热点分析报告XXXX年第14期——欧债危机演进、影响及银行风险防范.docx

Zh 欧债成因分析 欧债危机的进程 欧债危机对欧美的冲击 欧债危机对中国经济的影响 欧债危机对部分行业的影响 银行风险防范 欧债危机演进、影响及银行风险防范欧债危机演进、影响及银行风险防范（2012011 1 年第年第 14 14 期期 总第总第 241241 期期）编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第2页 共37页 第 2 页 共 37 页 前言前言 欧洲主权债务危机本质上是欧洲经济一体化的框架缺陷在金融危机冲击下的一次总爆发。这是继金融危机后又一具有世界威胁性的经济灾难。本文就欧债危机主要涉及国家及欧债危机的演进路径进行了简要的分析，着重讨论了危机向银行、非金融私人部门以及美国经济的传导。欧债危机对中国经济带来的直接不利影响是有限和可控的，但也无疑给中国经济的前景增添了很大的不确定性。第一部分 欧债危机的成因 在全球经济复苏缓慢的大环境中，欧债危机的爆发又进一步拖累了经济复苏的脚步。欧债危机的成因主要可以分为外部原因和内部原因。第二部分 欧债危机的进程 欧盟国家经济一向以经济发达稳定著称，然而到目前为止在这场欧债危机战役中已经有四个国家彻底沦陷了。第三部分 欧债危机对欧美的冲击 欧债危机不仅仅限于几个国家之中，而是不停的向其他领域蔓延着，这里我们着重讨论此次危机向银行、非金融私人部门以及美国经济的传导。第四部分 欧债危机对中国经济的影响 欧盟作为中国最大的贸易伙伴，其经济动荡必然对中国的政策及经济造成一定影响。但总体来看，一切仍在可控制范围之内。第五部分 行业发展 在欧债危机阴霾的笼罩下，各行业发展利弊各异。第六部分 银行风险防范 银行受欧债影响应加强出口信贷风险防范和国别风险防范。编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第3页 共37页 第 3 页 共 37 页 正文正文目录目录 第一部分第一部分 欧债危机的成因欧债危机的成因.6 一、外部因素.6 二、内部因素.6（一）欧元大幅升值为诱因.6（二）缺乏统一的财政政策.7（三）保守的货币政策.7（四）银行业的信贷扩张疯狂.8（五）社会福利高，人口老龄化.8 第二部分第二部分 欧债危机的进程欧债危机的进程.9 一、希腊拉开欧债危机序幕.9 二、爱尔兰重燃欧债战火.10 三、葡萄牙掀起新一轮危机.11 四、欧债危机突袭意大利.12 五、谁会成为下一个.12 第三部分第三部分 欧债危机对欧美的冲击欧债危机对欧美的冲击.14 一、欧债危机向欧洲银行业的传导.14 二、欧债危机向非金融私营部门的传导.15（一）融资成本上升.15（二）阻碍宏观经济运行.15（三）抑制民间投资.15 三、欧债危机向美国经济的传导.16（一）给美国对欧出口造成不利影响.16（二）给美国银行带来巨大的违约风险.16 第四部分第四部分 欧债危机对欧债危机对中国经济的影响中国经济的影响.18 一、欧债危机对中国货币政策的影响.18 二、欧债危机对中国财政政策的影响.18 编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第4页 共37页 第 4 页 共 37 页 三、货币储备基本稳定.19 四、欧债危机对出口的冲击.20（一）出口企业措手不及.21（二）人民币升值更令人担忧.22（三）欧元保持疲软走势.23 第五部分第五部分 欧债危机对部分行业的影欧债危机对部分行业的影响响.25 一、原油相关行业.25（一）石油行业：利弊效果不一.26（二）化工行业：正面效果突出.26（三）交运行业：航空影响最大.26（四）能源行业：影响分化较大.27（五）汽车行业：有效抑制需求.27（六）五金行业：成本压力加大.27 二、通信设备行业.28 三、黄金行业.28 四、玩具制造业.30 五、稀土行业.31 第六部分第六部分 银行风险防范银行风险防范.33 一、防范出口企业信贷风险.33（一）欧美态度强硬.33（二）基准利率的选择是争议的核心.33（三）欧美责难中国出口信贷.34（四）战火蔓延.34 二、关注国别风险二、关注国别风险.35 参考文献参考文献.36 编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第5页 共37页 第 5 页 共 37 页 