公司理财.ppt
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1、第五章第五章 资资本成本与本成本与资资本本结结构构1 1 资资本成本本成本2 2 杠杆原理杠杆原理3 3 资资本本结结构构1精品课件11资资本成本本成本 一、一、资资本成本概述本成本概述 (一)(一)资资本成本本成本 资资本成本(也称本成本(也称资资金成本),是企金成本),是企业业筹集筹集和和使用使用资资本本而承付的而承付的代价代价。l筹筹资费资费用,指企用,指企业业在筹集在筹集资资本活本活动动中中为获为获得得资资本而本而付出的付出的费费用;用;l用用资费资费用,指企用,指企业业在生在生产经营产经营和和对对外投外投资资活活动动中因中因使用使用资资本而承付的本而承付的费费用。用。1 1、定、定义
2、义2 2、构成、构成 2精品课件11资资本成本本成本 一、一、资资本成本概述本成本概述 (二)(二)资资本成本率本成本率 资资本成本率,是指企本成本率,是指企业业用用资费资费用与有效筹用与有效筹资额资额之之间间的的比率。比率。l个个别资别资本成本率,指各种本成本率,指各种资资本各自的成本率;本各自的成本率;l综综合合资资本成本率,指全部本成本率,指全部资资本的成本率;本的成本率;l边际资边际资本成本率,指追加本成本率,指追加资资本的成本率。本的成本率。1 1、定、定义义2 2、类类型型3精品课件11资资本成本本成本 一、一、资资本成本概述本成本概述 (三)(三)资资本成本(率)的作用本成本(率
3、)的作用1 1、它是、它是选择选择筹筹资资方式、方式、进进行行资资本本结结构决策和构决策和选择选择追追 加筹加筹资资方式的依据;方式的依据;2 2、它是、它是评评价投价投资项资项目,比目,比较较投投资资方案和方案和进进行投行投资资决决 策的策的经济标经济标准。准。4精品课件11资资本成本本成本 二、个二、个别资别资本成本率的本成本率的测测算算 (一)(一)长长期借款期借款资资本成本率本成本率 例例:ABCABC公司欲从公司欲从银银行取得一笔行取得一笔长长期借款期借款10001000万元,手万元,手续费续费率率0.1%0.1%,年利率,年利率5%5%,期限,期限3 3年,每年年,每年结结算一次,
4、到期一算一次,到期一次次还还本。公司所得税率本。公司所得税率33%33%。则则:5精品课件11资资本成本本成本 二、个二、个别资别资本成本率的本成本率的测测算算 (二)(二)债债券券资资本成本率本成本率 例例:ABCABC公司公司拟拟等价等价发发行行10001000万元、期限万元、期限5 5年、票面利年、票面利率率8%8%的的债债券券40004000张张,每年,每年结结息一次,息一次,发发行行费费用用为发为发行价格行价格的的5%5%,公司所得税率,公司所得税率33%33%。则则:6精品课件11资资本成本本成本 二、个二、个别资别资本成本率的本成本率的测测算算 (二)(二)债债券券资资本成本率本
5、成本率 例例:ABCABC公司公司拟拟等价等价发发行行10001000万元、期限万元、期限5 5年、票面利年、票面利率率8%8%的的债债券券40004000张张,每年,每年结结息一次,息一次,发发行行费费用用为发为发行价格行价格的的5%5%,公司所得税率,公司所得税率33%33%。则则:若若发发行价行价为为950950元,元,则则:7精品课件11资资本成本本成本 二、个二、个别资别资本成本率的本成本率的测测算算 (二)(二)债债券券资资本成本率本成本率 例:例:ABCABC公司公司拟拟等价等价发发行行10001000万元、期限万元、期限5 5年、票面利年、票面利率率8%8%的的债债券券4000
6、4000张张,每年,每年结结息一次,息一次,发发行行费费用用为发为发行价格行价格的的5%5%,公司所得税率,公司所得税率33%33%。则则:若若发发行价行价为为11001100元,元,则则:8精品课件11资资本成本本成本 二、个二、个别资别资本成本率的本成本率的测测算算 (三)(三)优优先股先股资资本成本率本成本率P P0 0为为面面值值,i ip p为为股息率;股息率;例:例:ABCABC公司准公司准备发备发行一批行一批优优先股,每股先股,每股发发行价格行价格5 5元,元,发发行行费费用用0.20.2元,元,预计预计年股利年股利0.50.5元。元。则则:9精品课件11资资本成本本成本 二、个
