对冲基金培训.ppt
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1、对冲基金基础培训对冲基金基础培训产品中心产品中心20122012年年8 8月月对冲基金的概念对冲基金的概念1 1 对冲基金(对冲基金(hedge fundhedge fund),也称避险基金),也称避险基金或套利基金,是指由金融期货和金融期权等金或套利基金,是指由金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以盈利为目的的融衍生工具与金融工具结合后以盈利为目的的金融基金。金融基金。它是投资基金的一种形式,意为它是投资基金的一种形式,意为“风险对风险对冲过的基金冲过的基金”。什么是对冲基金国外对冲基金的发展历史国外对冲基金的发展历史 初始阶段初始阶段(1949-1970)(1949-1970)
2、19491949年年1 1月月1 1日,阿尔弗莱德日,阿尔弗莱德 .琼斯开办了全球第一支对冲基琼斯开办了全球第一支对冲基金,金,19661966年,琼斯基金的巨大年,琼斯基金的巨大收益率被曝光,在其示范作用收益率被曝光,在其示范作用下美国对冲基金开始快速发展下美国对冲基金开始快速发展起来。起来。缓慢发展阶段缓慢发展阶段(1970-1986)(1970-1986)1970年的经济危机导致对冲基金大量倒闭。SEC在1968年底调查的 28家最大的对冲基金,至70年代末其管理的资产减少了70%。高峰阶段高峰阶段(1986-2000)(1986-2000)随着金融管制放松后金融创新工具的大量出现,特别
3、是90年代,经济和金融全球化趋势的加剧,对冲基金迎来了大发展,开始在全球金融市场上叱咤风云。持续快速发展持续快速发展(2000-)(2000-)2002年后,欧洲和日本的对冲基金有了很大的发展,特别是伦敦发展迅速,仅排在纽约之后成为第二大对冲基金城市。新兴市场对冲基金也如雨后春笋般逐渐发展起来。全球对冲基金规模全球对冲基金规模超超2 2万亿美元万亿美元全球对冲基金数量全球对冲基金数量超过超过1.21.2万支万支国内对冲基金现状国内对冲基金现状对冲策略分类对冲策略分类10市场中性策略市场中性策略市场中性策略是指市场中性策略是指 同时构建多头和空头头寸以对冲市场风同时构建多头和空头头寸以对冲市场风
4、险,在任何市场环境下均能获得稳定收益。险,在任何市场环境下均能获得稳定收益。股票市场中性策略包括统计套利和基本面套利两个基本类股票市场中性策略包括统计套利和基本面套利两个基本类型。统计套利是一种基于模型的中短期投资策略,使用量型。统计套利是一种基于模型的中短期投资策略,使用量化分析和技术分析方法挖掘投资机会,该策略又分为成对化分析和技术分析方法挖掘投资机会,该策略又分为成对交易、母子公司交易和多类型交易;基本面套利主要是在交易、母子公司交易和多类型交易;基本面套利主要是在某一行业内构建投资组合:买入行业内龙头企业、同时卖某一行业内构建投资组合:买入行业内龙头企业、同时卖出行业内有衰退迹象的企业
5、。出行业内有衰退迹象的企业。股票市场中性策略在牛市中的表现并不,突出,但在熊市下,市场中性表现出较高的优越性,远跑赢其他类型的对冲基金。股指期货对冲股指期货对冲股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格,同时参与股指期货与股票现货市不合理价格,同时参与股指期货与股票现货市场交易,或者同时进行不同期限、不同(但相场交易,或者同时进行不同期限、不同(但相近)类别股票指数合约交易,以赚取差价的行近)类别股票指数合约交易,以赚取差价的行为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、为。股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。跨市对冲和跨品种对冲。
6、股指期货套利原理股指期货套利原理股指期货套利原理股指期货套利原理期现套利u交易前即可明确获利空间大小,到期价差一定收敛u初期的机会最大u基于无风险套利原则跨期套利:u合约价格相关性高,价差出现稳定的统计特征u收益稳定,低风险,更有吸引力的收益/风险比u价差比价格更容易预测16跨期套利操作实例跨期套利操作实例17某实盘操作收益率情况某实盘操作收益率情况对冲操作的特点:对冲操作的特点:一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、盈亏相抵的交易:数量相当、盈亏相抵的交易:1 1、行情相关是指影响两种标的价格的市场供、行情相关是指影响两种标的价格的市场
