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第五章 筹资管理（下
第01讲　混合筹资（一）
　　今天很残酷,明天更残酷,后天很美好
　　——马云
　　天空飘来五个字:那都不是事
　　学习高难度 郁闷压抑
　　命题高频率
　　考试高分值 兴奋激动
　　【思维导图】

第一节　混合筹资
　　混合筹资筹集的是混合性资金，即兼具股权和债务特征的资金。我国上市公司目前取得的混合性资金的主要方式是发行可转换债券和认股权证。

　　一、可转换债券
　　（一）含义与分类
含义
可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券和证券期权的组合体。
可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例,自由的选择是否转换为公司普通股。
分类
不可分离的可转换债券
其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在约定的期限内将债券转换为股票
可分离交易的可转换债券
这类债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合，发行上市后，公司债券和认股权证各自独立流通、交易。认股权证的持有者认购股票时,需要按照认购价格（行权价）出资购买股票。
　　（二)可转换债券的基本性质

证券期权性
由于可转换债券的持有人具有在未来按照一定的价格购买股票的权利，因此，可转换债券实质上是一种未来的买入期权
资本转换性
在正常持有期，属于债权性质;转换成股票后，属于股权性质
赎回与回售
一般会有赎回条款和回售条款 。
①通常，公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时，公司会按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债券。
②公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时，债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回售给发行公司.
　　【例·判断题】（2014）可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格购买普通股股票的权利，因此可转换债券具有买入期权的性质。（　)
『正确答案』√『答案解析』可转换债券具有证券期权性，可转换债券给予了债券持有者未来的选择权，在事先约定的期限内,投资者可以选择将债券转换为普通股票,也可以放弃转换权利,持有至债券到期还本付息。由于可转换债券的持有人具有在未来按照一定的价格购买股票的权利，因此，可转换债券实质上是一种未来的买入期权。
　　（三）可转换债券的基本要素
1。标的股票
一般是发行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票,如该公司的上市子公司的股票。
2。票面利率
一般会低于普通债券的票面利率,有时甚至低于同期银行存款利率
3.转换价格
(转股价格)
在转换期内据以转换为普通股的折算价格.
【提示】
在债券发售时，所确定的转换价格一般比发售日股票市场价格高出一定比例,如高出10%～30％.
4。转换比率
每一份可转债在既定的价格下能转换为普通股股票的数量。
转换比率＝债券面值÷转换价格。
5.转换期
可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。
转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。
【提示】由于转换价格高于公司发债时股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权
6。赎回条款
发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。
①赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时.
②设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。
7。回售条款
债券持有人有权按照事先约定的价格将债权卖回给发债公司的条件规定。
①回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。
②回售有利于降低投资者的持券风险
8.强制性转换调整条款
在某些基本条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债券本金的条件规定。
【例】公司股票上市后，如收盘价在1999年8月3日（含此日）至2000年8月2日（含此日)之间持续高于转股价250％或250％以上达35个交易日以上；则公司有权将剩余转债强制性地全部转换为公司股票。
　　【提示】赎回条款和强制性转换条款对发行公司有利，而回售条款对债券持有人有利.
　　【例·判断题】（2011考题）对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益.（　）
『正确答案』√『答案解析』回售条款是指债券持有人有权按照事先约定的价格将债权卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。
　　【例·多选题】发行可转换债券公司设置赎回条款的目的是(　）。
　　A。促使债券持有人转换股份
　　B.能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失
　　C.限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报
　　D.保护债券投资人的利益
『正确答案』ABC『答案解析』发行可转换债券公司设置赎回条款保护的是发行公司的利益。选项D是错误的。
　　【例·单选题】某公司发行可转换债券，每张面值为1000元，转换价格为每股40元,则该可转换债券的转换比率为（　)。
　　A.20
　　B。25
　　C。30
　　D。35
『正确答案』B『答案解析』转换比率＝1000/40＝25.
第02讲　混合筹资（二）
　　(四）可转换债券筹资特点
优点
筹资灵活性
