全球视野中的中国经济增长与国际金融政策陈雨露.ppt

,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,全球视野中的中国经济增长与国际金融政策,中国人民大学 陈雨露教授,二,五年七月十七日,全球视野中的中国经济增长,人民币汇率体制改革：内容和进程,资本帐户放松管制与我国的金融稳定,亚洲外汇储备剧增与美国经常项目逆差扩大,公元元年,1000,1820,1998,A,类,443,405,1130,21470,B,类,444,440,573,3102,类别,年代,人均收入,公元元年,1000,1820,1998,A,类,9.7,24,66,东亚,65,56,23,类别,年代,收入,/,全球,GDP,（,%,）,A,类：,西欧及其衍生国：美国、加拿大、新西兰、日本,B,类：,亚、非、拉、东欧和原苏联,单位,:,国际元,一、,全球化视野中的中国经济增长,按汇率法计算,美国的,4.8%,日本的,4.6%,德国的,6.5%,英国的,%,法国的,%,世界的平均水平,31.7%,2020,年我国人均产值为,美国的,2.5%,日本的,2.4%,德国的,3.3%,英国的,3.4%,法国的,3.5%,世界平均水平的,16.2%,2000,年我国人均产值,为,美国的,10.4%,日本的,10.0%,德国的,14.1%,英国的,%,法国的,%,世界平均水平的,75.3%,2050,年我国人均产值为,假设中国,GNP,平均增长,6%,其他发达国家增长,2.5%,假设中国,GNP,平均增长,5.5%,其他发达国家增长,2.5%,一、全球化视野中的中国经济增长,按购买力平价法计算,美国的,22.5%,日本的,28.3%,德国的,30.8%,英国的,32.6%,法国的,31.4%,世界平均水平的,86.5%,2020,年我国人均国民生产总值为,美国的,11.5%,日本的,14.5,%,德国的,15.7%,英国的,16.6%,法国的,16.1%,世界平均水平的,52.7%,美国的,48.6%,日本的,61.2%,德国的,66.6%,英国的,70.4%,法国的,67.9%,世界平均水平的,173%,假设中国,GNP,平均增长,6%,其他发达国家增长,2.5%,假设中国,GNP,平均增长,5.5%,其他发达国家增长,2.5%,2050,年我国人均国民生产总值为,2000,年我国人均国民生产总值为,一、全球化视野中的中国经济增长,1994,2004,年人民币兑美元汇率走势图,年份,RMB/USD,二、人民币汇率体制改革：内容和进程,（一）中国经济发展的阶段性障碍：,人民币汇率的国际冲突,1.,关于人民币汇率的共识,（,1,）从长期来说，人民币应当升值。,（,2,）人民币汇率不止是政策性调整，而是制度性变革。,（,3,）人民币汇率的形成机制是不合理的、非充分市场化的,。,二、人民币汇率体制改革：内容和进程,2.,关于人民币汇率的根本分歧,（,1,）人民币汇率水平绝不是均衡水平,（,2,）中国没有执行稳定的汇率政策,（,3,）人民币升值会抑制金融危机,二、人民币汇率体制改革：内容和进程,（二）中国政府面对汇率改革的顾虑,1.,就业和经济增长：日本的教训,2.,金融系统的风险,3.,套利资金的巨额流动,4.,政治上的考量,二、人民币汇率体制改革：内容和进程,1.,就业和经济增长：日本的教训,二、人民币汇率体制改革：内容和进程,（,1,）,日元升值过程,日本先后经历了四次升值过程，起因都是与美国的贸易顺差引起了美国不满,1971,73,年：,尼克松,“,新经济政策,”,（,17%,）,1977,78,年：美国财长抱怨日元低估（,22%,）,1985,87,年：,“,广场协议,”,（,50%,）,1994-95,年：日美贸易摩擦，美国软美元政策,共升值约,200%,（,50%,）,二、人民币汇率体制改革：内容和进程,（,2,）,日元升值对日本经济的影响,产业空洞化,劳动力成本第一,/,生产基地转移,/,国内高失业率、两极分化加剧,泡沫经济的产生与破灭,财富幻觉：购买美国泡沫,/1987,全国综合土地开发计划,/,土地价格总额,=,美国,/1989,紧缩已晚,二、人