7、二、个别资别资本成本率的本成本率的测测算算 (四)普通股(四)普通股资资本成本率本成本率 1 1、股利折、股利折现现模型(估价法)模型(估价法)D1D2DiDn-1DnVn12in-1n0令:令:n n10精品课件11资资本成本本成本 二、个二、个别资别资本成本率的本成本率的测测算算 (四)普通股(四)普通股资资本成本率本成本率 1 1、股利折、股利折现现模型(估价法)模型(估价法)1 1)零增)零增长长假假设设:即各期股利均:即各期股利均为为同一个常数同一个常数D D考考虑虑到筹到筹资费资费用:用:0 01 1s s2 2nns+3s+3n-1n-1s+2s+2s+1s+1D DD DD D
8、D DD DD DD DD D11精品课件11资资本成本本成本 二、个二、个别资别资本成本率的本成本率的测测算算2 2)固定增)固定增长长假假设设:(四)普通股(四)普通股资资本成本率本成本率 1 1、股利折、股利折现现模型(估价法)模型(估价法)12精品课件11资资本成本本成本 二、个二、个别资别资本成本率的本成本率的测测算算2 2)固定增)固定增长长假假设设:考考虑虑到筹到筹资费资费用:用:(四)普通股(四)普通股资资本成本率本成本率 1 1、股利折、股利折现现模型(估价法)模型(估价法)13精品课件11资资本成本本成本 二、个二、个别资别资本成本率的本成本率的测测算算2 2)固定增)固定
9、增长长假假设设:(四)普通股(四)普通股资资本成本率本成本率 1 1、股利折、股利折现现模型(估价法)模型(估价法)例,例,东东方公司普通股方公司普通股发发行价行价为为100100元,筹元,筹资费资费率率为为5%5%,第一年末第一年末发发放股利放股利1212元,以后每年增元,以后每年增4%4%,则则:14精品课件11资资本成本本成本 二、个二、个别资别资本成本率的本成本率的测测算算 (四)普通股(四)普通股资资本成本率本成本率 1 1、股利折、股利折现现模型(估价法)模型(估价法)2 2、资资本本资产资产定价模型定价模型 例,已知某股票的例,已知某股票的值为值为1.51.5,市,市场报场报酬率
10、酬率10%10%,无,无风风险报险报酬率酬率6%6%。则则:15精品课件11资资本成本本成本 二、个二、个别资别资本成本率的本成本率的测测算算 (四)普通股(四)普通股资资本成本率本成本率 1 1、股利折、股利折现现模型(估价法)模型(估价法)3 3、无、无风险风险利率加利率加风险风险溢价法溢价法 留用利留用利润资润资本成本率(本成本率(ke)的)的测测算方法与普通股基本算方法与普通股基本相同,只是不考相同,只是不考虑虑筹筹资费资费用。用。(五)留存收益(五)留存收益资资本成本率本成本率(k(ke e)2 2、资资本本资产资产定价模型定价模型16精品课件11资资本成本本成本 三、三、综综合合资
11、资本成本率的本成本率的测测算算 (一)(一)测测算方法算方法17精品课件11资资本成本本成本 三、三、综综合合资资本成本率的本成本率的测测算算 (一)(一)测测算方法算方法 例:例:ABCABC公司公司现现有有长长期期资资本本总额总额1000010000万元,其中万元,其中长长期期借款借款20002000万元,万元,长长期期债债券券35003500万元,万元,优优先股先股10001000万元,普万元,普通股通股30003000万元,留存收益万元,留存收益500500万元;各种万元;各种长长期期资资本成本率本成本率分分别为别为4%4%,6%6%,10%10%,14%14%和和13%13%。要求,
12、。要求,测测算算该该公司公司综综合合资资本成本率。本成本率。18精品课件11资资本成本本成本 三、三、综综合合资资本成本率的本成本率的测测算算 (一)(一)测测算方法算方法 例:例:ABCABC公司公司现现有有长长期期资资本本总额总额1000010000万元,其中万元,其中长长期期借款借款20002000万元,万元,长长期期债债券券35003500万元,万元,优优先股先股10001000万元,普万元,普通股通股30003000万元,留存收益万元,留存收益500500万元;各种万元;各种长长期期资资本成本率本成本率分分别为别为4%4%,6%6%,10%10%,14%14%和和13%13%。要求,
13、。要求,测测算算该该公司公司综综合合资资本成本率。本成本率。19精品课件11资资本成本本成本 三、三、综综合合资资本成本率的本成本率的测测算算 (二)(二)资资本价本价值值基基础础的的选择选择1 1、按、按账账面价面价值值确定确定资资本比例本比例l优优点点:资资料易于取得,料易于取得,计计算方便。算方便。l缺点缺点:账账面价面价值值可能不符合市可能不符合市场场价价值值,失去客,失去客观观性。性。2 2、按市、按市场场价价值值确定确定资资本比例本比例l优优点点:反映了真反映了真实实的的资资本本结结构和构和综综合合资资本成本率。本成本率。l缺点缺点:市市场场价格价格处处于于经经常常变动变动之中,不