资本成本较低
筹资效率高
缺点
存在一定的财务压力
（1）存在不转换的财务压力（转换期内股价处于恶化性的低位)
（2)存在回售的财务压力（股价长期低迷，设计有回售条款)
　　【例·计算分析题】某特种钢股份有限公司为A股上市公司,20×7年为调整产品结构,公司拟分两阶段投资建设某特种钢生产线,以填补国内空白。该项目第一期计划投资额为20亿元，第二期计划投资额为18亿元，公司制定了发行可分离交易的可转换公司债券的融资计划。
　　经有关部门批准，公司于20×7年2月1日按面值发行了2000万张、每张面值100元的可分离交易的可转换公司债券,合计20亿元,债券期限为5年，票面利率为1%(如果单独按面值发行一般公司债券,票面利率需要设定为6％）,按年计息。同时，每张债券的认购人获得公司派发的15份认股权证，权证总量为30000万份,该认股权证为欧式认股权证;行权比例为2:1（即2份认股权证可认购1股A股股票），行权价格为12元/股。 认股权证存续期为24个月（即20×7年2月1日至20×9年2月1日）,行权期为认股权证存续期最后五个交易日（行权期间权证停止交易)。假定债券和认股权证发行当日即上市。
　　公司20×7年年末A股总股数为20亿股(当年未增资扩股)，当年实现净利润9亿元。假定公司20×8年上半年实现基本每股收益为0。3元，上半年公司股价一直维持在每股10元左右。预计认股权证行权期截止前夕，每股认股权证价格将为1.5元。
　　【要求】
　　1。计算公司发行分离交易可转换公司债券相对于一般公司债券于20×7年节约的利息支出.
『正确答案』
　　20×7年可节约的利息支出为:
　　20×(6％－1%）×11/12＝0.92(亿元）
　　2.计算公司20×7年的基本每股收益.
『正确答案』20×7年公司基本每股收益为9/20＝0。45（元/股）
　　3。计算公司为实现第二次融资，其股价至少应当达到的水平;假定公司市盈率维持在20倍，计算其20×8年基本每股收益至少应当达到的水平。
『正确答案』　　为实现第二次融资，必须促使权证持有人行权,为此股价至少应当达到的水平为:12元
　　20×8年基本每股收益应达到的水平＝12/20＝0。6（元）
　　4。简述公司发行可分离交易的可转换公司债券的主要目标及其风险。
『正确答案』　　①主要目标是分两阶段融通项目第一期、第二期所需资金，特别是努力促使认股权证持有人行权,以实现发行可分离交易的可转换公司债券的第二次融资；
　　②主要风险是第二次融资时，股价低于行权价格，投资者放弃行权，导致第二次融资失败。
　　5。简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种财务策略。
『正确答案』　　公司为了实现第二次融资目标，应当采取的具体财务策略主要有：
　　（1）最大限度发挥生产项目的效益，改善经营业绩。
　　（2）改善与投资者的关系及社会公众形象，提升公司股价的市场表现.
　　二、认股权证
　　（一）含义与性质
含义
认股权证全称为股票认购授权证,是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。
性质
证券期权性
认股权证本质上是一种股票期权,属于衍生金融工具，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。但认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。
是一种投资工具
投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益,因此它是一种具有内在价值的投资工具
　　(二）认股权证的筹资特点
　　1。认股权证是一种融资促进工具
　　2。有助于改善上市公司的治理结构
　　在认股权证有效期间,上市公司管理层及其大股东任何有损公司价值的行为，都可能降低上市公司的股价，从而降低投资者执行认股权证的可能性，这将损害上市公司管理层及其大股东的利益。所以，认股权证能够约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值.
　　3。有利于推进上市公司的股权激励机制
　　通过给予管理者和重要员工一定的认股权证,可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起，建立一个管理者与员工通过提升企业价值在实现自身财富增值的利益驱动机制。
　　【例·多选题】（2013）下列各项中，属于认股权证筹资特点的有（　）。
　　A。认股权证是一种融资促进工具
　　B。认股权证是一种高风险融资工具
　　C。有助于改善上市公司的治理结构
　　D。有利于推进上市公司的股权激励机制
『正确答案』ACD『答案解析』认股权证的筹资特点有：认股权证是一种融资促进工具；有助于改善上市公司的治理结构;有利于推进上市公司股权激励机制。
　　【总结】衍生金融工具行权条件
衍生工具
行权条件
不可分离的可转换债券
股价＞转换价格
可分离交易的可转换债券
股价＞行权价格
认股权证
股价＞行权价格
　　【例·单选题】某公司发行可转换债券，每张面值100元,转换价格为10元。预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平，若公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，股票的每股收益应高于（　）元。
　　A.5
　　B。10
　　C.0.5
　　D。0。25
『正确答案』C『答案解析』市盈率＝每股市价/每股收益，根据题目条件“预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平”，所以,每股收益＝每股市价/市盈率＝10/20＝0。5（元）。
　　【例·单选题】某公司发行分离交易可转换公司债券，每张债券的认购人获得公司派发的20份认股权证，该认股权证为欧式认股权证；行权比例为4:1（即4份认股权证可认购1股股票），行权价格为15元/股。预计认股权证行权期截止前夕，每份认股权证价格将为0。5元,若希望权证持有人行使认股权，股票的市价应高于(　）元。
　　A.15
　　B。16
　　C。17
　　D。15。5
『正确答案』A『答案解析』对于可分离交易可转换公司债券，当股价高于行权价格时，权证持有人会行使认股权，所以股价应高于15元。
第03讲　因素分析法、销售百分比法 第二节　资金需要量预测
　　一、因素分析法

