多层次资本市场体系与制度安排ppt.ppt
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1、多层次资本市场体系与制度安排多层次资本市场体系与制度安排兼谈海外资本市场经验兼谈海外资本市场经验与教训与教训引言从中国资本市场20年到中国多层次资本市场建设的历程与实践三个问题:1、为什么2000年的中国资本市场言必称NASDAQ、二板市场、创业板市场?2、为什么会出现20032007年的中国企业境外上市潮?3、为什么2009年2010年A股市场出现小盘股热潮?2000年的中国股市创业板梦想p科网泡沫p香港交易所创业板的成立(1999年11月)p双高认证p“高新企业板”、“二板”还是“创业板”?20032007年的中国企业境外上市潮p境外上市的企业数量p都去了哪些市场?p什么特点?p过度包装(
2、有人说对A股市场是好事)2003-20072003-2007年年中国企业境外上市数量中国企业境外上市数量p 2003-2007 2003-2007年是中国企业境外上市的高潮时期年是中国企业境外上市的高潮时期p 截至截至20072007年年3 3月月1010日共日共747747家中国企业在境外上市家中国企业在境外上市年份年份数量数量2003482004842005812006862007124合计合计423中国企业境外上市的地区分布中国企业境外上市的地区分布资本市场2006年2005年筹资额(US$M)IPO数量筹资额(US$M)IPO数量NASDAQ527.076718.847纽约证券交易所4
3、80.553395.701香港主板41,284.143919,012.7237香港创业板227.49674.748新加坡主板1,336.7924201.8320新加坡创业板11.55223.946东京证券交易所0.0000.000AIM130.42662.092合计43,997.998620,490.3281中国企业境外上市的行业分布中国企业境外上市的行业分布2009年2010年的A股市场小盘股热潮p金融危机后,中小板、创业板的扩张p小盘股:泡沫还是好故事?小盘股:泡沫还是好故事?小盘股:泡沫还是好故事?主要内容一、多层次资本市场概况二、我国多层次市场建设的背景与过程三、我国多层次市场的制度设
4、计特点四、我国多层次市场运行情况及若干热点问题分析五、我国多层次市场的未来展望六、学习、实践与思考七、思考题和参考书目一、多层次资本市场概况多层次资本市场概括p什么是多层次资本市场p各国多层次市场基本情况 美国 日本 欧洲 韩国 香港 台湾美国资本市场体系美国全国性集中交易市场区域性集中交易市场全国性场外交易市场纽约证券交易所(NYSE)纳斯达克(NASDAQ)太平洋、中西部、辛辛那提、费城、波士顿交易所等柜台交易市场(OTCBB)粉单交易市场(Pink Sheets)纳斯达克全球精选市场纳斯达克全球市场纳斯达克资本市场英国资本市场体系英国全国性集中交易市场区域性集中交易市场全国性场外交易市场
5、伦敦证券交易所伯明翰、曼彻斯特、利物浦、格拉斯哥、都柏林交易所等Off Exchange(OFEX)主板AIM韩国资本市场体系韩国主板市场 二板市场 第三市场韩国证券交易所科斯达克(KOSDAQ)KOTCBB香港资本市场体系香港香港联合交易所场外交易市场主板创业板(GEM)台湾资本市场体系台湾集中市场 柜台市场 盘商市场台湾证券交易所兴柜市场 几点启示p经济规模和经济发展阶段是基础p发审和上市制度适合高新技术企业的特点p有效的监管是关键p不能过早转板p行业的多元化2006年年1月试点月试点2009年年9月月30日日创业板首批创业板首批28家企业上市家企业上市2004年年5月月17日设立日设立打
6、造深市蓝筹股市场打造深市蓝筹股市场中小企业中小企业“隐形冠军隐形冠军”的摇篮的摇篮创业创新的创业创新的“助推器助推器”上市资源上市资源“孵化器孵化器”与与“蓄水池蓄水池”主板市场主板市场 中小板市场中小板市场创业板市场创业板市场股份报价转让系统股份报价转让系统1990年年12月月1日设立日设立中国的多层次资本市场体系深交所的多层次市场体系二、我国多层次市场建设的背景与过程市场历程p主板:深圳证券交易所(1990年10月)上海证券交易所(1990年12月)p中小板:2004年5月p创业板:2009年9月p场外市场:从NET、STAQ到委托代办转让系统再到?为什么会形成这一具有中国特色的路径选择?
