第3章资本筹措.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,1,资本运营,理论与实务,第三版,2010,夏乐书,姜 强 张春瑞 李 琳 宋爱玲,CH3,2,第,3,章 资本筹措,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,3.4,资本成本,3.5,资本结构与筹资决策,3,资本筹措,【教学目标】,了解资本筹措的意义与要求,;,掌握资本需要量的预测方法,;,熟悉资本筹措的渠道和方式,;,熟悉资本成本的内涵,;,掌握个别资本来源、加权平均和边际资本成本的计算,;,熟悉资本结构理论,;,掌握资本结构的实务分析和企业的筹资决策分析。,4,第一节 资本筹措的内涵与要求,5,第,1,节 资本筹措的意义与要求,3.1,资本筹措的意义与要求,3,资本筹措,一、资本筹措是资本运营的起点,资本筹措是指企业从自身生产经营现状和资本需求情况出发，根据企业的经营策略和发展规划，经过科学的预测、决策，通过一定的渠道和方式经济有效地筹集一定数额资本的行为。,通过各种方式和法定程序，从不同的资金渠道，筹措所需资金的全过程。无论其筹资的来源和方式如何，其取得途径不外乎两种：一种是,接受投资者投入的资金，即企业的资本金,；另一种是,向债权人借入的资金，即企业的负债,。,6,第,1,节 资本筹措的意义与要求,3.1,资本筹措的意义与要求,3,资本筹措,一、资本筹措是资本运营的起点,（二）资本筹措的意义：,筹措资本是企业内部资本运动的起点，也是企业资本运营的起点；,资本筹措关系到资本运营其他各环节的正常进行；,当资本的增值主要以企业为载体而展开时，企业的资本筹措就必然是应当首先解决的问题。,7,第,1,节 资本筹措的意义与要求,3.1,资本筹措的意义与要求,3,资本筹措,二、资本筹措的基本要求,（一）科学确定资本需要量，合理安排资本的筹措时点；,（二）合理组合筹资渠道与方式，降低资本成本；,（三）注意资本结构的优化，降低筹资风险,.,8,第二节 资本需要量的预测,9,第,2,节 资本需要量的预测,3,资本筹措,说明：,由于资本在形态上主要表现为,长期资产和流动资产,，而这两类资本占用的特点是不同的，因此应分别测算。,企业长期资本占用需要量的预测主要是通过投资决策、编制资本预算来完成（在第,4,章中介绍）。,在企业日常的经营中，主要是对短期流动资本的占用量进行预测；,预测的方法可分为两类：定性预测法和定量预测法。,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,10,第,2,节 资本需要量的预测,3,资本筹措,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,预测方法,含义,预测的过程或主要计算方法,特 点,适用范围,定性,预测法,利用有关资料，,依靠个人经验、主观判断,和分析预见能力，对企业未来的资本需求所作的测定。,由专家根据以往所积累的经验进行分析和判断，提出资本需要量的初步预测值；,通过召开座谈会、专题会或者信函调查等方式，对初步预测值进行有根据的修订；,经反复修订得出最终的预测结果。,使用简便、灵活，但它难于揭示资本需求与有关因素之间的数量关系，因此，预测的结果缺乏弹性、时效性较强。在可能的情况下，应和定量预测法结合运用。,一般是在企业缺乏完备、准确的历史数据和资料的情况下采用。,定量,预测法,以,资本需要量和有关因素的关系为依据,，在掌握大量的历史资料的基础上，采用一定的数学方法加以计算，并将计算结果作为预测值的一类预测方法。,趋势预测法,销售百分比法,资本习性法,使用相对复杂，可以揭示资本需求与有关因素之间的数量关系，因此，预测的结果具有弹性。,在企业具有完备、准确的历史数据和资料的情况下采用。,一、两种预测方法的比较,11,第,2,节 资本需要量的预测,3,资本筹措,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,二、主要的定量预测方法,不同的定量预测方法,含 义,假设条件,适用条件,趋势预测法,是以时间为相关因素,，根据资本需要量发展变化的趋势和有关资料推算未来预期值的方法。,1,假定资本需要量目前的发展变化趋势已经掌握，且这种趋势在预测的时间段内将会持续下去；,2,假定有关因素的变动不会改变这种趋势。,适于企业的生产经营比较稳定，增长比较恒定，资本需求量的发展变化呈现长期的上升趋势的情况。随着企业经营环境的变化、竞争的加剧，这种方法的适用范围日益受到限制。,销售百分比法,是以销售额为相关因素,，根据资本需要量和销售额之间的关系进行预测的一种定量预测方法。,假定资本需要量和销售额之间的关系为正相关，且这种相关关系在预测期内保持稳定。,简便易行但其缺点表现为“假定资本需要量和销售额之间的关系为正相关”与现实不符，使用时应进行适当修正。,资本习性法,是,按照资本占用量和产销量之间的依存关系原理,，预测资本需要量的方法。