图表目录图表目录 图表 1：欧元兑美元 2010 年 6 月到 2011 年 7 月走势图.7 图表 2：欧美银行杠杆乘数比较.8 图表 3：CDS 市场对政策行动的反应.9 图表 4：10 年期国债期差（相对于德国）.10 图表 5：政府融资成本与一般金融机构融资成本的联动（百分比）.14 图表 6：各国对希腊，爱尔兰，葡萄牙，西班牙的风险敞口.15 图表 7：2011 年一季度中国与主要贸易伙伴贸易情况.21 图表 8：欧元兑人民币 2009 年 7 月到 2011 年 7 月走势图.22 图表 9：人民币兑美元 2009 年 7 月到 2011 年 7 月走势图.23 图表 10：2010 年 7 月到 2011 年 7 月国际原油价格走势图.26 图表 11：国际现货黄金月 K 线图.29 图表 12：玩具类景气指数.31 图表 13：玩具类月价格指数.31 图表 14：中国近年稀土出口配额.31 编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第6页 共37页 第 6 页 共 37 页 第一部分第一部分 欧债危机欧债危机的的成因成因 2009 年，一个新的经济名词不停地映入大家的眼帘欧债危机，而到今天，这个名词已不再陌生，因为在这 2 年中它总是一波未平一波又起的不停成为经济板块的焦点话题。欧债危机（欧洲债务危机）即欧洲主权的债务危机。而这里的主权债务是指一国以自己的主权为担保向外，不管是向国际货币基金组织还是向世界银行，还是向其他国家借来的债务。欧债危机是指在 2008 年金融危机发生后，希腊等欧盟国家所发生的债务危机。关于欧债危机的成因，基本上可以分为外部原因和内部原因：一、一、外部因素外部因素 欧洲主权债务危机是国际金融危机发展的新阶段。自 2007 年夏天次贷危机爆发以来，发达国家和发展中国家都普遍采取了货币与财政双宽松的刺激政策。这在一定时期内有效地抑制了全球经济的下滑；但与此同时，由于大规模举债，各国政府的债务负担大大提高，特别是欧洲一些因人口结构等因素本来就债台高筑的国家更是雪上加霜。欧洲主权债务危机正是在这种特殊的背景下既偶然又必然地爆发了。纵观自 2007 年开始的国际金融危机，其第一阶段肇始于私营部门的次贷，标志性事件是雷曼兄弟的倒闭。现在的欧债问题则可以看作金融危机的第二阶段，即危机从市场与企业层面蔓延到政府层面，标志性事件就是希腊债务危机。从这个角度来看，持续了 3 年之久的国际金融危机还远没有结束：它似乎印证了金融危机过后，必有财政危机 的普遍规律，至少对于部分欧洲国家来说的确如此。总之，欧洲主权债务危机将国际金融危机推进到一个新阶段：即从私营部门的金融危机推进到公共部门的财政危机。二、二、内部因素内部因素 （一）欧元大幅升值为诱因 编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第7页 共37页 第 7 页 共 37 页 欧元作为世界货币在 1999 年诞生。其兑美元的比价先从 1.01 贬值到 O.85的低点，而后一路升值到 2008 年 7 月的 1.58，其间累计升值达 86%，比起欧元诞生之日也升值了 50%多。欧元在这一时期大幅升值的直接后果，就是欧债受到投资人的欢迎，相应的举债成本也变得十分低廉。像高盛等投行，就曾帮助希腊政府做假账，美化财政状况，以便利举债。而自欧债危机爆发以来，由于市场对欧洲经济前景的担忧加剧，欧元又大幅贬值。在 2010 年 6 月其兑美元的比价甚至一度下跌至 1.20 附近(见图 1)。图表 1：欧元兑美元2010 年6 月到2011 年7 月走势图 数据来源：银联信（二）缺乏统一的财政政策 欧元区虽有统一的央行与货币政策，但没有统一的财政政策。这种制度架构上的“先天不足”为危机的产生埋下了种子。当某些成员国遇到外部冲击时(如金融海啸)，它们难以根据自身的经济结构和发展水平等特点，制定相应的货币政策。比如，当希腊遇到问题时，对外不能通过货币贬值来刺激出口，对内不能通过货币扩张来削减政府债务 加之欧元区各成员国多年来对稳定与增长公约中关于一国财政赤字不得超过该国 GDP 的 3%，公共债务不得超过 GDP 的 60%的规定几乎臵若罔闻，致使各国债台高筑，积重难返 （三）保守的货币政策 长期以来，欧洲央行一直奉行较为保守的货币政策。尽管自债务危机爆发以来，欧洲央行开始购买欧元债卷。