id无风险套利策略PPT课件.ppt
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1、v第4章 不确定条件下的动态最优化 4.1 动态规划(请(请C C组准备)组准备)4.2 相机权益分析(请(请B B组准备)组准备)4.3 两种方法之间的联系(请(请A A组准备)组准备)第一章 导论 第二章 量化投资概述 第三章 量化投资的模型与策略 第四章 量化投资的数据与工具 第五章 量化投资的应用与实例 第三章第三章 量化投资的模型与策略量化投资的模型与策略 3.1量化投资模型构建 3.23.2常见量常见量化投资策略化投资策略 3.2.1量化策略开发流程 3.2.2 3.2.2无风险套利策略无风险套利策略3.2.2无风险套利策略连续复利 v复利:例如一个活期账户,n你一年取一次不如一个
2、月取一次将本息再存,这样一年下来你的总利息一定会多一些。n同理,一天取一次似乎利息更多,n理论上还可以一分钟取一次,n一秒取一次,n一毫秒取一次nv最后的极限就是连续复利的概念,其表达式为ertv例如连续复利10%的100元钱1年后的实际利息为:v100*e(10%*1)=110.517元。套利的定义v套利n指一个能产生无风险盈利的交易策略。n这种套利是指纯粹的无风险套利。v但在实际市场中,套利一般指的是一个预期能产生无风险盈利的策略,可能会承担一定的低风险。v空手套白狼“空手套白狼”典故由来v在中国古代,白狼是一种祥瑞的动物,它的出现往往在中国古代,白狼是一种祥瑞的动物,它的出现往往和圣人,
3、和改朝换代联系在一起。和圣人,和改朝换代联系在一起。n据战国时魏国的史书竹书纪年记载:“有神牵白狼衔钩而入商朝。”n帝王世纪也记载:“汤得天下,有神獐、白狼衔钩入殿朝。”n孟子说五百年必有圣人出,因此当商朝取代夏朝的时候,祥瑞的白狼就出现了,预示着商朝替换夏朝统治天下。n唐朝编成的艺文类聚解释白狼说:“白狼,王者仁德明哲则见。”就是说白狼只会出现在国君具备仁德的时代,乱世是绝不会出现的。n关于殷商取代夏朝这件事,郭璞在山海经图赞中咏叹道:“矫矫白狼,有道则游;应符变质,乃衔灵钩;惟德是适,出殷见商。”他称颂白狼惟有道德的人才能见到,是一种非常珍贵的吉祥动物,不是随随便便就出现在人间的。“空手套
4、白狼”典故由来v据国语周语记载:周穆王征伐犬戎,得到了四头白狼、四头白鹿,非常高兴地凯旋了。v可见白狼是祥瑞的征兆,每个得到它的国君都认为自己的道德高尚,获得了白狼的青睐。v“空手套白狼”因此也就成为一句褒奖之语,褒奖那些能够空手把祥瑞象征的白狼套住的有道国君和勇士。v可是没想到演变到如今,这一俗语居然成了一个贬义词,成了骗子实施诈骗手段的同义词,真是令人浩叹!既然“空手套白狼”是正常的商业运作,那么如何“空手套白狼”?v要想知道如何“空手套白狼”,首先先要明确一点,那就是n“天下没有免费的午餐”。u没有人能以“零投入”换得回报的。l就算中彩票,也还要去买奖券呢。u要有回报就一定要有投入,只是
5、投入的多少不同,投入方式的不同(包括有型的或是无型的投入)。u这里的关键是“以小搏大”,以最小的投入取得最大的回报。如何“以小搏大”和“空手套白狼”呢?我认为有这么三种相互相关的方法:方法一:叫leverage。这个词在英文里含义很广,尤其是被应用到商业上的时候,不是中文中“杠杆”一个解释能概括得了的。所以我们还是用英文比较准确。Leverage是一个用来解释如何“以小搏大”的最好的词。比如在美国LBO(Leverage Buy Out)已经是一个相当成熟的并购手段。美国大部分的并购是以LBO方式完成的。但在中国如果你用LBO并购企业,准被骂作“空手套白狼”,然后就被骂作是骗子,然后就是你的D
6、EAL陷入僵局,国内一级资本市场发展不起来这也是原因之一。方法二:叫Other Peoples Money(OPM),这个词翻译过来是“别人的钱”。但因为OPM在英文中已经有了特定的含义,不是中文里“别人的钱”这四个字能概括的。所以这里还是用英文比较准确。方法三:利用时间差或空间差利用时间差或空间差打破“先有鸡先有蛋”的商业死循环,使一个几乎不可能的DEAL变成现实。这也是成功地“空手套白狼”取得商业成功的秘诀。优秀的“空手套白狼”v1991年,牟其中从前苏联以货易货的方式换回了4架图-154飞机。在这个交易之前,牟其中没有足够的现金来买这四架飞机。要做成这个DEAL,怎么办?不是没办法,看老
7、牟是怎么干的。v首先,牟其中想到是要搞一个leverage,以小搏大;v第二,那么怎么以小搏大呢?这就是要利用Other Peoples Money(OPM)来做这个生意。v第三、怎么利用OPM呢?于是在这个交易中,牟其中成功地打破了“先有鸡后有蛋”的商业死循环,n让苏联人同意先把飞机开了回来,n然后再以飞机抵押贷款拿了钱,n买了中国的轻工物资还给了苏联人,n于是后面的整个交易链完成了,生意成功了。优秀的“空手套白狼”v看了这个案例,有人说牟其中是空手倒飞机,是典型的“空手套白狼”,说得对!如果说现金,牟其中没有投入,是“空手”。但牟其中在这个DEAL中投入了比钱更重要的东西。v第一、他投入的