,假定根据历史数据资料进行测算的相关因素无变化。,适用于能利用历史数据，合理区分资本占用习性的情况；当相关因素等发生变化时，应对预测值加以修订。,12,第,2,节 资本需要量的预测,3,资本筹措,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,无论哪一种方法都有其自身的优点和缺点，在实际工作中应结合实际历史数据的多少和准确性、生产工艺特点、竞争状况、价格的变动等因素，综合各种方法进行预测。,13,第三节 资本筹措的渠道和方式,14,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,一、筹资渠道,企业筹资渠道受制于国家的经济体制和资金管理政策，并与企业的所有权形式和企业的组织形式密切相关。,长期以来，我国企业取得资本的渠道主要以,财政拨款和银行贷款为主,，这种一元化的资本,“,供给制,”,已越来越不适应市场经济的要求。,随着经济体制的改革和资本市场的建立，企业的筹资渠道逐步由单一渠道向多渠道发展，由纵向渠道为主向横向渠道为主转变。,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,15,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,一、筹资渠道,（一）我国企业主要的筹资渠道,国家财政资金（在一定时期内仍将是国有企业的主要资金来源）,企业自留资金,金融机构资金（是企业经营资金的主要来源渠道）,其他企业和单位的资金,职工和社会个人资金,境外资金,金融机构资本的创新组织形式,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,16,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,一、筹资渠道,（二）筹资渠道分析的内容,各种渠道资本存量和流量的大小；,各种渠道提供资本的使用期的长短；,每种渠道适用于哪些筹资方式；,本企业可以利用哪些渠道，目前已经利用了哪些渠道；,每种渠道适用于哪些经济类型的企业。,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,17,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（一）筹资方式和筹资渠道的关系,1.,筹资方式和筹资渠道的比较,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,项 目,含 义,区 别,联 系,筹资渠道,是指,从哪里取得资本,，即取得资本的途径。从资金的供给与需求关系来说，则是指供给者是谁。,筹资渠道展示出取得资本的客观可能性，即谁可以提供资本。,适应筹资渠道多元化的特点，筹资方式也是多种多样的。一种筹资方式，可以适用于多种筹资渠道，也可能适用于某一特定的渠道；同一渠道的资本可以采用不同的筹资方式来筹集。,筹资方式,是指,如何取得资金,，即取得资金的具体方法和形式。,筹资方式解决用什么方式将客观存在的可能性转化为现实性，即如何将资本筹集到企业。,18,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,二、筹资方式,（一）筹资方式和筹资渠道的关系,2.,筹资方式的分类,19,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,长期资本的筹措具有占用,时间长,、筹资,风险大,、资金,成本高,、筹资,影响深远,、筹资,频率低,等特点，因此，企业应按照经营方向，以长远战略性的发展规划为依据，科学合理地进行筹集和管理。,20,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,长期资本筹措方式主要包括：,长期借款,债券筹资,租赁融资,联营,股票筹资,BOT,（项目融资）,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,21,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,长期借款,含义及特点：长期借款指银行及非银行金融机构对企业发放的长期贷款。借款的资金量充足，贷款形式也灵活、多样，是我国企业筹措长期资本的重要方式之一。,贷款原则,择优扶植，有物资保证，按期归还。,借款人应具备的条件包括：（,a,）具有法人资格；（,b,）企业经营方向和业务范围符合国家政策、法令；（,c,）企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；（,d,）借款单位具有偿还本金的能力；（,e,）借款单位财务管理和经济核算制度健全、资金使用及经济效益良好；（,f,）借款单位应在贷款机构开立帐户、办理结算。