　　资金需要量＝(基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率）×（1－预测期资金周转速度增长率)
　　【例】甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%,资金周转加速2%。要求计算预测年度资金需要量。
　　预测年度资金需要量
　　＝（2200－200）×（1＋5%）×(1－2％）
　　＝2058（万元）
评价
计算简便,容易掌握，但预测结果不太精确
适用
品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目
　　【例·单选题】（2013）甲企业本年度资金平均占用额为3 500万元，经分析，其中不合理部分为500万元。预计下年度销售增长5％，资金周转加速2％，则下年度资金需要量预计为（　）万元。
　　A.3 000　　B.3 087　　C。3 150　　D。3 213
『正确答案』B『答案解析』下年度预计资金需要量＝（3500－500）×（1＋5%）×(1－2％）＝3087（万元）
　　二、销售百分比法
　　假设:某些资产和某些负债与销售额同比例变化（或者销售百分比不变)
　　【定义】随销售额同比例变化的资产-—敏感资产
　　随销售额同比例变化的负债——敏感负债（经营负债）
　　【问题】销售额增加之后,如何预计敏感资产和敏感负债的增加?
　　方法一：根据销售百分比预测
　　A/S1＝m △A/△S＝m △A＝△S×m
　　敏感资产增加＝销售额增加×敏感资产销售百分比
　　经营负债增加＝销售额增加×经营负债销售百分比
　　方法二：根据销售增长率预测
　　敏感资产增加＝基期敏感资产×销售增长率
　　敏感负债增加＝基期敏感负债×销售增长率

