基于供应链金融的中小企业融资实证研究.doc
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1、基于供应链金融的中小企业融资实证研究1中小企业主体信用评级1.1信用评级在货币银行学中,信用是指以还本付息为暂时条件让渡资本的使用权的借贷行为;信用风险是指借款人因各种原因未能及时、足额偿还债务或银行贷款而违约的可能性。信用风险的来源包括了系统性风险和非系统性风险以及道德风险等,其中区域、行业、企业自身经营和企业财务状况等将反映企业的偿债能力。因此各级金融机构往往通过建立一套风险评价体系以反映企业的融资和偿债能力。信用评级,是金融机构用于评估融资(包括直接融资和间接融资)风险程度的依据和信贷资产风险管理的基础,有助于向企业提供信用决策信息,并在货币市场和资本市场开展融资活动。各个金融机构均有一
2、套成熟应用的信用评级体系,通过一定的分析技术给出关于受评对象的信用判断意见,并以一定的符号所表示。一般信用评级可分为主体评级和债项评级:主体评级是对债务和利息偿还能力的综合评价,债项评级是发行债务融资工具或金融产品的违约可能和违约损失情况的综合评定。通常情况下,经营情况和盈利能力反映了企业的贷款偿还能力,因此商业银行一般通过主体信用评级来判断授信主体的偿债能力。授信主体贷款违约的可能一般以其偿还债务资金来源和所需偿还债务的保障程度进行衡量,与企业经营和财务情况密切相关。企业经营风险主要包括了:产业背景、企业竞争能力、企业经营状况、企业管理制度、企业发展战略等;财务情况主要包括了:资产质量、资本
3、机构、盈利能力、现金流状况、偿债能力等等。在主体信用评级中,授信主体的财务指标一般占据较大的比重。1.2 数据选取1.2.1 数据范围为反映金融机构对中小企业的信用评价情况,文本从中国货币网(chinamoney)和中国债券信息网(chinabond)选取了 48个在公开市场上已经发行的中小企业集合债和中小企业集合票据中173家企业有效的主体评级和相关财务报表数据进行分析,企业主体评级已经得到市场认同。在48个中小企业集合债和集合票据中,所涉及的地区包括了上海、北京、浙江、江苏等沿海和经济较发达地区,也包括了河南、黑龙江、陕西等中西部地区。在173个企业中,所涉及行业包括:科技型、农业、制造业
4、、食品、纺织、制药等多个不同行业。1.2.2 评级指标释义根据评级体系的标准,评级机构对各个企业的主体评级可分为投资级和投机级二大类共9个等级,其中投资级包括:AAA、AA、A、BBB四个等级,投机级包括:BB、B、CCC、CC、C五个等级。除AAA、CCC及以下等级外,每个等级都可使用符号进行微调,表示该评级主体实际评级略高或略低于该等级。为便于定量分析,本文对各评级指标进行赋值,从AAA到C依次从9到1,其中“+”、微调项以三分之一等分计算。投资级 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB-对应评分 9.00 8.33 8.00 7.67 7.33 7.00
5、6.67 6.33 6.00 5.67样本数 0 I 0 I 0 I 0 4 I 13 28 43 48 28投机级 BB+丨BB I BB- I B+ | B 丨B- CCC丨CC 丨C 合计对应评分 5.33 5.00 4.67 4.33 4.00 3.67 3.00 2.00 1.00 -样本数 5 2 10 0 I 1 0 0 0 173本次173个样本,评级最高为“A+”、有4家,最低为“B-”、有1家,其余分另丨J为:“A,13 家、“A-,28 家、BBB+ 43 家、BBB 48 家、BBB- 28 家、BB+5家、“BB” 2家、“BB-” 1家。根据赋值统计,样本最大值为“
6、A+” =7.33,最小值为“B-” =3.67,均值为6.19,接近于“BBB”,中位数为“BBB+” =6.33。评级机构对各评级等级企业定义如下: 等级I定义一短期债务支付能力和长期债务偿还能力具有最大保障;AAA 9经营处于良性循环状态,不确定因素对经营与发展影响最小。短期债务支付能力和长期债务偿还能力很强;经营处于良性循环状态,不确定因素对经营与发展影响很小。投资短期债务支付能力和长期债务偿还能力较强; A 7 企业经营处于良性循环状态,未来经营与发展易受企业内外部不确定因素影响,盈利能力和偿债能力会产生波动。短期债务支付能力和长期债务偿还能力一般,目前对本息保障尚属适当;BBB 6
7、 企业经营处于良性循环状态,未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响,盈利能力和偿债能力会有较大波动,约定的条件可能不足以保障本息的安全。等 级定 义短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱;BB 5企业经营与发展状况不佳,支付能力不稳定,有一定风险。短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差;? B受内外不确定因素影响,营较困难,支付能力具有较大不确定性,风险较大。几短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差;级 CCC 3受内外不确定因素影响,企业经营困难,支付能力很困难,风险很大。短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足;CC 2I经营状况差,促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素
