热点分析报告XXXX年第14期——欧债危机演进、影响及银行风险防范.docx
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1、Zh 欧债成因分析 欧债危机的进程 欧债危机对欧美的冲击 欧债危机对中国经济的影响 欧债危机对部分行业的影响 银行风险防范 欧债危机演进、影响及银行风险防范欧债危机演进、影响及银行风险防范(2012011 1 年第年第 14 14 期期 总第总第 241241 期期)编号:时间:2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径,学海无涯苦作舟书山有路勤为径,学海无涯苦作舟 页码:第2页 共37页 第 2 页 共 37 页 前言前言 欧洲主权债务危机本质上是欧洲经济一体化的框架缺陷在金融危机冲击下的一次总爆发。这是继金融危机后又一具有世界威胁性的经济灾难。本文就欧债危机主要涉及国家及欧债危机的演进路
2、径进行了简要的分析,着重讨论了危机向银行、非金融私人部门以及美国经济的传导。欧债危机对中国经济带来的直接不利影响是有限和可控的,但也无疑给中国经济的前景增添了很大的不确定性。第一部分 欧债危机的成因 在全球经济复苏缓慢的大环境中,欧债危机的爆发又进一步拖累了经济复苏的脚步。欧债危机的成因主要可以分为外部原因和内部原因。第二部分 欧债危机的进程 欧盟国家经济一向以经济发达稳定著称,然而到目前为止在这场欧债危机战役中已经有四个国家彻底沦陷了。第三部分 欧债危机对欧美的冲击 欧债危机不仅仅限于几个国家之中,而是不停的向其他领域蔓延着,这里我们着重讨论此次危机向银行、非金融私人部门以及美国经济的传导。
3、第四部分 欧债危机对中国经济的影响 欧盟作为中国最大的贸易伙伴,其经济动荡必然对中国的政策及经济造成一定影响。但总体来看,一切仍在可控制范围之内。第五部分 行业发展 在欧债危机阴霾的笼罩下,各行业发展利弊各异。第六部分 银行风险防范 银行受欧债影响应加强出口信贷风险防范和国别风险防范。编号:时间:2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径,学海无涯苦作舟书山有路勤为径,学海无涯苦作舟 页码:第3页 共37页 第 3 页 共 37 页 正文正文目录目录 第一部分第一部分 欧债危机的成因欧债危机的成因.6 一、外部因素.6 二、内部因素.6(一)欧元大幅升值为诱因.6(二)缺乏统一的财政政策.7
4、(三)保守的货币政策.7(四)银行业的信贷扩张疯狂.8(五)社会福利高,人口老龄化.8 第二部分第二部分 欧债危机的进程欧债危机的进程.9 一、希腊拉开欧债危机序幕.9 二、爱尔兰重燃欧债战火.10 三、葡萄牙掀起新一轮危机.11 四、欧债危机突袭意大利.12 五、谁会成为下一个.12 第三部分第三部分 欧债危机对欧美的冲击欧债危机对欧美的冲击.14 一、欧债危机向欧洲银行业的传导.14 二、欧债危机向非金融私营部门的传导.15(一)融资成本上升.15(二)阻碍宏观经济运行.15(三)抑制民间投资.15 三、欧债危机向美国经济的传导.16(一)给美国对欧出口造成不利影响.16(二)给美国银行带
5、来巨大的违约风险.16 第四部分第四部分 欧债危机对欧债危机对中国经济的影响中国经济的影响.18 一、欧债危机对中国货币政策的影响.18 二、欧债危机对中国财政政策的影响.18 编号:时间:2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径,学海无涯苦作舟书山有路勤为径,学海无涯苦作舟 页码:第4页 共37页 第 4 页 共 37 页 三、货币储备基本稳定.19 四、欧债危机对出口的冲击.20(一)出口企业措手不及.21(二)人民币升值更令人担忧.22(三)欧元保持疲软走势.23 第五部分第五部分 欧债危机对部分行业的影欧债危机对部分行业的影响响.25 一、原油相关行业.25(一)石油行业:利弊效果