,长期借款的一般程序：（,a,）贷款前的准备；（,b,）提出贷款申请书；（,c,）洽谈贷款事宜，签订贷款合同；（,d,）贷款的发放；（,e,）贷款的偿还。,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,22,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,长期借款,长期借款筹资的优缺点,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,项 目,具 体 内 容,优 点,1.,长期贷款利息可以抵减所得税；,2.,长期借款筹资所涉及的关系人较少，因而筹资的手续简单、速度快、资金使用的弹性较高；,3.,长期借款筹资有利于企业实现负债到期时间与资产使用时间的有机配合。,缺 点,1.,风险较大，企业如不能按期履行借款的合同条款，就可能陷入财务困境，以致破产；,2.,长期贷款常常附有较苛刻的限制性条款，在一定程度上会影响企业的再筹资能力和经营政策的自由度。,23,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,债券筹资,含义及特点：债券是一种长期债务证书，是企业为筹集长期资本，而承诺在将来一定时日支付一定金额的利息，并于约定的到期日，一次或多次偿还本金的信用凭证。债券面额固定，可以转让和继承，是企业筹集长期资金的常用方式。,债券的种类与划分标准,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,划分标准,种 类,发行方式,还本期限,发行条件,可否转换,偿还方式,是否跨越国界,记名债券、无记名债券,短期债券、中期债券、长期债券,抵押债券、信用债券,可转换债券、不可转换债券,定期偿还债券、随时偿还债券,国内债券、国际债券,24,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,债券筹资,发行债券的审批与条件：,我国的公司法规定，股份有限公司，有限责任公司发行公司债券，由董事会制订方案，股东（大）会作出决议；国有独资公司发行债券，应由国家授权投资的机构或者国家授权的部门作出决定；公司根据决议向国务院证券管理部门提请批准。,发行债券的公司必须具备如下条件，,（,a,）股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元；,（,b,）累计债券总额不超过公司净资产的百分之四十；,（,c,）最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；,（,d,）筹集的资金投向符合国家产业政策；,（,e,）债券利率不得超过国务院限定的利率；,（,f,）国务院规定的其他条件。,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,25,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,债券筹资,债券筹资的优缺点,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,项 目,具 体 内 容,优 点,1.,一般公司债的利息均是固定的，如果企业经营得力，可以提高股东的资本报酬率；,2.,公司债的发行成本和资本成本都低于其他长期筹资方式。,缺 点,1.,公司债有固定的到期日和利息负担，一旦企业经营状况不好，易便企业陷入财务困境；,2.,公司债往往附有多种限制性条款，可能对企业财务的灵活性产生不利影响。,26,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,债券筹资,可转换债券筹资,含义：是指发行人依照法定程序发行、在一定期间内依据约定的条件可以转换成股份的公司债券。可转换公司债券在转换股份前，其持有人仍为债权人，不具有股东的权利和义务。,审批与发行条件：,上市公司发行可转换公司债券，应当经省级人民政府或者国务院有关企业主管部门推荐，报中国证券监督管理委员会审批；重点国有企业发行可转换公司债券，应当由发行人提出申请，经省级人民政府或者国务院有关企业主管部门推荐，报中国证监会审批，并抄报国家计划委员会、国家经济贸易委员会、中国人民银行、国家国有资产管理局。,上市公司发行可转换公司债券，应当符合下列条件：（,1,）最近,3,年连续盈利，且最近,3,年净资产利润率平均在,10%,以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于,7%,；（,2,）可转换公司债券发行后，资产负债率不高于,70%,；（,3,）累计债券余额不超过公司净资产的,40%,；（,4,）募集资金的投向符合国家的产业政策；（,5,）可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平；（,6,）可转换公司债券的发行额不少于人民币,1,亿元；（,7,）国务院证券委员会规定的其他条件。