　　资产的资金占用＝资产总额
　　经营活动的资金占用＝资产总额－敏感负债
　　需要增加的资金＝资产增加－敏感负债增加
　　外部融资需求量＝资产增加－敏感负债增加－留存收益增加
　　【例】光华公司20×2年12月31日的简要资产负债表如下表所示。假定光华公司20×2年销售额10000万元，销售净利率10%,利润留存率40％。20×3年销售预计增长20%，公司有足够的生产能力,无需追加固定资产投资。
　　光华公司资产负债表（20×2年12月31日）　单位：万元
资产
金额
与销售关系％
负债与权益
金额
与销售关系％
货币资金
应收账款存货
固定资产
500
1 500
3 000
3 000
5
15
30
N
短期借款
应付账款
预提费用
应付债券
实收资本
留存收益
2 500
1 000
500
1 000
2 000
1 000
N
10
5
N
N
N
合计
8 000
50
合计
8 000
15
　　首先，确定有关项目及其与销售额的关系百分比（见上表）
　　其次，确定需要增加的资金量
　　需要增加的资金量＝2000×50％－2000×15%＝700（万元）
　　最后,确定外部融资需求量
　　外部融资需求量＝700－12000×10％×40%＝220（万元）
　　【例·单选题】（2014)采用销售百分比法预测资金需要量时，下列各项中，属于非敏感性项目的是(　）.
　　A.现金
　　B。存货
　　C.长期借款
　　D。应付账款
『正确答案』C『答案解析』长期借款并不是随企业经营自发产生的，因此属于非敏感性项目。
　　【例·单选题】（2011）某公司20×2年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%,股利支付率为60％。据此可以测算出该公司20×2年内部资金来源的金额为（　）。
　　A.2000万元　　　　　　B.3000万元
　　C。5000万元　　　　　　D.8000万元
『正确答案』A『答案解析』该公司20×2年内部资金来源＝50000×10%×（1－60％)＝2000(万元）
　　【例·计算题】已知:某公司20×1年销售收入为20000万元,20×1年12月31日的资产负债表（简表）如下:
　　资产负债表(简表）　　　　　　　　　20×1年12月31日 　　　 单位：万元
资产
期末余额
负债及所有者权益
期末余额
货币资金
1000
应付账款
1000
应收账款
3000
应付票据
2000
存　　货
6000
长期借款
9000
固定资产
7000
实收资本
4000
无形资产
1000
留存收益
2000
资产总计
18000
负债与所有者权益合计
18000
　　该公司20×2年计划销售收入比上年增长20%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，需要320万元资金。据历年财务数据分析,公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司20×2年的销售净利率可达到10％，净利润的60%分配给投资者。
　　要求：
　　(1）计算20×2年流动资产增加额；
『正确答案』流动资产增长率为20％
　　20×1年末的流动资产＝1000＋3000＋6000＝10000（万元）
　　20×2年流动资产增加额＝10000×20%＝2000（万元)
　　（2）计算20×2年流动负债增加额；
『正确答案』流动负债增长率为20%
　　20×1年末的流动负债＝1000＋2000＝3000（万元）
　　20×2年流动负债增加额＝3000×20％＝600(万元)
　　(3）计算20×2年公司需增加的营运资金；
『正确答案』　　20×2年公司需增加的营运资金＝流动资产增加额－流动负债增加额
　　＝2000－600＝1400(万元)
　　（4）计算20×2年的留存收益;
『正确答案』　　20×2年的销售收入＝20000×（1＋20％）＝24000（万元）
　　20×2年的净利润＝24000×10%＝2400(万元）
　　20×2年的留存收益＝2400×（1－60%）＝960（万元)
　　（5)预测20×2年需要对外筹集的资金量.
『正确答案』　　对外筹集的资金量＝（1400＋320)－960＝760(万元）
　　【例·计算题】A公司是一家汽车配件生产商.公司2009年末有关资产负债表（简表）项目及其金额如下（金额单位为亿元）：
资产
负债与所有者权益
现金
2
应付账款
8
应收账款
8
长期借款
12
存货
6
实收资本
4
非流动资产
13
留存收益
5
合计
29
合计
29
　　公司营销部门预测，随着中国汽车行业的未来增长,2010年公司营业收入将在2009年20亿元的基础上增长30%。财务部门根据分析认为，2010年公司销售净利率能够保持在10%的水平：公司营业收入规模增长不会要求新增非流动资产投资，但流动资产、流动负债将随着营业收入的增长而相应增长。公司计划2010年外部净筹资额全部通过长期借款解决.
　　公司经理层将上述2010年度有关经营计划、财务预算和筹资规划提交董事会审议。根据董事会要求，为树立广大股东对公司信心，公司应当向股东提供持续的投资回报。每年现金股利支付率应当维持在当年净利润80％的水平。为控制财务风险,公司拟定的资产负债率“红线”为70％。
　　假定不考虑其他有关因素。
　　要求:
　　1.根据上述资料和财务战略规划的要求，按照销售百分比法分别计算A公司2010年为满足营业收入30％的增长所需要的流动资产增量和外部净筹资额.
『正确答案』所需流动资产增量＝（2＋8＋6）×30%＝4。8（亿元）
　　销售增长引起的流动负债增量＝8×30％＝2.4（亿元)
　　因当期利润留存所提供的内部资金量＝20×（1＋30%)×10%×（1－80％)＝0.52（亿元)
　　外部净筹资额＝4。8－2.4－0。52＝1。88（亿元）
　　2。判断A公司经理层提出的外部净筹资额全部通过长期借款筹集的筹资战略规划是否可行,并说明理由。
『正确答案』　　判断：公司长期借款筹资战略规划不可行.
　　理由：如果A公司2010年外部净筹资额全部通过长期借款来满足，将会使公司资产负债率提高到71。83％【（8＋12＋2.4＋1。88）/（29＋4。8）×100%】，这一比例越过了70％的资产负债率“红线”，所以不可行.
第04讲　资金习性预测法
　　三、资金习性预测法
　　（一）资金习性的含义
含义
资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。
按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。　
分类
不变资金
一定产销量范围内，不受产销量变动影响的资金.
包括：为维持营业而占有的最低数额的现金，原材料的保险储备,厂房、机器设备等固定资产占有的资金。
变动资金
随产销量变动而同比例变动的资金 .
包括：直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金，另外,在最低储备以外的现金、存货、应收账款等也具有变动资金的性质。
半变动资金
虽随产销量变动而变动，但不成正比例变动的资金 .
如：一些辅助材料上占有的资金。
　　【提示】
　　（1)半变动资金可以分解为不变资金和变动资金，最终将资金总额分成不变资金和变动资金两部分,即：资金总额（y）＝不变资金（a）＋变动资金（bx）
　　(2)根据资金总额(y）和产销量（x）的历史资料，利用回归分析法或高低点法可以估计出资金总额和产销量直线方程中的两个参数a和b，用预计的产销量代入直线方程，就可以预测出资金需要量。
　　(二）资金需求量预测的形式
　　1.根据资金占用总额与产销量的关系来预测
　　-—以回归直线法为例
　　设产销量为自变量x，资金占用量为因变量y，它们之间关系可用下式表示：
　　y＝a＋bx
　　式中:a 为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。

