第九章金融资产定价.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,第九章 金融资产定价,内容：,一、利率与金融资产的定价,二、资产定价理论,1,一、,利率与金融资产,的定价,（一）票据定价,票据,发行,等价发行,非等价发行,升水发行,贴水发行,票据的交易价格主要取决于市场利率，因而交易价格就是指面值扣除利息后的金额。用公式表示为：,P=A/,（,1+rn,）,其中，,A,为票面额，,r,为市场利率，,n,为期限,票据在持有期如遇贴现，票据的贴现价格就是票面额扣除贴息以后的金额。,用公式表示为：,P=A,（,1-nd,）其中，,A,为票面额，,d,为贴现率，,n,为贴现期限,如一张为期,3,个月的,1 00,万元票据，市场利率为,0,5,(,不计复利,),。则该票据的,交易价格,为：,P=100,万,/(1+0.5%3)=98.5,万元,如某人持有为期,3,个月票面额,100,万元票据，,1,个月后要求金融机构贴现，当时贴现率为,6%,，则该票据的,贴现价格,为：,P,100,万元,-100,万元,6%2/12=99,万元（贴现期限为,2,个月）,（二）债券定价,利率与债券的价格成反比关系。,债券价格分为债券发行价格和流通转让价格两种。,（二）债券定价,（,1,）,到期一次还本付息债券,定价,P,0,=S/(1+r),n,P,0,为债券交易价格，,r,为利率或贴现率，,n,为债券日期或偿还期限，,S,为期值或到期日本金与利息之和。,假若面额为,100,元一张的债券，不支付利息，贴现出售，期限,1,年，收益率为,3%,，到期一次归还。,那么该债券的交易（发售）价格应该是：,P,0,=S/(1+r)n,=100/(1+3%),1,=97.09,元,(2),分期付息到期归还本金债券,定价,现有按年收益率,l4%,每年付息一次的,100,元债券，期限,l0,年。,（,1,）当市场利率为,l5%,时，债券价格为：,=94.98,（,2,）当市场利率为,13%,时，债券价格为：,=105.43,（,3,）当市场利率为,l4%,时，债券价格为：,=100,结论,若市场利率高于债券收益率时，债券的市场价格,债券面值，即债券为溢价发行；,若市场利率等于债券收益率时，债券的市场价格,=,债券面值，即债券为等价发行；,13,3.,永久债券定价（见股票定价）,股票价格,=,预期股息收入,/,市场利率,例：当某种股票预期年收入每股为,10,元，当市场利率为,10%,时，则其价格为：,股票价格,=10/10%=100,（三）股票定价,1,.,股票静态价格确定,P,0,=Y/r,Y,为股票固定收益；,r,为市场利率；,P,0,为股票交易价格。,例如：某只股票年末每股税后利润,0.40,元，市场利率为,5%,，则这只股票的价格应为：,P,0,=Y/r=0.40/5%=8,元,结论：,（,1,）当该只股票市价,P,0,时，投资者可卖出该只股票；,（,3,）当该只股票市价,=P,0,时，投资者可继续持有或抛出该只股票。,股票发行价格,=,预计每股税后盈利,市场所在地平均市盈率,市盈率,=,股票价格,每股税后盈利,例：,某只股票年末每股税后利润,0.40,元平均每股市盈率为,20,倍。则股票价格为：,P,0,=0.4020=8,元,2.,股票动态价格确定,动态价格,=,股息折现,+,卖价折现,二、资产定价理论,（一）有效市场理论：,有效市场假说,主要研究信息对证券价格的影响，其影响路径包括,信息量大小,和,信息传播速度,这两方面的内容。,1964,年 奥斯本,“,随机漫步理论”,1970,年 法玛,“,有效市场理论”,E,（,R,t,/I,t,）,=,（,1+r,t,）,P,t,=1/(1+r,t,)E(P,t,+1/I,t,),市场有效性假设,理论假设：,(,1),不存在,交易成本,和,税收,；所有资产完全可分割，可交易；没有限制性规定。,(,2),整个市场,充分竞争,。,(,3),信息成本,为零。,(,4),所有市场参与者都是,理性,的。,1.,弱式有效市场,该类有效市场假说是指信息集,I,t,包括了过去的全部信息（即历史信息），掌握了,过去的信息,（如过去的价格和交 易量信息）并不能预测未来的价格变动。