8、很少,风险极大。3509210680265 陆佳士基于供应链金融缓解中小企业融资困境短期债务支付困难,长期债务偿还能力极差;C 丨 企业经营状况一直不好,基本处于恶性循环状态,促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少,企业瀬临破产。资料来源:上海新世纪资信评估投资服务有限公司4.1.3信用评级方法传统的信用度量方法包括有专家打分法和信用评级法,其中:专家打分法主要包括5C评价,评级机构通过对借款人品德(Character)、资本(Capital)、经营能力(Capacity)、资产抵押(Collateral)和经济环境(Condition)进行综合测评。专家打分法在小型金融机构使用较
9、多,以主观定性分析为主,该方法更依赖于专家的专业能力和主观经验等因素,单纯的专家打分法仅适合于评级的初级阶段。而信用评价模型以评价对象的财务比率为解释变量,运用数理统计的方法建立回归模型,包括了多元判别分析模型、线型概率模型、Logit模型和Probit模型等。信用评级法通常被大型商业银行和评级机构所采用,通过选用更多的财务数据等量化指标,使信用评价的结果更加客观。本文拟通过采用了多元判别分析模型的方法,对上述中小企业样本进行统计和回归分析,找出具有判别企业评价标准的财务指标。4.1.4变量的定义及说明以财务评估为基础的主体信用评级,由于以可量化的财务报表为基础,评估依据相对客观公正、受人为主
10、管因素的影响较小,具有较长期的发展历史。Edward I.Altman (1968)提出Z计分模型,通过对银行过去贷款情况进行分析,并运用相关数理统计方法,在22个财务表率指标中选取5个建立Z判别函数,对借款主体进行风险评估。1995年,又对函数进行了修正,选取了营运资本/总资产,留存收益/总资产,息税前利润/总资产,权益账面价值/账面债务咋弄高额,销售收入/总资产5个指标,建立了破产预测模型:Z=0.71Xi+0.84X2+0.3 1X3+0.42X4+0.98X5,并给出判别标准:Z2.90,企业经营较好;当Z处于两者之间,企业可能破产也可能不破产,同时认为是由于样本误差所造成。Deton
11、 Chesser选取了 15个财务指标进行企业信用分析,并在判别后确定了 6个影响企业信用等级的财务指标:(现金+有价证券)/资产总额,销售收入/ (现金+有价证券),息税前利润/资产总额,负债总额/资产总额,固定资产净值/净资本,净营运资本/净销售收入。以Chesser模型依据开展贷款管理,违约行为的预知概率可得到大幅度提升。赵晓菊(2008)采用财务指标评估比率对企业信用风险进行评估,以判定公司信用风险水平。所采用的指标包括:流动比率、速动比率、短期债务净资产比率、债务净资产比率等。3609210680265 陆佳士基于供应链金融缓解中小企业融资困境在银行和评级机构中也选取了不同的评价指标
12、。标准普尔首先通过财务分析将企业进行信用等级的分类,再通过对企业商业风险作出定性分析,财务指标占有较高的权重。在标普信用评级中选取的指标体系中包括:EBIT利息偿付率、EBITDA利息偿付率、营运资金/总负债,自有经营现金/总负债,资产回J艮率,营销收入/销售,长期负债/资本,总负债/资本。兴业银行采用了 15个指标构建风险评价体系,其中包括8个财务指标,分别为:资产负债率、流动比率、速动比率、销售利润率、应收账款周转率、存货周转率、净资产增长率、净现金流量。交通银行内部评价体系中,也选取了应收账款天数、存货周转天数,EBITDA利息保障倍数,现金/流动性负债等10个可反映经营能力、偿债能力、
13、盈利能力和流动性的财务指标。本文参考了部分文献关于商业银行对中小企业评价体系的研究结果,以及部分商业银行和评级机构对信用主体的评价体系,认为企业信用评级指标与其规模、营运指标、偿债指标、盈利指标和流动性指标相关,用函数形式可表达为:Y=F(Xi)=A+BiXi,并选取了 14项指标进行多元线性回归分析,具体指标包括:资产总额(亿元)、应收账款周转速度(次)、存货周转速度(次)、总资产周转速度(次)、资产负债率、流动比率、速动比率、利息保障倍数(倍)、总资产报酬率、净资产收益率、营收入现金率、经营性现金净流入量(亿元)、现金比率和经营性现金净流入量与流动负债比率。各指标算法、出处和意义如下:1、
