《衍生金融工具》第二章-远期合约.pptx

单击此处编辑母版标题样式,编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2019/4/26,#,单击此处编辑母版标题样式,#,第,二,章,远期合约,1,1,本章导读,风险是关于未来的不确定性,其特殊之处在于它会实质影响到相关风险承担者的利益。经济学意义上的各种类型的风险随着社会经济发展不断演进变化,复杂程度提升,形式日渐多样,风险的转移、对冲和分散也逐渐发展成为现代金融体系最核心的功能之一,这一功能的具体承载者就是金融衍生产品和相关的交易市场。,金融衍生产品发展的根本动力来源于实体经济和金融市场中的风险管理需求。这一章介绍的就是其中最基础，也是最早发展的一类衍生产品,远期合约及其相关的交易市场。,2,知识结构图,远期合约,远期交易和远期市场的起源,远期合约概念,远期合约概念,远期合约的到期损益,远期合约的特点,远期合约的种类,远期合约应用,远期外汇合约,远期外汇合约的产生,远期外汇合约的概念,远期外汇合约的交割,远期外汇合约的作用,远期外汇合约的应用,远期利率协议（,FRA,）,远期利率协议的产生,远期利率协议概述,远期利率协议的特点,远期利率协议的功能,远期利率协议的风险,远期利率协议的应用,远期外汇综合协议,远期外汇综合协议的产生,远期外汇综合协议概述,远期外汇综合协议的特点,远期外汇综合协议的应用,中国实践中的远期交易与远期,大宗商品远期交易市场,银行间利率远期市场,人民币外汇远期市场,我国近年来提升远期交易市场效率的措施,3,第,二,节,远期合约概述,一、,远期合约,概念,远期合约,(forward contract),是指交易双方在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出一定数量某一资产的合约。与远期合约相对应的是即期交易,也就是我们平时所熟知的钱货两清的买卖模式,相应的价格为即期价格,(spot price),。,4,第,二,节,远期合约概述,一、,远期合约,概念,与远期合约相关的概念有,:,1.,标的资产,：,合约中约定买卖的资产通常称为标的资产,(underlying assets),。,2.,多头,：,在远期合约中,同意在将来某一时刻以约定的价格买入资产的一方被称为多头,(long position),，即合约标的资产的买方。,3.,空头,：,远期合约中,同意在将来某一时刻以同一约定的价格卖出资产的一方被称为空头,(short position),，即合约标的资产的卖方。,4.,交割价格,：,远期合约中约定的未来买卖标的资产的价格称为交割价格,(delivery price),。,5,第,二,节,远期合约概述,一、,远期合约,概念,5.,远期升水,(forward premium),与远期贴水,(forward discount),：,即期交易中形成的价格叫做即期价格,在远期交易中形成的价格叫做远期价格。,远期价格高于即期价格称之为远期升水,;,远期,价格低于即期价格称之为远期贴水,;,远期,价格等于即期价格称之为,平价,。,远期价格,=,即期价格,+,升贴水报价,6,第,二,节,远期合约概述,二,、,远期合约的到期损益,假设,K,为合约的交割价格,T,为合约到期时间，,ST,为远期合约到期时标的资产的即期价格，在远期合约到期时，远期合约的双方均有权利和义务执行合约。,故当,S,T,K,时,多头获得正收益,;,当,S,T,T),r,：,T,时刻到期的即期利率,r,*,：,T,*,时刻到期的即期利率,：,现在时刻,t,确定的,T,至,T,*,期间的远期利率,第,四,节,远期利率协议（,FRA,）,29,二,、,远期利率协议概述,为了简化计算公式,引入连续复利的概念,：,假设,本金,A,以利率,R,投资了,n,年,每年计一次复利,则投资最终值为,A(1+R),n,。