并维持自 2009 年 5 月以来的 1%的市场指导利率，但是其目标通货膨胀率始终锁定在 2%以下。这种在危机时刻对物价水平稳定性的追求，在一定程度上抑制了欧元区的消费与投资，给经济复苏造成不利影响。编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第8页 共37页 第 8 页 共 37 页（四）银行业的信贷扩张疯狂 近年来，欧洲银行业的信贷扩张事实上也很疯狂，致使其经营风险急剧增加。这特别表现在其杠杆乘数(即总资产与核心资本之比)甚至超过受次贷冲击的美国同行(见图 2)。尽管欧盟 2011 年 7 月 15 日公布的银行压力测试结果显示接受测试的 90 家银行中有 8 家未能通过，总的资本缺口是 25 亿欧元（35 亿美元），另有 16 家银行仅仅以最低标准通过了测试。虽然只有 8 家银行未能通过测试，低于市场之前预期，但该结果远未消除市场对欧债危机向欧洲银行业蔓延的担忧。多数专家普遍认为，此轮银行压力测试缺少可信性：压力测试的假设场景过于宽松，同时测试没有包括希腊债务违约的情况，而这一风险实际正在不断增大中。图表 2：欧美银行杠杆乘数比较 数据来源：OECD 银联信（五）社会福利高，人口老龄化 欧洲人口老龄化，劳动力市场缺乏灵活性，以及过度慷慨的福利制度，极大地抑制了欧元区竞争力的提升，并导致了长期的结构性低增长、高失业。在希腊，仅政府部门的公务员数量就占全国劳动人口的 10%。公务员每个月可以获得介于5 欧元至 1300 欧元之间的额外奖金，会使用电脑、会说外语，甚至连准时上班都会获得额外奖金。希腊法律还允许公务员在过了 40 岁之后就退休并领取退休金。事实上，即使在全球金融危机到来之前，欧元区在经济增长率和失业率等指标上也明显逊于美国。这是欧洲政府债务负担加剧的根本原因。编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第9页 共37页 第 9 页 共 37 页 第二部分第二部分 欧债危机欧债危机的进程的进程 从 2009 年至今，欧债危机已经掀起三轮浪潮，而这三轮浪潮的主要代表国家分别为希腊，爱尔兰和葡萄牙 一、一、希腊希腊拉开拉开欧债危机序幕欧债危机序幕 希腊是欧债危机中倒下的第一张多米诺骨牌。直接起因是 2009 年 11 月希腊新政府上台之后，发现上届政府掩盖了真实的财政状况。新政府将财政赤字由预期的 6%上调至 12.7%，大大超过稳定与增长公约规定的 3%的上限。消息披露后，惠誉、标准普尔与穆迪等信用评级机构相继迅速下调了希腊主权债务评级。而 2010 年 4 月 27 日，标准普尔在希腊政府公布高于预期的预算赤字后，更将其债务评级从 BBB+降到了 BB+，即正常情况下根本得不到融资的垃圾级。随后，葡萄牙与西班牙的国债信用也遭到了降级。同样财政状况不佳的爱尔兰和意大利也引起了市场的担忧。这样一来，当事五国(GIIPS)的融资成本大大增加，一方面，如图 3 所示，五国的主权 CDS(即信贷违约掉期)。它在一定程度上反映了债务违约的风险，自年初以来大幅攀升，并出现剧烈波动。与此同时，GIIPS 五国 10年期国债的息差(相对于德国)也在急剧上升，而尤以希腊为甚(见图 4)。图表 3：CDS 市场对政策行动的反应 数据来源：银联信 编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第10页 共37页 第 10 页 共 37 页 图表 4：10 年期国债期差（相对于德国）数据来源：银联信 然而，近期，希腊债务重组成为全球财经媒体关注的热门话题。希腊又一次成为了欧洲乃至世界的焦点。而其原因在于，任何资金援助以借新债偿还旧债的方式，都会贻误希腊彻底改革的时机，加重其的债务负担，让其主权债务比例继续攀升，爆发更为严重的危机，并蔓延至欧元区其他经济体。而最令人担心的是，一旦希腊当真走上债务重组的道路，恐给全球经济带来严重后患。虽然德国高呼债务重组的主张，但希腊和市场都反对债务重组。因为一旦重组，那么金融市场将视希腊为违约，该国公债将不能被各金融机构用作抵押品。并且会对欧洲乃至全球金融市场造成较大冲击，进一步损害市场对欧元区债务国家的信心，延缓这些国家重返债券市场的时间表。二、二、爱尔兰爱尔兰重燃欧债战火重燃欧债战火 爱尔兰这个一度因为经济高速发展而获得凯尔特之虎美誉的欧元区国家如今却步了希腊后尘。