7、创业板的背景与过程为什么要建为什么要建设创业板?设创业板?创业板建设创业板建设的时机是否的时机是否成熟?成熟?创业板建设创业板建设的过程怎样的过程怎样?纳斯达克的示范效应p美国软件行业上市公司中的93.6%、半导体行业上市公司中的84.8%、计算机及外围设备行业上市公司中的84.5%、通讯服务业上市公司中的82.6%、通讯设备行业上市公司中的81.7%都在纳斯达克上市p出现了微软、英特尔、Google、甲骨文、苹果电脑、戴尔等美国高科技的支柱企业p带动了全社会的创业投资和创业精神 为什么要建设创业板海外创业板的基本情况p截止2008年底,全球共有47家创业板市场在运行,分布于五大洲三十余个国家
8、(地区),上市公司总数约9000家,总市值约2万亿美元 p全球GDP排名前10名的国家和地区,除了中国以外都设立了创业板市场 pGDP排名前20名的国家和地区中,仅有中国和墨西哥没有设立创业板市场为什么要建设创业板?海外创业板的发展态势p前赴后继,日益壮大2002年底共有44家,到2008年底,被关闭或合并的有12家,占27,同期新设15家p逐步摆脱低端市场的形象2004年,Jasdaq成为交易所市场2005年,Kosdaq成为统一的韩国交易所一部分2006年,纳斯达克升格为交易所p瞄准中国为什么要建设创业板?来自海外的尴尬:海外交易所尽揽中国新兴企业精华海外市场海外市场中国企业家数中国企业家
9、数行业特点行业特点代表性企业代表性企业NasdaqNasdaq52家互联网、软件、通信、芯片设计、生物医疗及现代服务新浪、百度、盛大、携程纽交所纽交所55家新能源、医药制造、信息技术及现代服务无锡尚德、新东方、迈瑞、天合光能香港交易所香港交易所主板206家创业板44家国企为主,中小企业以新经济为主腾讯控股、百丽鞋业、阿里巴巴AIMAIM68家地产、IT、机械、医药、太阳能、网络经济等,中小企业为主和黄制药、易网通旅行、华西水泥为什么要建设创业板?行业行业细分行业细分行业典型公司典型公司互联网互联网门户网站、电子商务旅游、搜索等完美时空、盛大科技、百度、e龙、前程无忧、中国网络金融咨询、TOM网
10、、携程、搜狐、网易、新浪等软件软件网络游戏、专业软件及解决方案宇信易诚科技、富基科技、第九城市、九城软件、盛大网络等无线通信无线通信移动增值服务、无线接入系统、射频产品等东方信联、国人通讯、德信无线、华友世纪、空中网、掌上灵通等新能源新能源太阳能中电光伏、澳晶太阳能、林洋新能源、阿特斯太阳能等芯片设计芯片设计3G、集成电路、数字多媒体芯片珠海炬力、展讯通信、中星微电子等现代服务现代服务连锁酒店、多媒体、广告新华财经媒体、如家快捷、分众传媒等新材料新材料纳米、聚酯薄膜富维薄膜信息技术信息技术网络基建、解决方案科通通讯医疗设备医疗设备肿瘤诊疗仪中国医疗科技生物制药生物制药基因制药三生制药纳斯达克的
11、中国企业样本纳斯达克的中国企业样本为什么要建设创业板?近年来外资创投投资企业:海外上市的后备军外资创投投资项目相对较多的十个细分行业外资创投投资项目相对较多的十个细分行业排名排名细分行业项目数量1 1互联网互联网2632632 2通信/电信843 3半导体半导体82824 4软件485 5新媒体新媒体47476 6教育培训教育培训47477 7医药保健医药保健37378 8房地产229 9金融服务211010光电20为什么要建设创业板?为什么说当前是推出创业板的最佳时机?p落实国家自主创新战略的迫切需要 p中国创新型企业群体的兴起p中国资本市场的转折性变化p当前宏观经济形势发展的需要创业板建设
12、的时机是否成熟?创业板建设的时机是否成熟?落实国家自主创新战略的迫切需要p2005年10月8日,党的十六届五中全会召开并审议通过了制定国民经济和社会发展第十一个五年规划的建议,并把增强自主创新能力作为科学技术的战略基点和调整产业结构、转变经济增长方式的中心环节,把建设创新型国家作为面向未来的重大战略。p2006年2月9日,国务院颁布了国家中长期科学和技术发展规划纲要(20062020年),对我国科学技术发展做了总体部署。p2007年10月15日,党的十七大报告中明确提出实现未来经济发展目标,关键要在加快转变经济发展方式。一是提高自主创新能力,建设创新型国家,这是国家发展战略的核心,是提高综合国
13、力的关键。二是加快转变经济发展方式,推动产业结构优化升级。这是关系国民经济全局紧迫而重大的战略任务。中国创新型企业群体的兴起p国家级高新技术园区50多个,仅中关村科技园区企业就超过两万家p56家保荐机构掌握了384家创业板上市资源,其中重点后备企业180家根据国家科技部提供的54家园区的15000余家科技型企业的最新数据判断,能达到创业板最低限财务条件的企业数量有2000家以上。据新华信咨询公司统计,2006年底净利润超过1000万元的中小企业有2.8万家,其中5000万以上的超过7000家。创业板建设的时机是否成熟?创业板上市资源成长性更高创业板上市资源成长性更高财务指标财务指标重点后备企业
