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财政金融系本科毕业论文

浅析我国股权激励机制现状和问题

内容摘要：随着我国企业制度的发展和完善，股权激励在最近十年中成了财经界热议的话题。它针对的是对经营着的长期报酬安排，解决的是企业经营者和所有者目标不一致的问题，它的出现使得经营者和所有者的利益趋于一致。本文将从股权激励的含义和来源出发，结合我国当前股权激励的特点，逐步深入探讨股权激励的效用和现今存在的问题，探讨解决的方案。
关键词：股权激励 股票期权 市场有效性

20世纪末以来，随着我国社会主义市场经济的快速发展，国内的企业管理制度的不断进步和完善，股权激励作为一种激励机制在国内越来越受到重视，不仅是上市公司把股权激励作为激励高层管理者的良方，许多高新技术企业、民营企业也把它作为一种做活企业的妙药。经过多年的理论研究和实践，股权激励作为管理层的激励机制，在加强企业管理和提高企业效率方面确实取得了可喜的成绩，但是也依然存在某些缺陷需要去完善。所以本文将从股权激励含义和模式出发，讨论股权激励的实际作用和现实中存在的问题，寻找解决问题的方法。
一、 股权激励的含义及根源
由于现代企业管理模式中所有权和经营权的分离，企业的所有者为了合理激励公司管理人员，创新激励方式，于是推出了股权式的激励方式，以激励管理人员尽职！股权激励制度曾被认为是成熟市场经济国家经济增长、技术创新和股市繁荣的重要推动机制，并作为美国企业管理的成功经验而流行于世界各地。
那么股权激励到底是什么呢？股权激励是一种通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策﹑分享利润﹑承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务的一种激励方法。
股权激励出现的根源在于企业多有权和经营权的分离。企业管理人与股东实际是一种委托代理关系，管理人接受股东的委托代理股东经营管理资产，但事实上，在委托代理关系中，由于信息不对称，股东和经理人之间的契约并不完全，需要依赖经理人的“道德自律”。但由于股东和经营者追求的目标不同，股东追求的是企业价值最大化，而经营者追求的是自身效用最大化，这就使两者产生了矛盾，经营者存在一定的“道德风险”，所以股东作为所有者希望找一种方式来激励和约束机制来引导和限制经理人行为，以维护自己的利益。
从股东投资角度来说，他关心的是公司长期价值的增加。尤其是对于成长型的公司来说，经理人的价值更多地在于实现公司长期价值的增加，而不仅仅是短期财务指标的实现。为了使经营者更加关心股东的利益，于是股权激励应运而生。股权激励使经营者在一定时期内持有股权，成为企业的股东，享受股权的增值收益，并在一定程度上承担风险，可以使经理人在经营过程避免一些短期行为而更多地关心公司的长期价值。
二、 股权激励常见的几种不同模式
（一）现股激励模式
通过公司奖励或参照股权当前市场价值优惠向经营者出售的方式，使经营者即时地直接获得股权。同时规定经营者在一定时期内必须持有股票，不得出售。这样使公司经营者在经营的同时成为公司的股东，经营时会更偏向于股东利益。
（二）虚拟股票激励模式
虚拟股票是一种长期的激励方案，仅仅是一种账面上的虚拟股票。虚拟股票由董事会与经理人员根据公司制订的激励机制在计划实行前签定合约。约定给予虚拟股票的数量，兑现时间，兑现条件等以明确双方的权利和义务。目的是为了避免避免经营者支付购买股票的现金，于是公司授予其一个非真实的股票期权，当达到激励协议上的条件和时间时经理人员就可以获得现金形式的虚拟股票在账面上的增值部分，从本质上看，虚拟股票是一种递延现金支付方式。
（三）股票期权激励模式
股票期权是另一种长期激励方案，他授予的不是股票，而是未来购买公司股票的权利。当激励对象成功在规定时间内完成协议目标时，激励对象可以在一定的期限内，以一个固定的执行价购买一定数量本公司股票的权利，获得激励股票期权的治理者可以按预先确定的买入价购买本公司股票而在高价位抛出以获得收益。国内上市公司应用的虚拟股票期权一般是虚拟股票和股票期权的结合，即公司授予激励对象的是一种虚拟的股票认购权，激励对象行权后获得的是虚拟股票。