14、资产总额(亿元):反映企业拥有或控制的全部资产,包括各类流动资产、固定资产、无形资产等等,数据取自资产负债表,反映企业整体实力。2、应收账款周转率(次):具体公式为“应收账款周转率=当期销售收入/(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2,数据取自于损益表和资产负债表,是一定时期企业除销收入净额与应收账款平均余额之比,反映了企业应收账款变现速度的快慢程度以及管理效率的高低。该比率越高,企业收账迅速、账龄较短,资产流动性强。3、存货周转率(次):具体公式为“存货周转率二当期销售成本/(期初存货余额+期末存货余额)/2,数据取自于损益表和资产负债表,是一定时期企业销货成本与存货平均占用额之比,反映
15、了企业销售状况及存货资金占用状况。该比率越高说明存货资金周转越快,经营效率较高。4、总资产周转率(次):具体公式为“总资产周转率=销售收入/(期初总资产余额+期末总资产余额)/2,数据取自损益表和资产负债表,用来分析企业全部资产的使用效率。该比率越高,说明企业资产经营效率较高,最终将影响企业盈利能力。5、资产负债率:具体公式为“资产负债率=总负债/总资产”,数据取自资产负债表,反映企业总资产中的负债比重,用于评价公司负债水平,也可反映债权人发放贷款的安全程度。该指标越小,说明资产对债权人的保证程度越高,反之则风险越高,3709210680265 陆佳士基于供应链金融缓解中小企业融资困境当该指标
16、大于1时,企业已经资不抵债。各不同行业企业资产负债率水平各不相同。6、流动比率:具体公式为“流动比率=流动资产/流动负债”,数据取自资产负债表,反映企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还保证,用于衡量企业流动资产在短期债务中可变现偿还能力。该指标越高,企业短期偿债能力越强,债券人损失风险较小。根据一般经验,该比率一般在1-2之间,表明企业财务状况稳定,资金使用效率较高。该比率过低,说明短期偿债能力较弱。I、速动比率:具体公式为“速动比率=(流动资产-存货-预付账款-待摊费用)/流动负债,数据取自资产负债表,该比率是流动比率的辅助指标,表示可以在较短时间内变现、可立即用于支付的资产,能更准确的
17、反映企业短期偿债能力。根据一般经验,该比率一般在0.5-1之间。8、现金比率:具体公式为“(货币资金余额+交易性金融资产余额+应收银行承兑汇票余额)/流动负债余额”,数据取自资产负债表,通过计算现金及等价物资产总量与流动负债比率,反映企业资产的流动性和短期偿债能力。9、利息保障倍数(倍):具体公式为“利息保障倍数=(净利润+利息费用+所得税)/利息费用”,数据取自损益表,该数据主要表示企业长期偿债能力。该倍数越高,说明企业长期偿债能力越强,根据一般经验,该倍数在3-4较适合,至少应大于1。10、总资产报酬率(ROA):具体公式为“(利润总额+利息支出)/(年初资产余额+年末资产余额)/2”,数
18、据取自损益表和资产负债表,表示企业全部资产的获利能力,用于评价企业资产运营效率。该指标越高,说明企业投入产出水平越好,企业资产运营效率越有效。II、净资产收益率(ROE):具体公式为“净利润/(期初净资产余额+期末净资产余额)/2”,数据取自损益表和资产负债表,反映所有者投资的获利能力。相对而言,总资产报酬率是从债权人角度衡量企业盈利水平,而净资产收益率是从所有者角度来考察。该指标越高,说明投资带来的收益越高。12、经营性现金流量净额:数据取自现金流量表,该指标用于评价企业获得现金流量、贷款偿还和支付能力。如经营性现金流量净额持续为负,则企业产生经营性现金缺口,容易导致财务危机。13、营业收入
19、现金比率:具体公式为“营业收入现金比率=经营活动产生的现金流入/营业收入”,数据取自损益表和现金流量表,反映营业收入中获得现金的能力。对于中小企业而言,通常短期流动性较高,现金收入比率反映了企业坏账损失的潜在可能,对判断企业流动性和偿债能力具有一定的意义。该指标通常越高越好。14、经营性现金净流入量与流动负债比率:具体公式为“经营性现金净流入量与流动负债比率=经营活动产生的现金流量净额/(期初流动负债+期末流动负债)/2”,反映企业流动性与短期偿债能力。以首付实现制为基础的现金流动与负债比率体现企业经营活动产生的现金净流量可以在多大程度上保证当期流动负债的偿还。该指标越380921068026
20、5 陆佳士基于供应链金融缓解中小企业融资困境大,说明企业经营活动产生的现金净流量越多,同时也能按时偿还债务。本文所选取173个样各相关指标情况如下表,示。i价体系评价指标具体公式最大值 最小值 平均数 中位数规模 资产总额(亿元)各类资产合计41.00 0.05 7.35 4.22、b、当期销售收入/(期初应收账应收账款周转率(次) 269.46 0.48 12.73 6.96款+期末应收账款)/2“ 当期销售成本/(期初存货+营运指标 存货周转率(次)_410.10 0.10 9.46 4.69期末存货)/2“销售收入/(期初总资产+期总资产周转率(次)_13.71 0.04 1.49 1.
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