如果每年计,m,次复利,则最终值为,A,。,当,m,取无穷大时,就为,连续复利,这时,A,=Ae,Rn,。,当即期利率和远期利率都为连续复利时,上式,写为,:,Ae,rT,=A,，,其中,A,表示本金。,第,四,节,远期利率协议（,FRA,）,30,远期利率协议交割额计算,FRA,合约的表示方法为,MN,月,M,表示远期合约的递延期限,N-M,表示合同期限,从,FRA,结算日算起,期限示例如图所示。,第,四,节,远期利率协议（,FRA,）,31,远期利率协议交割额计算,因此一个,的,FRA,表示递延期为,1,个月，合同期为,2,个月，其协议利率可以参考,1,个月后,2,个月期远期利率来确定。,确定市场利率之后,就可以算出利息差额。如果市场利率高于,FRA,中的固定利率,则利息差为,:,(,市场利率,-FRA,利率,),名义本金,相反,如果利率低于,FRA,中的利率,则利息差为,:,(FRA,利率,-,市场利率,),名义本金,因为收到现金的一方可以将期初收到的现金用于投资,所以将利息差贴现为,:,第,四,节,远期利率协议（,FRA,）,32,远期利率协议交割额计算,而通常给定的利率是以年为单位的,所以,按照,一年,360,天,交割额的,计算公式,为,:,第,四,节,远期利率协议（,FRA,）,33,三,、,远期利率协议的特点,1.,远期利率合约有极大的灵活性。,2.,虽然合约上的名义本金的金额比较巨大,但是在现金结算时只是支付利息的差额,所以实际支付的金额很小,。,3.,结算日期前不用支付任何费用。,4.,远期利率协议只能确定未来一段借贷期限的利率水平。远期利率协议只交换一次利息差，由此确定未来一段借贷期限的利率水平，因此很难应用于未来存在多次利息支付的情况,。,5.,远期利率协议属于短期利率风险管理工具。,6.,远期利率协议的报价习惯与众不同。在期限上,它确认的是,(,存款,),交易开始的时点及结束的时点。,第,四,节,远期利率协议（,FRA,）,34,四,、,远期利率协议的功能,1.,通过固定将来实际收付的利息规避利率变动的风险,2.,利用远期利率协议投机获利,3.,银行可以利用远期利率协议防范利率变动风险,第,四,节,远期利率协议（,FRA,）,35,五,、,远期利率协的风险,1.,远期利率协议容易产生信用风险,由于远期利率协议是场外交易,不交付保证金,没有规定的清算机构,完全凭信用交易,因此容易产生信用风险。,2.,远期利率协议容易产生流动性风险,类似其他场外交易产品，由于,FRA,同样是交易双方根据各自的需求私下协商签订的合约，合约名义本金额度，协议利率，合同期限等都具有私人定制的特征，因此这种合约在市场转让时不容易找到接盘者，存在流动性风险。,第,四,节,远期利率协议（,FRA,）,36,六,、,远期利率协的应用,1.,锁定筹资成本,【例】,A,公司预计,3,个月后的,5,月,4,日将借入一笔,1 000,万美元的资金,期限是,6,个月,借款利率是,6,个月,LIBOR,加上,100,个基点,目前,3,个月后的远期利率为,6.5%,。考虑到利率在贷款期开始之前就可能上升,于是,A,公司从银行买入一份,3,个月到期的远期利率协议,协议利率是,6.5%,参照利率是,6,个月,LIBOR,。当,A,公司,3,个月后获得这笔贷款时,A,公司将向发放贷款的银行支付当时的,6,个月,LIBOR,加上,100,个基点的利率。远期利率协议将公司的借款成本固定为每年,7.5%(6.5%,加上,100,个基点,),。,第,四,节,远期利率协议（,FRA,）,37,假设,5,月,4,日时,6,个月的美元,LIBOR,是,5.75%,。,A,公司将以,LIBOR,加上,100,个基点,即,6.75%,的利率借入,1 000,万美元。但是远期利率协议中的固定利率是,6.5%,所以,A,公司将就协定利率与,5,月,4,日时的,6,个月,LIBOR,之间的差额对银行进行一笔补偿性支付。