表1 三种模式的权利义务比较
权
利
义
务
激
励
模
式

资金当期投入
 持有风险
股权表决权
增值收益权
 享受贴息 
现股激励模式
需即期支出
持股风险
有表决权
可获得增值收益
不享受贴息
虚拟股票激励模式
无需支出
股价未达协议价格风险
无表决权
可获得增值收益
享受贴息
股票期权激励模式
无需支出
无风险
无表决权
可获得增值收益
享受贴息

由三种激励模式比较可以看出：
1.在风险承担上，现股和虚拟股票都是预先购买了股权或确定了股权购买的协议，经营者接受这种激励方式，就必须购买股权，即使股权贬值时，经理人也需承担相应的损失，因此经营者选择这两种激励方式的同时，也承担了一定的风险；而股票期权却因为具有选择权，在股权贬值时可以选择放弃行权，因此并未承担风险。
2.在表决权方面，由于现股激励已经发生了转移，因此持有股权的经营者一般都具有股权相应的表决权；而虚拟股票和股票期权在股权尚未发生转移时，经营者一般不具有股权对应的表决权。
3.在资金即期投入上，现股激励中，不管是奖励还是优惠购买，经营者实际上都在即期投入了资金，因为无论是奖励还是优惠购买，实际上以经营者的奖金的一部分购买了股权；而虚拟股票和期权股票都是约定在将来的某一时期经营者才投入资金。
4.在贴息优惠上，虚拟股票和期权股票，在远期支付购买股权的资金，但购买价格参照即期价格确定，同时从即期起就享受股权的增值收益权，因此，实际上相当于经营者获得了购股资金的贴息优惠。
三、股权激励的作用及其有效性
股权激励通过让经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务。
实施股权激励制度可以发挥以下几方面的作用：
1.有利于经营者与所有者达成统一的目标，改善公司治理。所有者与经营者目标的不一致，会提高代理成本。股权激励为了建立长期激励机制，通过授予公司经营者股票，将其个人利益和公司的利益捆绑在一起，被授予者只有尽力提升公司经营绩效才能增加个人财富。它的实施可以产生一种利益趋同效应，能够有效地把代理人(高层管理者)的利益与委托人(企业所有者)的长远利益结合起来，使他们成为利益共同体，从而有利于企业的稳定与发展。如此，不仅将所有者与经营者的利益达成一致，而且降低用于监督经营者的代理费用，改善了公司治理。这样就降低了高管人员的道德风险和为了防范道德风险而必须支出的成本。
2.有利于挺高经营者的管理积极性，提高管理效率。在理想的情况下，股票内在价值是企业未来收益的体现。这样经营者的个人利益与企业的未来发展之间就建立起了一种正相关的关系。当股票价格决定于公司价值时，股票期权使得企业经营者的个人收益成为企业长期利润的增长函数。若公司经营得好，其股票市价就会上涨，经理人此时行权就可获益。因此，经理人要想获利，就必须努力提高经营管理水平，不断挺高管理和经营效益，以良好业绩推动公司股价上升。
3.有利于公司长期价值的挖掘，避免经营者的短期行为。在没有激励机制时，公司的经营者容易背弃股东的公司价值最大化的目标，转而过多的考虑自身利益最大化。但是由于股权激励机制的推出，会改变经营者的短期行为，转而为自己的长远打算，这样不仅避免了经营者的短期行为，更有利于公司长期价值的开发，使公司更加健康的运行。
股权激励在促进公司发展的作用上起到比较好的作用，但是股权激励的有效性又是如何呢？
衡量股权激励有效性的简单的标准，无非就是激励对象能否在完成既定目标后回收自己的高收益。只有市场有可能满足激励对象高收益的目标，激励对象才会竭尽所能想方设法完成既定的目标，因为他知道市场会给他高额的回报。这就是股权激励对公司治理的有效性。
股权激励机制有效性的假设前提是公司价值决定其股价涨跌。所以说只有证券市场是有效的，股票价格才和公司价值呈现相关性。股权激励适用性与股票市场本身是否有效紧密相连。所谓有效市场，是指市场价格总能充分反映可以获得的信息，如果市场中的价格不能充分反映可以获得的信息，投机者可以利用技术分析或基本分析的方法获取超额利润。如果股票市场缺乏效率，股票价格与公司实际经营状况相关度不高，那么行权价格的确定也就缺乏科学的依据，有可能畸高畸低。当激励对象完成一定的业绩要求时，在有效地证券市场，由于业绩的增长公司价值得到提升，在有效的市场会导致股票价格的上涨，而只有股票价格上涨才能满足激励对象的收益要求，这时股权激励有效。但是如果在激励对象已经完成既定业绩目标，由于证券市场的弱势有效，股票价格没有达到激励对象预期的高度，这会打击激励对象的信心，对市场的失望会无形的传导到公司治理，此时股权激励失效。
四、我国股权激励的自身特点