民币汇率体制改革：内容和进程,2.,经济增长方式的约束,:,粗放型经济增长,1981,2003,：,GDP,年均增长率：,9.54%,全社会固定资产投资年均增长率,13.21%,1999,2003,：,GDP,年均增长率从,7%,上升到,9%,：,2,个百分点,全社会固定资产投资年均增长率从,5%,上升到,25%,：,20,个百分点,劳动生产率,：,1992,1996,：年均,GDP5000,元,/,万元固定资产投资,1997,年以后：年均,GDP2000,元,/,万元固定资产投资,根本症结,:,制度创新,和技术领先,二、人民币汇率体制改革：内容和进程,资本,内流,动因,:,人民币升值套利,管制放松,双顺差,利率提高,升值预期巨大,游资,准备,囤积美元,假贸易,合约,资本项目下,QFII,等工具,攻击,进入香港,进入内地,假投资合约,人民币升值,压力增大,经济过热加重,套利,结局,打破,维持,盯住汇率制,获利,亏损,打破,打破,盯住汇率制,金融自由化进程放慢,应对,汇率不变,减少顺差,小幅升值,3%;,大幅升值,10%,以静制动,？,经济风险增大,投机热情更大,3.,套利资金的巨额流动,（三）解决国际冲突的可能路线图,1.,贸易途径：增加有效进口，平衡经常项目顺差。,2.,全面狙击短期游资的流入。,3.,启动外汇交易市场的改革。,4.,适度控制人民币升值的速度和幅度（,5-10,）,二、人民币汇率体制改革：内容和进程,（一）中国资本帐户的开放度,三、资本帐户放松管制与我国的金融稳定,国家数,中国,美国,英国,法国,德国,日本,第八条款（经常项目开放）,150,资本项目交易,对资本市场证券交易的管制,133,对货币市场工具的管制,115,对投资组合类证券的管制,103,对衍生工具和其他交易工具的管制,87,商业信贷,105,金融信贷,112,担保、保证和备用融资工具,88,对直接投资的管制,149,对直接投资清盘的管制,52,对不动产交易的管制,134,对个人资本流动的管制,82,专用于商业银行和其他信贷机构的条款,155,专用于机构投资者的条款,82,IMF,经常和资本交易监督框架,三、资本帐户放松管制与我国的金融稳定,排序,占比法,（,12,年平均数）,强度法,（,13,年平均数）,代码法,（,13,年平均数）,1,香港（,85.62,）,香港（,0.96,）,香港（,0.92,）,2,新加坡（,40.29,）,日本（,0.69,）,新加坡（,0.8,）,3,菲律宾（,8.94,）,韩国（,0.66,）,日本（,0.73,）,4,马来西亚（,8.73,）,新加坡（,0.65,）,印尼（,0.25,）,5,泰国（,6.58,）,马来西亚（,0.59,）,泰国（,0.19,）,6,韩国（,6.43,）,印尼（,0.53,）,马来西亚（,0.19,）,7,日本（,5.59,）,泰国（,0.5,）,韩国（,0.12,）,8,中国大陆（,5.61,）,菲律宾（,0.21,）,中国大陆（,0.08,）,9,印尼（,4.96,）,中国大陆（,0.12,）,菲律宾（,0.07,）,10,印度（,1.8,）,印度（,0.11,）,印度（,0,）,资本开放度,测算结果,三、资本帐户放松管制与我国的金融稳定,（二）放松资本帐户管制的前提条件,1.,宏观经济的稳定：,适度经济增长、稳定的物价水平,良好的财政状况、经常项目基本平衡,2.,健全的金融体系,3.,汇率和利率机制的健全与完善,4.,健全的国内金融市场：货币市场和资本市场,5.,强化企业的公司治理,6.,充足的外汇储备,三、资本帐户放松管制与我国的金融稳定,潜在风险,政策调控力,经济周期波动,资本外逃,三、资本帐户放松管制与我国的金融稳定,（三）放松资本帐户管制的潜在风险,资本外逃,资本安全因素,动因,危害,规模,资本收益因素,洗钱因素,威胁偿债能力,降低国家信用等级,国际收支,不平衡,本币,汇率波动,收入,再分配,直接估计法：,误差与遗漏私人非银行部门短期资本流动,间接估计法：,一国直接投资引起的资本流入该国记录的对外负债的增加额经常项目赤字与官方储备的增加额。,对外债权法：,可识别的资本外流加总（对外债权总额）正常（已申报）对外债权存量变动数。