2022年中国私募股权二级市场白皮书.pdf
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1、01C H I N A P E S E C O N D A R Y R E P O R T 2 0 2 2二级市场白皮书中 国 私 募 股 权业界称 2020 年是“S 市场元年”。在经历了 2020 年的起步发展之后,中国私募股权二级市场1在 2021 年呈现令人惊喜的爆发式增长。执中 ZERONE 数据显示,2021 年,中国私募股权二级市场交易金额达到 668 亿元,相较于 2020 年交易额增长 153%。在这巨额增长的背后,蕴藏着 S市场的新格局。2021 年,海外私募股权二级市场交易量再创新高,GP 主导型基金(GP-Led)交易类型占比持续增加,S 基金的募资也首次跻身全球私募股
2、权基金募资前十,知名资管巨头更是通过并购,或自建S 基金团队等方式争相涌入私募股权二级市场,包括中国的私募股权二级市场。2021 年,中国私募股权二级市场里,以险资、券商、银行等为代表的金融机构主动下场参与 S市场交易,多起超大额 S 交易就此诞生;以深创投、君联资本等头部 GP 主导的人民币转美元基金重组,人民币结构重组接续基金等复杂交易引领市场风向不知不觉中,2021 年中国 S 市场已跨越初步探索期,进入资产端与资金端多元化的新阶段。为了给市场在私募股权二级投资中提供参考,执中推出中国私募股权二级市场白皮书2022。我们采用问卷调研结合访谈的形式调研了参与中国私募股权二级市场的国内外投资
3、者,并结合执中 ZERONE 的私募股权二级市场数据进行了分析。以中国证券投资基金业协会(“中基协”)备案的基金(备案类型为“私募股权投资基金”和“创业投资基金”)作为基础数据库,梳理2010年-2021年间备案基金的合伙人工商变更记录,进行股权穿透分析,筛选出共计 1515 条、覆盖 1174 只基金的私募股权二级交易记录进行分析2,调研及访谈超过 70 家机构。最终我们结合桌面研究、实地走访和数据分析等研究方法,重磅推出这份报告。希望我们的数据及调研可以带您在私募股权二级市场加速发动之际,把握最新最全的市场行情趋势,获取富有洞见的深度分析。1.本文中的“S 交易”、“二手份额交易”、“份额
4、交易”,均指“私募股权二级交易”或“PE 二级交易”(PE Secondary),而并非指阳光私募;“S 份额”指的是私募股权基金份额的权益;“私募二级市场”、“S 市场”指的是 PE 二级交易市场。2.本文数据处理方法具体参见附录:数据说明前言结束语:市场未来展望-适应变局,坚守不变,顺势而上54附录:数据说明57报告执行58行业寄语011.1海外私募股权二级市场概况131.1.1 海外私募股权二级市场交易分析131.1.2 海外私募股权二级市场募资分析171.1.3 海外巨头通过并购 S 基金管理公司或自建团队进入私募股权二级市场19第一章2021 年全球私募股权二级市场概况2.1中国私募
5、股权二级市场概况222.1.1 上涨加速,探索期后正式步入速成期 222.1.2 金融机构起势,形成最买增量242.1.3 单笔规模区间呈杠铃型结构302.1.4 成基金备受睐,单项基金成为独特的景线312.2S 交易破解中期资产退出难题322.3底层资产,GP 选择,DPI 与交易价格构成投资核心要素34第二章2021 年中国私募股权二级市场交易分析3.1 多元化资金结构将为 S 基金交易带来新突破383.1.1 通过 QFLP 进入人民币市场的美元资金393.1.2 国内设立的专业 S 基金403.1.3 有 S 策略的母基金413.1.4 金融机构423.2 新交易以传统 LP 份额转让
