关注通信行业内绩优公司的左侧布局机会.docx

12021及2022Q1通信行业整体行情复盘与分析
截止至2022年5月1日，申万通信板块内上市公司的2021年年报及2022年1季报已全部 披露完毕。本次半年报综述收集了从2016年起各家公司的财务数据，其中剔除了*ST 凯乐、ST信通、ST九有、*ST实达、ST鹏博士、嘉环科技、ST中嘉、ST高升、ST新海、 *ST日海、通鼎互联、世纪鼎利、*ST邦讯、东土科技等财报出现非正常巨额亏损或业 务出现非正常波动的上市公司，并添加了四方光电、美格智能、中海达、北斗星通、 海格通信、华工科技、中国卫通、紫光股份等公司以更好的对行业进行横向比照；此 外，考虑到、以及运营商营收对行业影响较大，因此在分析中将剔除与 合并这两家公司的情况分别列出以便更清晰的展示板块行情。
1.1营收利润端：营收稳步增长，归母净利润有所承压
2021及2022Q1通信行业整体营收同比持续高增，行业整体边际向好。2021年全年通信 板块整体营收为22035. 38亿元,较2020年同比增长13.96 % ,较2019增长收.1蠲,2年 CAGR为9.17%。考虑到板块内三大运营商与的业绩规模较大，在剔除该四家公司后， 通信板块2021年营业收入缩减为4787. 45亿元，较2020增长29. 26 ,鞭2019增长 36. 99 ,般年CAGR为17.04 % 2022Q1通信行业整体营收5707. 35亿元,同比增长 14. 17% ；剔除三大运营商与后,通信行业2022Q1营业收入缩减为1078. 87亿元,同比 增长24.50%。从上半年的营收数据来看，通信行业2021年和2022Q1整体营收受到5G及 数字化转型建设的刺激，较之前几年营收增长提速明显,行业边际持续改善。
图表1： 2016-2021年通信板块营业收入及其增速图表2： 2016-2021年通信板块年度营收及其增速（剔除中兴与运营商）营业收入（亿元）

营业收入（亿元）
营收增速（%）
35%
营业收入（亿元）
营收增速（%）

图表28： 2016-2021年通信设备商板块年度归母净利润 图表29： 2019Q1-2022Q1年通信设备商板块各季度归及增速母净利润及同比增速归母净利润（亿元）^一 同比增速（%）

归母净利润（亿元）^一 同比增速（%）
40
35
33. 76
30
25
200«
1501
100%
504
0%
0%
7 00*
归母净利泗（亿元）同比增速（%）

资料来源：同花顺,
资料来源：同花顺,
图表30： 2018Q1-2022Q1年通信设备商板块各企业毛利率
45. 00%40. 00«
40. 00«

40. 00«
35. 00%
30. 00%
25. 00%
20. 00*
光模块器件厂商：业绩表现各有千秋，下游需求持续恢复
光模块业绩恢复高速增长，2O22Q1净利润环比大幅回升。我们选取光迅科技、中际旭 创、华工科技和新易盛作为光模块厂商的代表进行分析。2021年四家光模块厂商总营 收为272.57亿元,同比增加28.38% ； 2022Q1营收为73. 97亿元，同比增长37. H%。2021 年总体归母净利润为28. 67亿元，同比增加19.71%； 2022Q1净利润7. 19亿元，同比增 长46. 47% ,环比增长23. 0层o据Lightcounting预测，光模块市场规模在未来5年将以 CAGR 14%保持增长，2026年预计到达176亿美元。受益于数据中心建设、5G网络深入 布局，中国光模块市场也有望进一步增长，Yole预测，2022年中国光模块市场规模有 望达33亿美元，同比增长22% ,近三年中国光模块市场复合增速约10%。目前国内光模 块厂商已经占据全球市场超过半壁江山，且在高端领域不断突破西方竞争对手的护 城河，未来随着进一步的高端国产替代以及下游需求的稳步增长，国内的光模块器件 厂商的业绩有望长期稳定的持续增长。
图表31： 2016-2021年光模块厂商年度营业收入及增图表32： 2019Q1-2022Q1年光模块厂商各季度营业收速入及同比增速