,剩余法：,总资本流出银行部门持有的海外资产非银行部门持有的海外资产投资额货币当局持有的海外资产额,根据以上模型测算，亚洲金,融危机以来，我国在,1998,、,1999,、,2000,、,2001,、,2002,年的资本外逃规模分别为,391.72,亿美元，,65.17,亿美,元，,40.51,亿美元，,217.29,亿美元，,69.15,亿美元。,三、资本帐户放松管制与我国的金融稳定,基本思路,开放型金融保护主义政策,资源导向型走出去战略,支持国内企业境外上市融资,有限度的证券资本流动,三、资本帐户放松管制与我国的金融稳定,（四）放松资本帐户管制的基本思路,（一）国际储备规模与储备结构的特征,四、亚洲外汇储备剧增与美国经常项目,逆差扩大：对我国的影响,1.,世界主要高外汇储备国家（地区）的储备情况,国家或,地区,日本,中国,中国,台湾,韩国,印度,俄罗斯,中国,香港,储备额,8377.2,6591.44,2466.3,2054.5,1404.29,1380.5,1224,排名,1,2,3,4,5,6,7,全球储备总额,33680,亿美元,四、亚洲外汇储备剧增与美国经常项目逆差扩大：对我国的影响,2005,年,3,月 （亿美元）,年 份,GDP,（,十亿美元）,GDP,增长率（）,经常项目余额,（十亿美元）,经常项目余额占,GDP,的比重（）,1994,7054.3,2.8,-121.69,1.73,1995,7400.5,2.4,-113.57,1.53,1996,7813.2,2.4,-129.29,1.65,1997,8256.5,4.4,-143.85,1.74,1998,8728.2,4.3,-220.56,2.53,1999,9237.0,4.1,-331.50,3.59,2000,9837.4,4.1,-444.7,4.52,2001,9961.3,1.2,-393.4,3.95,2002,10023.2,0.5,-503.4,4.70,2003,10986.5,3.1,-530.7,4.83,2004,11859.1,4.4,-665.9,5.60,2.,美国经常项目逆差及其占,GDP,的比重（,1994,2004,）,四、亚洲外汇储备剧增与美国经常项目逆差扩大：对我国的影响,3.,欧元诞生后国际储备货币格局的变化,年份,储备货币,1999,2000,2001,2002,2003,排名,美元,67.90,67.60,67.20,64.80,63.80,1,欧元,12.60,13.00,13.20,14.60,19.70,2,日元,5.50,5.20,4.90,4.50,4,英镑,4.00,3.80,4.00,4.40,5,瑞士法朗,0.70,0.70,0.60,0.70,6,其他货币,9.40,9.70,9.70,11.00,3,（,%,）,四、亚洲外汇储备剧增与美国经常项目逆差扩大：对我国的影响,四、亚洲外汇储备剧增与美国经常项目逆差扩大：对我国的影响,（二）高额外汇储备的代价,1.,货币政策的自主性,2.,美元贬值造成的外汇储备损失,2004,年美元兑各主要国际货币汇率下跌幅度（）,国际,货币,瑞士,法郎,新西兰元,欧元,英镑,加拿大元,澳大利亚元,日元,美元,13.40,12.20,12.00,10.60,9.60,6.60,3.40,平均,跌幅,9.70,外汇,储备,兑换,货币,瑞士,法郎,新西兰元,欧元,英镑,加拿大元,澳大利亚元,日元,6099.32,美元缩水率,13.40,12.20,12.00,10.60,9.60,6.60,3.40,兑换货币,的实际数额,5282.06,5355.26,5367.45,5452.85,5513.84,5696.82,5892.00,现有外汇储备缩水后的平均等值额,5507.74,2004,年中国外汇储备贬值后兑换其他货币的实际美元数额（亿美元）,四、亚洲外汇储备剧增与美国经常项目逆差扩大：对我国的影响,（三）中国的对策,2000,年,2001,年,2002,年,2003,年,2004,年,R,：,外汇储备总额,1655.74,2121.65,2864.07,4032.51,6099.32,W,：