6、不一.26(二)化工行业:正面效果突出.26(三)交运行业:航空影响最大.26(四)能源行业:影响分化较大.27(五)汽车行业:有效抑制需求.27(六)五金行业:成本压力加大.27 二、通信设备行业.28 三、黄金行业.28 四、玩具制造业.30 五、稀土行业.31 第六部分第六部分 银行风险防范银行风险防范.33 一、防范出口企业信贷风险.33(一)欧美态度强硬.33(二)基准利率的选择是争议的核心.33(三)欧美责难中国出口信贷.34(四)战火蔓延.34 二、关注国别风险二、关注国别风险.35 参考文献参考文献.36 编号:时间:2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径,学海无涯苦作舟
7、书山有路勤为径,学海无涯苦作舟 页码:第5页 共37页 第 5 页 共 37 页 图表目录图表目录 图表 1:欧元兑美元 2010 年 6 月到 2011 年 7 月走势图.7 图表 2:欧美银行杠杆乘数比较.8 图表 3:CDS 市场对政策行动的反应.9 图表 4:10 年期国债期差(相对于德国).10 图表 5:政府融资成本与一般金融机构融资成本的联动(百分比).14 图表 6:各国对希腊,爱尔兰,葡萄牙,西班牙的风险敞口.15 图表 7:2011 年一季度中国与主要贸易伙伴贸易情况.21 图表 8:欧元兑人民币 2009 年 7 月到 2011 年 7 月走势图.22 图表 9:人民币兑
8、美元 2009 年 7 月到 2011 年 7 月走势图.23 图表 10:2010 年 7 月到 2011 年 7 月国际原油价格走势图.26 图表 11:国际现货黄金月 K 线图.29 图表 12:玩具类景气指数.31 图表 13:玩具类月价格指数.31 图表 14:中国近年稀土出口配额.31 编号:时间:2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径,学海无涯苦作舟书山有路勤为径,学海无涯苦作舟 页码:第6页 共37页 第 6 页 共 37 页 第一部分第一部分 欧债危机欧债危机的的成因成因 2009 年,一个新的经济名词不停地映入大家的眼帘欧债危机,而到今天,这个名词已不再陌生,因为在这
9、 2 年中它总是一波未平一波又起的不停成为经济板块的焦点话题。欧债危机(欧洲债务危机)即欧洲主权的债务危机。而这里的主权债务是指一国以自己的主权为担保向外,不管是向国际货币基金组织还是向世界银行,还是向其他国家借来的债务。欧债危机是指在 2008 年金融危机发生后,希腊等欧盟国家所发生的债务危机。关于欧债危机的成因,基本上可以分为外部原因和内部原因:一、一、外部因素外部因素 欧洲主权债务危机是国际金融危机发展的新阶段。自 2007 年夏天次贷危机爆发以来,发达国家和发展中国家都普遍采取了货币与财政双宽松的刺激政策。这在一定时期内有效地抑制了全球经济的下滑;但与此同时,由于大规模举债,各国政府的
10、债务负担大大提高,特别是欧洲一些因人口结构等因素本来就债台高筑的国家更是雪上加霜。欧洲主权债务危机正是在这种特殊的背景下既偶然又必然地爆发了。纵观自 2007 年开始的国际金融危机,其第一阶段肇始于私营部门的次贷,标志性事件是雷曼兄弟的倒闭。现在的欧债问题则可以看作金融危机的第二阶段,即危机从市场与企业层面蔓延到政府层面,标志性事件就是希腊债务危机。从这个角度来看,持续了 3 年之久的国际金融危机还远没有结束:它似乎印证了金融危机过后,必有财政危机 的普遍规律,至少对于部分欧洲国家来说的确如此。总之,欧洲主权债务危机将国际金融危机推进到一个新阶段:即从私营部门的金融危机推进到公共部门的财政危机