2010 年 8 月 24 日标准普尔评级服务公司宣布，由于爱尔兰政府扶持金融业的成本迅速增长且超出预期，将该国的主权信用评级由 AA 下调一个等级至 AA-，且评级前景为负面。2010 年 9 月底，爱尔兰政府宣布，由于救助本国五大银行最高可能耗资 500 亿欧元，预计 2010 财政赤字会骤升至国内生产总值的 32%，将远超希腊。穆迪和惠誉随即分别于 2010 年 9 月 27 日和2010 年 10 月 6 日下调了爱尔兰的评级。2010 年 11 月 11 日，爱尔兰 10 年期国债收益率逼近 9%，比欧元区信用等级最高的德国国债高出近 7 个百分点，创下自欧元 1999 年诞生以来的最高水平。这意味着爱尔兰政府从金融市场筹资的借贷成本已经高得难以承受。编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第11页 共37页 第 11 页 共 37 页 世界权威经济数据机构之一的美国金融服务公司(CMA)在 2010 年 11 月 8 日公布数据，爱尔兰国家信用违约掉期(CDS)指数飙升至 606 基点，突破 600 大关。联合爱尔兰银行 CDS 上升 43.5 个基点，达到 899.5 基点；爱尔兰银行的 CDS 上升 37.5 基点，达到 724.5 基点。这无疑给目前爱尔兰的主权债务情况雪上加霜。由于爱尔兰的债务问题持续恶化，2010 年 11 月 28 日爱尔兰政府原则上接受欧盟和国际货币基金组织（IMF）以及英国、瑞典、丹麦联合提供的总额为 850亿欧元的一揽子金融援助方案。其中 350 亿欧元将用于救助因房地产泡沫破裂而陷入困境的爱尔兰银行业，余下 500 亿欧元用于满足爱尔兰政府的财政需要。三、三、葡萄牙掀起葡萄牙掀起新一轮新一轮危机危机 在财务危机与政治危机的双重压力之下，束手无策的葡萄牙成为在欧洲债务危机中倒下的第三块多米诺骨牌。葡萄牙看守政府总理苏格拉底与 2011 年 5 月3 日晚宣布，葡萄牙与国际货币基金组织(IMF)、欧盟和欧洲央行三方已达成援助协议，葡萄牙将在 2013 年实现预算赤字减至 3%的目标。而葡萄牙也将为此换得未来三年累计 780 亿欧元(约合 1156 亿美元)的资金援助。在 2011 年的前 4 个月中，世界各大评级机构均下调了葡萄牙的评级，大幅度提高了葡萄牙的国债收益率。4 月 6 日葡萄牙进行了规模为 10 亿欧元的短期国债拍卖，收益率之高，成为压垮该国的最后一根稻草。在 4 月 6 日的葡萄牙短期国债拍卖中，6 个月期国债中标收益率达到 5.117%，而在 3 月 2 日进行的上一次拍卖中为 2.984%。同时 12 个月期国债拍卖平均收益率为 5.902%，远高于上一次拍卖的 4.331%。国际评级机构穆迪投资者服务公司 2011 年 7 月 5 日宣布，鉴于葡萄牙未来很有可能需要第二轮援助，故将该国政府长期债券评级由 Baa1 连降 4 级至垃圾级 Ba2，维持评级前景为负面。这无疑为葡萄牙的前景蒙上了更大的阴影。市场对欧债危机一度有望消散的担忧再度积聚，欧元兑美元汇率也出现大幅下挫。欧元兑美元汇率在欧洲央行 7 月 7 日公布最新利率决定前，由 6 月 27 日至7 月 4 日连涨 6 个交易日，然而欧元兑美元汇率在连涨六日后于 5 日大幅下挫。7 月 6 日，欧元弱势依旧，截至北京时间 20 时 20 分，欧元兑美元汇率跌至 1.4310美元。但是德国总理默克尔声称，不应过于看重评级机构对援助计划的评价，作为援助行动的三驾马车，国际货币基金组织（IMF）、欧洲央行与欧盟委员会应编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第12页 共37页 第 12 页 共 37 页 保持各自独立性，不应放弃自身的判断能力。四四、欧债危机突袭意大利、欧债危机突袭意大利 欧债危机的第四季似乎就要上演。意大利金融市场近日遭到空头疯狂狙击，令外界纷纷猜测，这个欧元区第三大经济体可能步希腊、爱尔兰和葡萄牙的后尘，被迫因为债务问题寻求外部援助。在欧元区，意大利经济总量仅次于德、法两国，位列欧元区第三，在区内占比约 17%。意大利是欧元区 17 国中债务占 GDP 比例排名第二的国家，仅次于希腊。若意大利不幸沦陷，欧债危机的杀伤力很可能将以几何级数递增。自穆迪于 2011 年 7 月 5 日下调葡萄牙主权债信用等级评定后，意大利股市及债市遭遇重挫，那些存在欧债风险敞口的意大利银行股票遭到投资者大幅减持。