,年度进口总额,2508.00,2712.00,2952.00,4128.40,5613.80,X,：,年度外债余额,1457.30,1701.10,1685.40,1936.34,2285.96,Y,：,年度实际利用外资总额,407.10,468.80,527.40,535.00,606.30,R1,30,W,：,4,个月进口额,856.00,904.00,984.00,1376.13,1684.14,10,X,：,偿还外债准备,145.73,170.11,168.54,196.64,228.60,15,Y,：,外商投资回报,61.07,70.32,79.11,80.25,90.95,10,R,：,Z,（,平准基金）,165.58,212.17,286.41,403.25,609.93,R1,合计：适度外汇储备额,1228.38,1356.06,1518.06,2053.27,2613.62,R2,R,R1,超额外汇储备额,426.91,765.59,1346.01,1979.24,3485.70,2000,2004,年中国适度外汇储备规模和超额储备测算表,（亿美元）,1.,合理测算中国外汇储备的适度规模,四、亚洲外汇储备剧增与美国经常项目逆差扩大：对我国的影响,2005,年,3,月底,世界主要国家黄金储备量及其份额,黄金总储量（吨）,占本国国际,储备比例（）,占世界黄金,总储备比例（）,世界总量,32692.00,100.00,美国,8136.2,61.1,24.89,德国,3433.2,48.7,10.50,法国,2977.8,51.4,9.11,意大利,2451.80,54.4,7.50,瑞士,1332.1,24.6,4.07,荷兰,767.5,51.3,2.35,日本,765.20,1.2,2.34,中国,600.0,1.3,1.84,葡萄牙,462.3,57.3,1.41,台湾,423.3,2.3,1.29,俄罗斯,386.5,4.1,1.18,2.,减持美元政策与增持黄金储备,四、亚洲外汇储备剧增与美国经常项目逆差扩大：对我国的影响,3.,外汇储备转为战略物资,四、亚洲外汇储备剧增与美国经常项目逆差扩大：对我国的影响,谢 谢,1991,年和,1999,年各国汇率制度安排比例,附录一：,1994,2004,年中国外汇储备变化情况表,年 份,外汇增长数,（亿美元）,外汇增长速度（）,外汇储备余额,（亿美元）,外汇储备,/,GDP,（）,1994,304.21,58.93,516.2,9.13,1995,219.77,42.57,735.97,10.41,1996,314.43,60.91,1050.49,12.80,1997,348.50,67.50,1398.90,15.48,1998,50.70,9.82,1449.59,15.09,1999,97.15,18.82,1546.75,15.60,2000,108.99,21.11,1655.74,15.34,2001,465.91,90.25,2121.65,18.31,2002,742.42,143.82,2864.07,23.15,2003,1168.42,226.35,4032.51,18.60,2004,2066.81,51.25,6099.32,36.98,附录二：,1994,2004,年中美通胀率比较以及人民币兑美元汇率年平均价,年 份,（,1,）中国通胀率（）,（,2,）美国通胀率（）,（,3,）人民币兑美元汇率,（人民币,/100,美元）,1994,24.1,2.6,861.87,1995,17.1,2.8,835.07,1996,8.3,2.9,831.42,1997,2.8,2.3,828.98,1998,-0.8,1.5,827.91,1999,-1.4,2.2,827.83,2000,0.4,3.4,827.84,2001,0.7,2.8,827.70,2002,-0.8,1.6,827.70,2003,1.2,1.5,827.70,2004,3.9,1.2,827.68,附录三：,1997,年,1998,年,1999,年,2000,年,2001,年,进出口总额（万美元）,(1),32