即,:,A,公司的贷款利率,:5.75%+100,个基点,=6.75%,A,公司应付的补偿,:6.5%-5.75%=0.75%,总计借款成本,:6.75%+0.75%=7.50%,第,四,节,远期利率协议（,FRA,）,38,假设,5,月,4,日时,6,个月的美元,LIBOR,是,7.75%,。,A,公司将以,LIBOR,加上,100,个基点,即,8.75%,的利率借入,1 000,万美元。但是,6.5%,的协定利率比当前的,6,个月,LIBOR,低,125,个基点,(1.25%),所以银行将就此差额向,A,公司进行补偿性支付。即,:,A,公司的贷款利率,:7.75%+100,个基点,=8.75%,A,公司应收到的补偿,:7.75%-6.5%=1.25%,总计借款成本,:8.75%-1.25%=7.50%,因此,无论,3,个月后,LIBOR,如何变动,A,公司都能通过远期利率协议把借款成本锁定在,7.50%,。,第,四,节,远期利率协议（,FRA,）,39,六,、,远期利率协的应用,2.,套利,【例】一家银行以欧洲银行同业拆借利率借入欧元。,3,个月欧洲银行同业拆借利率的即期水平为,4.25%,。银行可以将这笔资金以,4.12%,的利率进行,1,个月的投资,同时有机会以,4.32%,的利率卖出一份,13,的远期利率协议。,3,个月期限为,91,天,1,个月期限为,30,天。所有交易假设都是同一规模的本金。,第,四,节,远期利率协议（,FRA,）,40,时间,期初,1,个月后,3,个月后,策略,以,4.25%,的利率借款,100,万欧元,3,个月,以,4.12%,的利率将,100,万欧元投资,1,个月,出售,13FRA,，协议利率为,4.32%,名义本金为,100,（,1+4.12%30/360,）,=100.34,万欧元,取出,1,个月投资本息,100.34,万欧元,交割远期利率协议，金额记为,settle,。,将所得资金,100.34,万,+settle,按照此时的,2,个月,LIBOR,利率投资,2,个月。,取出,2,个月的投资本息,101.08,万,偿付,3,个月期借款本息,101.07,万欧元,净现金流,0,0,35,40,欧元,第,四,节,远期利率协议（,FRA,）,41,3.,投机,从投机者的角度看,他一开始并没有面临利率风险,但他预期利率将要波动并希望从未来的利率变化中获利。在获取远期利率协议头寸之后,投机者也面临了利率风险,不过这种风险对他而言是愿意承担的或者说是他认为有利的风险。,第,四,节,远期利率协议（,FRA,）,42,【例,25,】一公司根据对市场利率走势的分析,认为,6,个月后的,3,个月期市场利率上升的可能性很大,公司准备利用远期合约进行投机。假定合约的名义本金为,5 000 000,美元。现在,银行对该公司的标价如下,:,远期利率协议 银行,A,69,6.15-6.21,银行的买入价是,6.15,卖出价是,6.21,。公司以,6.21,的价格购买了银行,A,的远期利率协议。,如果利率上升,比如上升为,7%,公司将在远期利率协议的交割中获得现金的支付。,使用前面结算金的公式,:,=9 811.120,美元,如果利率下降,比如下降为,5%,公司将在远期利率协议的交割中支付的现金为,:,=15 102.18,美元,第,五,节,远期外汇综合协议,43,一,、,远期外汇综合协议的产生,远期外汇交易涉及资金的实际流动,交易双方都需要具有相应的准备金,受到准备金的约束。远期外汇综合协议,(SAFE),的产生就是为了摆脱准备金条件的约束而在,20,世纪,80,年代被开发出来的一种金融创新产品。,SAFE,是一种与,FRA,类似的场外交易衍生工具。远期外汇综合协议和远期利率协议一样都是资产负债表外工具,在形式上很相似。