11、。二、二、内部因素内部因素 (一)欧元大幅升值为诱因 编号:时间:2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径,学海无涯苦作舟书山有路勤为径,学海无涯苦作舟 页码:第7页 共37页 第 7 页 共 37 页 欧元作为世界货币在 1999 年诞生。其兑美元的比价先从 1.01 贬值到 O.85的低点,而后一路升值到 2008 年 7 月的 1.58,其间累计升值达 86%,比起欧元诞生之日也升值了 50%多。欧元在这一时期大幅升值的直接后果,就是欧债受到投资人的欢迎,相应的举债成本也变得十分低廉。像高盛等投行,就曾帮助希腊政府做假账,美化财政状况,以便利举债。而自欧债危机爆发以来,由于市场对欧洲
12、经济前景的担忧加剧,欧元又大幅贬值。在 2010 年 6 月其兑美元的比价甚至一度下跌至 1.20 附近(见图 1)。图表 1:欧元兑美元2010 年6 月到2011 年7 月走势图 数据来源:银联信(二)缺乏统一的财政政策 欧元区虽有统一的央行与货币政策,但没有统一的财政政策。这种制度架构上的“先天不足”为危机的产生埋下了种子。当某些成员国遇到外部冲击时(如金融海啸),它们难以根据自身的经济结构和发展水平等特点,制定相应的货币政策。比如,当希腊遇到问题时,对外不能通过货币贬值来刺激出口,对内不能通过货币扩张来削减政府债务 加之欧元区各成员国多年来对稳定与增长公约中关于一国财政赤字不得超过该国
13、 GDP 的 3%,公共债务不得超过 GDP 的 60%的规定几乎臵若罔闻,致使各国债台高筑,积重难返 (三)保守的货币政策 长期以来,欧洲央行一直奉行较为保守的货币政策。尽管自债务危机爆发以来,欧洲央行开始购买欧元债卷。并维持自 2009 年 5 月以来的 1%的市场指导利率,但是其目标通货膨胀率始终锁定在 2%以下。这种在危机时刻对物价水平稳定性的追求,在一定程度上抑制了欧元区的消费与投资,给经济复苏造成不利影响。编号:时间:2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径,学海无涯苦作舟书山有路勤为径,学海无涯苦作舟 页码:第8页 共37页 第 8 页 共 37 页(四)银行业的信贷扩张疯狂
14、 近年来,欧洲银行业的信贷扩张事实上也很疯狂,致使其经营风险急剧增加。这特别表现在其杠杆乘数(即总资产与核心资本之比)甚至超过受次贷冲击的美国同行(见图 2)。尽管欧盟 2011 年 7 月 15 日公布的银行压力测试结果显示接受测试的 90 家银行中有 8 家未能通过,总的资本缺口是 25 亿欧元(35 亿美元),另有 16 家银行仅仅以最低标准通过了测试。虽然只有 8 家银行未能通过测试,低于市场之前预期,但该结果远未消除市场对欧债危机向欧洲银行业蔓延的担忧。多数专家普遍认为,此轮银行压力测试缺少可信性:压力测试的假设场景过于宽松,同时测试没有包括希腊债务违约的情况,而这一风险实际正在不断
15、增大中。图表 2:欧美银行杠杆乘数比较 数据来源:OECD 银联信(五)社会福利高,人口老龄化 欧洲人口老龄化,劳动力市场缺乏灵活性,以及过度慷慨的福利制度,极大地抑制了欧元区竞争力的提升,并导致了长期的结构性低增长、高失业。在希腊,仅政府部门的公务员数量就占全国劳动人口的 10%。公务员每个月可以获得介于5 欧元至 1300 欧元之间的额外奖金,会使用电脑、会说外语,甚至连准时上班都会获得额外奖金。希腊法律还允许公务员在过了 40 岁之后就退休并领取退休金。事实上,即使在全球金融危机到来之前,欧元区在经济增长率和失业率等指标上也明显逊于美国。这是欧洲政府债务负担加剧的根本原因。编号:时间:2