505745,32392342,36064944,47430819,50976813,对美国进出口总额（万美元）,(2),4899290,5493699,6142573,7446697,8048492,美国贸易权重,(3),33%,34%,33%,对日本进出口总额（万美元）,(4),6081280,5789918,6616726,8316567,8775448,日本贸易权重,(5),37%,36%,36%,对欧盟贸易进出口总额（万美元）,(6),4300397,4886322,5567601,6903808,7662710,欧盟贸易权重,(7),30%,30%,31%,人民币兑美元汇率（元,/100,美元）,(8),828.98,827.91,827.83,827.84,827.70,人民币兑日元汇率（元,/100,日元）,(9),6.8600,6.3488,7.2932,7.6864,6.8075,人民币兑欧元汇率（元,/100,欧元）,(10),880.58,766.87,740.80,人民币兑一篮子货币汇率（元,/100,单位篮子货币）,(11),540.06,514.29,505.24,1999,2001,年按贸易权重计算的人民币兑一篮子货币汇率,附录四：,1994,2004,年中国吸引外商直接投资情况表,年 份,外商直接投资增长数（亿美元）,增长速度,（）,外商直接投资余额,（亿美元）,1994,337.67,35.05,963.36,1995,377.36,39.17,1340.72,1996,423.50,43.96,1764.22,1997,452.77,46.99,2216.99,1998,454.62,47.19,2671.61,1999,404.12,41.94,3075.73,2000,407.72,42.32,3483.45,2001,468.77,48.65,3952.22,2002,527.43,54.74,4479.65,2003,535.05,55.53,5014.70,2004,606.30,62.93,5621.01,附录五：,1994,2004,年中国外债情况表,年 份,外债增长数,（亿美元）,比上年增长（）,中长期外债,（亿美元）,短期外债,（亿美元）,外债余额,（亿美元）,1994,92.80,11.00,823.90,104.20,928.10,1995,137.80,14.84,946.80,119.10,1065.90,1996,96.90,9.09,1021.70,141.10,1162.80,1997,146.80,12.62,1128.20,181.40,1309.60,1998,150.80,11.51,1287.00,173.40,1460.40,1999,57.90,3.96,1366.50,151.80,1518.30,2000,61.00,4.01,1326.50,130.80,1457.30,2001,243.80,16.72,1195.30,505.80,1701.10,2002,12.50,0.73,1155.60,558.00,1713.60,2003,222.70,13.00,1166.90,770.40,1936.30,2004,349.62,18.06,1242.87,822.59,2285.96,附录六：,1990,2002,年世界主要国家的黄金储备,年份,国家,1990,1988,1999,2000,2002,排名,美国,26191.00,26161.00,26167.00,28594.30,26199.90,1,德国,9518.00,11898.00,11152.00,12190.4,11113.30,2,法国,8185.00,10237.00,9724.00,10630.20,9728.00,3,意大利,6667.00,8336.00,7883.00,8616.60,7882.80,4,日本,2423.00,2423.00,2433.00,2621.50,2460.20,5,中国,1267.00,1267.00,1267.00,1267.00,1929.00,6,（万盎司）,附录七：,