图表33： 2016-2021年光模块厂商年度归母净利润及增图表34： 2019Q1-2022Q1年光模块厂商各季度归母净速利润及同比增速归母净利润（亿元）^一 同比增速（%）

归母净利润（亿元）^一 同比增速（%）
12
10
9.15
7.10
■ 5.
4.
9. 77
8.15
91
200%
150%
7.19
5.84
100%
4. 674.56Q L t
il IM
50%
2.
归母净利润（亿元）
同比增速
一 50%

2.4 光纤光缆商：行业边际向好，业绩触底反弹光纤光缆价格回暖带动业绩回升，2022Q1板块有望迎来量价齐升。我们选取亨通光 电、长飞光纤、烽火通信、中天科技、富通信息光纤光缆板块的代表进行分析。2021 年四家光模块厂商总营收为1247. 15亿元，同比增加16.78%； 2022Q1营收为264. 43亿 元,同比增长9.91% o 2021年总体归母净利润为26. H亿元，同比减少34.62%,减少的 原因主要来自于中天科技遭受“专网通信骗局”所导致的减值计提；2022Q1净利润 16.00亿元，同比增长95.54% ,环比增长23914. 6% 。光纤光缆板块自2018年起，由于 行业内供给过剩导致价格战严重，利润逐年下滑。不过随着近几年过剩产能出清以及 5G、双千兆、海缆等新建设需求的出现，2022Q1光纤光缆行业整体边际改善明显。同 时厂商们还在不断优化光棒、光纤及光缆生产工艺，提升智能制造水平，优化生产效 率及本钱结构，整个行业有望在2022年迎来量价齐升的态势。还需要关注的是光纤光 缆板块内企业在行业景气度欠佳的时候选择的差异化竞争路线。以长飞、亨通、中天 为代表的厂商，向光通信的其他产业链延伸，例如在光模块与光器件、数据中心等领 域不断突破，中天与亨通还涉及到了新能源和菊舞埃作为国内老牌的光通信全产业链解决方案提供商，那么是在光传输、5G承载、P0N等领域不断精进，为后续的 5G+智慧化应用的多元化布局提供了保障。
图表35： 2016-2021年光纤光缆厂商年度营业收入及图表36： 2019Q1-2022Q1年光纤光缆厂商各季度营业增速收入及同比增速

2.5 物联网模组商：头部企业业绩持续高增，高景气度持续
物联网模组板块高景气度持续。我们选取移远通信、广和通、美格智能、有方科技作 为物联网板块的代表进行分析。2021年四家物联网模组厂商总营收为183.65亿元，同 比增加74.18% ； 2022Q1营收为47.83亿元，同比增长53. 9，。2021年总体归母净利润 为8. 65亿元,同比增长103. 42% ；为22Q1净利润2.46亿元,同比增长86. 2黑，环比增长 4.77% o根据Counteiroint最新按应用分类的全球蜂窝物联网模组和芯片的追踪研究 报告显示，2021年Q4全球蜂窝物联网模组收入同比增长58%。中国领先了整个蜂窝物 联网模组市场，收入占比达40%以上。然而，印度市场是增长最快的（同比增长四， 有方在印度市场占比第一）。5G技术是蜂窝物联网模组中增长最快的（同比增长324%） 技术，其次是4G Catl （同比增长105% ）。路由器/CPE, PC和工业是5G技术的首要应用。
图表39： 2016-2021年物联网模组厂商年度营业收入 及增速图表40： 2019Q1-2022Q1年物联网模组厂商各季度营业收入及同比增速

营业收入（亿元）同比增速（%）7060项6050R
100X80%60%
40%20*0%

图表41： 2016-2021年物联网模组厂商年度归母净利润 图表42： 2019Q1-2022Q1年物联网模组厂商各季度归及增速母净利润及同比增速归母净利润（亿元）同比增速（%）