　　①预测程序
　　②问题：公式如何掌握？
　　只要求出a、b，并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况。
　　【例】某企业20×1年至20×6年历年产销量和资金变化情况如表1所示。20×7年预计销售量为1500万件，需要预计20×7年的资金需要量。
　　表1 产销量与资金变化情况表
年度
产销量(Xi）（万件）
资金占用（Yi）（万元）
20×1
20×2
20×3
20×4
20×5
20×6
1200
1100
1000
1200
1300
1400
1000
950
900
1000
1050
1100
　　（1）根据表1整理出表2。
　　表2　　　　　　资金需要量预测表（按总额预测）
年度
产销量（Xi）（万件)
资金占用（Yi）（万元）
XiYi
Xi2
20×1
20×2
20×3
20×4
20×5
20×6
1200
1100
1000
1200
1300
1400
1000
950
900
1000
1050
1100
1200000
1045000
900000
1200000
1365000
1540000
1440000
1210000
1000000
1440000
1690000
1960000
合计n＝6
∑Xi＝7200
∑Yi＝6000
∑XiYi＝7250000
∑Xi2＝8740000
　　(2）把表2的有关资料代入公式计算a、b：

　　（3）把a＝400、b＝0.5代入y＝a＋bx得:y＝400＋0.5x
　　（4）把2009年预计销售量1500万件代入上式，得出2009年资金需要量为：
　　400＋0。5×1500＝1150（万元）
　　2.采用逐项分析法预测（以高低法为例说明）
　　【原理】
　　根据两点可以确定一条直线原理，将高点和低点的数据代入直线方程y＝a＋bx就可以求出a和b.把高点和低点代入直线方程得：

　　解方程得：

　　【提示】在题目给定的资料中，高点（销售收入最大）的资金占用量不一定最大；低点(销售收入最小）的资金占用量不一定最小。
　　【应用】——先分项后汇总
　　（1)分项目确定每一项目的a、b。
　　某项目单位变动资金（b）

　　某项目不变资金总额（a）＝最高收入期资金占用量－b×最高销售收入
　　或＝最低收入期资金占用量－b×最低销售收入
　　（2）汇总各个项目的a、b，得到总资金的a、b。
　　a和b用如下公式得到：
　　a＝(a1＋a2＋…＋am）－（am＋1＋…＋am+n）
　　b＝(b1＋b2＋…＋bm）－(bm＋1＋…＋bm+n）
　　式中,a1，a2…am分别代表各项资产项目不变资金，am＋1…am+n分别代表各项敏感负债项目的不变资金。b1，b2…bm分别代表各项资产项目单位变动资金，b m＋1…bm+n分别代表各项敏感负债项目的单位变动资金。
　　（3）建立资金习性方程，进行预测。
　　【例】某企业历史上现金占用与销售收入之间的关系如下表所示.
　　现金与销售收入变化情况表　　单位:万元
年度
销售收入Xi
现金占用Yi
20×1
20×2
20×3
20×4
20×5
2000000
2400000
2600000
2800000
3000000
110000
130000
140000
150000
160000
　　根据以上资料采用高低点法计算如下。

　　a＝160000－0.05×3000000＝10000（万元）
　　或＝110000－0。05×2000000＝10000(万元)
　　存货、应收账款、流动负债、固定资产等也可根据历史资料作这样的划分，然后汇总列于下表中。
　　资金需要量预测表（分项预测） 　　单位：万元
年度
年度不变资金（a）
每一元销售收入所需变动资金（b）
流动资产
现金
应收账款
存货
小计
减：经营流动负债
应付账款及应付费用
净资金占用
固定资产
厂房、设备
所需资金合计