8、是对商业机会的把握有谁在当时看到这个商业机会了?别忘了钱到处都是,但好的商业机会却不多;v第二、他投入的是对巨大风险的承担当时苏联刚刚解体,社会秩序混乱,谁敢和他们作生意?当时中国国内的飞机市场也不开放,如果拿回了飞机却不能得到贷款、或不能卖掉飞机、或不能出租飞机怎么办?v第三、他投入的是构造别人不敢想的DEAL STRUCTURE的智慧和手腕。打破僵局需要智慧、谈判技巧和执行手段。这些都是老牟拥有的无形资产,是比现金还贵重的价值。从这点上说,牟其中也是投入个他的“身家性命”的。vHe broke the chicken-egg stalemate by leveraging Other Pe
9、oples Money and made the deal success.So,he deserved the money he made.优秀的“空手套白狼”v这个案例是一个经典的卖方信贷融资和抵押债权融资的案例。没有任何错误,拿到哪里都是一个教科书上的经典的商业运作。就因为牟其中后来犯了事,于是媒体的记者们就把这个案例拿出来当他的罪行说了。v凡是被人骂作“空手套白狼”,都可以拿来当案例研究研究。其实其中有许多可取之处。空手套白狼实战案例v刘峰,是一所重点大学的大三学生,一个偶然的机会,我与刘峰认识了。刘峰很渴望赚钱,但受于能力、年纪、经验所限,尝试过很多次后都失败了。v这一次,刘峰看上了
10、学校里的新建的食堂四楼的一块空旷的大厅。这个大厅旁边是一个隶属于学校的高档餐厅。高档餐厅的生意一直很一般。目前,这个大厅闲置着,刘峰想着通过关系低价把这块场地拿下来。因为学校有几万的学生,虽说在食堂四楼,但如果宣传得当,还是有学生愿意来的。v刘峰跟我谈起这件事。我问刘峰:你最擅长什么?英语,我还是学校英语俱乐部的部长。那就从事你最擅长的英语。v“我该怎么做?难道搞英语培训?凭我的能力与力量,搞起英语培训有很大难度。”v“你要杠杆借力地去把这个困难克服了。”v“您的意思是,我去把场地先谈下来,再去找人投资?借别人的钱,找老师,再招生培训?”v“不是,借钱或找人投资是一个很低级的借力方式。”v“那
11、我该怎么做?”空手套白狼实战案例“你按着我告诉你的方法做:1.场地。你去跟后勤的主任说,我有办法帮你把学生弄到四楼来吃饭,同时我还要给你带来生意,我保证每个月给你带来2万的营业额,我的条件是免费使用你那闲置的场地。2.产品。这个场地用来干什么呢?我不是用来做任何商业行为,只是用来带领学校里的学生晨读英语。(一种共同晨读英语的培训项目诞生了,把自己跟外面的外语培训机构区别开来)3.员工。你去一个著名的培训机构合作,比如:新东方。你跟他们说,我想帮你们招生,至少一个学校帮你们招100个学生。我的条件是:提供培训资料的视频与老师。比如:新东方提供一个老师,每周过来一次或两次来带领同学们晨读英语。同时
12、晚上在这个教室里播放培训相关视频,为新东方招生做宣传。4.招生。你再去找你们英语俱乐部的会长,告诉会长说,我给我们协会找了一个定点读英语及开会、做活动的地方,同时给会长您提供一个单独办公室。空手套白狼实战案例我的希望是,能够动用协会的力量帮我招晨读学生。协会里的人可以免费参加,只需交纳3.5元的早餐费。5.广告。准备工作做得差不多了,开始向学生宣传。“新东方老师带领您晨读!带领你走出哑巴英语。”于是,一个多方借力、多方获利的经典营销案例产生了。1、刘峰通过英语俱乐部招到学生400人左右。定价为每个学生每天早晨6元(含3元营养早餐),按月收取费用。每个学生毛利在于3.5元。一个月毛收入为400*
13、3.5*30天=42000元。2、英语俱乐部免费获得了办公室与活动场所,提高协会的形象。3、后勤集团每个月多收入了2.5元(刘峰与食堂约定的早餐价格)*400人*30天=3万元。同时还带动了四楼的餐厅生意。4、新东方通过这次晨读与晚上的视频学习,在一个月内招到46名学生,一个学期招了近200名。等于新东方免费拥有了一个学生试听试读的场所,不需要花力量宣传组织学生来听。通过一年时间的运营,刘峰赚了近60万元。“无套利定价”原理:金融产品在市场的合理价格是:这个价格使得市场不存在套利机会(1)同损益同价格:若两种证券具有相同的损益,则这两种证券具有相同的价格(2)静态组合复制定价:如果一个资产组合
14、的损益等同于一个证券,那么这个资产组合的价格等于证券的价格。n这个资产组合称为证券的“复制组合”(replicating portfolio)(3)动态组合复制定价:如果一个自融资(self-financing)交易策略最后具有和一个证券相同的损益,那么这个证券的价格等于自融资交易策略的成本。这称为动态套期保值策略(dynamic hedging strategy)。证券证券(组合组合)现在现在价格价格未来未来损益损益卖卖APa-Ra买买B-PbRb合计合计Pa-Pb0 0同损益同价格若若Ra=Rb则则Pa=Pb贱买贵卖若若PaPb则买则买B B卖卖A A例子v假设现在6个月即期年利率为10%
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