16、021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径,学海无涯苦作舟书山有路勤为径,学海无涯苦作舟 页码:第9页 共37页 第 9 页 共 37 页 第二部分第二部分 欧债危机欧债危机的进程的进程 从 2009 年至今,欧债危机已经掀起三轮浪潮,而这三轮浪潮的主要代表国家分别为希腊,爱尔兰和葡萄牙 一、一、希腊希腊拉开拉开欧债危机序幕欧债危机序幕 希腊是欧债危机中倒下的第一张多米诺骨牌。直接起因是 2009 年 11 月希腊新政府上台之后,发现上届政府掩盖了真实的财政状况。新政府将财政赤字由预期的 6%上调至 12.7%,大大超过稳定与增长公约规定的 3%的上限。消息披露后,惠誉、标准普尔与穆迪等信用评
17、级机构相继迅速下调了希腊主权债务评级。而 2010 年 4 月 27 日,标准普尔在希腊政府公布高于预期的预算赤字后,更将其债务评级从 BBB+降到了 BB+,即正常情况下根本得不到融资的垃圾级。随后,葡萄牙与西班牙的国债信用也遭到了降级。同样财政状况不佳的爱尔兰和意大利也引起了市场的担忧。这样一来,当事五国(GIIPS)的融资成本大大增加,一方面,如图 3 所示,五国的主权 CDS(即信贷违约掉期)。它在一定程度上反映了债务违约的风险,自年初以来大幅攀升,并出现剧烈波动。与此同时,GIIPS 五国 10年期国债的息差(相对于德国)也在急剧上升,而尤以希腊为甚(见图 4)。图表 3:CDS 市
18、场对政策行动的反应 数据来源:银联信 编号:时间:2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径,学海无涯苦作舟书山有路勤为径,学海无涯苦作舟 页码:第10页 共37页 第 10 页 共 37 页 图表 4:10 年期国债期差(相对于德国)数据来源:银联信 然而,近期,希腊债务重组成为全球财经媒体关注的热门话题。希腊又一次成为了欧洲乃至世界的焦点。而其原因在于,任何资金援助以借新债偿还旧债的方式,都会贻误希腊彻底改革的时机,加重其的债务负担,让其主权债务比例继续攀升,爆发更为严重的危机,并蔓延至欧元区其他经济体。而最令人担心的是,一旦希腊当真走上债务重组的道路,恐给全球经济带来严重后患。虽然德国
19、高呼债务重组的主张,但希腊和市场都反对债务重组。因为一旦重组,那么金融市场将视希腊为违约,该国公债将不能被各金融机构用作抵押品。并且会对欧洲乃至全球金融市场造成较大冲击,进一步损害市场对欧元区债务国家的信心,延缓这些国家重返债券市场的时间表。二、二、爱尔兰爱尔兰重燃欧债战火重燃欧债战火 爱尔兰这个一度因为经济高速发展而获得凯尔特之虎美誉的欧元区国家如今却步了希腊后尘。2010 年 8 月 24 日标准普尔评级服务公司宣布,由于爱尔兰政府扶持金融业的成本迅速增长且超出预期,将该国的主权信用评级由 AA 下调一个等级至 AA-,且评级前景为负面。2010 年 9 月底,爱尔兰政府宣布,由于救助本国
20、五大银行最高可能耗资 500 亿欧元,预计 2010 财政赤字会骤升至国内生产总值的 32%,将远超希腊。穆迪和惠誉随即分别于 2010 年 9 月 27 日和2010 年 10 月 6 日下调了爱尔兰的评级。2010 年 11 月 11 日,爱尔兰 10 年期国债收益率逼近 9%,比欧元区信用等级最高的德国国债高出近 7 个百分点,创下自欧元 1999 年诞生以来的最高水平。这意味着爱尔兰政府从金融市场筹资的借贷成本已经高得难以承受。编号:时间:2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径,学海无涯苦作舟书山有路勤为径,学海无涯苦作舟 页码:第11页 共37页 第 11 页 共 37 页 世