而债券市场的一些信号也已发出强烈警讯，意大利 10 年期国债的收益率连续飙升，直逼 7%的可承受临界点。全球金融市场也已开始反映出欧债危机可能升级的潜在利空，股票、大宗商品、欧元等资产连续破位下跌。此外，意大利政治危机苗头也逐渐隐现。2011 年 7 月 8 日，意大利最被金融市场信任的财长特雷蒙蒂在其前助手遭到腐败指控后，其在内阁似乎愈发受到孤立，甚至有消息称特雷蒙蒂将辞职。同时，意大利的长期问题也越来越明显：意大利经济患有增长乏力的慢性病，而且债务占 GDP 的比例几年之内都难以降至100%以下。根据穆迪的数据，今年意大利的利息支出将超过政府财政收入的 10%。目前，考虑到意大利经济和债务的庞大规模，一旦该国真的陷入严重债务危机并需要援助，欧盟将无力施救。仅看未来三年，意大利就有超过 5000 亿欧元债券到期，而希腊、爱尔兰和葡萄牙三国未来 3 年的援助计划总额也不过 2560亿欧元。因此，现阶段先稳住市场信心才是最重要的，在此情况下，尽快解决希腊的问题显得尤为重要。五、谁会成为下一个五、谁会成为下一个 目前，欧猪五国(PIIGS)中除了西班牙已全军覆灭，所以现在普遍观点认为西班牙最有望成为下一个倒下的国家。债券市场的恐慌极具传染性。随着葡萄牙被传染，意大利成危机中心，西班牙很可能将成为下一个陷入债务危机的欧洲国家。作为葡萄牙最大的债权国的西班牙是欧元区当中的第四大经济体，一旦发生类似的危机，需要的援助资金将或许是欧盟无力承受的。编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第13页 共37页 第 13 页 共 37 页 数据显示，西班牙 2010 年预算赤字占国内生产总值(GDP)的比例 9.2%。截至到 2011 年 3 月底，西班牙中央政府未偿还国债余额为 5065.95 亿欧元，其中短期债务余额 834.08 亿欧元，中长期债务余额 4129.35 亿欧元。而整个西班牙外债总计余额为 17435.47 亿欧元，折合 23292.27 亿美元。2011 年一季度，西班牙就业人数 1815.12 万人，同比下降 1.32%。失业人数 491.02 万人，同比上升 6.45%。一季度失业率为 21.29%，而青年失业率更是高达 40%。西班牙 10 年期国债收益率为 5.64%，比同期德国国债收益率高 2.71 个百分点。由于未能就对希腊的第二轮金融救助达成一致，西班牙国债的风险溢价在 7 月 11 日达到 330个基点，创下其加入欧元区以来的新高，12 日上午更一度突破 370 个基点。从数据可以看出当前西班牙面临不小的风险，继意大利之后，一旦西班牙 出事，将标志着欧债危机的全面升级，全球金融市场也必将遭遇一场新的浩劫，欧元体系的完整性也将面临史无前例的挑战。或许西班牙会是压倒欧盟的最后一根稻草。编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第14页 共37页 第 14 页 共 37 页 第三部分第三部分 欧债危机欧债危机对欧美的冲击对欧美的冲击 一、欧债危机向欧洲银行业的传导一、欧债危机向欧洲银行业的传导 欧债危机导致的国债贬值，使深陷其中的欧洲银行的资产质量大幅下降。同时，政府与银行的紧密联系，使得二者的融资成本呈现出显著的正向关联(见图5)。这为财政危机向银行业的扩散埋下隐患。图表 5：政府融资成本与一般金融机构融资成本的联动（百分比）数据来源：银联信 来自国际清算银行(BIS)的数据显示，截至 2009 年底，尽管欧元区银行针对西班牙、爱尔兰、葡萄牙和希腊等国的公共部门的直接风险敝口不大，只有 2540亿美元，约占(欧元区银行)全部敞口的 16%。但由于其在地区分布上高度集中，并且主权债务风险有可能危及规模庞大的私人部门债务，所以欧洲银行业的整体风险不容忽视。如图 6 所示，总部设在欧元区的银行对西班牙、爱尔兰、葡萄牙和希腊的整体风险敞口占所有银行的 62%。其对以上 4 国的风险敞口分别是 7270 亿、4020亿、2440 亿及 2060 亿美元。其中法国与德国最为严重：它们的总体风险敞口分别为 4930 亿和 4650 亿美元(其中政府债务分别为 1060 亿和 680 亿美元)，占到整个欧元区银行风险敞口的 61%。除法德外，英国也有很大风险敞口。总部设在英国的银行对爱尔兰的风险敞口达 2300 亿美元，其中一半以上(1280 亿)是对非银行私营部门。