归母净利润（亿元）同比增速（%）

毛利率企稳回升，边际改善明显。2021全年，物联网模组赛道作物产业链中游，受到 上游原材料价格挤压导致毛利率有所下滑，但随着对于上游缺货材料的积极备货以 及向下游客户逐步传导价格是2022Q1移远通信、广和通、美格智能及有方科技的毛利 率均环比提升，虽与2021Q1毛利率仍存在一定差距，但边际改善趋势明显。未来随着 上游原材料价格的缓解，相关产品毛利率有望恢复至2020年平均水平。
图表43 ： 2019Q1-2022Q1物联网模组块各企业毛利率
35. 00«30. 00«
30. 00«

30. 00«
25. 00%
20. 00«
15.00%
10. 00«
5.00%
0.00*
校,新百声带
移远通信广和通 美格智能 有方科技
3通信行业基金持仓配置整体
3通信行业基金持仓配置整体

3通信行业基金持仓配置整体
暖，持仓仍处于历史低位

目前通信行业2022Q1的基金持仓情况披露完毕，我们以2022年4月30日为节点选取申 万通信行业作为样本，以基金、基金管理公司作为持仓机构对象，根据iFinD数据统 计，使用整个市场的持仓数据对通信行业2022Q1持仓情况进行以下分析，对重仓个股 那么使用偏股型基金的数据进行分析以更好的表达机构的持股偏好。
3.1 通信行业持仓环比小幅回暖，仍处低配状态
通信行业2022Q1基金持仓占比为1.21%，低配了0.09pct。通信行业的基金持仓比例 自2020Q1以来进入下降通道，2022Q1配置水平小幅上升，但仍处于低配。2022Q1通信 行业基金持仓占比为1.21%,较2021年Q1同比上升了0. 53pct,相较2021Q4环比增加了 0. 39pct （不过考虑到年报与季报披露规那么的区别，2022Q1和2021Q4的持仓占比变化 可能存在一定误差）。比照通信行业流通市值占全部A股流通市值的比例，2022Q1 行业基金持仓的适配比例为1.30%,低配了0.09pct,低配幅度显著缩小。
图表44： 2012Q1-2022Q1通信行业基金持仓配置情况3.00%
3.00%

3.00%
一 通信行业基金持仓情况一通信行业市值占A股市值比重
OZSZ 寸SZ0Z 8IZ0Z Z2Z0Z 5一 Z0Z 寸SSZ 80SZ ZSSZ ISZ0N S6SN S6I0Z S6SZ S6SN S8OZ 88SZ S8I0Z O8SZ S匚 0Z S匚。z Zou SZSZ S93Z S93N S9SZ S9SN 「gsN S9SN Ngsz n 寸等SN noz sbsN 寸 ogsz sgsz noz S20Z ss szsz SZION SZSN 嘱 o

3.2 基金配置通信行业标的数量小幅增长
2022Q1通信行业基金持仓标的小幅增长，占公司总数比环比小幅上升。2022Q1 行业基金持仓标的数量为55个，较2021Q4增长20个，占行业内公司总数比48. 25%排 名第25,较2021Q4上升4名次。
图表45：各申万行业2022Q1基金持仓标的数量及占比情况777占仃业内公司总数比（780

80
60
40
50
2
00
2
50
o o O
O 5
综合
商贸零售 纺织服饰 石油石化 轻工制造 建筑装饰 通信
机械设备 计算机 环保
传媒
汽车
家用电器 社会服务 公用事业 交通运输 美容护理 房地产 基础化工 建筑材料 农林牧渔 电子
医药生物 电力设备 食品饮料 国防军工 有色金属 非银金融 煤炭
钢铁
银行
2022Q1通信行业交易量持续萎缩，板块3月后跌幅明显
2022Q1申万通信行业指数持续下滑，成交量呈先升后降趋势。申万通信行业指数 2022年3月31日收盘1936. 99,较2022年1月4日收盘价下降了了 11. 68%。申万通信行 业2022Q1的日成交量呈先升后降趋势，3月中出现峰值之后逐步下降。与之同时下 降的还有申万通信行业的指数，从1月4日的2193. 15下降至3月15日的1867. 86,并 在3月末维持下降趋势。
图表46： 2022Q1申万通信行情变化情况（收盘指数）2, 300. 00
2, 300. 00

