再贴现与业务操作,例,2,：假设商业银行向中央银行申请办理再贴现,1000,万元，该操作对中央银行和商业银行资产负债表的影响：,商业银行资产负债表,资产,负债,准备金存款,1000,万元,贴现贷款,1000,万元,中央银行资产负债表,资产,负债,贴现贷款,1000,万元,银行准备金,1000,万元,再贴现会导致银行准备金数量的扩张，因为这些银行准备金可以作为存款被借出，导致基础货币和货币供给数量的增加。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,一般性货币政策工具与业务操作,公开市场业务操作,（,1,）公开市场业务操作的内涵,中央银行通过在公开市场买进或卖出有价证券，改变银行的准备金，影响货币供应量和利率，实现货币政策目标。（,2,）,公开市场业务操作的内容,确定买卖证券的品种和数量；,决定操作方式的长期性和临时性；,选取中介机构；,确定交易方式。主要有现券交易和回购交易。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,一般性货币政策工具与业务操作,公开市场业务操作,例,3,：假定市场由中央银行和,A,、,B,、,C,三家银行组成，中央银行通过公开市场操作，买入债券,500,亿元。购买债券通过招标进行，招标前三家银行的资产负债表如表,4,、表,5,、表,6,。招标结果，,A,银行卖出,200,亿元债券，,B,银行投标失败，,C,银行卖出,300,亿元债券。卖出债券所获得的资金由中央银行转入,A,银行和,C,银行在中央银行的准备金账户，中央银行以及,A,银行和,C,银行的资产负债表分别变成表,7,、,8,和,9,，,B,银行不变。,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,一般性货币政策工具与业务操作,公开市场业务操作,A,银行和,C,银行发现他们的准备金超额太多，应该去进行投资。于是，这部分新增资金被用于贷款，新增资金在银行体系内运转，并通过乘数进行放大。假如各家银行都想维持原来的现金和准备金比率不变。于是就有银行体系的资产负债表,10,，可知出售债券所获得的,500,亿元，使得存款增加了,2500,亿元。,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,A,银,行资产负债表,4,一般性货币政策工具与业务操作,公开市场业务操作,资产,负债,现金,100,亿元法定准备金,100,亿元,贷款、证券,800,亿元,存款,1000,亿元,B,银,行资产负债表,5,资产,负债,现金,150,亿元,法定准备金,150,亿元,贷款、证券,1200,亿元,存款,1500,亿元,C,银,行资产负债表,6,资产,负债,现金,250,亿元,法定准备金,250,亿元,贷款、证券,2000,亿元,存款,2500,亿元,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,一般性货币政策工具与业务操作,公开市场业务操作,中央银,行资产负债表,7,资产,负债,债券 ,500,亿元,准备金存款 ,500,亿元,A,银,行资产负债表,8,资产,负债,现金,100,亿元法定准备金,300,亿元,贷款、证券,600,亿元,存款,1000,亿元,C,银,行资产负债表,9,资产,负债,现金,250,亿元,法定准备金,550,亿元,贷款、证券,1700,亿元,存款,2500,亿元,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,一般性货币政策工具与业务操作,公开市场业务操作,银,行体系资产负债表,10,资产,负债,现金,750,亿元,法定准备金,750,亿元,贷款、证券,6000,亿元,存款,7500,亿元,公开市场购买操作会导致银行系统内银行准备金和存款数量的扩张，因此也使基础货币和货币供给数量相应增加。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,一般性货币政策工具与业务操作,公开市场业务操作,公开市场业务操作与法定准备金相比，具有弹性，可以随时进行操作的优点；与再贴现相比，主动权完全掌握在中央银行手中，其效果比较可靠的优点。,公开市场业务操作具有以下特点：,主动权完全在中央银行，操作规模的大小完全受中央银行控制。,操作的时机、规模以及如何实施的步骤都比较灵活，可以比较准确地达到政策目标。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,一般性货币政策工具与业务操作,公开市场业务操作,具有较强的可逆性，一旦出现错误可立即实施逆向操作进行纠正。,由于中央银行是作为市场的一员参与交易的，政策意图的告示作用较弱。,需要有较发达的证券市场，包括证券的数量和规模、适当的期限结构和健全的规章制度。,国内外资本的流动、国际收支金融机构和社会公众对经济前景的预期和行为以及货币流通速度的变化仍然可能抵消公开市场业务的作用。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,一般性货币政策工具与业务操作,一般性货币政策工具实施对银行同业拆借利率的影响,（,1,）公开市场购买将会使银行同业拆借利率降低，而公开市场出售将会使银行同业拆借利率水平提高。