英国银行对西班牙的风险敞口也达到 1400 亿美元，主要是对非编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第15页 共37页 第 15 页 共 37 页 银行私营部门(790 亿)。如此巨大的风险敞口集中于作为欧洲经济火车头的法、德、英等国，不仅直接给这些国家的银行业带来风险，更会将这种风险扩散到其它欧洲国家。图表 6：各国对希腊，爱尔兰，葡萄牙，西班牙的风险敞口 数据来源：银联信 二、欧债危机向非金融私营部门的传导二、欧债危机向非金融私营部门的传导 欧债危机不仅威胁欧洲银行业，还会向非金融部门传导，波及实体经济。这主要表现在以下几个方面。（一）融资成本上升 债务危机直接导致欧元区政府债券收益率攀升，融资成本大幅上升。而企业债券和 CDS 价格的制定，经常把国债收益率作为无风险(risk-free)的收益率参考。所以后者的提高，直接导致企业在债券市场的融资成本提高。（二）阻碍宏观经济运行 主权债务的信用危机会传导到市场，给整个国家的宏观经济运行蒙上阴影。在该国从事主要业务的企业的信用评级也将受到拖累，致使其融资成本提高，实体经济因之受损。（三）抑制民间投资 政府的财政恶化，使政府的融资需求提高，进而有可能在资本市场对私人部编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第16页 共37页 第 16 页 共 37 页 门产生挤出效应即政府支出增加所引起的私人消费或投资降低的效果。从而大大抑制民间投资，减缓经济增长。三、欧债危机向美国经济的传导三、欧债危机向美国经济的传导 欧债危机显然不仅仅是欧元区的事，它还会影响到欧洲以外的经济体。欧债危机影响美国经济的主要渠道有两个：双边贸易和美国银行业对欧债的风险暴露。（一）给美国对欧出口造成不利影响 受债务危机拖累，欧洲经济复苏放缓，对外需求降低。加之 2010 年欧元对美元累计贬值 15%以上。这两个因素的叠加必然使美国对欧出口锐减。但是，考虑到美国对欧元区常年保持逆差，而其中出口只占美国 GDP 的 1%左右，这种负面因素对美国经济增长的影响十分有限。事实上，根据经合组织(OECD)的一项研究，在其它条件不变的情况下，欧元贬值 10%，只会在次年使美国 GDP 下滑 0.1个百分点(见 Karine Herve eta1.(2010)。（二）给美国银行带来巨大的违约风险 尽管欧债危机对美国经济的整体影响十分有限，但给涉入其中的美国银行带来巨大的违约风险，大大降低了其资产质量。据巴克莱资本(BarclayScapi tal)在 2010 年 2 月 10 日公布的报告，美国 73 家大型银行对爱尔兰、西班牙、希腊和葡萄牙的债务风险敞口共计 1760 亿美元，但多数交易已受担保(如回购协议)，因此风险有限，且只占美国各大银行全部海外敞口的 5%左右。2011 年 6 月根据对国际清算银行报告的估算，美国银行业对希腊的金融风险敞口大约为 410 亿美元，但美联储主席伯南克表示，银行压力测试结果得出，美国银行业对于深陷债务问题的欧洲国家不具有重大风险敞口，因此，希腊违约对美国银行业影响不大。但是，具体到深陷欧债的少数美国大型投资银行，形势却异常严峻。如摩根大通在 GIIPS 五国的风险敞口为 363 亿美元，约为其核心资本的 28%。而摩根士丹利在五国的风险敞口为 324 亿美元，占其核心资本的比重高达 69%。市场不仅对这些当事者的资本结构担忧，更对可能出现在美国银行业的多米诺骨牌效应感到恐慌。事实上，自今年 4 月以来，随着欧债危机影响的逐渐发酵，以上两家公司的股价在一个季度内下跌了近 20%。受其拖累，同期的道琼斯指数也出现宽幅波动，并结束了近一年来的上涨行情，在一个季度内下跌了 10%以上。这在一定程度上反映了市场的忧虑正在从银行业向实体经济扩散。编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第17页 共37页 第 17 页 共 37 页 综合上述分析，就目前的情势来看，虽然欧洲债务危机对美国经济的直接影响较小或尚未完全显现，但是由此引起的市场信心匮乏，将给美国经济带来更多的不确定性。