2, 300. 00
30. 00
25. 00
20. 00
15. 00
10. 00
5.00
0.00
成交量（亿股）收盘价
35. 004偏股型基金持有通讯股组成较为稳定比照近四个季度通信行业基金重仓情况，前十大重仓股组成变化不大。其中，亿联网 络、、移远通信、华测导航连续五个季度位列前十大重仓股，亨通光电、意华股份近 三个季度位列前十大重仓股。前十大重仓股排名虽有所变化，但组成基本相同，均为 各细分行业商业模式较好且当季度业绩较为优异的头部企业。
图表47：通信行业近四个季度前十大重仓股（按持股市值排序）
1 排名
2021Q1
2021Q2
2021Q3
2021Q4
2022Q1 I
1
亿联网络
亿联网络

中天科技
2
中天科技

亿联网络
中天科技
亿联网络
3

中天科技
移远通信
亿联网络

4
新易盛
中国联通
亨通光电
移远通信
移远通信]
5
移远通信
新易盛
华测导航
亨通光电
亨通光电
6
中国联通
移远通信
新易盛
中际旭创
中际旭创
7
中际旭创
华测导航
星网
华测导航
移为通信
8
天孚通信
广和通
广和通
广和通
华测导航
9
华测导航
天孚通信
|中国联通
意华股份
新易盛
10
广和通
威胜信息
意华股份
平治信息
意华股份
从持股市值看，2022Q1通信行业的前十大重仓股分别为中天科技、亿联网络、、移远 通信、亨通光电、中际旭创、移为通信、华测导航、新易盛、意华股份。其中移为通 信、新易盛持仓比例大幅上升，、亨通光电、中际旭创和意华股份持仓比例有不同程 度下跌。
图表48：
通信行业2022QI前十大重仓股（按持股市值排序）
排序
代码
名称
持股市值 （亿元）
环比变动
同比变动
1
600522.SH
中天科技
75. 05
57. 50%
253.24%
2
300628.SZ
亿联网络
54. 84
72. 85%
81.21%
3
000063. SZ

34.91
-40.06%
148. 04%
4
603236. SH
移远通信
22. 62
33. 87%
277. 75%
5
600487. SH
亨通光电
9. 68
-35.73%
—
6
300308.SZ
中际旭创
7. 52
-42. 95%
472. 62%
7
300590. SZ
移为通信
7.41
709.15%
—
8
300627. SZ
华测导航
6. 37
一35・ 18%
1175. 86%
9
300502. SZ
新易盛
5. 37
126.28%
—
10
002897. SZ
意华股份
4. 70
-26. 52%
一

从持股的基金数看，2021Q4通信行业持股基金数前十大个股分别为中天科技、亿联网 络、移远通信、、亨通光电、新易盛、华测导航、中际旭创、移为通信和天孚通信。 持股基金数前十大个股有九家同时为持股市值的前十大重仓股。
图表49：通信行业2022Q1前十大重仓股（按持股基金数排序）
排序
代码
名称
持股基金数
基金公司数
持股市值排名
1
600522.SH
中天科技
152
42
1
2
300628. SZ
亿联网络
84
20
2
3
603236. SH
移远通信
42
17
4
4
000063. SZ
中兴通讯
36
11
3
5
600487. SH
亨通光电
34
19
5
6
300502. SZ
新易盛
19
8
9
7
300627. SZ
华测导航
17
8
8
8
300308. SZ
中际旭创
16
8
6
9
300590. SZ
移为通信
16
8
7
10
300394. SZ
天孚通信
15
7
12