14、易之中,不易选选取定。取定。3 3、按目、按目标标价价值值确定确定资资本比例本比例l优优点点:能能够够体体现现期望的目期望的目标资标资本本结结构要求。构要求。l缺点缺点:资资本的目本的目标标价价值难值难以客以客观观地确定。地确定。20精品课件11资资本成本本成本 四、四、边际资边际资本成本率的本成本率的测测算算0kwQ0kjQjTFjBPjTFTFj j第第j j种种资资本的成本分界点本的成本分界点BPBPj j筹筹资总额资总额分界点分界点21精品课件资资本本种种类类目目标标资资本本结结构构各种各种资资本本筹筹资资范范围围(元)(元)个个别资别资本本 成成 本本 率率长长期期债务债务20%20
15、%1000010000以下以下100001000040000400004000040000以上以上6%6%7%7%8%8%优优先先股股5%5%25002500以下以下25002500以上以上10%10%12%12%普通普通股股权权益益75%75%2250022500以下以下225002250075000750007500075000以上以上14%14%15%15%16%16%筹筹资总额资总额分分 界界 点点(元)(元)10000/20%=5000010000/20%=5000040000/20%=20000040000/20%=2000002500/5%=500002500/5%=500002
16、2500/75%=3000022500/75%=3000075000/75%=10000075000/75%=100000筹筹资总额资总额范范 围围(元)(元)5000050000以下以下5000050000200000200000200000200000以上以上5000050000以下以下5000050000以上以上3000030000以下以下3000030000100000100000100000100000以上以上22精品课件边际资边际资本成本率本成本率规规划表划表序号筹筹资总额资总额范范围围(元)(元)资资本种本种类类目目标资标资本本结结构构个个别资别资本本成成 本本 率率边际资边际资
17、本本成成 本本 率率13000030000以内以内长长期期债务债务优优先股先股普通股普通股权权益益20%20%5%5%75%75%6%6%10%10%14%14%1.2%1.2%0.5%0.5%10.5%10.5%第一个筹第一个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本率本成本率=12.20%=12.20%230000300005000050000长长期期债务债务优优先股先股普通股普通股权权益益20%20%5%5%75%75%6%6%10%10%15%15%1.2%1.2%0.5%0.5%11.25%11.25%第二个筹第二个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本率本成本率=12.95
18、%=12.95%35000050000100000100000长长期期债务债务优优先股先股普通股普通股权权益益20%20%5%5%75%75%7%7%12%12%15%15%1.4%1.4%0.6%0.6%11.25%11.25%第三个筹第三个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本率本成本率=13.25%=13.25%23精品课件边际资边际资本成本率本成本率规规划表划表序号筹筹资总额资总额范范围围(元)(元)资资本种本种类类目目标资标资本本结结构构个个别资别资本本成成 本本 率率边际资边际资本本成成 本本 率率4100000100000200000200000长长期期债务债务优优先股先股
19、普通股普通股权权益益20%20%5%5%75%75%7%7%12%12%16%16%1.4%1.4%0.6%0.6%12%12%第四个筹第四个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本率本成本率=14.00%=14.00%5200000200000以上以上长长期期债务债务优优先股先股普通股普通股权权益益20%20%5%5%75%75%8%8%12%12%16%16%1.6%1.6%0.6%0.6%12%12%第五个筹第五个筹资总额资总额范范围围的的边际资边际资本成本率本成本率=14.20%=14.20%24精品课件2 2 杠杆原理杠杆原理一、息税前利一、息税前利润润与与边际贡边际贡献献 (一