,R,s,1,Rs,2,1,银行准备金数量，,R,2,R,1,n,R,2,n,R,d,1,i,1,i,2,i,d,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,一般性货币政策工具与业务操作,一般性货币政策工具实施对银行同业拆借利率的影响,（,2,）调整再贴现率,R,s,1,Rs,2,1,银行准备金数量，,R,R,n,R,d,1,i,1,i,2,i,d,当供给与需求曲线交点位于供给曲线的垂直部分时，没有再贴现发生。此时，贴现率变动对银行同业拆借利率没有影响。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,一般性货币政策工具与业务操作,一般性货币政策工具实施对银行同业拆借利率的影响,（,2,）调整再贴现率,R,s,1,Rs,2,1,银行准备金数量，,R,R,n,R,d,1,i,1,i,2,2,当供给与需求曲线交点位于供给曲线的水平部分时，贴现率从,i,1,降到,i,2,，银行同业拆借利率将相应下降。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,一般性货币政策工具与业务操作,一般性货币政策工具实施对银行同业拆借利率的影响,（,3,）提高法定存款准备金率时，银行同业拆借利率将会提高；调低法定存款准备金率时，银行同业拆借利率将会降低。,R,s,1,R,d2,1,银行准备金数量，,R,R,n,R,d1,i,1,i,2,i,d,2,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,选择性货币政策工具与业务操作,直接信用控制,直接信用控制是中央银行从内部结构和数量两方面，根据有关法令对商业银行创造信用业务加以直接干预的总称。,信用分配；,利率管制；,流动性比率限制；,直接干预政策，规定银行的业务范围、放款的额度等。,特别准备金政策。如我国,1996,年开始要求商业银行提留新增贷款的,1%,作为坏账准备金。,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,选择性货币政策工具与业务操作,间接信用控制,道义劝告。通过对银行的劝告、交流等，影响其贷款的数量和投向。,窗口指导。中央银行对商业银行的贷款重点和贷款规模进行指导。,消费信贷控制,中央银行对不动产以外各种耐用消费品的销售融资规定消费信贷最低首付款的数额、最长期限以及限定消费信贷的范围。,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,选择性货币政策工具与业务操作,证券市场信用控制,规定证券买卖方式；,调整买卖有价证券的保证金比率。,不动产信用控制,规定不动产贷款的最高限额；,规定不动产贷款的最长期限；,规定首付最低限额；,规定分期付款的每期最低金额。,三,、中央银行货币政策工具与业务操作,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,四、货币政策传导机制,货币政策传导机制含义,货币政策传导机制是中央银行利用货币政策工具，操作目标变量后，达到货币政策最终目标的过程。除政府支出不受中央银行货币政策影响之外，投资、消费和净出口都要受货币政策影响。,投资渠道,凯恩斯利率传导机制,，或者反之，,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,四、货币政策传导机制,投资渠道,托宾的,q,理论,托宾,q,：企业的市场价值与资本重置成本之比。,例：如果,A,企业的市值为,2,亿元，重置成本为,1.6,亿元，则托宾,q,值为,1.25,。这时，如果,B,企业要进入,A,企业所在的行业，有两条途径可选择：一是收购,A,企业，二是自己建新厂。相比较，,B,企业选择新建。这时，就扩大了投资支出。,货币政策如何影响托宾,q,值？货币供应量增加后，公众手持货币比实际需要多，于是将多余的资金用来购买股票，股票价格会上涨，从而提高了企业的市场价值和托宾,q,值。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,四、货币政策传导机制,投资渠道,托宾的,q,理论,或者反之，,可贷资金传导,例：在公开市场上大量购买政府债券或降低再贴现率后，银行体系的超额准备金会增加，可用于发放贷款的资金增加，从而投资支出增加，引起国民收入的增长。,，或者反之，,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,四、货币政策传导机制,消费者支出渠道,利率与收入渠道,货币供应量增加，会促使利率下降，消费者支出会增加，储蓄意愿会降低。同时，货币供应量增加会使人们的临时性收入增加，促使消费支出增加。,财富效应,当股票和债券价格上升后，消费者的财富就会增加，这样就会扩大消费者支出。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,四、货币政策传导机制,消费者支出渠道,流动性效应,如果股票、债券等金融资产的价格上升，那么消费者持有的金融资产不仅可以在公开市场上很容易地销售出去，而且遭受损失的可能性很小，那么他陷入流动性困境的可能性就较小。,Financial Market,school of Management,wanghaoquan,四、货币政策传导机制,国际贸易渠道,在开放经济条件下，净出口是构成一国总需求的重要组成部分。净出口受汇率变动影响极大。,货币供应量的扩张会使利率下降。若国外利率并没有相应地下调，国内利率与国外利率之间的利差会扩大。这时，本币汇率会下跌，外币汇率会上升。出口可能会增加，进口会相应地减少。,