从持股市值变动看，2022Q1加仓的前五大个股分别为中天科技、亿联网络、移为通 信、移远通信和新易盛，五家公司都属于2022Q1基金持股市值的前十大重仓股。
图表50：通信行业2022Q1绝对市值基金加仓前五标的
排序
代码
名称
持股市值变动 （万元）
持股数量变动 （万股）
持股市值 环比变动比例
1
600522. SH
中天科技
273998. 98
16051.48
57. 50%
2
300628. SZ
亿联网络
231124. 79
3166.91
72. 85%
3
300590. SZ
移为通信
64977. 36
2823. 93
709.15%
4
603236. SH
移远通信
57231.23
434. 59
33.87
5
300502. SZ
新易盛
29989. 64
1116.24
126.28%
从持股市值变动看，2022Q1减仓的前五大个股分别为、广和通、中际旭创、亨通光电、 平治信息。其中、亨通光电经机构减仓后依旧处于2022Q1基金持股市值前十标的中。
图表51：通信行业2022Q1绝对市值基金减仓前五标的3300308. SZ 中际旭创 -56593.14-731.82-42.95%4600487. SH 亨通光电 -5384L 76-2499. 30-35. 73%
排序
代码
名称
持股市值变动 (万元)
持股数量变动 (万股)
持股市值 环比变动比
例
2
300638. SZ
广和通
-62821.23
-923.94
-69.65%
5300571. SZ 平治信息 -37348.07-589.52-77.76%5投资建议
虽受疫情及上游原材料价格影响，通信行业2021年及2022Q1整体业绩仍保持了较强的 增速，整体基本面持续改善。今年3月份以来通信板块受外部地缘政治及宏观经济环 境影响整体回调幅度较大，中长期来看市场的机会已经大于风险，不少基本面优质标 的投资价值凸显。在宏观经济环境的不确定性下，我们建议左侧布局通信板块内高景 气度的以下几条赛道中的龙头企业：
(1)运营商：三大运营商在2022Q1均呈现较高增长态势，在5G时代运营商行业格局 进一步转向产业数字化相关业务，以在C端用户渗透率到顶后提供新的增长支柱。与 制造业不同，运营商行业有较强的公共事业属性，不受到出口及供应链的影响，在“产 业数字化”和“东数西算”的背景下，运营商具有稳成长和高股息的良好配置价值。
(2)光模块：2022Q1海外光器件光模块厂商同比增速复苏，虽受疫情影响仍存在一 定的供应链问题，但北美云厂商自2021Q3以来对于云基础设施建设需求的回暖仍将拉 动整个产业链在今年未来几个季度景气度持续回升。目前光模块市场以200G/400G作 为主力，局部头部云厂商已开始布局800G光模块，新一轮产品换代即将到来。国内光 模块厂商近年来已占据全球半壁江山，产品矩阵充足，在国内疫情缓解后有望持续受 益于下游市场的成长。
(3)光纤光缆：随着近几年国内厂商的全球产业链布局和在光模块、光器件与数据 中心领域不断拓展和转型叠加近年来过剩产能的出清以及招标模式的改变带来的价 格回升，行业边际整体向好。我们认为，伴随5G/云计算拉动的新一轮需求增长，未 来行业景气度还将有望持续回升，2022年光纤光缆板块有望迎来量价齐升的态势。除 此之外，中天、亨通等涉猎海上风电、光伏、新能源材料等新能源赛道的企业也值得 关注。
(4)物联网模组：即使在疫情反复、原材料涨价及下游需求变动影响下，物联网模 组企业仍在2021年及2022Q1展现了强劲的业绩增长实力。我们认为，行业高增速的主要驱动力还是在于物联网连接数的爆发式增长，汽车、路由器/CPE、工业、PC和POS、 无人机，PC和路由器、智能表计等赛道的业绩释放在2022年还将持续，5G模组所带来 的新应用场景也将进一步的释放'业绩。此外随着疫情的逐步缓解和对下游客户的价 格传导，板块毛利率有望企稳，甚至随着规模效应的不断表达小幅回升。
6风险提不宏观经济环境波动、贸易摩擦加剧、国内5G建设不达预期、全球云计算建设增速放缓、 上游原材料价格波动。
图表3： 2020Q1-2022Q1年通信板块季度营收及其同比增 图表4： 2020Q1-2022Q1年通信板块季度营收及其同比增速速（剔除中兴与运营商）1,600