6、为基础延伸至复杂的 GP-led 重组交易453.2.1 交易式创新,实现买卖双共赢463.2.2 单项式接续基金,为私募股权二级投资机构提供 DPI 强力支撑483.3 新渠道交易所联合市场第三,生态初见繁荣503.3.1 国资退出迎来曙光,交易所成为政策发力点503.3.2 市场三助力私募股权二级市场突破交易关键节点51第三章新结构多元化的市场买方结构凸显C O N T E N T S目录行业寄语 北京股权交易中心成九雁总经理伴随着国内私募基金行业资产规模的不断扩大,以及资金对退出渠道的多元化诉求,我国私募股权二级市场正在迎来爆发期。对比全球市场,国内私募股权二级市场起步晚,发展快,亟待补
7、齐在第三方专业中介服务等方面的市场生态短板,以有效提升转让效率、防控市场风险。不过,如何营造专业的中介服务生态体系,如何打造可信的交易结算平台,如何平衡好私募性、合规性、价格发现、交易效率等问题,是一个世界性难题。北京股权交易中心作为全国首个正式持牌的私募基金份额转让平台,正在与执中等专业伙伴深度合作,在这场破题试验中,走进了“无人区”。经过 1 年多的探索,已逐步积累了一些可资借鉴的案例,形成了一些经过市场检验的可行业务模式。但这条道路注定需要政府监管部门和市场机构的多方参与,一起做政策的朋友、市场的朋友、时间的朋友,才能接近最终的成功。上海股权交易托管中心徐军党委副书记、副总经理多年以来,
8、私募股权投资基金一直饱受退出瓶颈的困扰,S 基金设立并快速发展、私募股权和创业投资份额转让业务试点推出,正是解决投资退出瓶颈问题的行之有效的措施,执中数据编写的私募股权二级市场白皮书 2022完全契合时代的背景,恰逢其时,意义重大。白皮书全面梳理了我国私募股权二级市场的发展脉络与全新格局,有数据分析,有理论推演,更有实操指导,为 S 基金以及其投资者开展基金份额转让业务提供了重要参考。上海股交中心设立私募基金份额转让平台,是贯彻习近平总书记考察上海重要讲话和在浦东开发开放 30 周年庆祝大会上重要讲话精神的重要举措,对于强化上海全球资源配置功能将会发挥重要作用。执中数据是上海私募基金份额转让平
9、台发展建设的重要参与者,我相信,有执中数据等这样有专业能力、有实战经验、有社会担当的中介机构的大力支持与积极参与,上海私募基金份额转让平台一定会取得预期的丰硕成果。中国投资协会沈志群副会、创投委会股权投资行业是一个“量出为入、以退为进”的行业,是否能够顺利退出,是投资企业决策项目投入的关键要素之一;是否能够有效退出,也是出资人决策进入投资基金的主要因素之一。因此,借鉴国外私募股权投资基金发达国家的经验,结合我国的实际情况,开拓和建立更多的退出渠道和方式,包括大力发展并购投资,加快建立股权份额转让交易市场和大力发展股权二级市场基金(S 基金),拓宽畅通的多元化退出渠道,建立高效的多样化退出方式,
10、不仅有利于促进投资机构更加关注发现价值,创造价值,提升价值,实现价值,回归价值投资的本源,而且有利于吸引更多的社会资金、长期资本进入一级资本市场,缓解股权投资行业募资难题。02光大理财潘东总经理发达的实体经济需要强大的资产管理行业与之相匹配,私募股权投资解决了实体企业对资本金和长期资金的需求,对促进实体经济发展发挥着重要作用。当前国内 PE/VC市场发展的瓶颈在于提升流动性和扩充退出机制,S 基金行业的发展恰逢其时。对标发达国家经验,欧美私募股权基金通过 S 基金方式退出的比例已经超过 40%。而中国作为全球第二大 PE/VC 市场,S 基金行业却才刚刚起步。布局 S 基金、盘活存量增加股权市