,第,五,节,远期外汇综合协议,44,二,、,远期外汇综合协议概述,远期外汇综合协议,(SAFE,，我国通常称之为外汇掉期,),是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币,(,次级货币,),向卖方买入一定名义金额的第一货币,(,初级货币,),然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额的原货币出售给卖方的协议。,SAFE,是交易双方对未来利差变化或外汇互换价差变化进行保值或投机所签订的远期协议。,第,五,节,远期外汇综合协议,45,二,、,远期外汇综合协议概述,在,SAFE,中,:,(1),交易双方只进行名义上的远期,远期外汇互换,并不涉及实际本金的兑换。,(2),互换的两种货币分别称做第一货币和第二货币。,(3),互换的外汇资金数额称做名义本金,;,两次互换的外汇汇率分别叫做合约汇率和结算汇率。,(4)SAFE,交易的买方是指最初买入第一货币的一方,或者说是在结算日买入第一货币,而在到期日出售第一货币的一方,;,卖方则正好相反。,第,五,节,远期外汇综合协议,46,远期外汇综合协议的相关概念,结算日和到期日,。这两个概念与远期利率协议是一致的。,交易日,(,即期日,),，即协议签订之日。在交易日,交易双方主要完成两个任务,:,其一是确定结算日和到期日两次兑换的本金数额,;,其二是确定两次兑换的汇率,：,结算日协议汇率,:,合约汇率,CR,。,到期日协议汇率,:,合约汇率,CR+,合约汇差,CS,。,第,五,节,远期外汇综合协议,47,基准日,(,确定日,),，结算日前两天为基准日。基准日的主要任务是确定两次兑换日实际通行的市场汇率,:,结算日市场汇率,:,结算汇率,SR,。,到期日市场汇率,:,结算汇率,SR+,结算汇差,SS,。,交易日需要确定的汇率,基准日需要确定的汇率,第,五,节,远期外汇综合协议,48,远期外汇综合协议的分类。,SAFE,的常见形式主要有两种,:,ERA,汇率协议,（,exchange rate agreement,）和,FXA,远期外汇协议,（,forward exchange agreement,）。,二者的主要区别在于交割额的计算方式不同，,ERA,的交割额体现的是协议汇差（,CS,）和结算汇差,(SS),的差额，而,FXA,的交割额体现的是到期日协议汇率（,CR+CS,）与市场汇率,(SR+SS),的差额，与汇率的绝对变动有关。,第,五,节,远期外汇综合协议,49,远期外汇综合协议的交割。远期外汇综合协议的交割数额区分,ERA,和,FXA,，计算公式分别如下,:,S,ERA,=A,2,S,FXA,=A,2,故当,CR=SR,时，,S,ERA,=S,FXA,。,远期外汇综合协议的标价。,SAFE,的标价依然符合一般的交易惯例,即与外汇市场上其他金融产品的交易类似,使用掉期基点的方式同时标出买入价和卖出价。,第,五,节,远期外汇综合协议,50,又如,有一如表所示的报价。,此处,“14”,远期汇差的计算方法如下,:,即期汇率,(,美元,/,欧元,),1.800 0-10,1,月期,53-56,4,月期,210-213,“14”,远期汇差,154-160,美元利率,6.30%,欧元利率,9.88%,“14”,美元兑换欧元远期外汇综合协议的报价为,154-160,。即指买入,A,国货币,(,美元,),的远期汇差是,154,个基点,卖出,A,国货币,(,美元,),的远期汇差是,160,个基点。,由此可见,SAFE,的报价与外汇的即期汇率没有直接关系,它体现的是远期升水或贴水。,第,五,节,远期外汇综合协议,51,三,、,远期外汇综合协议的特点,首先,，,与远期利率协议（,FRA,）相比,两者的保值或投机的目标不同,FRA,主要着眼于同货币利率差变化,而,SAFE,主要针对两种货币 未来的汇差变化,未来汇差越大,其获利的幅度也可能越大。