1,600
40%
7, 000
20%
15%
104
5%
一54
1,400
1403
30%
20%
10%
800
637
600
0%
400
70%
200
0
一 20%
营业收入（亿元）
营收增速（%）
1,200
1,000

2021年多数企业仍维持较平稳的营收增速，但受海外疫情影响，营收增速负增长的企 业数量开始增加。2021年行业内有8家公司营收增速大于60%、有25家公司营收增速落 于30% -6g区间、有26家公司营收增速落于15%-即 区间、有33家公司营收增速落军⑴ 15%区间，有14家公司营收增速落于-15%-0%区间，营收增速小于-15%的那么有4家，高 增长基数企业全面增加。但值得注意是，2021年通信行业中营收增速较快的原因之一 还是因为局部企业2020受到疫情影响全年业绩承压导致基数较低所致。
图表5： 2016-2021通信板块营收增速各区间公司个数

2021年通信板块全年净利润稳步增长，但扣除运营商和中兴后，中游制造业企业利润 承压明显。2021年通信行业归母净利润1700. 22亿元,较2020年同比增长9.46% ,较
2019年增长9. 22%, 2年CAGR为4.51%。通信行业2022Q1归母净利润为421. 02亿元，同 比增长10.22% o考虑到板块内三大运营商与的业绩规模较大，在剔除该四戮司后， 2021通信行业归母净利润150. 14亿元，较2020年同比下跌10.93%； 2021年通信行业扣 非后归母净利佃丸,6较2020年同比上涨4. 3 ； 2022的归母净利润为
50.07亿元，同比增长30.80% o从利润率的变化来看，2021年通信板块净利润增速略 低于营收增速，主要原因来自于上游端本钱增长以及原材料缺货等原因导致的本钱 上升。在剔除了运营商的毛利率之后，从行业整体毛利率的变化也可以看到2021年四个季度的毛利率分别为23. 52% >22. 48 .23. 55%、22.33%,较2020年同比下滑L 92pct、 0. 71pct> 0. 21pct> 0. 78pct,不过值得注意的是2022Q1行业整体的毛利率又重新上升 至24. 08%,未来随着上游原材料紧张的缓解，毛利率有望在2022年持续回升。
图表6： 2016-2021年通信板块年度归母净利润及其增图表7： 2020Q1-2022Q1年通信板块季度归母净利润及速其同比增速图表8： 2016-2021年通信板块年度归母净利润及其增 速（剔除中兴与运营商）

图表8： 2016-2021年通信板块年度归母净利润及其增 速（剔除中兴与运营商）
图表8： 2016-2021年通信板块年度归母净利润及其增 速（剔除中兴与运营商）

图表8： 2016-2021年通信板块年度归母净利润及其增 速（剔除中兴与运营商）
图表9： 2016-2021年通信板块年度扣非归母净利润及 其增速（剔除中兴与运营商）
归母净利润（亿元）
归母净利润（亿元）

归母净利润（亿元）
同比增速（%）

图表10： 2020Q1-2022Q1年通信板块季度归母净利润 图表11： 2018Q1-2022Q1年通信板块毛利率变化（剔及其同比增速（剔除中兴与运营商）除运营商）100%
504
0%
-50%
7 00%
750%