11、场的“活水”,是中国资管行业亟需实现的重要功能和责任。对于资管行业,建立另类资管业务是一个体系化工程,S 基金的发展需要依托外部环境和机构能力建设共同作用,需要机构化投资者、专业化第三方服务和公允交易平台的协同推动。根据光大理财与 BCG 合作发布的中国资产管理市场 2021报告,截至 2021 年底,理财公司产品规模同比增长158%达到 17.19 万亿。作为资管行业的重要力量,理财公司未来更多将在募投环节发挥作用,以机构化、持续化的方式为实体经济提供长期资金支持。光大理财作为首批成立的股份制银行理财子公司、全国首批养老理财发行试点 4 家机构之一,一直致力于做资管行业创新“行动者”。光大理
12、财将 S 基金作为另类资管业务策略之一,希望通过产品创新,携手合作伙伴共同推动另类资管行业的高质量发展。中航产融、中航信托姚江涛董事中国私募股权市场经历了 20 多年的发展,市场规模已经位居世界第二。私募股权基金退出压力和流动性需求与日俱增,私募股权二级市场的发展,为 LP 和 GP 提供了具有良好流动性的变现市场,加速行业“募投管退”良性循环生态体系的形成,能够多层次、多渠道地推动新兴产业发展。中航信托是国内较早布局长期私募股权投资的信托机构之一,依托于航空产业背景,在军工、科技、消费、医疗等多个赛道中深度布局。S 基金市场是中国另类资产投资中新兴发展的细分品类,中航信托在 S 市场开拓前行
13、,为投资者创造了良好的回报。未来,中航信托将继续深耕 S 市场,期待与各方紧密合作,为提高金融和产业资本流动性贡献力量,践行促进实体经济发展的重要责任。中金资本单俊葆总裁在国际环境风云变幻,国内经济受疫情影响承压的背景下,中国私募股权市场普遍反应募资困难,如果拨开这些困境表象来看行业本质问题,我们会发现根源还是在于私募股权这个资产类别的流动性较低。如何提升行业的流动性?显然建设私募股权二级市场是促进行业流动性的必然,而且将为私募股权市场注入新的生机!中国私募股权二级市场发展空间是巨大的,但中美 LP 结构存在根本性差异,我们私募股权二级市场的生态结构、发展具体路径一定有别于海外市场。尤其是政府
14、等国有出资人,产业集团等战略投资人在中国当今私募股权市场扮演着愈发重要的角色;多元的 LP 的诉求也不断推动中国私募股权市场新实践。基于这些特点,中国私募股权市场需走出一条别开生面的道路。中金资本一直牢牢把握服务国家战略、坚持客户至上的初心,不断推动业务战略、产品矩阵和组织模式的迭代,目前累计管理资产规模超过 4000 亿元人民币,已成为国内领先的私募基金管理机构之一。中金资本现有的生态网络和数字化运营体系使得我们有优势、有动力、有能力更有信心为中国私募股权二级市场的构建和发展做贡献。03工银资本管理有限公司陆胜东总经理以 2020 年 7 月国务院常务会议首次明确提出在区域性股权市场开展股权
15、投资和创业投资份额转让试点为标志,国内私募股权二级市场发展的大幕正式开启。进入 2021 年,国内私募股权二级市场的发展开始提速:一是政策红利集中释放,证监会先后批复同意在北京和上海区域股权市场开展私募股权和创业投资份额转让试点,私募股权二级市场从国家层面的政策鼓励,落地到了地方的具体措施上。二是市场供求双向活跃,越来越多的 S 基金和母基金参与到市场中来,政府产业基金和市场化基金也更加认可通过 S 基金实现退出。三是交易端的基础设施建设日趋改善,区域股权交易中心交易平台建设提速,一大批 S 交易平台和资讯服务商涌现出来。工银资本作为工银集团旗下的私募股权投资管理机构,目前公司管理规模已经超过