编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第18页 共37页 第 18 页 共 37 页 第第四四部分部分 欧债危机对中国经济的影响欧债危机对中国经济的影响 一、一、欧债危机对欧债危机对中国中国货币货币政策的影响政策的影响 欧债危机的恶化会否影响到我国的货币政策操作也成为市场关注的焦点。有关专家认为，欧债危机的再次恶化和随之而来的全球金融市场动荡，以及对我国经济增速可能放缓的担忧，这些与 2010 年十分相似。2010 年此时，基于对希腊债务问题和国内经济二次探底的担忧，我国在货币政策操作上出现了一定程度的放松，5 至 7 月份央行在公开市场连续 8 周实施了资金净投放，给市场带来了近2 万亿元资金。目前的欧债危机，对于会否引发我国央行实施与一年前相似的货币政策操作，不少市场人士认为，稳定物价和管理通胀预期仍是当前宏观调控的首要任务，因此短期内仍会执行紧缩的货币政策可。央行在日前发布的报告中也指出，价格总水平上涨压力仍较大，因此要把稳定价格总水平放在更加突出的位臵，继续加强流动性管理，保持有利于价格总水平基本稳定的适宜货币条件。二二、欧债危机对欧债危机对中国财政政策的影响中国财政政策的影响 欧债危机对我国财政政策影响不大，财政部财政科学研究所所长贾康表示目前中国仍执行宽松的财政政策，2011 年底财政政策将可能由积极转向稳健。贾康指出，后危机时代，中国以外的诸多经济体将经历较漫长而曲折的复苏过程，然而，现阶段中国面对的最主要矛盾是日益高企的通胀压力。为此，中国宏观政策从原来双松模式转变为现在的一紧一松搭配。虽然继续采用积极的财政政策，但并没有在积极上面再加码，今年仍然维持 9 千亿元的财政安排。从另一种意义上来说，这一财政计划与日后的扩张政策淡出相衔接。展望未来宏观政策时，贾康表示，目前的财政政策已经包含了淡出的安排，可以预见的是，当积极财政政策到达一定时点时，官方会明确表态财政政策转型。我国财政政策转变将更侧重结构优化。结构优化的重点是围绕十二五期间加快生产方式转变和改善民生来进行，这就需要在加大投入的同时配合机制创新及转变。但值得关注的是财政刺激计划要在可控的范围内，把握好财政赤字的“度”。编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第19页 共37页 第 19 页 共 37 页 目前我国的国家债务和财政赤字远低于国际公认的风险临界点，但也不能过于乐观。首先，中国地方政府存在根深蒂固的“GDP 政绩观”，这就使得一些地方政府盲目举债搞发展，地方投融资平台规模迅速增长，时常出现政绩工程、形象工程，大量消耗资源和破坏环境，造成地方财政入不敷出；其次，政府本质上有主动负债的愿望和机会主义行为的冲动，往往会臵社会监督于不顾，赌未来经济繁荣的预期以保自己的政治周期；最后，当面临经济下行时，政府刺激计划是十分有必要的，但这也意味着政府财政负担会加大，也可能造成通货膨胀的压力以及对私人部门的挤出效应。此外，地方投融资平台资金中 80%来自银行体系，一旦地方政府债务风险积聚，势必会对银行产生重大冲击。三三、货币储备基本稳定、货币储备基本稳定 从中长期看，由于欧盟的政治体制与经济结构等多方面的原因，欧元区的复苏会相当缓慢，甚至出现反复。随着 2011 年 5 月下旬希腊承认其目前从市场借贷困难有可能陷入债务重组的困境，已持续一年多的欧洲主权债务危机再度升级，进而导致目前全球股市大幅震荡，国际油价大跌，金价继续攀升。在当前中国经济增速放缓的情况下，欧债危机以及由此带来的欧元对人民币的贬值，对中国经济或会造成不小的影响。这使得我们在储备货币多元化方面要有新的准备和举措。在储备货币方面，中国央行 7 月 12 日公布的2011 年上半年金融统计数据报告 显示，2011年6月末，国家外汇储备余额为31975亿美元，同比增长30.3%。6 月份外币存款余额 2564 亿美元，同比增长 17.9%，上半年外币存款增加 307亿美元；6 月份外币贷款余额 5018 亿美元，同比增长 22.2%，上半年外币贷款增加 513 亿美元。美债方面，2011 年上半年我国连续两次增持美国国债，根据美国的数据，中国官方的美国国债持有量，大约占海外投资者所持美国政府债务总量的四分之一。欧债方面，自 2009 年底欧洲债务危机爆发以来，中国就一直在增持欧洲债券。中国已先后购买了希腊、葡萄牙和西班牙国债，在本次访问匈牙利时，温家宝总理又表示，中国愿购买一定数额的匈牙利国债。目前中国外汇储备已等值于 3 万亿美元，其中约三分之二投资于美元资产。