20、)息税前利(一)息税前利润润EBIT=S-V-aEBIT=S-V-a25精品课件2 2 杠杆原理杠杆原理一、息税前利一、息税前利润润与与边际贡边际贡献献 (二)(二)边际贡边际贡献献边际贡边际贡献,即献,即销销售收入扣除售收入扣除变动变动成本后的余成本后的余额额。26精品课件a a 代表不含利息代表不含利息费费用的固定成本用的固定成本总额总额 息税前利息税前利润润 利息利息费费用用 税前利税前利润润27精品课件2 2 杠杆原理杠杆原理二、二、经营经营杠杆杠杆 (一)(一)经营经营杠杆的含杠杆的含义义 由于由于固定成本固定成本的存在,的存在,导导致致息税前利息税前利润润变动变动率大于率大于产产销
21、销量量变动变动率,率,这这种效种效应应称称为经营为经营杠杆。杠杆。(二)(二)经营经营杠杆的杠杆的计计量量28精品课件2 2 杠杆原理杠杆原理二、二、经营经营杠杆杠杆 (一)(一)经营经营杠杆的含杠杆的含义义 由于由于固定成本固定成本的存在,的存在,导导致致息税前利息税前利润润变动变动率大于率大于产产销销量量变动变动率,率,这这种效种效应应称称为经营为经营杠杆。杠杆。(二)(二)经营经营杠杆的杠杆的计计量量项项目目2006年年销销售售额额变动变动成本成本边际贡边际贡献献固定成本固定成本息税前利息税前利润润 10 000 6 000 4 000 2 000 2 0002007年年 12 000
22、7 200 4 800 2 000 2 800变动额变动额变动变动率率 2 000 1 200 800 0 80020%20%20%040%29精品课件2 2 杠杆原理杠杆原理二、二、经营经营杠杆杠杆 (三)(三)经营经营杠杆系数的杠杆系数的简简算公式算公式30精品课件2 2 杠杆原理杠杆原理二、二、经营经营杠杆杠杆 (三)(三)经营经营杠杆系数的杠杆系数的简简算公式算公式项项目目2006年年2007年年变动额变动额变动变动率率销销售售额额变动变动成本成本边际贡边际贡献献固定成本固定成本息税前利息税前利润润 10 000 6 000 4 000 2 000 2 000 12 000 7 200
23、 4 800 2 000 2 800 2 000 1 200 800 0 80020%20%20%040%31精品课件2 2 杠杆原理杠杆原理二、二、经营经营杠杆杠杆 (四)(四)经营经营杠杆与杠杆与经营风险经营风险的关系的关系 经营经营杠杆本身不是利杠杆本身不是利润润不不稳稳定的根源。但定的根源。但经营经营杠杆杠杆扩扩大了市大了市场场和生和生产产等不确定因素等不确定因素对对利利润变动润变动的影响程度。因的影响程度。因此,此,经营经营杠杆系数越高,杠杆系数越高,经营风险经营风险越大。越大。1、固定成本、固定成本总额总额与与经营经营杠杆的关系杠杆的关系 a a,DOLDOL;a a ,DOLDO
24、L;a=0 a=0,DOL=1 DOL=132精品课件2 2 杠杆原理杠杆原理二、二、经营经营杠杆杠杆 (四)(四)经营经营杠杆与杠杆与经营风险经营风险的关系的关系 经营经营杠杆本身不是利杠杆本身不是利润润不不稳稳定的根源。但定的根源。但经营经营杠杆杠杆扩扩大了市大了市场场和生和生产产等不确定因素等不确定因素对对利利润变动润变动的影响程度。因的影响程度。因此,此,经营经营杠杆系数越高,杠杆系数越高,经营风险经营风险越大。越大。2 2、销销售量与售量与经营经营杠杆的关系杠杆的关系 X X ,DOL DOL ;X X ,DOLDOL 33精品课件2 2 杠杆原理杠杆原理二、二、经营经营杠杆杠杆 (
25、四)(四)经营经营杠杆与杠杆与经营风险经营风险的关系的关系 经营经营杠杆本身不是利杠杆本身不是利润润不不稳稳定的根源。但定的根源。但经营经营杠杆杠杆扩扩大了市大了市场场和生和生产产等不确定因素等不确定因素对对利利润变动润变动的影响程度。因的影响程度。因此,此,经营经营杠杆系数越高,杠杆系数越高,经营风险经营风险越大。越大。3 3、销销售售单单价与价与经营经营杠杆的关系杠杆的关系 p p ,cm cm ,DOL DOL ;p p ,cmcm ,DOLDOL 34精品课件2 2 杠杆原理杠杆原理二、二、经营经营杠杆杠杆 (四)(四)经营经营杠杆与杠杆与经营风险经营风险的关系的关系 经营经营杠杆本身
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