16、1000 亿元,管理私募基金产品已经超过 40只。我们在同金融同业和央企集团搭建基金,开拓新市场的同时,也非常重视私募股权二级市场在供求两侧带来的业务机会,也欢迎各类市场参与者和服务提供商跟我们携手合作,共同开拓私募股权二级市场这片蓝海!国泰君安证裕温治董事从最早引进风险投资至今,中国私募股权投资已经历了三十多个春秋的潮起潮落。与海外成熟市场相比,中国股权投资市场仍然面临资金短缺与退出困难的双向压力。私募股权二级市场不仅能帮助缩短回报周期,提高资金流动性,还能提升子基金信息透明度与效益可见度。因此,抓住机遇,乘势而上,促进 S 市场发展是推动中国资管行业进步的必经之路。由于起步较晚,中国的 S
17、 市场发展仍道阻且长。但随着政策引导、交易设施接连落地,市场整体生态将逐步完善。执中作为专业第三方中介机构,在丰富市场交易主体、促进信息流交互以及制定交易策略方面发挥了不可或缺的作用。国泰君安证裕投资是国泰君安证券自有资金投资的重要实施平台,依托国泰君安知名的品牌优势、雄厚的资本实力、领先的投研水平,广泛开展股权投资业务。证裕投资始终坚定响应国家战略、积极布局新兴投资渠道。证裕投资希望在未来深入参与 S 市场建设,与执中共同携手,通过全新的投资领域来创造更大的资本价值、协同价值和战略价值。招商局资本朱正炜 招商局资本级董事总经理 招银母基金负责人中国私募股权市场经历 30 多年的发展已经超过
18、20 万亿市场规模,当前行业的可循环持续发展成为重点关注问题。私募股权市场的流动性如果能得到提升,相信对改善资本市场环境以及促进新兴产业快速发展都有很大贡献。祝贺执中团队 2022 年中国私募股权二手市场白皮书发布成功,内容使用执中强大的数据库和算法能力,让读者能够清晰的看到行业概况。感谢执中团队长久以来对招商局资本的支持服务。招商局资本作为招商局集团的重要子企业,2019 年通过引进战略投资者,推进混合所有制改革,现为招商局集团和普洛斯的合营公司,专门从事另类投资与资产管理业务。截止 2021 年底,招商局资本管理总资产约 3000 亿元。招商局资本一直积极参与母基金出资和二手份额交易,累计
19、作为 LP出资超过 400 亿,相信招商局资本积累的母基金生态和产业生态能够为私募股权市场的可持续循环发展以及新兴产业的快速发展贡献力量。04上海东方证券创新投资有限公司金兆强总经理随着注册制全面推行,一、二级市场的价差红利正逐步缩小,一级市场正迎来退出渠道多样化的时代。北京、上海股权投资和创业投资份额转让平台的出台,也标志 S 基金市场迎来了新的发展机遇,未来想象空间巨大。发展机遇总是与风险挑战并存的,光明前景与严峻挑战两种趋势同在。S 基金市场如何像二级市场一样实现信息、交易、定价的公开透明化则显得尤为重要。第三方机构专业化服务的介入是否可以提升 S 份额交易的公开透明化,实现互惠共赢,值
20、得进行更深入的探索。东方证券创新投作为东方证券的另类投资子公司深耕于一级市场股权投资,近几年围绕着国家战略,布局了一批优秀的企业。借助 S 基金市场发展新机遇,东方证券创新投作为买方参与者,期盼与各方紧密合作,携手推进 S 基金市场行稳致远。西证创新投资有限公司黄山董事私募股权 S 基金是西学东渐、本土应用的新领域,在我国资本市场创新发展中孕育成型,在监管新规的特定环境下备受青睐。S 基金本质上是在信息不对称情形下的通过估值重定来有效促进资金流动,随着未来我国资本市场进一步的多元化和规范化,股权投资资金在不同市场和环节之间的流动会更加高频和高效,S 基金作为连接资金、资产和管理的创新模式,会迎