10000
60000
100000
170000

80000
90000

510000
600000

0。05
0。14
0。22
0.41

0。11
0.30

0
0。30
　　根据上表的资料得出预测模型为：y＝600000＋0.30x
　　如果20×6年的预计销售收入为3500000万元,则
　　20×6年的资金需要量＝600000＋0.3×3500000
　　＝1650000（万元）
　　【引申思考】两种方法之间的关系

　　【问题】采用资金习性预测法，预测出Y之后,如果求外部融资需求？
　　外部融资需求＝△Y－留存收益增加
　　【例·计算题】某公司2005年至2009年各年产品销售收入分别为2000万元、2400万元、2600万元、2800万元和3000万元;各年年末现金余额分别为:110万元、130万元、140万元、165万元和160万元.在年度销售收入不高于5000万元的前提下，存货、应收账款、流动负债、固定资产等资金项目与销售收入的关系如下表所示：
　　资金需要量预测表
资金项目
年度不变资金(A）（万元）
每元销售收入所需要变动资金（B）
流动资产
现金

应收账款
60
0。14
存货
100
0.22
流动负债
应付账款
60
0。10
其他应付款
20
0.01
固定资产
510
0.00
　　该公司2009年销售净利率为10％，估计2010年会提高2个百分点，公司采用的是固定股利支付率政策，2009年的股利支付率为60％。公司2010年销售收入将在2009年基础上增长40%.公司所得税税率为25％。
　　要求：
　　（1）计算2010年净利润、应向投资者分配的利润以及留存收益；
『正确答案』
　　净利润＝3000×（1＋40%）×(10％＋2%）＝504（万元）
　　向投资者分配利润＝504×60％＝302.4（万元）
　　留存利润＝504－302.4＝201。6（万元)
　　(2）采用高低点法计算“现金"项目的不变资金和每万元销售收入的变动资金;
『正确答案』　　每元销售收入的变动资金＝（160－110)/（3000－2000）＝0.05(元）
　　不变资金＝160－0.05×3000＝10（万元）
　　（3)按y＝a＋bx的方程建立资金预测模型；
『正确答案』
　　a＝10＋60＋100－(60＋20）＋510＝600（万元）
　　b＝0。05＋0。14＋0.22－(0.10＋0。01）＝0。30
　　Y＝600＋0。3x
　　（4）预测该公司2010年资金需要总量、需要新增资金量以及外部融资量。
『正确答案』　　2010年销售额＝3000×（1＋40％）＝4200（万元）
　　资金需要总量＝600＋0.3×4200＝1860（万元）
　　需要新增资金量＝3000×40%×0.3＝360（万元）
　　外部融资量＝360－201。6＝158.4（万元）
第05讲　资本成本的概述与计算模式
第三节　资本成本与资本结构
　　一、资本成本
　　（一)资本成本的含义
含义
资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费用和占用费用.
内容
①筹资费,是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费等。筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再发生,因此，视为筹资数量的一项扣除。
②占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。占用费用是因为占用了他人资金而必须支付的，是资本成本的主要内容.
【提示】资本成本通常用相对数表示，即资本成本率。
　　（二)资本成本的作用
　　1。资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据
　　在其他条件相同时,企业筹资应选择资本成本率最低的方式。
　　2。平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据
　　当平均资本成本最小时，企业价值最大。
　　3。资本成本是评价投资项目可行性的主要标准
　　预期投资报酬率＞项目使用资金的资本成本率→可行。
　　4。资本成本是评价企业整体业绩的重要依据
　　企业的总资产税后报酬率应高于其平均资本成本率。
　　（三）影响资本成本的因素
　　投资者要求的报酬率
　　＝无风险报酬率＋风险报酬率
　　＝纯利率＋通货膨胀补偿率＋风险报酬率
因　素
说　明
总体经济环境
总体经济环境变化的影响,反映在无风险报酬率上
（资金供求关系影响纯粹利率，预期的通货膨胀影响通货膨胀补偿率）
资本市场条件
如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场筹集的资本其资本成本就比较高
企业经营状况和融资状况
企业的经营风险和财务风险构成企业的总体风险，企业的总体风险水平高,资本成本高
企业对筹资规模和时限的需求
筹资规模大、占用资金时间长，资本成本高
　　【例·多选题】（2012年)下列各项因素中,能够影响公司资本成本水平的有(　)。
　　A.通货膨胀　　　B.筹资规模
　　C。经营风险　　　D.资本市场效率
『正确答案』ABCD『答案解析』影响资本成本的因素：(1）总体经济环境。总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，以及预期的通货膨胀，所以选项A是答案。（2）资本市场条件.资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性。所以选项D是答案。（3）企业经营状况和融资状况。企业内部经营风险是企业投资决策的结果，表现为资产报酬率的不确定性，所以选项C是答案。（4）企业对筹资规模和时限的需求。所以选项B是答案.
　　【例·单选题】(2011)下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是（　)。
　　A。通货膨胀加剧　　　　B.投资风险上升
　　C.经济持续过热　　　　D.证券市场流动性增强
『正确答案』D『答案解析』证券市场流动性增强，投资者承担的风险降低，企业的资本成本相应地降低。
　　（四）个别资本成本的计算
　　个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。个别资本成本的高低使用相对数即资本成本率表达。
　　1.资本成本率计算的两种基本模式
一般模式
不考虑时间价值的模式