14、重点后备企业273273家中小板公司家中小板公司273273家中小板公司家中小板公司2007年2008年2007年2008年发行前二年发行前一年营业收入增长率营业收入增长率39%51%30.12%21.43%37%45%净利润增长率净利润增长率105%43%38.15%4.76%22%37%注:273家中小板公司2008年平均净利润增长率为4.76,重点后备企业的2008年数据已剔除业绩下滑者创业板建设的时机是否成熟?领域比例电子信息(包括电子、信息技术、互联网、软件、自动化)43新材料、新能源、环保类18现代服务(包括商业连锁、高技术服务、专业服务、中介服务)14生物医药8文化创意2现代农业
15、1其他(包括机械、设备、精细化工、其它制造业等)14总计100创业板上市资源的行业覆盖面更广创业板上市资源的行业覆盖面更广 主要分布在广义IT、现代服务、能源环保、新材料、生物医药、先进装备等,出现了一些主板市场尚未有同类上市公司的行业,如移动互联、网络游戏、汽车船舶设计、专利运营、金融信息服务、教育培训、时尚健身等。创业板建设的时机是否成熟?中国资本市场已有转折性变化p股权分置改革p上市公司专项治理p证券公司综合治理p入市资金的规模和结构p投资者教育创业板建设的时机是否成熟?中小企业板的成功实践p2004年5月17日启动p目前上市公司337多家p70%为高新技术企业p成长迅速,运行平稳创业板
16、建设的时机是否成熟?公司名称公司名称主营业务主营业务亮点亮点苏宁电器苏宁电器家电连锁零售商务部重点培育的“20家大型商业企业集团”华兰生物华兰生物血液制品研发和生产国家创新型试点企业、国家级重点高新技术企业思源电气思源电气输配电及控制设备国家火炬计划重点高新技术企业双鹭药业双鹭药业基因工程药物研发高新技术企业,获一项国家科技进步二等奖新和成新和成医药保健国家火炬计划重点高新技术企业科华生物科华生物医疗诊断试剂主要产品国内生产占有率第一石基信息石基信息酒店信息资源与技术开发、咨询、服务;电子商务高新技术企业青岛软控青岛软控专用设备制造技术达到国际先进水平,国内占有率80%东方园林东方园林园林园艺
17、园林工程设计甲级资质,城市园林绿化一级资质荣信股份荣信股份节能大功率电力电子设备制造国家火炬计划重点高新技术企业,世界最大SVC制造商中国投资者对新兴企业的认同:中小板股价最高的中国投资者对新兴企业的认同:中小板股价最高的2020家企业家企业 创业板建设的时机是否成熟?创业板建设的时机是否成熟?公司名称公司名称主营业务主营业务亮点亮点天马股份天马股份轴承及机床制造国家高新技术企业,中国驰名商标、中国名牌产品,细分市场冠军东华软件东华软件计算机应用服务拥有60余项自主知识产权软件产品洋河股份洋河股份酿酒浓香型大曲酒的代表鑫富药业鑫富药业泛酸系列产品世界第一大D泛酸钙生产企业恒邦股份恒邦股份黄金探
18、、采、选、冶及化工生产高新技术企业,国家重点黄金冶炼企业七匹狼七匹狼服装“七匹狼”男装品牌,全国休闲服装行业中名列前茅登海种业登海种业制种玉米制种龙头企业远望谷远望谷微波射频识别国家高技术产业化专项项目东方雨虹东方雨虹建筑防水系统连续多年建筑防水材料行业销售第一名信立泰信立泰心血管、抗过敏药品研发与生产多项产品被认定为国家重点新产品注:截止日期注:截止日期2010.1.122010.1.12,此表中考虑的股价为复权价格,此表中考虑的股价为复权价格当前经济形势下,及时推出创业板十分重要 p我国经济发展增速减慢,通胀压力增强,以往经济发展方式遭遇瓶颈、难以为继。p必须加大对自主创新型创业企业的支持
19、,加快打造以技术进步、管理创新、资源节约、环境友好为特征的新竞争优势。p国家宏观调控政策也相应发生调整:从去年的“两防”到近期的“一保一控”,同时强调实行“有保有压”的方针,加强对中小企业的支持。创业板建设的时机是否成熟?创业板十年筹备史1999年8月,党中央、国务院出台关于加强技术创新,发展高科技,实现产业化的决定,明确“适当时候在沪深交易所专门设立高新技术企业板块”2000年5月16日,国务院同意中国证监会关于设立二板市场的请示,将二板市场定名为创业板市场并设在深圳证券交易所。2003年10月14日,十六届三中全会通过关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定中,首次提出要“建立多层次资本
