中信证券20101宏观研究方法-宏观培训.ppt

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,二级,三级,四级,五级,*,宏观研究方法,中信证券,首席经济学家,/,2010.08,目录,商业机构宏观研究的独特之处,经济循环与经济指标,分析框架与基本方法,基本面研判,宏观政策研判,从宏观看投资机会：自上而下的行业选择,2,商业机构宏观研究的独特之处,3,政府部门的,宏观研究,学术机构的,宏观研究,商业机构的,宏观研究,券商/基金宏观研究的独特之处,4,宏观,行业,企业,自上而下,预测宏观经济走势,研判宏观政策走向,揭示行业景气格局,策略,商业机构宏观研究的独特之处,5,6,经济循环与经济指标,原理性的宏观经济循环图,家庭部门,要素市场,厂商部门,产品市场,资本市场,储蓄,投资,政府部门,要素收入,要素支出,消费支出,销售收入,直接税,间接税,直接税,转移支付,政府购买,公债发行,货币发行,国际市场,居民进口,进出口,资本往来,政府进口,关税,7,要素价格低估与投资过度、资产价格上涨,投资增长过度,资金价,格低估,（低利率）,资源要素价格低估,（低土地、能源价格等）,劳动要素价格低估,（低工资）,流动性过剩,产能扩大,国内消费,依靠出口消化,过剩产能,外贸顺差,超常增长,人民币升值,国际热钱流入,资产价格上涨,国内消费不足,投资回报率偏高,被动升值,主动升值,遏制顺差,8,增长指标,物价指标,1.GDP,指标,-,投资指标,-,消费指标,-,出口指标,2.,工业活动指标,-,工业增加值,-,工业利润,-,采购经理指数,1.CPI,（消费者物价指数）,2.PPI,（生产者价格指数）,3.GDP,缩减指数,政策指标,1.,货币政策,-,公开市场操作,-,再贴现、再贷款,-,法定准备金率,-,利率,-,汇率,-,信贷,/,窗口指导,宏观经济主要指标,2.,财政政策,-,投资政策,-,税收政策,9,国内生产总值（,GDP,）,GDP,含义,GDP,核算指标,生产法,GDP,（第一、第二和第三产业增加值）,支出法,GDP,C,I,G,NX,家庭消费（,C,）；投资（,I,）；政府消费（,G,）；外国净购买（,NX,）,收入法,GDP=,工资,+,利息,+,利润,+,租金,+,间接税,+,折旧,GDP,增长率,同比增长,环比增长,10,11,物价指数,CPI,：消费者物价指数。它是衡量通货膨胀水平的重要指标，也是政府动用货币政策工具的重要观察指标。,PPI,：生产者价格指数（中国工业品出厂价格指数）,GDP deflator:GDP,缩减指数,RPI,：零售物价指数,固定资产投资价格指数,货币政策的主要指标,流动性指标,M0,、,M1,、,M2,M0,：流通中现金,M1,：现金,+,企事业单位活期存款,M2,：,M1+,居民储蓄存款,+,单位定期存款,+,单位其他存款,+,证券公司客户,保证金,在这三个层次中，,M0,与消费变动密切相关，是最活跃的货币；,M1,反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于,M0,；,M2,流动性偏弱，但反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况，通常所说的货币供应量，主要指,M2,。,法定存款准备金率,利率,汇率,信贷,12,13,分析框架与主要方法,宏观经济分析核心框架：总需求总供给,P,Y,AS,AD,P,*,Y*,宏观经济分析的核心就是分析影响总供给和总需求的各个因素及其后果。,14,宏观经济分析框架核心：一个图解,财政政策,货币政策,全球经济,总需求：,消费,投资,净出口,价格与预期,劳动、资本和技术,潜在产出,资源冲击,总,供,给,P,Y,AS,AD,P,0,Y,0,就 业,产出（,GDP,）,通货膨胀,工资水平,金融市场反应,15,常用的宏观研究方法,计量分析：模型,+,经验修正,逻辑推理：合理的“经济解释”,国际比较：他山之石,历史比较：以史为鉴,结构分析：解剖麻雀,草根研究：以小见大,16,17,基本面研判,如何观测经济增长（,GDP,）,18,19,如何观察投资增长,20,贷款增速提前于投资额,本轮周期中,信贷增速,提前投资增速,约一个季度,投资,资料来源：国家统计局，中信证券研究部,21,本轮周期，投资依赖中央投资带动地方投资,投资,资料来源：国家统计局，中信证券研究部,22,投资,政治周期,:,党代会之前的投资增速,资料来源：国家统计局，中信证券研究部,全社会投资,=,私人投资,+,政府投资（预算内投资表示）,名义私人投资增速,=f,（贷款增速，名义利率，住房释放因素，非均衡的改革推进，上期出口增速，上年财政政策）,影响投资的因素主要包括信贷、利率、出口、住房需求的集中释放、非均衡的改革推进,投资,23,24,如何观察消费增长,25,消费,先行指标：消费者预期指数,先行指标：新增就业人数,资料来源：,CEIC,，中信证券研究部,26,消费,序号,商品类别,2009,年,4,月,2009,年,5,月,2009,年,1,月,-6,月,2009,年,7,月,2009,年,7,月比前,6,月变动情况,1,金银珠宝类,10.40,28.70,15.40,18.40,3.00,2,家用电器和音像器材类,0.60,12.00,5.10,8.00,2.90,3,粮油类,4.80,15.60,11.20,11.90,0.70,4,家具类,22.80,33.30,28.30