,设,E,t,为,t,时刻给定信息条件下的期望，,P,t,是今天的价格，,P,t,+1,是明天的价格：,E,t,（,P,t,+1,）,=P,t,E,t,（,P,t,+1-P,t,）,=0,结论：市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量、卖空金额，融资金融等；,推论一：如果弱式有效市场理论成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。,2.,半强式有效市场,半强式有效市场假说是指当前的证券价格不仅反映了,历史价格,包含的所有,信息,，而且反映了所有有关证券的能,公开,获得的信息。,历史价格信息和公开信息就构成信息集,I,t,结论：价格已充分所应出所有已公开的有关公司营运前景的信息。假如投资者能迅速,获得这些信息,，股价应,迅速作出反应,。,推论二：如果半强式有效理论成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。,3.,强式有效市场,在强式有效市场中，投资者能得到的所有信息均反应在证券价格上。在这里，所有信息包括,历史价格信息,、所有能,公,开获得的信息和内幕信息。,历史价格信息、所有能公开获得的信息和内幕信息共同构成信息集,I,t,结论：认为价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。,推论三：在强式有效市场中，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润，即使基金和有内幕消息者也一样。,推论一：弱式有效市场，股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。,推论二：半强式有效市场，在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用，内幕消息可能获得超额利润。,推论三：强式有效市场，没有任何方法能帮助投资者获得超额利润。,（二）资本资产定价理论,创始人：威廉,夏普,理论内容：投资者在追求收益和厌恶风险的驱动下，会,根据,组合风险,收益的变化调整,资产组合的,构成,，进而会,影响,到市场均衡,价格的形成,。,理论假设：,1.,市场上存在一种无风险资产，投资者可以按无风险利率借进或借出任意数额的无风险资产；,2.,市场效率边界曲线只有一条；,3.,交易费用为零。,1.,资本市场线,E(r),CML,r,f,资本市场线反映了投资于风险资产组合和无风险资产的,收益与风险关系,资本市场线,CML,的公式为：,2.,证券市场线,E(r),SML,证券市场线是在资本市场线基础上，进一步说明了单个风险资产的收益与风险之间的关系。,E(,r,i,)-,r,f,=,E(r,M,)-r,f,资本市场线与证券市场线的区别,（,1,）资本市场线是以,标准差,为测算依据，计量资产的风险。,（,2,）坐标,横轴,不同；,（,3,）揭示的,关系,不同；,（,4,）,作用,不同；,3.,资产风险,风险,个别风险,系统风险,E,(,r,i,)-,r,f,=,E(r,M,)-r,f,值高（大于,1,）的证券被称为“激进型”,值为,1,的证券被称为“平均风险”,值低（小于,1,）的证券被称为“防卫型”,资产定价模型在假设上的非现实性：,一是市场投资组合的不完全性,二是市场不完全导致的交易成本,三是该理论仅从静态的角度研究资产定价问题,（三）期权定价理论,期权是购买方支付一定的期权费后所获得的在将来允许的时间买或卖一定数量的基础商品的选择权。,期权价值的决定因素主要有执行价格、期权期限、标的资产的风险度及无风险市场利率。,1.,布莱克一斯科尔斯模型,（,1,）基本假定：,第一，作为基础商品的股票价格是随机波动的,第二，股价服从于对数正态分布,第三，资本市场完善,第四，市场提供了连续交易机会,第五，存在一无风险利率,第六，股票不派发股息，期权为欧洲期权,第七，基础商品价格波动的离散度为一常数,（,2,）主要内容,A,买方期权定价,把股票市场与期权市场联系起来，形成一个完全抵补的资产组合，股票投资的损益刚好可被期权交易的,益损冲抵,，从而,消除,了股票投资的,系统风险,。此时，股票与期权组合的收益率应该等同于无风险债券的收益率（即无风险利率），期权的价格也是它的均衡价格。,B,欧洲卖方期权的定价,期权的协定价格、剩余有效期限以及基础商品价格的离散度与卖方期权的价格存在,正向,关系，而基础商品市场价格与无风险利率和卖方期权价格之间则是,反向,关系。,