,重点国有企业发行可转换公司债券，除应当符合上述（,3,）、（,4,）、（,5,）、（,6,）、（,7,）项条件外，还应当符合下列条件：（,1,）最近,3,年连续盈利，且最近,3,年的财务报告已经具有从事证券业务资格的会计师事务所审计；（,2,）有明确、可行的企业改制和上市计划；（,3,）有可靠的偿债能力；（,4,）由具有代为清偿债务能力的保证人的担保。,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,27,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,债券筹资,可转换债券筹资,发行方式、期限和资格：我国可转换公司债券采取记名式无纸化发行方式，最短期限为,3,年，最长期限为,5,年。可转换公司债券的发行，应当由证券经营机构承销，证券经营机构应当具有股票承销资格。,可转换公司债券募集说明书的要求：包括发行人的名称；批准发行可转换公司债券的文件及其文号；发行人的基本情况介绍；最近,3,年的财务状况；发行的起止日期；可转换公司债券的票面金额及发行总额；募集资金的用途；可转换公司债券的承销和担保情况；可转换公司债券偿还方法；申请转股的程序；转股价格的确定和调整方法；转换期；转换年度有关利息、股利的归属；赎回条款和回售条款；转股时不足一股金额的处理；中国证监会规定的其他事项。可转换公司债券募集说明书的有效期为,6,个月，自可转换公司债券募集说明书签署之日起计算。,转股价格的确定：上市公司发行可转换公司债券，以发行可转换公司债券前,1,个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。重点国有企业发行可转换公司债券，以拟发行股票的价格为基准，折扣一定比率作为转股价格。,转换要求：上市公司发行的可转换公司债券，在发行结束,6,个月后，持有人可以依据约定的条件随时转换股份。重点国有企业发行可转换公司债券，在该企业改建为股份有限公司且其股票上市后，持有人可以依据约定的条件随时转换股份。,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,28,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,债券筹资,可转换债券筹资,可转换债券筹资的优缺点,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,项 目,具 体 内 容,优 点,1.,可转换债券在转换之前，是企业的一项负债，债券的利息支出可以抵扣所得税，因此资本成本较低；,2.,可转换公司债券的可赎回性，给企业增加了筹资的灵活性，有利于降低资本成本，增加企业的价值；,3.,可转换债券筹资作为一种间接权益资本筹措方式，在转换之前不会增加股票的数量，使得企业可以在不稀释控股权的情况下筹集到长期资本；,4.,可转换公司债券转股的客观要求的存在，有利于推动我国重点国有企业的改制，实现企业经营机制的转换，进而推动国有经济的战略性改组。,缺 点,1.,如果企业经营情况不好，使得股票价格大幅度下跌，债券持有人在转换期内不转股，则可转换公司债券的本息偿还会加重企业的财务负担；,2.,可转换公司债券转换后，会稀释公司原有股东的控制权；,3.,可转换公司债券的发行需要经过严格的审批，手续较为复杂，且必须履行必要的公告和披露义务，在一定程度上会加大公司的费用支出。,29,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,租赁融资,含义：一般来说，租赁是一种契约性协议，它规定出租人在一定时期内，根据一定条件，将资产交给承租人使用，承租人在规定的期限内，分期支付租金并享有对租赁资产的使用权。租赁是融通实物资本的有效方式。,分类：租赁形式多种多样，从不同角度、按不同标准可以作出许多分类，主要包括：,经营性租赁,融资性租赁,需要指出的是，除了国内租赁外，如果租赁的业务活动涉及的范围超越了国界，则还有国际租赁业务。,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,30,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,租赁融资,分类（主要租赁方式比较）,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,项 目,含 义,特 点,经营性租赁,又称使用租赁、管理租赁等，是传统租赁的范畴，属于短期租赁，提供有偿使用物品的服务，一般不转移租赁物件的所有权。,1.,可解约性；,2.,租赁期较短；,3.,租金较高；,4.,设备的选择由出租人选定；,5.,经营租赁的关系人只涉及出租人、承租人两方；,6.,可以利用出租人提供的一些低费用技术服务；,7.,适用于经营租赁的设备通常有汽车、电脑、工程建筑设备等。