100%
504
0%
-50%
7 00%
750%
20%
归母净利润（亿元）
同比增速（%

2021年多数企业仍维持较平稳的净利润增速，业绩暴雷企业数量减少。2021年行业内 有17家公司归母净利润增速大于60%、有16家公司归母净利润增速落于3谶-00区间 有14家公司归母净利润增速落于15%-30%区间、有20家公司归母净利润增速落于戊-15 %
区间，有6家公司归母净利润增速落于-15%-0%区间，归母净利润增速在-30%- -15%的 那么有4家，归母净利润增速小于-30%的有33家，整体来看高增长基数企业全面增加。 但值得注意是,2021年通信行业净利润增速较快的原因之一还是因为局部企业在2020 年受到疫情影响较大，全年利润率承压导致基数较低所致。
图表12： 2016-2021通信板块归母净利润增速各区间公司个数行业费用：三费小幅下滑，研发费用稳中有升
2021行业整体销售费用率、管理费用率及财务费用率均呈现下降趋势。2021通信行业 销售费用率为7.30%,同比下降0.6坪前,管理费用率为6.01%,同比下降0.35pct,财务 费用率那么为-0.14%,同比下降0.07pct。剔除中兴与三大运供应商之后，销售费用率 为4. 08%,同比下降0. 30pct,管理费用津为司比下降0. 24pct,财务费用率那么为
0.56%,同比下降0.24pct。销售费用率的下降主要是来源于会计准那么的变化所导致的 运输费用被计入本钱中所致；管理费用率的下降那么是因为规模效应导致营收增长快 于费用增长幅度所致，财务费用率的下降那么于中美汇率变化相关。
图表13： 2015-2021年通信板块销售、管理和财务费用 图表14： 2015-2021年通信板块销售、管理和财务费用率变化（％）
率变化（％）

率变化（％）
率变化（剔除中兴与运营商）（％）204
204

研发费用稳中有升，但除中兴和运营商以外，其他企业研发费用率开始有所回落。 2021通信板块整体研发费用为757.26亿元,同比增长32. 23%；研发费用率为3. 44%, 同比增长0.475pct。剔除中兴与运营商板块后，2021通信板块整体研发费用为296. 19 亿元，同比增长25.13%,研发费用率为6.19%,同比下跌0.20pct。与前几年相比,虽 然整体费用同比仍在上涨，但除去运营商与中兴以后行业整体研发费用率同比那么有 小幅下降，这主要是因为之前的局部研发投入开始为公司的营收做出贡献带动营收 增长加速从而使得研发开支的相对占比有所下滑。从开发周期来说，运营商和中兴作 为行业的引领者不断加大研发投入以应对更多的下游场景是行业转型的必然选择； 同时下游设备商企业在针对5G的基础应用进行突破性的研发后，缩减研发开支的增 速增厚利润也无可厚非。随着5G应用的推广以及数字化转型的深入，5G下游应用层即 将迎来爆发，产业链中游的通信行业在前期技术积累较好的基础下，随着下游应用的 爆发将直接受益流量的激增。通信产业链中的局部公司虽然受到上游原材料价格影 响短期内面临着挑战；但从中长期角度看，关键技术的突破带来的国产替代及自主创 新还将是未来市场投资的主旋律。
图表15： 2018-2021年通信板块研发费用及研发费用率 图表16： 2018-2021年通信板块研发费用及研发费用率变化变化（剔除中兴与运营商）研发费用（亿元）研发费用率（%）

研发费用（亿元）研发费用率（%）
研发费用（亿元）研发费用率（%）
股权质押比例迎来多年最低值，释放经营风险通信行业整体股权质押延续下降趋势，质押风险逐渐缓解。在2019年以前，行业内股 权质押规模与股权质押比例整体呈现不断上升的趋势。行业内股权质押规模最高增
加到2019Q2的71.54亿股,股权质押平均为14. 6%。而在2019年后，股权质押规模与股 权质押比例呈现“双降”趋势，直至2022Q1末，行业股权质押规模下降至53. 99亿股， 股权质押比例更是下降至10. 3%为2017年以来的最低值。
图表17： 2017Q2-2022Q1通信板块股权质押规模与比例（算术平均）情况
股权质押规模（亿股）^一 股权质押比例（4）

