完善的交割制度是期市功能有效发挥的基础——玉米合约交割制度设计思路分析.doc

完善的交割制度是期市功能有效发挥的基础
——玉米合约交割制度设计思路分析

2004-08-31

    交割制度是期市套期保值和价格发现功能得以实现的重要保证，其设计一直是商品期货合约设计中的核心环节。一套成功的、贴近现货的交割制度可以保障期价在交割月份向现货价的回归。大商所经过近五年的调研，并结合以往管理大豆期货的经验，在广泛听取各方面意见、建议后，确定了新玉米期货合约的交割制度。大商所有关负责人表示，此次玉米合约的交割制度既能与现阶段我国期、现货市场的特点相适应，又为我国期货市场和国际期货市场接轨预留一定的发展空间。
    据介绍，大商所此次玉米合约交割制度的设计采用了世界先进的交割方式：
    一是实行期货转现货方式。我国玉米的种植和消费范围广泛，由于种源、土壤、气候等条件不同，各地玉米质量差异较大，饲料、淀粉、酒精等不同的消费企业对玉米质量的要求也有所不同。为了尽可能贴近现货贸易习惯，给予现货商在交割时间、地点、交易商品等方面更多的选择权，从而满足他们的保值需求，大商所在玉米期货合约中引入了期货转现货方式。这种方式能够为现货商提供以下几点便利：如果卖方已经持有标准仓单，而买方希望尽快接到标准仓单，双方可以在进入交割期之前通过大商所进行仓单和货款的划转，提前完成实物交割，节省卖方的仓储费和买方的交易成本；如果买卖双方已是现货市场中长期稳定的供需双方，但地理位置上远离交割标准地，双方仍可采用原有现货贸易方式进行货物交换，不需额外付出入库、仓储等期货成本参与交割；如果现货贸易的双方采用基差定价，而且都在期货市场持有保值部位，可以采用期转现方式按照双方商定的协议价格在场外平仓，避免因期现价格变化不同步时造成期货部位的平仓损失，实现套期保值的最佳效果。
    由于期转现是惟一允许在交易池外进行的交易，并且会对空盘量和成交量产生影响，大商所将对期转现交割实行严格的审批制度，审核交易双方达成现货买卖协议、期转现申请、相关的货款证明以及相关的货物持有证明等材料。在期转现交割结束后，交易所有权对交易双方的现货行为进行监督，核查相关的货物交收和货款支付证明，严格处罚违规的期转现行为，以防止利用非标准仓单期转现制度获取不当得利。
    二是实行滚动交割方式。我国玉米年产量达到1亿吨以上，从预期的投资主体结构、现货流通方式和数量等因素来看，采用一次性交割方式很容易带来短期内卖方资金负担较重、库容压力过大、货物集中流动等诸多问题。而滚动交割能够有效地补充和完善集中交割方式的不足，更加贴近现货贸易的流通现状。实行滚动交割后，相当于将交割期由原来的一天延长到十天，买卖双方可以根据各自的需求，自主灵活地确定交割时间。这样，缩短了买卖双方等待交割的时间，有利于缓解集中交割对仓储、运输以及检验等相关部门的压力，减少了交割风险产生的可能性。事实证明，滚动交割能够在相对较长的时间内消化实物交割量，减少最后交割日的大量交割，并且能使虚盘主动离场，减少交割合约的投机力量，而价格中投机成分的降低，则有利于真正实现期货与现货价格在交割月份中的最终趋合。
    滚动交割与期转现交割相结合，使得交割制度的设计更加贴近现货习惯，买卖双方在期货市场中的操作更加灵活多样，从而增强了广大现货商们参与期货交易的积极性与可能性。
    而在与交割密切相关的玉米合约包装物的有关规定方面，大商所则本着贴近现货市场、尽可能降低交割成本的基本原则，决定同时采用散装与麻袋包装两种方式。包装费用是期货价格的组成部分，是保证期市正常运行和高度信用必须付出的成本。如果包装成本过高或包装方式不合理，将导致期货价与现货价的偏离，影响期市价格发现功能的发挥。目前在我国，包装运输和仓储仍然是玉米流通的主流方式，而散粮储运却尚属新生事物，拥有散粮运输、储存能力的企业数量相对较少，散装储运设施相对不足，市场化程度相对较低。
    据大商所市场调研人员介绍，从包装情况看，目前国内玉米贸易中90％都采用再生料编织袋，由于成本低廉，被贸易商普遍接受。但再生料编织袋存在着诸多缺点：受高温和日晒影响无法在室外长期储存，容易出现粉化破裂；破损率较高，增加了作业环节的损耗和倒包费用；容易导致包装污染，粉化后与粮食混杂，无法进行清理；透气性较差，不利于粮食的长期保管。虽然原生料编织袋的各项性能要优于再生料编织袋，但两者的材质不易鉴定，目前无法单凭外观或重量来区分两者，在期货交割中容易引发纠纷。而麻袋包装具有质量性能稳定，耐高温和日晒，耐挤压和摔打的特点，在长期储存和搬运时不易出现散包、破碎等现象，有利于降低损耗，降低串袋等交割整理费用；麻袋的透气性好，有利于粮食保管的质量安全，长期储存不会影响玉米品质等优点。但麻袋的价格偏高，每吨玉米的包装成本按旧麻袋计算是20元，比采用编织袋包装多付出至少10元/吨的成本。从储粮安全角度出发，为了避免因使用编织袋造成质量争议和非正常损耗，大商所统一采用麻袋作为玉米期货的包装物。
    虽然散粮运输并不是现货市场的主流，但所占比例正逐年上升，从外贸出口来看，近年来在产区采用散装外运的比例已从15％上升至45％；从内贸转运来看，广东省每年海运东北玉米近400万吨，约有80％－90％是集港后割包散运。相对于包装储运，散装具有费用降低，损耗减少，运输时间缩短和储存安全性提高等诸多优点。为了降低玉米仓储、运输等进入期货交割环节必须发生的成本，保证安全储粮，在大批量交割发生时能够及时完成期货商品的入库与出库，顺应现货市场未来的趋势变化，大商所在玉米期货中引入散装交割，做为包装方式的重要补充。