,42.50,14.20,5,服装类,13.90,21.20,17.00,19.10,2.10,6,食品、饮料、烟酒类,9.20,16.00,13.10,13.30,0.20,7,肉禽蛋类,6.50,13.30,10.60,6.60,-4.00,8,汽车类,18.50,23.80,18.10,32.00,13.90,9,用品类,9.70,14.40,14.00,16.30,2.30,10,石油及制品类,0.30,5.00,1.50,1.10,-0.40,11,化妆品类,18.20,21.70,17.20,20.30,3.10,12,体育、娱乐用品类,5.00,6.90,7.90,10.30,2.40,14,日用品类,13.70,15.40,14.00,16.30,2.30,15,文化办公用品类,1.90,2.60,3.70,3.80,0.10,16,通讯器材类,-8.40,-7.80,-7.00,1.30,8.30,资料来源：,CEIC,，中信证券研究部,数据中发掘消费亮点,27,消费,资料来源：,CEIC,，中信证券研究部,中国特色：,各地区消费率的整体变动趋势和消费结构的演变过程,真实零售增速,=f,（上期真实零售增速，上期真实,GDP,增速变化，投资速增变化）,名义零售增速,=,真实零售增速,+RPI,消费,28,29,如何观察出口增长,30,OECD,领先指数已大幅度反弹,宏观经济运行,出口,资料来源：,CEIC,，中信证券研究部,领先指数：,OECD,领先指标,31,PMI,订单指数提前大幅度下滑,宏观经济运行,出口,资料来源：,CEIC,，中信证券研究部,领先指数：,PMI,新出口订单,出口增长率,=f,（人民币汇率指数，世界经济增长，出口退税（,-1,），,FDI,（,-2,）,解释：世界经济增长,/,出口退税,/,人民币汇率指数,/,外商直接投资,进口增长率,=f,（出口，投资）,出口,32,经济增长的影响因素,名义,GDP,增速,=f,（名义投资增速，名义零售增速，名义出口增速）,名义,GDP,增速*名义进口增速,=f,（名义投资增速，名义零售增速，名义出口增速）,名义进口增速,=f,（名义投资增速，名义出口增速）,真实,GDP,名义,GDP/GDP,缩减指数,-1,33,34,如何观察物价变动,预 测,总产出增长、食品价格与物价总水平,35,输入性通胀与国内物价总水平,36,物价总水平的影响因素,CPI=f,（,CPI-NONFOOD,，,CPI-FOOD,）,CPI-NONFOOD,f,（,PPI,，,GDP,（,-3,）,CPI-FOOD=f,（食品价格周期，,GDP,（,-3,）。技术分析为主，考察劳动力情况,RPI=f,（,CPI,）,PPI=f,（国际大宗商品价格指数（,-2,），,M2,（,-12,），,国际大宗商品价格指数,=f,（全球经济增长变化）,GDP,缩减指数,=f,（,RPI,，,PPI,）,投资品价格指数,f,（,PPI,）,37,工业企业盈利,利润的决定因素：,经济增长与价格物价水平,劳动成本,能源原材料成本,利率与财务成本,38,经济增长和物价水平对营业收入的影响,预测,39,成本对盈利影响明显,40,41,宏观政策研判,宏观经济政策看得见的手,宏观经济政策平滑经济波动,充分就业,物价稳定,此位置输入文本,经济增长,国际收支平衡,经济运行,经济周期,政策周期,1.,宏观经济政策是推动市场运行“看得见的手”,2.,宏观经济政策总是呈现“逆周期”特征,42,宏观经济政策的分类,经济政策,货币政策,利率政策,汇率政策,信贷政策,财政政策,投资政策,税收政策,1.,关注政策的表述：紧缩、稳健、适度、积极、扩张,2.,相比财政政策，货币政策的调节影响较为温和，政策的变动也相对频繁,43,货币政策主要工具,基准利率,存款准备金率,央行的主要货币调控手段,公开市场操作,窗口指导,未来货币政策将更注重动态微调,44,“逆周期”的货币政策,货币政策的“逆周期性”与“前瞻性”,45,“逆周期”的货币政策,46,利率政策的预判依据（1/3）,1.,国内通胀情况,2.,国内增长情况,3.,各国央行的政策手段,（联动特征）,多种因素决定利率政策,47,汇率政策的预判依据（2/3）,1.,汇率政策主要影响出口，盯住美元可以在一定程度上抵消外需的波动风险,2.,对汇率变动的影响，政治因素要大于市场因素,3.,关注顺差和出口的变化,高顺差导致,人民币升值,盯住美元的,汇率政策,CNY/USD,CNY/EUR,48,信贷政策的预判依据（3/3）,信贷政策与利率政策一般配合使用,窗口指导是我国央行经常采用的政策手段,49,财政政策的两个“关注”,1.关注财政预算（赤字）,2.关注财政支出（政府主导投资）,50,财政赤字决定政府开支规模,历年赤字都在一定幅度内波动，可以据此计算出政府的开支规模。,2.16%,51,政府支出的先导作用,政府预算投资具有示范效应，是逆周期财政政策的主要手段。,52,53,财政支出具有乘数效应,新增基建投资,9100,亿,国家预算投入比例,30%,国家预算投入金额,2730,亿,财政支出乘数,2.5,拉动,GDP,6075,亿,拉动,GDP,增长,2.43%,以,4,万亿基础设施投资为例：,流动性指标提前预示通货膨胀,M2领先通货膨胀指标12个月，当期紧缩/宽松政策会对未来1年通货膨胀产生影响,同时要注意的是，大的冲击可能导致指标关系背离，实际预测要考虑多种因素,54,致谢！,55,此课件下载可自行编辑修改，供参考！,感谢您的支持，我们努力做得更好！,