,另外,与普通远期外汇合约相比，普通外汇远期合约只涉及一个未来的时间点，而,SAFE,涉及两个远期时间点，关注的是两个远期点处汇差的变动，因此可以将远期外汇综合协议看成是远期的普通远期外汇合约。,最后，远期外汇综合协议与远期利率协议,(FRA),的相似之处是,:,两种交易都在场外市场交易,;,都有标准的期限,;,标价方式都是,mn;,交割日、即期日、基准日和到期日的规定也相同。,第,五,节,远期外汇综合协议,52,四,、,远期外汇综合协议的应用,远期外汇综合协议作为资产负债表外的远期对远期的掉期交易是投资者对利率差或汇率差的变动进行保值或投机的一种较好的金融工具。,第,五,节,远期外汇综合协议,53,四,、,远期外汇综合协议的应用,【,例,】,假设现在市场上的利率和汇率水平如表所示。,某投资者预期,“14”,的英镑和美元的远期利差会进一步增大,在不同情形下如何操作呢？,即期汇率,1,月期,4,月期,14,远期互换点数,美元,/,英镑,1.8,53/56,212/215,158/162,美元利率,6.00%,6.25%,6.30%,英镑利率,9.625%,9.875%,9.88%,第,五,节,远期外汇综合协议,54,1.,第一种情形,:,汇率不变,两国货币利差扩大,1,个月后,随着时间的推移,原来的,1,月期已成为即期,4,月期已成为,3,月期。而假定此时的市场条件也发生了如表,25,所示的相应变动。,虽然即期汇率的水平与初始时一样,但两国货币的利差确实扩大到了,4%,。根据互换点数的计算公式可知,互换点数也相应提高,由原来的,162,点,(,先出售,),提高至,176,点,(,后买入,),。如果投资者的这种预期是正确的,那么获利机会显而易见。,即期汇率,3,月期,美元,/,英镑,1.8,176/179,美元利率,6.00%,英镑利率,10.00%,第,五,节,远期外汇综合协议,55,ERA=$1 000 000,=-,1 365.85,FXA=$1 000 000,-$1 000 000(1.805 3-1.800 0)=-,1 495.2,由计算结果可知,无论是,ERA,还是,FXA,两者的结算金额数值均为负数。这就是说,SAFE,的卖方可以获得结算金。因此投资者出售,SAFE,可以获利。至于采用两种,SAFE,类型的哪一种更有利,从计算结果看,ERA,和,FXA,的结果相当接近,两者可以任选一种。,第,五,节,远期外汇综合协议,56,2.,第二种情形,:,两国货币利差扩大的同时,汇率也发生相应变化,因此可以计算出结算金为,:,ERA=$1 000 000,=-,390.24,FXA=$1 000 000,-$1 000 000(1.805 3-1.700 0),=-,2 958.54,可以看出,在两国货币利差扩大的同时,如果汇率水平也发生相应的变化,譬如发生有利于投资者的变化,则采用,FXA,的效果比,ERA,更为可取。,即期汇率,3,月期,美元,/,英镑,1.7,166/169,第,五,节,远期外汇综合协议,57,【例,25,】远期外汇综合协议的互换点数的计算。计算一对货币的远期差额或互换点数,可以通过借入一种货币的同时贷出另一种货币,(,期限相同,),来推导其计算公式，以欧元兑美元为例，设欧元为第一货币（看做标的货币），美元为第二货币（看做标价货币）。,考虑由以下几笔同时进行的交易构成的交易组合,:,借入欧元,期限为,3,个月。,按即期汇率出售欧元并买入美元。,将买入的美元进行投资,为期,3,个月。,将,3,个月后投资到期的美元本金和投资收益之和按远期汇率出售,兑换成欧元。,第,五,节,远期外汇综合协议,58,在一般情况下,市场将对第四笔交易的价格,(,汇率,),进行调节,以使整个交易组合的净现值为零。如果以上四笔交易组合的净现值不为零,就有套利机会产生。市场力量将使这种套利机会迅速消失。互换点数或远期差额实际上是一种,“,平衡项目,”,其作用就是防止套利机会的产生。