【提示】该模式应用于债务资本成本的计算（融资租赁成本计算除外）。
贴现模式
考虑时间价值的模式
筹资净额现值－未来资本清偿额现金流量现值＝0
资本成本率＝所采用的折现率
【提示】
（1）能使现金流入现值与现金流出现值相等的折现率，即为资本成本。
(2）该模式为通用模式。
　　2.个别资本成本计算
　　（1）银行借款资本成本
一般模式

贴现模式
根据“现金流入现值－现金流出现值＝0”求解折现率
　　【例】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为10％，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率20%，要求计算该借款的资本成本率.
『正确答案』　　【按照一般模式计算】

　　【按照贴现模式计算】

　　现金流入现值＝200×（1－0.2%)＝199。6
　　现金流出现值＝200×10％×（1－20%)×(P/A，Kb，5）＋200×(P／F，Kb，5)
　　＝16×(P/A，K b，5）＋200×（P/F,Kb，5）
　　16×（P/A，Kb,5）＋200×(P/F，Kb,5)＝199。6
　　用8%进行第一次测试：
　　16×（P/A,8％，5）＋200×（P/F,8%，5）
　　＝16×3。9927＋200×0.6806
　　＝200＞199.6
　　用9％进行第二次测试:
　　16×（P/A，9％，5）＋200×(P/F，9％，5)
　　＝16×3。8897＋200×0。6499
　　＝192。22＜199。6
　　采用内插法：
折现率
现金流出现值
8％
200
Kb
199.6
9%
192。22

　　解之得Kb ＝8.05%
　　【例·单选题】甲公司长期借款的筹资净额为95万元，筹资费用为筹资总额的5％,年利率为4％，所得税税率为25％。，假设用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（　）。
　　A.3%　　　　　B。3.16%
　　C。4%　　　　　D.4.21％
『正确答案』B『答案解析』假设筹资总额为X万元，X×(1－5％）＝95,所以筹资总额为100万元,长期借款的筹资成本＝［100×4%×（1－25％)］/95＝3。16%
第06讲　个别资本成本的计算
　　（2）公司债券资本成本
一般模式

【注】分子计算年利息要根据面值和票面利率计算，分母筹资总额是根据债券发行价格计算的。
贴现模式
根据“现金流入现值－现金流出现值＝0”求解折现率
　　【例】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7％的公司债券一批.每年付息一次,到期一次还本，发行费用率3%,所得税税率20％。要求计算该债券的资本成本率。
『正确答案』　【按照一般模式计算】

　　【按照折现模式计算】
　　1100×（1－3％)＝1000×7％×（1－20%)×(P/A，Kb，5)＋1000×（P/