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我国推行股票期权交易的可行性研究

(2002-3-29 9:13:26)

伴随未来我国宏观经济的持续增长和金融创新、 金融深化步

伐的加快,金融产品的创新已成为我国证券市场丰富投资手段、完善

市场体系、增强市场流动性、加强风险管理、提高交易所和券商竞争

力的重要法宝。尤其是在经济全球化、金融一体化的国际大背景下,

在"法制、监管、自律、规范"的原则下,以股票作为基础产品,不断进

行证券产品创新、扩大基础证券品种市场已成为我国政府、理论界和

市场人士的共识。

股票期权最初出现于美国,20 世纪 70 年代开始在全球得到

广泛应用,其特点、功能、作用机理以及与股市之间的关系,在境外成

熟证券市场上早已广为人知。 由于股票期权具有价格发现和规避股市

风险等重要功能,自 1973 年 4 月在芝加哥期权交易所诞生以来,就以

其广泛性、时效性和灵活性为广大投资者所熟悉和使用,先后在许多

国家和地区证券市场上进行交易。 不但使投资者有效地规避了股市 它

风险,丰富了投资组合,实现了投资套利,而且成为许多金融衍生产品

深化发展的基础,极大地推动了证券市场的发展。在我国证券市场如

何适时适地推出适当的单个股票期权交易,是一个需要理论界和实务

界共同探讨的问题。本文从股票期权的基本理论入手,分析了境外股

票期权市场成功的基本因素,探讨了我国推行股票期权交易的可行性

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和基本操作思路

一、我国推行股票期权交易的可行性分析

我国证券市场的发展无论从外部环境还是内在需求来看,都

亟需新的金融工具出现。在我国推行股票期权交易可以稳定交易市

场,发展证券市场,加快金融深化,推进金融创新,迎接金融市场的开

放。

新兴金融衍生产品市场的发展道路基本相似,都是以股权类

衍生品作为发展的突破口。 我国证券市场经过 11 年的发展,市场规模

日益扩大,投资者队伍日渐成熟,法律法规逐步健全,监管体系日趋完

善,交易技术已达到国际水平,这些都为我国推行股票期权交易提供

了有利条件。

(一)股票市场的发展为股票期权交易提供了坚实的物质基

础

1、逐步扩大的股市规模。CBOE 前副总裁 Dr.Barclay 根据

全球设立股票期权市场的研究指出,一个成功的期权市场不仅可从合

约量的多寡来判断,还应以股票期权流动性比率

(DerivativeLiquidityRatio,DLR)的大小来衡量,DLR＝(合约数量×

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合约乘数×平均指数值)/现货市场交易值,且 DLR＞1。对一个成功的

股票期权市场,其衡量指标有:在设立股票期权市场前三年股票换手

率年平均值均高于 20%(21%-102%)；股票总市值在 300 亿美元至 4.2

兆亿美元,且占 GDP 比例呈上升趋势。

截至 2001 年 12 月 31 日,我国沪深两市的上市公司证券总数

达 1123 种,上市公司家数达 1160 家,筹资总额达 7726.84 亿元,开户

投资者已突破 6650 万户,总市值达 43522.20 亿元(约 5250 亿美元),

流通市值为 14463.17 亿元,日均成交金额 99.02 亿元。1998-2001 年

换手率(以上海证券交易所为例)分别为 297.04%、361.91%、375.15%、

360.71%,总市值分别为 19505.65、26610.92、48090.94、43522.2 亿

元,占 GDP 比例分别为 24.52%、31.99%、54.07%、45.73%。我国股市

换手率数倍于其它国家股市,短线资金进出频繁,也反映出其对风险

管理工具的需求。 股票现货市场规模反映了维持股票期权交易所需的

人力资源与资本投资最起码的规模,证券市值占 GDP 的增长趋势可以

衡量资产转换为证券程度的消长及储蓄转化为投资、 吸引外资入市的

可能性。 依照上述 DLR＞1 标准,目前我国已具有设立股票期权市场的

条件。

2、迅速增加的机构投资者。股票期权的交易主体是机构投

资者,而以前我国证券投资者队伍以散户为主。 2000 年我国提出了 自

超常规发展机构投资者,积极推动证券投资基金发展、推出开放式基

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