,融资性租赁,又称资本租赁，是一种以融通资本为主要目的的租赁方式。由承租人自行向设备制造商或销售商选定货样后，与出租人签订协议，由出租人向供应商购进设备，然后出租给承租人使用，出租人向承租人提供了百分之百的长期信贷。,1.,不可解约性；,2.,租期长；,3.,租赁物一般由承租人亲自挑选，然后由出租人购买；,4.,租赁期满承租人有按较低的价格购买设备的所有权，或者低租金续租，或者退还出租人的选择权；,5.,租赁期内的设备维护、保养、管理等支出由承租人负担；,6.,融资租赁业务一般涉及三方面关系人，即承租人、出租人、供应商；,7.,可以给承租人带来既可以根据自己需要选定最适的生产设备的便利，解决企业资金上的困难；,8.,在需要继续租赁或想拥有该设备时具有较灵活的选择权；,9.,适用于融资租赁的资产有不动产、办公设备、医疗设备、飞机等,31,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,联营,企业联营是指企业在自愿互利的基础上，由两个以上具有法人地位的企业，共同出资从事一种,“,利益均沾、风险共担,”,的经济联合体。,联营之所以成为一种资本筹措方式，主要在于从联营企业角度考虑，各投资者的投资本身就是联营企业的筹资，而且从任何一个出资人的角度来看，相当于用一个小的出资额获取了大的资本使用权，使得单个资本不能完成的业务得以展开，从量上来看对任何一个出资人都可以认为筹措到了资本。,企业联营具有简便、灵活、快捷的特点。企业联营各方在自愿互利的基础上，平等协商，决定出资方式和数额。,联营是企业生产经营权的重新分配与组合，所以采用联营方式进行筹资，是对企业生产经营自主权的一种削弱。,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,32,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,股票筹资,含义：股票是股份有限公司签发的证明股东所持股份的凭证，是有权取得股利的有价证券。,发行股票筹资的意义：,有利于开拓更为广泛的筹资渠道；,有利于投资管理体制的改革；,有利于促进横向经济联合；,有利于改善宏观经济管理；,股票发行：,股票的发行，实行,“,公开、公平、公正,”,的原则，必须同股同权、同股同利，同次发行的股票，条件和价格应相同。同时，发行股票还应接受国务院和中国证券监督管理委员会的管理。公司发行股票应具备的条件、发行程序和发行价格等应遵循,公司法,、,证券法,、,股票发行与交易管理暂行条例,等有关法规的规定。,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,33,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,股票筹资,股票发行：,股票发行方式包括公开间接发行和不公开直接发行两种。,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,项 目,含 义,优 点,缺 点,公开间接发行,是指公司通过中介机构，公开向社会公众发行股票。,发行范围广，发行对象多，易于足额筹集资本，股票变现性强，流通性好，有助于提高公司的知名度。,手续复杂，发行成本较高。,不公开直接发行,是指公司不公开对外发行股票，只向少数特定的对象直接发行，因而不需经中介机构承销或包销。,弹性较大，发行成本低。,发行范围小，股票变现性较差，不利于足额筹资和大规模筹资。,34,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,股票筹资,股票销售方式：,股票的销售方式主要有自销和承销两类,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,项 目,含 义,优 点,缺 点,自 销,是指发行公司自己直接将股票销售给认购者。,由发行公司直接控制发行过程，实现发行意图，并节省发行费用。,筹资时间较长，发行公司要承担全部发行风险，要求发行公司有较高的知名度、信誉和实力。,承 销,是指发行公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理，被广泛采用。我国,公司法,规定股份有限公司向社会公开发行股票，必须由证券经营机构承销。承销方式又可以分为包销和代销两种具体方法。,包 销,发行公司采用此种方式发售股票，能及时得到所需的资金，不必承担发行风险。,股票以较低的价格售给承销机构会损失部分溢价；承销机构要求较高的佣金会使发行成本较高。,代 销,发行成本较低。,发行公司的发行风险较大。,35,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,BOT,（项目融资）,含义：,BOT(Build-Operate-Transfer),中文意思为建设,运营,转让。