20、市场体系”,“规范和发展主板市场,推进风险投资和创业板市场建设”。2004年1月,国务院发布关于推进资本市场改革开发和稳定发展的若干意见,决定“在统筹考虑资本市场合理布局和功能定位的基础上,逐步建立满足不同类型企业融资需求的多层次资本市场体系,分步推进创业板市场建设”。2004年5月17日,中小企业板设立,迈出了分步推进创业板建设的实质性步伐2008年3月5日,温家宝总理在政府工作报告中提出“建立创业板市场”创业板建设历程2009年 创业板衔枚疾进3月31日 公布首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法5月1日起实施5月13日 公布关于修改证券发行上市保荐业务管理办法的决定 6月14日正式施
21、行5月13日 公布关于修改中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法的决定 6月14日正式施行6月5日 公布深圳证券交易所创业板股票上市规则 7月1日正式施行6月30日 公布创业板市场投资者适当性管理暂行规定 7月15日正式施行7月20日 公布实施创业板公司招股说明书和首次公开发行股票并在创业板上市申请文件7月26日 38家保荐机构推荐的108家企业递交了创业板上市申请8月14日 第一届创业板发行审核委员会成立10月23日 创业板开板仪式10月30日 首批28家创业板上市公司在深交所挂牌创业板建设历程三、多层次市场的制度设计特点我们要建设什么样的创业板?考虑因素一:如何适应创新型企业的特点考虑因
22、素二:如何适应中国投资者的特点考虑因素三:如何适应中国的监管环境高新技术企业的若干特点如何适应创新型企业的特点?p 规模小:需要门槛低,上市成本低p 轻资产:无形资产占比高p 属细分行业和产品p 经营不稳定性大p 民营企业多p 改革开放30年积累了巨大的企业数量中国投资者的特点p以中小投资者为主体 去年底,深圳市场100万元以下中小投资者的持股比例和交易占比分别为42%和70 p投资经验缺乏 去年底,深圳市场30以上的个人投资者开户时间不到2年p定价能力缺乏 20042007年赴美上市中国企业IPO市盈率10500倍 去年底纳斯达克上市152家互联网公司,国内只有1家 如何适应中国投资者的特点
23、中国监管环境的特点p中介机构:依然有待成熟p司法体系:投资者如何起诉上市公司?p监管机构:短期内作用不可或缺如何适应中国的监管环境 我们要建设一个怎样的创业板?我们要建设一个怎样的创业板?创业板的制度设计特点p创业板定位于促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展,成长性、自主创新能力是选择创业板上市资源的重要标准。p重点支持具有自主创新能力的企业,有别于低端制造业,尤其是高污染、高耗能企业。p服务于成长型创业企业,公司应是具备一定的盈利基础,拥有一定的资产规模,且需存续一定期限,具有较高成长性,有别于种子期、初创期企业。p创业板要成为我国自主创新的推手、新兴产业的摇篮、结构调整的导向。制度设
24、计的原则制度设计的原则p兼顾国际经验与我国资本市场实际情况p兼顾市场发展速度与市场承受力p兼顾全面服务成长型创业企业与重点支持自主创新企业p兼顾适应创业企业需求与强化风险控制 通过科学合理的制度设计,打造特色鲜明、市场化程度较高、具有国际竞争力的创业板市场。创业板的制度设计特点项目项目创业板发行上市条件创业板发行上市条件中小企业板发行上市条件中小企业板发行上市条件标准一标准二净利润净利润最近两年连续盈利且净利润累计不低于1000万元,且持续增长最近一年盈利,且净利润不少于500万元净利润最近三年为正且累计超过3000万元;营业收入营业收入或现金流或现金流最近一年营业收入不低于5000万元,且最
25、近两年营业收入增长不低于30%最近三年营业收入累计超过3亿元,或最近三年经营现金流量净额累计超过5000万元;发行后股发行后股本本发行后总股本不低于3000万股发行后总股本不低于5000万股制度设计特点一:宽严适度的门槛p为适应不同类型企业的特点,创业板设置两种定量业绩指标可供选择,分别适用于盈利水平较高的创业企业和高成长性的创业企业。p为区别于种子期、初创期的企业,要求发行人应当具备一定的盈利能力、成长性与规模。制度设计特点二:发审委员会p单独设立创业板发行审核委员会p发行审核委员会人数增加到35人,并加大行业专家委员的比例,增加熟悉行业技术和管理的专家。p设立行业专家咨询机制发行审核机构设
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