随着市场经济不断发展，我国股权激励机制也已经经历了十多年的风风雨雨，虽然对国外模式有所借鉴，但是也形成了不同于国际规范和惯例的特点。
1.经营者在接受股票期权时必须购买公司股权，而不是一种选择权。在欧美国家，股票期权作为一种激励方式，经营者可以自行选择是否行使购买权利，是一种选择权，而不是一种义务。激励对象可以选择在高于行权价格时行使权利，也可以在低于行权价时放弃权利。但是在国内企业现行的股票期权激励中，股票期权不仅是一种权利，同时也是带有一定强制性的色彩，企业的主要经营者必须实际购买本企业股票。比如武汉国资公司对其所属的武汉中商等三家上市公司的法定代表人的报酬实行年薪制，并将年薪中风险收入的部分折成股票期权授予法定代表人，对公司法定代表人而言，根本不是一种拥有选择权的股票期权，而是将其所有的已经分配的风险收入的指定部分拿去购买本公司的股票。又如上海贝岭，“模拟股票期权”是借鉴股票期权的操作及计算方式，将奖金的给予延期支付，而不是真正的股票期权。该计划的实施对象主要是公司高级管理人员和技术骨干，对其年收入中的加薪奖励部分采取股权激励办法。所以国内实施的股票期权，与其说是期权，不如说是购买计划。
2.股权激励机制适用范围广。它不仅适合上市公司和非上市股份有限公司，也适合国有独资有限责任公司。与国外股权激励不同的是，国外股权激励只适合上市公司，对未上市的公司并不适用，但是我们加以修整，扩大其适用范围。原因在于，我国国有企业面临改制和生产经营结构的调整，对于一个竞争性的国企来说，建立一个开放的、高流动性的产权结构势在必行。
3.我国股权激励存在一定的惩罚机制。众所周知一旦股权激励协议目标达到，经营者可以获得不菲的收益，但是这并不是那么容易实现，有很多的限制因素。在激励与约束上，我国股票期权更多地偏向了约束一方。例如，上海市规定，中途离职利未达经营指标的，不予兑现股权收益，并扣除一定数额的个人资产抵押金；武汉规定，完成净利未达到 50 ％的，扣罚以前年度股票期权 40 ％，而期股却是用经营者的部分薪酬购买的。惩罚性机制的存在，一方面使经营者也存在损失的可能性，另一方面也“绑架了”经营者，使其不得不用心经营企业。
4.由于我国证券市场的弱势有效性，股权激励可能并不能达到预期效果。实施股权激励后对整个公司的业绩有一个客观的评价，原则上可以通过股票市场去体现，但是中国的证券市场不像国外那样成熟，公司业绩往往不能由公司的市场表现来体现，甚至市场会出现背离的趋势。这也使上市公司实施股权激励制度所面临的系统性风险问题，股权激励的受益人往往无形中承担了较大的市场潜在风险。
五、股权激励机制在实践中存在的问题及建议
（一）股权激励机制在实践中存在的问题
1.公司实施股权激励能够提高经营者的积极性，但是并不能完全阻止他们拿“黑钱”。由于股权激励通常是公司拿出一小部分股权，作为对经营者完成目标的激励，所以这就存在一定的问题。作为一个经营者他当然也会去精打细算自己的所得利益，拿“黑钱”的收益对他来说是百分之百的，即使对公司有影响摊到自己股权身上也几乎是微乎其微，只要他认为那“黑钱”收益大于等于股权激励收益，那么股权激励并不能完全消灭这部分拿“黑钱”的经营者，股权激励只能一定程度上缓解这一矛盾。
2.股权激励有效性令人质疑。在一个有效的证券市场中，由于股价能够反映该公司长期盈利能力，由此形成了对经营者业绩的度量评价功能。
中国的资本市场不像国外那样成熟，公司业绩往往不能由公司的市场表现来体现，甚至市场会出现背离的趋势。一旦股市低迷就容易出现长期低迷，而一旦走强就一发不可收拾；我国的投资者也缺少成熟市场投资者的理智，容易一拥而上，使得股市的波动非常大。这样，股票的价格就不可能客观地反映出公司经营者的经营业绩，从而股票期权激励设计的客观标准也是不确定的。这使得公司在实施股权激励时存在一定性的系统性风险，激励对象也无形中承担了大量的潜在风险，如2000—2005年这段时间，股市持续低迷，即使实施股权激励，激励对象顺利完成了协议目标，但是低迷的股市面对高增长的业绩并没有太大的反应，股价未达到实施股权激励时的预期效果，这就使得激励对象不能不面对这部分市场风险。证券市场缺乏有效性，股票期权的激励效果就无法体现。
3.信息不对称现象依然存在于经营者和股东之间。在股市行情看好的时期，也许经营者与股东不会过于追究信息对称性问题，但是当股市处于跌势或是公司出现问题难以为继时，普通的中小股东会遭受巨额的损失，但是接受股权激励的经营者和高层人员因掌握公司内幕，却可以及时兑现股票期权获取暴利。