21、界权威经济数据机构之一的美国金融服务公司(CMA)在 2010 年 11 月 8 日公布数据,爱尔兰国家信用违约掉期(CDS)指数飙升至 606 基点,突破 600 大关。联合爱尔兰银行 CDS 上升 43.5 个基点,达到 899.5 基点;爱尔兰银行的 CDS 上升 37.5 基点,达到 724.5 基点。这无疑给目前爱尔兰的主权债务情况雪上加霜。由于爱尔兰的债务问题持续恶化,2010 年 11 月 28 日爱尔兰政府原则上接受欧盟和国际货币基金组织(IMF)以及英国、瑞典、丹麦联合提供的总额为 850亿欧元的一揽子金融援助方案。其中 350 亿欧元将用于救助因房地产泡沫破裂而陷入困境的爱
22、尔兰银行业,余下 500 亿欧元用于满足爱尔兰政府的财政需要。三、三、葡萄牙掀起葡萄牙掀起新一轮新一轮危机危机 在财务危机与政治危机的双重压力之下,束手无策的葡萄牙成为在欧洲债务危机中倒下的第三块多米诺骨牌。葡萄牙看守政府总理苏格拉底与 2011 年 5 月3 日晚宣布,葡萄牙与国际货币基金组织(IMF)、欧盟和欧洲央行三方已达成援助协议,葡萄牙将在 2013 年实现预算赤字减至 3%的目标。而葡萄牙也将为此换得未来三年累计 780 亿欧元(约合 1156 亿美元)的资金援助。在 2011 年的前 4 个月中,世界各大评级机构均下调了葡萄牙的评级,大幅度提高了葡萄牙的国债收益率。4 月 6 日
23、葡萄牙进行了规模为 10 亿欧元的短期国债拍卖,收益率之高,成为压垮该国的最后一根稻草。在 4 月 6 日的葡萄牙短期国债拍卖中,6 个月期国债中标收益率达到 5.117%,而在 3 月 2 日进行的上一次拍卖中为 2.984%。同时 12 个月期国债拍卖平均收益率为 5.902%,远高于上一次拍卖的 4.331%。国际评级机构穆迪投资者服务公司 2011 年 7 月 5 日宣布,鉴于葡萄牙未来很有可能需要第二轮援助,故将该国政府长期债券评级由 Baa1 连降 4 级至垃圾级 Ba2,维持评级前景为负面。这无疑为葡萄牙的前景蒙上了更大的阴影。市场对欧债危机一度有望消散的担忧再度积聚,欧元兑美元
24、汇率也出现大幅下挫。欧元兑美元汇率在欧洲央行 7 月 7 日公布最新利率决定前,由 6 月 27 日至7 月 4 日连涨 6 个交易日,然而欧元兑美元汇率在连涨六日后于 5 日大幅下挫。7 月 6 日,欧元弱势依旧,截至北京时间 20 时 20 分,欧元兑美元汇率跌至 1.4310美元。但是德国总理默克尔声称,不应过于看重评级机构对援助计划的评价,作为援助行动的三驾马车,国际货币基金组织(IMF)、欧洲央行与欧盟委员会应编号:时间:2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径,学海无涯苦作舟书山有路勤为径,学海无涯苦作舟 页码:第12页 共37页 第 12 页 共 37 页 保持各自独立性,不
25、应放弃自身的判断能力。四四、欧债危机突袭意大利、欧债危机突袭意大利 欧债危机的第四季似乎就要上演。意大利金融市场近日遭到空头疯狂狙击,令外界纷纷猜测,这个欧元区第三大经济体可能步希腊、爱尔兰和葡萄牙的后尘,被迫因为债务问题寻求外部援助。在欧元区,意大利经济总量仅次于德、法两国,位列欧元区第三,在区内占比约 17%。意大利是欧元区 17 国中债务占 GDP 比例排名第二的国家,仅次于希腊。若意大利不幸沦陷,欧债危机的杀伤力很可能将以几何级数递增。自穆迪于 2011 年 7 月 5 日下调葡萄牙主权债信用等级评定后,意大利股市及债市遭遇重挫,那些存在欧债风险敞口的意大利银行股票遭到投资者大幅减持。
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