,上面一个操作所产生的现金流如下,:,以年利率,x%,借入,1 000,欧元,3,个月后归还的本利和为,:,1 000(1+x%90/360),第,五,节,远期外汇综合协议,59,以即期汇率,S,出售,1 000,欧元,兑换成美元数额为,:,1 000S,以年利率,y%,以美元进行投资,3,个月后的本利和为,:,1 000S(1+y%90/360),将这笔美元本利和以远期汇率,F,出售,兑换成欧元,:,1 000S(1+y%90/360)F,在无套利均衡的情况下,有,:,1 000(1+x%90/360)=1 000S(1+y%90/360)F,第,五,节,远期外汇综合协议,60,所以,F=,。,一般来说,有,F=,(2.7),，,其中,D,为交易天数。,互换点数,=F-S=,如果交易天数较少,则公式可以简化为,:,互换点数,=S(y%-x%),如果欧元和美元的利率均为连续复利，,T,表示合约期限，则,F=Se,(y%-x%)T,因此标价货币的无风险利率相当于资金使用成本，而标的货币的无风险利率相当于标的资产的收益率。,此时，互换点数,=S(e,(y%-x%)T,-1),第,六,节,中国实践中的远期交易与远期市场,61,一,、,大宗商品远期交易市场,随着我国实体经济规模不断扩大,市场经济深入发展,各种大宗商品供应和需求量逐年增加,近年来在全国范围内,在各地方政府支持和推动下设立了诸多大宗商品远期交易市场。这些大宗商品中、远期交易所往往使用电子化交易系统,又常被称为“电子盘”。这些市场交易的商品标的往往是本地区特产的农作物产品,比如山东寿光的蔬菜和山东金乡的大蒜,或者工业初加工产品比如天津渤海商品交易所的螺纹钢和原油等。,第,六,节,中国实践中的远期交易与远期市场,62,二,、,银行间利率远期市场,1,、债券远期交易,债券远期市场交易不活跃的核心问题是远期交易固有的问题,需要异质化的风险转移需求与之匹配,而我国银行间市场参与主体的商业银行风险管理需求同质化,在做市商制度缺失的情况下,难以出现大量的债券远期交易需求。,第,六,节,中国实践中的远期交易与远期市场,63,2,、,人民币远期利率协议,自,FRA,产品上市之日起发展就比较缓慢，其交易量和交易笔数一直没有取得突破,。原因主要有两点：,一是利率互换和远期利率协议是非常相似的利率衍生产品，而利率互换在,2006,年已经开始交易，因此首先占领了市场，市场对利率互换更为熟悉，相关的制度也较为成熟，所以金融机构从事,FRA,的动力不足。,二是品种较利率互换单一。,从交易的品种来看，目前,FRA,主要参考,SHIBOR,，其中又以,3M SHIBOR,为主，其品种显得单一，可选择余地小，这弱化了其对冲利率风险的功能。,第,六,节,中国实践中的远期交易与远期市场,64,人民币远期利率协议的应用案例,【例】上海资浩国际贸易有限公司是一家主要从事进出口代理服务的大型外贸公司,主要业务为商务咨询,以及百货、建筑材料、机电设备等批发。该公司预计,3,个月后向银行借款,1000,万美元，借款期限,6,个月。公司有两种解决方案，一是,3,个月后按即期利率融通资金，二是签订,“39”,的远期利率协议。,目前市场贷款利率为,5.9%,，银行,“39”,的远期利率协议的报价是,6.3%,。该公司选择了第二种方案，三个月后的参考利率为,6.85%,。可以计算出,“39”,的远期利率协议到期日的结算金：,S=10,000,000(6.85%-6.3%)180/360=27,500,美元。由于参考利率,6.85%,大于合约利率,6.3%,，故结算金为正数，因此在合约到期日，企业得到银行支付的结算金,27,500,美元。也就是说，企业虽然在到期日仍以,6.85%,的利率借款，但是在得到银行,27,500,美元的结算金之后，相当于以,6.3%,的利率水平借款，有效规避了利率风险。