7、供求关系存在同一性,供求关系若发生变化,同时求关系存在同一性,供求关系若发生变化,同时会影响两种商品的价格,且价格变化的方向大体会影响两种商品的价格,且价格变化的方向大体一致。一致。2 2、方向相反指两笔交易的买卖方向相反,这、方向相反指两笔交易的买卖方向相反,这样无论价格向什么方向变化,总是一盈一亏。样无论价格向什么方向变化,总是一盈一亏。3 3、要做到盈亏相抵,两笔交易的数量大小须、要做到盈亏相抵,两笔交易的数量大小须根据各自价格变动的幅度来确定,大体做到数根据各自价格变动的幅度来确定,大体做到数量相当。量相当。对冲是通过盈亏对冲后的价差来获利,具有对冲是通过盈亏对冲后的价差来获利,具有以
8、下特点:以下特点:1 1、单次获利量小,以量取胜、单次获利量小,以量取胜 2 2、不求每次都获胜,但求获胜概率大于、不求每次都获胜,但求获胜概率大于50%50%3 3、一般会有杠杆交易、一般会有杠杆交易 4 4、一般与量化投资有很大联系。、一般与量化投资有很大联系。对冲获利的方式对冲获利的方式 量化投资区别于定性投资的鲜明特征就是模量化投资区别于定性投资的鲜明特征就是模型,其特点为型,其特点为 1 1、纪律性、纪律性 2 2、系统性、系统性 3 3、套利思想、套利思想 4 4、概率取胜、概率取胜量化投资特点量化投资特点对冲策略的介绍对冲策略的介绍2 2ETFETF套利策略套利策略ETFETF可
9、以同时在一级市场上申购赎回并且在二级市场可以同时在一级市场上申购赎回并且在二级市场上买入和卖出,这种一篮子股票和上买入和卖出,这种一篮子股票和ETFETF之间的替代之间的替代关系使得投资者能够进行关系使得投资者能够进行ETFETF套利交易,从而获得套利交易,从而获得低风险下的稳定收益。低风险下的稳定收益。瞬时套利瞬时套利延时套利延时套利事件套利事件套利24定向增发套利定向增发是指发行股票的融资方式向特定投资者(包括大股东、机构投资者、定向增发是指发行股票的融资方式向特定投资者(包括大股东、机构投资者、自然人等)非公开自然人等)非公开定向增发的股票份额在定向增发的股票份额在12个月(大股东认购部
10、分在个月(大股东认购部分在36个月)锁定期内不得转让个月)锁定期内不得转让作为对上述流通限制的补偿,定向增发的股票通常会折价发行作为对上述流通限制的补偿,定向增发的股票通常会折价发行25定向增发套利定向增发套利由于锁定期内市场及个股的走势难以预料,认购者会面临两方面的风由于锁定期内市场及个股的走势难以预料,认购者会面临两方面的风险险市场波动风险市场波动风险定性增发个股的非系统性风险定性增发个股的非系统性风险采取以下策略有助于认购者规避上述风险,以较大概率获得由折价带采取以下策略有助于认购者规避上述风险,以较大概率获得由折价带来的超额收益来的超额收益利用股指期货进行套保,对冲市场风险利用股指期货
11、进行套保,对冲市场风险购买一揽子股票,分散投资,减少个股非系统性风险带来的不确定购买一揽子股票,分散投资,减少个股非系统性风险带来的不确定性性26定向增发套利逆推测试定向增发套利逆推测试27大宗交易套利大宗交易套利与定向增发类似,大宗交易中卖方一般会向买方折价出售,作为对流与定向增发类似,大宗交易中卖方一般会向买方折价出售,作为对流动性,市场及个股风险的补偿动性,市场及个股风险的补偿对买方而言,大宗交易并没有锁定期,但是会受市场上交易量限制,对买方而言,大宗交易并没有锁定期,但是会受市场上交易量限制,在卖出时还可能承担冲击成本在卖出时还可能承担冲击成本28大宗交易套利逆推测试大宗交易套利逆推测
12、试29并购套利并购套利随着中国经济发展结构性的调整,行业内和行业间的并购重组会逐渐增加随着中国经济发展结构性的调整,行业内和行业间的并购重组会逐渐增加仅2009年发布公告的、完成的并购事件有2999个,其中标的获得方和标的出让方都是上市公司的并购事件共有1215起 并购的买方通常以一定比例的股票和现金为出价(并购的买方通常以一定比例的股票和现金为出价(offering price)换取卖方)换取卖方的控股权。出价一般会高于卖方股票现价,形成溢价也叫并购价差的控股权。出价一般会高于卖方股票现价,形成溢价也叫并购价差买卖双方股价随着市场及个股因素而波动,导致并购价差的波动。同时并购买卖双方股价随着
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