22021年及2022Q1精选板块数据分析
2.1 通信运营商：营收利润稳步增长，5G+创新业务值得期待
运营商营收、净利润均屡创新高。我们选取中国电信、中国移动、中国联通作为运营 商企业的代表进行分析。2021年通信运营商板块营收为16103亿元，同比增长10.15 %； 2022Q1营收为4349亿元，同比增长环比增长12. 38%。2021年通信运营商板块净利润为 1482亿元，同比增值10.42%, 2019年净利润出现负增长主要是因为该年中国移动净利 润由2018年的1166. 99亿元缩减至2019年的1063. 25亿元；2022Q1净利润349亿元，同 比增长8. 35*o图表18： 2016-2021年通信运营商板块年度营业收入及 图表19： 2019Q1-2022Q1年通信运营商板块各季增速度营业收入及同比增速

图表20： 2016-2021年通信运营商板块年度归母净利润 及增速图表21： 2019Q1-2022Q1年通信运营商板块各季度归 母净利润及同比增速

移动ARPU值稳定提升，产业数字化红利释放。移动业务方面，随着5G渗透率的提高以 及国家对于提速降费的精准调控，运营商移动业务迎来二次增长，三大运营商2021年 ARPU值均高于2020年。同时在2022年首季度，中国移动的移动ARPU为人民币47. 5元， 中国电信的移动用户ARPU为45. 1元，均进一步有所提高。除此之外为了逐步摆脱传统 业务增量不增收的处境，运营商高度重视B端行业市场，业务布局也逐步凸显出价值。 过去一年，运营商在云计算、大数据等新兴业务开展加速，2021年三大运营商的数字 化收入均创新高且占主营业务收入比已到达两成。长期来看，运营商未来主要的业绩 增长的支撑主要来自政企市场及相关企业的数字化转型需求。2022年，中国移动一季 度DICT （大数据、信息化）业务收入为人民币237亿元，同比增长50.9%。中国电信产 业数字化业务也2022Q1加速增长，收入到达人民币294. 14亿元，同比增长23. 2%。中 国联通的大计算和大数据业务均实现双位数增长。目前我国运营商行业在数字化转 型浪潮中正经历一个从高速增长向高质量开展的过程，随着运营商从CT企业向IDC、 ICT和云计算等赛道转型，三大运营商的创新型业务有望为其翻开新的营收空间。
图表22： 2015-2022Q1年通信运营商移动业务ARPU值图表23： 2018-2021年中国移动产业数字化收入及其占
（元）60
55
50
45
40
60
55
50
45
40

60
55
50
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2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1
中国移动 中国联通 中国电信
35
数字化转型收入（亿元）

图表24： 2019-2021年中国电信产业数字化收入及其占图表25： 2018-2021年中国联通产业数字化收入及其占比比・产业互联网业务（亿元）占主营业务收入比

・产业互联网业务（亿元）占主营业务收入比

2.2 ICT设备商：2021营收稳步增长，2022Q1景气度再次较高
设备商业绩增速明显，2O21Q1净利润环比大幅回升。我们选取、紫光股份、星网作为 设备商企业的代表进行分析。2021年三家通信设备商总营收为1957亿元，同比增加 14. 14 ； 202201营收为462.22亿元，同比增长10. 93 。2021年三家通做备商净利润 为95.11亿元，同比增加44.42 ； 2022Q1净利润27.09亿元，同比增长8. 51 ，环比 增长%2. 15 o未来随着5G核心网虚拟化以及数据中心的加速建设，ICT幽商市场边 界得到扩张。与此同时，华为在美国的持续制裁下逐渐退出局部低毛利且数量庞大的 中低端市场，其余企业营收有望持续边际向好，且与紫光股份2022Q1的毛利率相较 于2021Q4都有环比增长，未来随着上游原材料紧缺的逐步缓解，行业有望迎来戴维斯 双击。
图表26： 2016-2021年通信设备商板块年度营业收入图表27： 2019Q1-2022Q1年通信设备商板块各季度营及增速业收入及同比增速

营业收入（亿元）同比增速同）

资料来源：同花顺,
资料来源：同花顺,