,第,六,节,中国实践中的远期交易与远期市场,65,三,、,人民币外汇远期市场,人民币远期外汇协议,即人民币远期结售汇,是指中国市场推出的客户与银行签订远期结汇或售汇合约,约定在成交日后两个工作日（不含）以上办理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率和期限,在交割日外汇收入或支出发生时,按照该远期结售汇合同订明的币种、金额、汇率办理的结汇或售汇业务。,主要的交易标的为人民币对美元等主要国际货币的外币对,。,第,六,节,中国实践中的远期交易与远期市场,66,人民币外汇远期的案例,【例】深圳科创有限公司经保税区管委会批准于,2001,年,7,月,4,日成立，是一家中外合作企业。该公司主要生产液晶显示器，其产品有,80%,销售至国外，,20%,在国内销售。从公司的项目来看，设备和原材料的进口需要偿还外债，而产品销售至国外构成了公司的主要收入来源。，这两项项目使得公司有外汇需求。,该公司购买原材料主要从日本进口，用日元结算。,2005,年采购额约为,23.35,亿日元，平均每月进口原材料,1.95,亿日元，付款期为一个月。该公司面临汇率风险，从下表可以看出，,2002,年到,2005,年公司汇兑损失的变化，对照公司业务发展，到,2005,年汇兑损失又增大。,2002,年,-2005,年公司汇兑损失（万元人民币）,年份,2002 2003 2004 2005,汇兑损失,973.6117.1-1222.5 612.9,假定,2005,年,4,月,4,日该公司计划一个月后支付每月的原材料,1.95,亿日元，公司预估日元将升值，为控制外汇风险，与某银行签订一个月远期外汇合约。银行对,5,月,4,日的远期汇率报价为,131.48/134.14,，该公司在,5,月,4,日约定汇率,131.48,，用美元买入,1.95,亿日元，共,1483115,美元。,第,六,节,中国实践中的远期交易与远期市场,67,人民币外汇远期的案例,远期外汇协议合同条款如下：,交易甲方：深圳科创有限公司,交易乙方：某银行,交易品种：区间远期外汇买卖,交易币种：客户卖出美元，买入日元,汇率区间上限：,134.14,，,汇率区间下限：,131.48,交易日：,2005,年,4,月,4,日,，,到期日：,2005,年,5,月,4,日,，,交割日：,2005,年,5,月,6,日,若该公司没有签订远期外汇协议，则需要在,5,月,4,日用当日汇率,126.86,买日元，共,1537127,美元。相比之下该公司通过远期外汇协议，为公司节约了,54012,美元。,第,六,节,中国实践中的远期交易与远期市场,68,四,、,我国近年来提升远期交易市场效率的措施,1,、我国远期交易产品的标准化,为满足市场成员日益增长的利率避险需求，促进现货市场和衍生品市场联动发展，,2014,年,11,月中国外汇交易中心推出银行间市场标准利率衍生品,。,2,、标准化远期交易的集中清算机制,集中清算相对交易双方自行结算在结算效率、风险防控、交易成本等方面都具有优势。,第,六,节,中国实践中的远期交易与远期市场,69,四,、,我国近年来提升远期交易市场效率的措施,3,、远期交易标准化的优势,标准化远期交易和询价模式的远期交易相比,有很多优势。,首先,标准化远期产品可以降低交易成本,利用市场撮合成交,为参与者节省买卖价差。,另外,标准化远期产品提高了市场透明度,而询价模式下企业需要接受银行不透明的定价。,最后,标准化远期交易增进了市场对于远期利率和远期汇率的价格发现的功能,可以更直接方便地管理汇率风险和利率风险。,第,六,节,中国实践中的远期交易与远期市场,70,四,、,我国近年来提升远期交易市场效率的措施,4,、标准化远期交易与期货交易的差异,远期交易的标准化虽然在合约规模、合约期限、合约交割方式做了类似期货的标准化修订，同时也设置了保证金、盯市结算、集中清算等机制，但在交易方式上还是与期货交易存在差异。,The ending,！,71,