21、来新兴广阔的的发展机遇。西证创新作为西南证券旗下另类投资平台,恪守投资逻辑以开发市场机遇,秉持评价体系以开放合作关系,在丰富的股权投资实践中,创造高效的投资价值,在资本市场新的形势和私募二级新的机遇下,希望与优秀同行、优质企业携手,同创共促、拥抱未来!横琴人寿兰亚东董事私募股权投资行业在全球已有近百年历史,是市场化经济的重要有机因子。在国内私募股权基金规模近 20 万亿的大背景下,S 基金交易日渐活跃,已经成为新经济形态下丰富一级市场股权投资的重要组成部分。S 基金独有的投资标的明确、价格优势、以及可加速资金回笼等特点,可以满足投资人对资金的流动性需求,也日益受到保险资金的关注。横琴人寿作为横
22、琴粤澳深度合作区首家全国性法人寿险企业,近年来秉承绿色投资理念,基于团队较强的复合能力参与并完成了多笔 S 基金的交易,涉及新一代信息技术、高端装备制造、新能源等多个领域,积极服务“双碳”战略落地。展望未来,横琴人寿将持续关注宏观政策和市场趋向,并期待与各方携手共同促进中国S 基金生态的健康发展。05纽尔利资本邓爽创始合伙人 私募股权二级市场基金(Secondary Fund)在中国市场近几年快速发展,交易数量增加、交易类型丰富、单笔规模提升,为已投入私募股权行业的资金提供了新的退出解决方案,有效盘活存量资产,成为我国私募股权行业生态的重要闭环补充。纽尔利资本持续看好中国 S 市场的发展,未来
23、加大投资布局的同时亦会积极助力完善国内 S 市场和生态。纽尔利资本团队拥有 20 余年在母基金和产业投资领域的积累及过往机构化运营管理 S 基金的成功实践经验,首期S基金自成立以来已成功完成多笔、多类型、大规模的 S 交易。纽尔利资本愿意深度参与私募股权二级市场基金在中国的成长历程。英大保险资管管理有限公司李洁璘股权投资部负责人英大资产作为保险行业活跃的投资机构之一,持续关注母基金、直投基金和 S 基金的发展。英大资产最早从 2017 年起便关注到了 S 份额和 S 基金的投资机会,并参与了数笔 S 份额交易。目前,S 份额投资已成为公司投资收益的重要贡献来源之一。回顾这几年,市场经历了从 S
24、 份额零星出现,到资管新规以后银行份额的大量转出,再到 S 基金和专门做 S 份额交易的 GP 的出现,最后到现在各地交易所的设立,可以说S 交易市场正在逐步进入供需两旺的活跃局面。对投资者而言,S 交易可以缓解其对盲池基金的顾虑,常见的折价交易相当于带来一定的安全垫保护。随着新金融工具准则在保险公司的陆续实施,保险资金也正在摆脱对财务收益的依赖,逐步加大 VC/PE 基金的配置,S 交易很好地满足了保险资金在新准则下的投资收益需求。但同时,我们认为 S 交易在中国仍然处于初期阶段,买卖双方对价格的心理预期、项目的信息对称性以及估值和交易的流程仍然存在一定分歧,涉及国资的 S 份额转让也更为复
25、杂,大部分交易仍然是解决某一方的合规问题或者流动性问题的被动交易。因此,对参与 S 交易的双方都提出了更高的要求。相信未来,随着投资机构的认知日益成熟,更多的第三方专业估值机构或系统将次第出现,S 基金交易所发挥的作用将越来越大,S 市场将很快迈入 2.0 时代。英大资产将继续关注 S 交易机会,也期待与更多的专业机构进行S交易的全方位合作并实现共赢。国投泰康信托有限公司张宝成股权投资总部总经理随着国内私募股权市场趋于成熟以及更多的私募股权基金进入退出期,越来越多的S 交易机会争相映入投资人的视野。作为央企控股的金融机构,国投泰康信托近年来不断深化业务创新改革,稳步建立起了集母基金投资、子基金
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