受欧债危机的影响，国际货币基金组织预测欧元的占比将小幅下滑。总体上讲，全球储备货币的存量调整将是较为缓慢的过程，短期内欧元作为第二储备货币的地位将不会动摇。中国增持欧债不会为短期因素所干扰。中国央行货币政策委员会委员、著名金融学家夏斌声称，欧元大幅走软及汇率的急剧下跌不会影响中国庞大外汇储备的多元化。他认为，在中国外汇储备多元化的过程中，美元仍编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第20页 共37页 第 20 页 共 37 页 是主要货币，长期内中国应继续增持黄金储备。他同时重申，中国在人民币汇率改革上的立场是明确的，即建立有管理的浮动汇率形成机制。但就目前来讲，欧元危机的确提高了中国外储管理的难度。因此，中国在储备货币多元化方面，还是以审慎为主，可以做适当调整，但不宜大动。四四、欧债危机对欧债危机对出口出口的冲击的冲击 由于我国政府和金融部门对欧债的直接涉入不深，本次危机对我国最直接的影响就是外需下滑，出口受到抑制。由于欧盟是我国第一大贸易伙伴，对欧出口约占出口总量的 20%，因此这一负面影响不容忽视。目前欧洲主权债务危机愈演愈烈，专家指出，由于欧盟已取代美国成为中国最大的出口市场，如果欧债危机再度爆发，欧元区经济的整体下行或将影响我国出口形势。危机的加剧意味着欧洲的进口需求会下降，整个欧元区对中国的贸易保护主义会卷土重来，中国的出口会面临新的冲击。此外，欧债危机给世界经济蒙上阴影，从而间接地影响中国的对外贸易。这种机制主要表现在危机对我国主要贸易伙伴，如美国、日本的影响。现在看来，欧元贬值使得美日的出口竞争力受到削弱，不利于其经济的恢复。但鉴于上文中以美国为例的论述，我们认为这种间接影响将十分有限，不会造成过大的损害。希腊今天的局面警示中国过分地依赖出口拉动经济是不可取的。在拉动经济的三驾马车中，出口一直是我国政府促进经济发展的杀手锏，但是这种发展方式极易受到外部冲击，虽然目前中国出口恢复较好，但是未来发达国家增长趋缓的风险将会显现，欧洲债务危机背景下，中国出口回落是可以预见的，在未来的一段时间里，中国主要的出口国欧美等发达国家低增长的情况还将持续，从长期来看，出口导向型模式是不可维持的，中国应尽快转变经济增长方式，从依靠外需转到以内需为主，扩大内需是中国经济结构性转换的核心环节，消费是比出口、投资更好、更长效拉动经济增长的持续动力，倘若不主动转向内需为主，在面临危机时将处于被动的位臵。在出口战略上，将主要向欧美国家出口转向亚洲新兴国家、东盟、非洲国家的出口，出口产品也应全面转型升级，单纯初级产品、劳动密集型产品结构是不可持续的。新兴经济体的快速复苏，以及中国与之日益紧密的贸易联系，在一定程度上弥补了我国对欧出口份额的减少。不过，值得关注的是，欧美等发达经济体仍然是中国最大贸易伙伴。不过由于欧元走弱，外需下降等局面有可能持续相当长的时间，过度倚重对欧出口将会给我国经济的长期走势带来不利影响。因此，中国编号：时间：2021 年 x 月 x 日 书山有路勤为径，学海无涯苦作舟书山有路勤为径，学海无涯苦作舟 页码：第21页 共37页 第 21 页 共 37 页 应努力拓展国际市场，特别是新兴发展中国家的市场，以分散市场风险，优化贸易结构。海关总署的数据显示，2011 年第一季度，中国对主要发达国家进出口不平衡状况趋于改善。对欧盟进出口 1237.0 亿美元，比上年增长 22.0%，其中出口增长 17.2%，进口增长 30.6%。对美国进出口 976.5 亿美元，增长 25.0%，其中出口增长 21.4%，进口增长 33.3%。对日本进出口 807.8 亿美元，增长 27.1%，其中出口增长 28.1%，进口增长 26.4%。与新兴市场和发展中国家的贸易继续显示较大增长潜力。对东盟进出口 793.4 亿美元，增长 26.1%；对印度进出口 614.2亿美元，增长 24.6%；对巴西、俄罗斯和南非进出口分别增长了 57.7%、34.2%和 107.1%。由于进口增长快于出口，累计贸易逆差 10.2 亿美元，是近六年来首次出现季度逆差。图表 7：2011 年一季度中国与主要贸易伙伴贸易情况 数据来源：中国海关统计 银联信（一）出口企业措手不及 欧元重挫伤及的不仅是金融市场投资者，还可能把中国出口企业一起拖下水。欧债危机在一定程度上演变为欧元的危机。无论进口商还是出口商，中国企业对欧元的连连重挫多少都有些无奈，这一方面源