是指由政府对急需建设的基础设施项目，通过招标或者议标的方式，将项目委托给国内外投资者直接投资建设，项目建成后，授予投资者在一定期限内特许运营管理该项目的权力，待特许期满后（,纯粹的,BOT,项目一般为,1520,年,），将该基础设施项目完好地、无条件地移交给政府。在,BOT,模式下，项目公司是这个项目的灵魂，它发起、主办该项目，同政府机构、贷款金融机构、建设承包商、运营承包商、股东和保险公司等分别签订合同，并在合同的基础上进行运作。,两种常见的变形形式：,BOOT,（,BuildOperateOwnTransfer,）“建设,运营,拥有,转让”；,BOO(BuildOperateOwn)“,建设,运营,拥有”。,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,36,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,BOT,（项目融资）,BOT,项目的运作程序：,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,37,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,BOT,（项目融资）,BOT,项目融资的意义：,缓解基础设施不足和基础设施建设资金不足的双重矛盾；,缓解了政府偿债的压力，调整了利用外资的结构，属于典型的市场换资金的融资方式；,有利于分散基础设施投资建设的风险，增加了项目成功的因素；,引进了国内外先进的管理经验和技术、设备，可以推动管理进步和技术进步；,有利于基础设施使用者树立付费使用的观念，有利于提高基础设施的使用效率，建立起基础设施发展的良性循环。,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,38,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,BOT,（项目融资）,BOT,项目融资的实例：,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,1,、英法海峡隧道,英国的很多铁路项目,香港东区海底隧道等都是采用这类融资模式建成的。其中,最有名的,BOOT,项目就是英法海峡隧道口英法海峡隧道包括,2,条,7.3m,直径的铁路隧道和,1,条,4.5m,直径的服务隧道,长,5Okm,。项目公司,Eurotunnel,由英国的海峡隧道集团、英国银行财团、英国承包商以及法国的,France-Manehe,公司、法国银行财团、法国承包商等十个单位组成。特许权协议于,1987,年签订,该项目于,1993,年建成。政府授予,Eurotunnel,公司,55,年的特许期,(1987-2042,含建设期,7,年,),建设、拥有并经营隧道,55,年之后隧道由政府收回。,39,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,BOT,（项目融资）,BOT,项目融资的实例：,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,1,、英法海峡隧道,项目总投资,103,亿美元。在特许权协议中,政府对项目公司提出了,3,项要求：,(1),政府不对贷款作担保,；,(2),本项目由私人投资,用项目建成后的收入来支付项目公司的费用和债务,；,(3),项目公司必须持有,20%,的股票。项目资金来源依靠股票和贷款筹集。其中,股票,20,亿美元,由银行和承包商持有,2.80,亿美元,由私有机构持有,3.70,亿美元,由公共投资者持有,13.50,亿美元。,在,1986,-,1989,年间分,4,次发行。贷款为,83,亿美元,由,209,家国际商业银行提供,其中用于主要设施,68,亿美元,用于备用设施,15,亿美元。,40,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,BOT,（项目融资）,BOT,项目融资的实例：,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,1,、英法海峡隧道,政府允许项目公司自由确定通行费,其收入的一半是通过与国家铁路部门签订的铁路协议产生的,用隧道把伦敦与欧洲的高速铁路网相连接,；其他收入来自通过隧道运载商业机动车辆的高速火车收费。政府保证,不允许在,30,年内建设第二个跨越海峡的连接通道。项目公司承担隧道建设的全部风险,并且为造价超支设置了,18,亿美元的备用金。在岸上施工的部分,工程量按一个固定价格合同。隧道则以目标费用为基础。项目公司按实际费用加上目标价值,12.36%,的固定费向承包商支付,该费用估计为,2.5,亿美元。