这种现象出现的必然性在于，信息不对称性始终存在于公司的经营者和高层与普通股东之间。经营者和高层管理者总能在负面消息公布之前，将自己持有的股权及时出手，而公司高层管理人员的错误和经营，要让普通投资者来承担其后果。
4.股权激励背后的高额收益可能会驱使经营者造假。由于经营者一旦接受股权激励通常手里会持有大量的股票期权或是股权，这部分股权收益只有在完成协议业绩的情况下才能得以实现，而且拿到的报酬的高低跟能把股票价格提到多高直接相关。但是如果单纯依靠通过正当途径来扩大销量、削减成本等手段扩大利润来提高股价显然太慢，于是关联交易、虚增利润和财务造假成为了许多公司高管人员提高业绩增长选择的捷径。
5.在经营者任命方面依然存在欠缺。我国经营者任命很大程度上依然继承计划经济时期的行政任命方式，并没有形成有效的经营者选聘竞争机制。以行政任命或其他非市场选择的方法确定的经营者，很难与股东的长期利益保持一致，很难使激励约束机制发挥作用。对这样的经营者提供股权激励是没有依据的，也不符合股东的利益。
（二）发挥股权激励机制长效作用的建议
1.强化市场的有效性 。健康成熟的证券市场是股票期权激励机制实施的必要的客观环境，只有加强市场建设，才能为股权激励创造良好的外部环境。 有效地是证券市场能保持股价和公司业绩的正向相关，激励公司经理人员采取各种手段谋求公司的长远发展，并通过股价的稳中有升来获利，这样才能切实发挥股权激励的激励作用，提高股权激励的有效性。
2.应加大规范市场行为的力度，规范上市公司运作，加强监督管理，完善信息披露制度。对上市公司监督管理，要从各方面入手从严监管，定期不定期的进行检查，及时信息披露，避免经营者通过操纵利润、出具虚假财务报告等非法行为完成目标以获取超额收益。只有如此，才能缓解经营者与股东信息不对称的状况，有效降低经营者通过财务造假行为获益的概率。
3.推进经营者的职业化，市场化，形成经营者市场，建立完善国有企业经营者的市场竞争选聘机制。股权激励解决的是对经营者的激励机制，但是让最有能力的人成为经营者，就必须有有效的经理市场，有竞争选聘机制。要打破企业经营者选拔任用上的行政化，使企业经营者的选拔由政府行为转变为市场行为，使经理人员在市场竞争中实现合理流动、择优汰劣和最佳配置。
4.还需继续完善股权激励相关的法律法规，使股权激励在法治的基础上健康平稳运行。股权激励机制虽然在我国已经时间多年，但是实践表明我国股权激励法律上依然有待完善。到目前为止，中国还没有有关股票期权制度的全国范围的法律规定，尤其是这方面的证券市场，税收法律规定还没有出台。

主要参考文献：
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In China the stock ownership incentive mechanism of shallow status and problems

Abstract: Along with our country enterprise system development and improvement in recent years, the stock ownership incentive became hot debate topics of financial. It is a long-term reward for business arrangement, solve the business operators and the owner is not consistent goal, it appears that the interest of the owners in an operator and uniformity. This paper from the meaning of the stock ownership incentive and sources, combining with the current characteristics of the stock ownership incentive, depth of the stock ownership incentive effect and problems existing in the current, discusses the solution to it.
Key words: Equity incentives; Stock options; Market efficiency

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