如果隧道在目标价格以下建成,承包商将得到所节约资金的一半,；如果实际费用或进度超过目标值,承包商将支付一项特定数量的损失费用给项目公司。另外,由于不可预见的地质条件或通货膨胀,合同要服从于价格调整。,41,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,BOT,（项目融资）,BOT,项目融资的实例：,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,2,、我国第一个国家正式批准的,BOT,试点项目,广西来宾电厂,B,厂,20,世纪末的十年,亚洲地区每年的基建项目标底高达,1300,亿美元。许多发展中国家纷纷引进,BOT,方式进行基础建设,如泰国的曼谷二期高速公路,巴基斯坦的,HahRiver,电厂等等。,BOT,方式在中国出现已有十年余,1984,年香港合和实业公司和中国发展投资公司等作为承包商和广东省政府合作在深圳投资建设了沙角,B,电厂项目,是我国首家,BOT,基础项目。但在具体做法上并不规范。,1995,年广西来宾电厂二期工程是我国引入,BOT,方式的一个里程碑为我国利用,BOT,方式提供了宝贵的经验。此外,BOT,方式还在北京京通高速公路、上海黄浦延安东路隧道复线等许多项目上得以运用。,42,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（二）长期资本筹措方式,BOT,（项目融资）,BOT,项目融资的实例：,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,2,、我国第一个国家正式批准的,BOT,试点项目,广西来宾电厂,B,厂,广西来宾电厂,B,位于广西壮族自治区的来宾县。装机规模为,72,万千瓦,安装两台,36,千瓦的进口燃煤机组。该项目总投资为,6.16,亿美元,其中总投资的,25%,即,1.54,亿美元为股东投资,两个发起人按照,60:40,的比例向项目公司出资,具体出资比例为法国电力国际占,60%,通用电气阿尔斯通公司占,40%,出资额作为项目公司的注册资本；其余的,75%,通过有限追索的项目融资方式筹措。我国各级政府、金融机构和非金融机构不为该项目融资提供任何形式的担保。项目融资贷款由法国东方汇理银行、英国汇丰投资银行及英国巴克莱银行组成的银团联合承销,贷款中,3.12,亿美元由法国出口信贷机构,法国对外贸易保险公司提供出口信贷保险。项目特许期为,18,年,其中建设期为,2,年,9,个月,运营期,15,年,3,个月。特许期满项目公司将电厂无偿移交给广西壮族自治区政府。在建设期和运营期内,项目公司将向广西壮族自治区政府分别提交履约保证金,3000,万美元,同时项目公司还将承担特许期满电厂移交给政府后,12,个月的质量保证义务。广西电力公司每年负责向项目公司购买,35,亿千瓦时的最低输出电量,(,超发电量只付燃料电费,),并送入广西电网。同时,由广西建设燃料有限责任公司,负责向项目公司供应发电所需燃煤,燃煤主要来自贵州省盘江矿区。,43,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（三）短期资本筹措方式,对于资本需求的短期增加，一般应用短期融资来解决。,企业在选择不同短期融资方式时，其核心问题是成本的大小，同时应注重考虑资本来源的可靠性和灵活性等。,短期融资方式主要包括：银行短期贷款、商业信用、商业票据、票据贴现和抵押贷款等方式。,任何一种短期筹资方式均有其自身的优缺点，企业在使用中应结合自身的特点和各种方式的成本大小、使用难易等因素综合选择，做到既满足经营需要又保持应有的经营灵活性和高效益。,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,44,第,3,节 资本筹措的渠道和方式,3,资本筹措,二、筹资方式,（三）短期资本筹措方式,主要的短期资本筹措方式比较：,3.1,资本筹措的意义与要求,3.2,资本需要量的预测,3.3,资本筹措的渠道和方式,项 目,含 义,优 点,缺 点,商业信用,是指在商品交易中由于延期付款或预收贷款而形成的企业间的借贷关系。,取得简便及时；使用灵活、有弹性；取得便宜。,放弃现金折扣的机会成本较高；在体制不健全的情况下，企业如果缺乏信誉感，容易造成企业之间互相拖欠，形成三角债，影响资本周转。,票据贴现,是指企业将未到期的应收商业承兑汇票或银行承兑汇票向银行或其他金融机构提前转让，以获取现金的行为。,简便、及时，资金成本较低。,难于找到与筹资额相近的票据，筹资额受限。,短期借款,是指企业向银行或其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款。,筹资充裕，有保障；弹性好，便于灵活运用。,资本成本较高，限制条件较多。,应付费用,是指企业各种应付未付的税金、工资、福利费等。,占用量较稳定，不须支付任何代价。,使用的时期较短，且拖欠易给企业造成信誉损失。,